USD:Circle + USDC 的運營“四字經”：透明至上 收入求穩 注重合規

來源|NotBoringCapital

編譯|白澤研究院

Crypto領域哪些產品是有用和真實的，哪些是炒作和龐氏騙局？

愛好者似乎一致認為穩定幣是最有用的，而在穩定幣中，共識似乎又是：USDC是所有穩定幣中最穩定的。

穩定幣之所以引人入勝，是因為它們既是一種數字貨幣，又是一種“平臺”，可以在其上構建新應用程序。但要實現這一承諾，它們必須要穩定。以美元計價的穩定幣，如USDC，需要隨時隨地允許用戶兌換成美元。?

如果一種穩定幣值得信任，那么開發人員可以使用它來構建金融產品，例如DeFi協議，來代替舊的、傳統的金融基礎設施。?

Circle是一個妥協的案例研究。它是一家中心化公司，為了去中心化金融系統的發展而發行了穩定幣USDC，這一穩定幣被web2、web3和web2.5公司廣泛使用。USDC的推出不僅能夠促進全球支付更加廉價和快速，第三方開發人員也可以使用USDC構建應用程序。?

在看到USDC在熊市期間表現出色，并且看到很多我尊敬的人將USDC視為黃金標準后，我決定與Circle合作。在這種情況下，我意識到我對穩定幣的了解幾乎沒有我應該知道的那么多，所以我很高興他們愿意和我一起在本文中講解。

USDC加速增長

這是USDC自2018年10月成立以來的市值，也可以代表USDC的流通總量。在撰寫本文時，即2022年7月20日，這一數字為548億美元。在2020年7月至2021年7月期間增長了25倍之后，流通的USDC在過去一年中又增長了一倍多。由于其價格與1美元掛鉤，市值的增加意味著USDC的使用量增加。

這是Circle的第一個產品價值主張——“數字美元”，也是Circle的愿景：通過金融價值的無摩擦交換促進全球經濟繁榮。?

如果你聽說過Circle，很可能是因為USDC，因為這是該公司的第一款殺手級產品。最近，它宣布推出第二款穩定幣——歐元穩定幣。

但是僅僅將USDC和EUROC視為穩定幣，那么你就大錯特錯了：

-開發人員可以在其上構建新金融系統的平臺

-機構投資者用于交易和結算的數字貨幣

-一種能夠實現無摩擦、無國界價值交換的工具

就在幾個月前Terra區塊鏈的算法穩定幣UST崩盤之前，我其實并沒有過多考慮穩定幣。但隨著我的深入研究，我意識到它們是當今web3中最可靠的用例之一，并且是Crypto企業家正在構建的更大愿景的組成部分之一。一旦可編程、無需許可的數字貨幣這個想法進入你的大腦，你就可以很容易看出穩定幣在哪些領域會改善現狀。?

MicroStrategy連續11個季度增持BTC:金色財經報道，自 2020 年 8 月以來，由 Michael Saylor 創立的 MicroStrategy 每個季度都購買了比特幣。該公司是BTC的最大企業持有人，目前擁有 140,000 枚BTC，平均收購價約為 29803 美元。[2023/5/8 14:49:06]

什么是穩定幣？

如果你最近關注加密市場，在聽到“穩定幣”這個詞后可能會捧腹大笑。“穩定幣，嗯？”你會打趣道，“不是很……穩定。”這是一個有趣的笑話。

5月，UST失去了與美元的掛鉤。除了破壞了整個Terra生態系統以外，最終，它還擊垮了加密對沖基金三箭資本，這導致了BlockFi和其他集中式金融的垮臺。

UST的情況揭示了對任何人來說都是顯而易見的事情：并非所有穩定幣都是......穩定的。

穩定幣的目標是與其參考資產保持掛鉤。例如美元穩定幣——1美元的穩定幣——比如USDC——應該價值1美元。正如AlexDanco在2018年時所寫：?

任何穩定幣能夠被市場信任的關鍵測試是：如果用戶想將他們的穩定幣兌換成真正的美元，在任何合理的情況下，他們能做到嗎？

“合理”，代表了人們應該始終能夠將他們的穩定幣兌換成真正的美元。

穩定幣發行商通常采用三種主要模式來實現這一目標：?

-法幣支持

-加密資產支持

-算法

算法穩定幣，如UST，并沒有美元、大宗商品或任何東西作為該穩定幣的支持，僅僅通過自動智能合約——“算法穩定幣”中的“算法”——調控供需——穩定價格。?

