穩定幣:JZL Capital | 零清算風險的Nirvana

Solana上的穩定幣項目Nirvana創建了一種新型的AMM機制，解決了算法穩定幣在流動性上的問題，同時不斷抬升其地板價。它的反復套娃機制究竟是創新還是騙局？與Solanalabs團隊關系密切，在這條鏈上它又有什么未來的機會？

一、介紹

Nirvana是一個建立在Solana上的雙Token的算法穩定幣架構協議，旨在提供防止惡性通貨膨脹。通過其創新性的AMM和Staking機制為用戶提供了高額的APR。

Nirvana項目采取雙幣系統：ANA是一種算法亞穩態代幣，用作財富存儲；由ANA作為抵押生成的NIRV代幣，是一種去中心化的超級穩定幣，用作價值存儲。ANA和NIRV的關系就好比LUNA和UST，ANA的估值會隨著NIRV需求的增長而增加。

二、Nirvana的項目規則

登陸官網鏈接Solana錢包地址后，用戶可以用系統支持的穩定幣，USDC、USDT、USDH、UST、NIRV、DAI購買ANA代幣。

擁有了ANA代幣之后，用戶可以質押ANA從而獲取以prANA，一種類似期權的token，代為支付的質押獎勵。用戶可以使用1prANA+1ANA地板價的價格來換取1個ANA，隨后該prANA會被銷毀。prANA獎勵每個epoch分配一次，prANA獎勵數量=ANA供應量*獎勵系數，隨著ANA供應量的增加，獎勵也會增加；用戶收到的prANA數量取決于該用戶的抵押份額在總質押中的占比。

比特幣全網未確認交易數量為37921筆:金色財經報道，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為37921筆，全網算力為337.94 EH/s，24小時交易速率為3.62交易/s，目前全網難度為46.84 T，預測下次難度上調1.92%至47.74 T，距離調整還剩6天。[2023/4/1 13:38:44]

質押了ANA代幣后，用戶就可以進行貸款以獲得算法穩定幣NIRV。可以貸款的NIRV數量=質押的ANA數量*地板價。獲得NIRV代幣后，用戶可以返回第一步，用NIRV代幣再次購買ANA代幣進行二次質押和二次借貸，從而實現循環套利。貸款時項目方每次會收取3%的手續費，而如果我們假設進行二次質押后本金/數量變為原來的n倍，我們有n=ANA數量*ANA地板價*97%/ANA市場價，所以在無數次循環套利后，我們可以套利的本金/數量的倍數為1+n+n^2+n^3+…<1/。根據市場價和地板價來看，無論進行多少次套利，最終用戶所能獲得的杠桿倍數不會超過2.39倍。

除了期權類的prANA，Nirvana還有另一種鎖定流動性的工具——trANA。trANA相當于官方債券，持有trANA后用戶將能夠以折扣價格購買ANA代幣。trANA會線形釋放ANA，可以理解其會產生一系列不同到期日和不同數量的ANA期貨，定價由市場決定。這個功能相