加密資產支持的穩定幣由一籃子加密資產支持，并且通常是超額抵押的，這意味著儲備中加密資產的美元價值超過了流通穩定幣的美元價值。他們通過要求每個用戶在鑄造穩定幣時抵押比穩定幣價值更多的加密資產來實現這一點。?

法定支持的穩定幣，我們通過USDC來說明這一點。?

USDC存在哪些風險？

Circle的USDC穩定幣是主流穩定幣中最直接的：流通每增加1USDC，Circle將增持價值1美元的美元現金和美國國庫券，這是世界上任何資產中最深、流動性最強的市場。

美元要么存放在紐約梅隆銀行和其他大型銀行的USDC儲備銀行賬戶中，要么投資于世界上比其他任何東西都更容易兌換成美元的短期國債。Circle在其網站上會發布每周報告和每月證明：

Layer2跨鏈橋Orbiter Finance現已支持OKX Web3錢包:4月26日消息，OKX Web3 錢包與 Layer2 跨 Rollup 橋 Orbiter Finance 達成官方合作，用戶可連接 OKX Web3 錢包登錄 Orbiter Finance 網站并使用其進行跨鏈交易，同時 OKX Web3 錢包的 Discover 板塊也收錄了 Orbiter Finance，用戶可搜索并進入 Orbiter Finance 在 L2 之間進行轉賬。[2023/4/26 14:27:56]

在最近的一次采訪中，Circle首席財務官JeremyFox-Geen表示，Circle的客戶“可以在一天內贖回所有的USDC。我們可以處理這些贖回，而他們收回美元的唯一時間限制是法定貨幣銀行系統本身的結算系統的限制。”

很多人表達過對Circle和USDC的擔憂，從“中心化機構不可信的觀點”到其與貝萊德圍繞Circle儲備基金的協議結構問題。擔憂歸結為當客戶想要贖回USDC時是否總是有美元可用，這分解為Circle是否將其儲備保留在它所說的資產中，以及Circle的公司業務運營和USDC儲備是否分開。

其中許多說法似乎源于對USDC的運作方式、今天的儲備金如何持有以及USDC與Circle本身之間的差異的誤解。?

關于第一點，Circle是否真的持有美元現金和短期國債？過去，Circle是持有商業票據、公司債券、市政債券，但根據GrantThornton的2021年循環檢查報告，Circle在2021年9月將其所有USDC儲備轉為現金和現金等價物。?

該公司在一篇博文中寫道，穩定幣的增長“理所當然地引起了監管部門的重大關注”，所以它將持有所有USDC現金儲備和短期美國政府國債。

除了月度證明和年度審計，上周，Circle的CEO杰里米·阿萊爾在推特上發布了儲備庫持有國庫券的CUSIP級別細分：?

此外，他還表示，Circle正在努力獲得銀行合作伙伴的許可，以披露它在每家銀行存有多少儲備。?

第二點，Circle的業務運營與USDC儲備分離，Circle本身正在提供與USDC分離的產品，如API、SeedInvest和CircleYield。鑒于Celsius、BlockFi、Voyager和其他CeFi最近的崩潰，投資者最擔心的是CircleYield，但Circle的產品不同之處在于它只對機構投資者開放，并且只提供非常低的存款利率。?

Azuki #1582以200ETH的價格成交:金色財經報道，數據顯示，Azuki #1582以200ETH的價格成交。[2023/3/6 12:43:54]

重要的是，Circle的收益產品不會觸及USDC儲備。Circle不會將其USDC儲備借給任何人，CircleYield是讓機構投資者通過自己的USDC賺取收益。

Circle曾公開表示其USDC儲備金是為USDC代幣持有人的利益而持有的：“Circle不會也不會使用USDC持有人的錢來經營其業務或償還債務。這些資金存放在單獨的賬戶中。”

此外，Circle作為貨幣服務業務受到監管，并根據監管美國支付機構的規則和州貨幣傳輸許可證，獲得了許可。?

不過要明確一點：一切都有風險。從理論上講，在我看來，USDC面臨的最大風險是其銀行合作伙伴完全崩潰或美國政府拖欠債務，在這種情況下，“也許只有上帝能幫助我們”。

需要指出的是，盡管USDC似乎是最穩定的穩定幣，但也存在風險，人們需要看管好自己的錢。

Circle和ConcordAcquisitionCorp.就擬議的SPAC合并交易向SEC提交的S-4文件在第29頁和第30頁列出了23項風險。寫的非常清楚：這不是投資建議，你應該自己做功課。?

目前，USDC有548億美元，這意味著它通過其銀行和銀行合作伙伴持有價值相同的現金或國債。每年，Circle的儲備金都由一家領先的公共會計師事務所審計，而且每個月，會計師事務所GrantThorntonLLP都會證明它的儲備金與未償還的USDC一樣多或更多。

USDC能否保持透明？

多年來，Tether發行的穩定幣USDT居于領先地位，但多年來一直受到抨擊。針對Tether的最嚴重指控之一是其首席財務官GiancarloDevasini使用Tether儲備來填補加密資產交易平臺Bitfinex資產負債表中的一個漏洞，這尤其令人不安，因為這意味著Tether并未完全保留USDT的儲備金，而且Devasini是Bitfinex的大投資者。

盡管有訴訟和政府審查，但Tether已被證明是“穩定幣老大”，保持著659億美元的市值，但相對于UST崩盤前的800億美元已經明顯減少了。?

Tether的合法性一直在爭論不休，超出了本文的范圍，但值得注意的是，盡管凈流出170億美元，但Tether目前的交易價格為1美元。Circle的CEO杰里米·阿萊爾在博客節目中表示，他相信Tether會存在很長時間，并且會有有用的應用，尤其是在亞洲。?

Tether面臨的核心挑戰是該公司不透明，也沒有披露其資金在哪里持有或持有什么。特別是在需要信任的穩定幣市場中，這并不理想。

消息人士：Binance正在組建加密聯盟:金色財經報道，據一位知情人士透露，加密貨幣交易所Binance正在幫助組建一個加密公司聯盟，以期重建對該行業的信任并在即將出臺的法規中發揮積極作用。該人士表示，許多公司已經簽約加入，涵蓋加密貨幣行業，包括個別項目、交易所和區塊鏈分析公司，但沒有透露任何相關公司的名字。[2023/2/9 11:55:28]

透明度是Circle脫穎而出的地方。信任是穩定幣的基礎：人們需要相信他們的數字美元會給他們帶來法定美元。信任是USDC能夠慢慢增加市場份額的主要原因，也是法幣支持的穩定幣仍然比算法或加密資產支持的穩定幣大得多的原因之一。

然而，維持信任并不容易。它需要抵制誘惑。?

穩定幣發行商如何產生收入？

接下來就讓我們快速了解一下穩定幣發行商如何產生收入。將數字貨幣或其他貨幣視為企業是很奇怪的，但了解它的運作方式將有助于你了解不同穩定幣發行商的動機。?

簡而言之，穩定幣發行人的收入公式是儲備金美元*儲備金美元收益率。?

穩定幣發行商可以通過兩種主要方式增加收入：?

-增加儲備

-產生更高的儲備收益?

增加儲備很簡單。隨著穩定幣發行商發行更多穩定幣，它會從客戶那里用1美元換取它創建的1美元計價的穩定幣。它將1美元作為儲備金。如果有人贖回，他們會返還1美元以換取1個穩定幣。因此，你可以像大多數公司一樣考慮這種增長杠桿：增加產品的使用率。?

產生更高的儲備收益要復雜一些，這就是穩定幣發行商可能遇到麻煩的地方。穩定幣發行商需要產生一些收益，這就是業務的運作方式。?

將每一美元都保留在儲備金中，這樣可以保證始終有美元可用，但銀行賬戶幾乎不會產生任何收益。?

其次風險最小的是短期美國國債，例如1個月和3個月的國庫券。3個月期國庫券的收益率通常被稱為“無風險利率”。需要發生一些非常糟糕的事情才能無法從美國財政部拿回你的錢。?

如今，3個月期國庫券的利率為2.29%，這意味著投資于3個月期國庫券的10億美元儲備金每年將產生2290萬美元的“無風險利息”收入，不錯！。?

但對一些人來說，僅僅坐在那里賺取無風險利率就太無聊了。還有很多錢可以賺！對他們來說，有很多不同的方法可以產生更高的儲備收益，包括：

-部分準備金模型意味著你可以多次借出錢。?

-將儲備投資于風險較高的資產應該會產生更高的收益。風險較高的資產可能包括期限較長的國債、商業票據、DeFi、加密貸款，甚至股權或基金投資。?

美聯儲11月加息75個基點概率降至88.5%:10月28日消息，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲11月加息50個基點至3.50%-3.75%區間的概率為11.5%，加息75個基點的概率為88.5%，該數據兩天前觀測為97.2%。到12月累計加息100個基點的概率為7.1%，累計加息125個基點的概率為58.9%，累計加息150個基點的概率為34.1%。[2022/10/28 11:51:56]

將25%的準備金投入甚至產生4%左右風險的債務，這意味著每年額外增加427.5萬美元的利息收入。

但顯而易見，額外收益率的每個基點都伴隨著額外的風險。

在足夠長的時間范圍內，增加儲備收益率與增加儲備是對立的，因為增加收益率會降低用戶想要贖回美元的機會，這最終會降低信任度。對于錨定的穩定幣，信任至關重要。誰通過他們的行動和透明度在投資者中贏得最多的信任，誰就會從增長中獲勝。?

Circle選擇增加儲備，而不是追求更高的收益率，以增加收入。?

Circle的歷史：從比特幣到USDC

Circle聯合創始人兼首席執行官杰里米·阿萊爾早在2013年就創立了該公司，以幫助投資者“更輕松地轉換、存儲、發送和接收比特幣等數字貨幣”。?

Jeremy當時已經是一名技術老手，在創立Circle之前，他創立了在線視頻服務提供商Brightcove。?

無論如何，憑借Jeremy的背景和早期對比特幣的熱情，他可以毫不費力地籌集資金：?

-2013年：BreyerCapital、Accel和GeneralCatalyst的900萬美元A輪融資

-2014年：1700萬美元B輪融資，由PanteraCapital的同一投資者領投

-2015年：由高盛和IDG資本領投的5000萬美元C輪融資，估值為2.5億美元

-2016年：6000萬美元D輪融資，由IDGCapital領投，估值4.8億美元

-2018年：1.1億美元的E輪融資，由比特大陸領投，估值30億美元

令人驚訝的是，它在2018年5月宣布發行USDC之前就籌集了2.46億美元。

Circle的產品副總裁JoaoReginatto告訴我，當他七年前加入公司時，他被簽約成為Circle的支付應用程序CirclePay的產品經理。?

CirclePay計劃為希望通過區塊鏈轉移資金的人們構建一個產品，同時消除復雜性并提供熟悉的體驗。人們對法定貨幣最為熟悉和舒適，因此他們為比特幣支付啟用了美元、歐元和英鎊的余額和轉賬。在后臺，他們處理所有流動性和資金操作，例如將美元兌換成BTC并返回。?

但是到了2016年，比特幣的轉賬速度變得太慢了，比特幣網絡是為P2P貨幣而構建的，而不是支持在上面構建應用程序。然后，他們嘗試了以太坊，但也不完全可行。他們甚至還考慮推出自己的結算代幣。最后，他們意識到他們需要的是在區塊鏈上運行的法定貨幣。?

他們研究了Tether，但認為他們無法在此基礎上進行構建，因此團隊意識到他們需要創建自己的穩定幣。

2018年9月，Circle和Coinbase聯合推出了USDC，并于2018年10月開始流通，到2019年第一天，流通量為2.88億美元。時至今日，USDC由Circle和Coinbase共同擁有，Coinbase幫助確定協議的方向，而Circle是發行商。?

首先，它從一開始就為Circle的監管和合規立場定下了基調。?

正如Jeremy解釋的那樣，他最早提出的關于在區塊鏈上運營金融服務的問題之一是，“這是否合法？”一些第一次創業的人可能會任其發展，但Jeremy已經通過建立多個公司而建立了聲譽，他想把這件事做好。?

所以，他自掏腰包聘請了美國一家頂級的監管咨詢公司，他們發現雖然沒有很多先例或指導，但還是有一些的。2013年3月，美國財政部發布了一份長達六頁的備忘錄，題為《FinCEN法規對管理、交換或使用加密資產的人員的應用》。從本質上講，如果你充當從銀行系統到數字貨幣的貨幣兌換商，那么你必須注冊為貨幣傳輸商，遵守反洗錢(AML)和反恐政策，并獲得所有適當的許可證。?

Jeremy說得更直截了當：“現實情況是，如果你想在傳統金融和區塊鏈的交叉點上建立一個企業，你就必須受到監管或進監獄。”但Jeremy并沒有對此感到失望，而是對政策領域進行了大量研究：?

改變社會并帶來風險的新事物都需要新的政策——自動駕駛汽車、人工智能、航天器、遺傳學。受監管的領域，經營起來很難，因為對社會的影響很大。

所以從第一天起，Circle就“從正門進入”。該公司的第一個聘用人員是其總法律顧問/首席合規官。

從2013年底開始，Jeremy說：“我們獲得了所有可能的許可，并成為當時加密行業獲得許可和監管最多的公司。”

Circle是第一家獲得紐約加密許可證BitLicense的公司，并通過提供反饋幫助塑造了它。

從加密行業的早期，一直到今天，“以受監管的方式做這件事會引起加密社區的很多‘噓聲’，但如果你想讓這成為主流，你就必須這樣做，”杰里米說。

從一開始，Circle的立場就是與監管機構合作，參與對話和教育。?

其次，該公司早期嘗試在區塊鏈上創建支付產品，就意味著當Circle創建USDC時，他們將其構建為一個平臺，其他開發人員可以在此平臺上構建應用程序。?

從USDC開發之初，Joao“就想在構建時考慮到API，并從開發人員的角度考慮可擴展性。”他們從一開始就需要API來處理發行和贖回。團隊在2018年將USDC推向市場后，其中大部分立即轉向構建API和開發人員工具、文檔。

第三方開發人員對USDC的采用推動了Circle的迅速崛起。2021年5月，由于USDC的市值略高于200億美元，Circle宣布從Fidelity、FTX、DigitalCurrencyGroup等公司獲得了4.4億美元的融資。那年晚些時候，它與ConcordAcquisitionCorp.簽署了一項SPAC協議，以40億美元的價格將其上市。今年2月，它宣布SPAC估值翻了一倍多，達到90億美元，4月，隨著USDC的市值增長到510億美元，它宣布了由貝萊德和Fidelity領投的4億美元融資。

USDC和Circle是一個怎樣的平臺？?

事實證明，將數字貨幣視為一個平臺很奇怪，但它確實有效。?

前幾天，我正在與Fairmint的創始人JorisDelanoue交流。該公司提供加密原生證券的發行服務，是典型的web2.5公司——產品的前端感覺非常web2，但在后端，它使用USDC和智能合約來促進更順暢、更快、更便宜的交易。?

“USDC穩定幣絕對是串聯起鏈上和鏈下的關鍵，”Joris向我解釋道，“它可靠，且為我們在處理交易時提供了10倍的更快速度。”?

那次談話是USDC作為一個平臺的角色第一次被映入我的腦海中，但Fairmint只是當今建立在USDC之上的眾多公司中的一個例子。

Visa、MoneyGram、Twitter和Stripe等老牌公司也在與USDC合作以促進加密支付。?

2021年3月，Visa宣布它已成為第一個以USDC結算交易的主要支付網絡，并寫道：

Visa的標準結算流程要求合作伙伴以傳統的法定貨幣結算，這可能會增加使用數字貨幣構建的企業的成本和復雜性。USDC結算的能力最終可以幫助加密原生公司評估全新的商業模式，而無需在其財務和結算工作流程中使用傳統的法定貨幣。

Visa的合作伙伴關系是USDC獲得批準的重要標志。?

Stripe將USDC推向了非加密原生平臺和用戶。2022年4月，Stripe宣布將推出全球加密支付。Stripe強調，加密支付將使平臺“快速支付給更多國家的用戶，并為那些更喜歡加密而不是傳統法定支付方式的人改善服務。”

總結

web3懷疑論者有一種流行的說法，即我們不需要加密資產，因為銀行和金融科技公司運作良好。當像Wise這樣的跨境支付網絡存在時，你為什么需要用穩定幣向國外匯款？

但懷疑論者的信念本質上是，在金融創新方面，我們已經走到了盡頭。

但我不認為穩定幣會取代銀行或金融科技，它們會共存。正如已經發生的那樣，金融科技將越來越多地在USDC上構建更順暢、更快、更便宜、更全球化的產品，并提供必要的護欄、合規性、接口以及金融科技最擅長的各種其他事情。?

不僅僅是金融科技。

隨著貨幣和銀行業務嵌入到我們每天使用的更多產品中，以及用新技術創造新類別的產品，我預計USDC將成為越來越多公司技術堆棧的核心部分。

采取信任至上的方法，建立一個平臺，并不是最快的致富方式。但這是最安全的，也是確保USDC實現其創造者促進全球繁榮的愿景實現的唯一途徑，在未來世界中，Circle的技術也許可以為現代、更公平的金融體系提供動力。?

風險提示：

根據央行等部門發布的《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，本文內容僅用于信息分享，不對任何經營與投資行為進行推廣與背書，請讀者嚴格遵守所在地區法律法規，不參與任何非法金融行為。

來源：金色財經

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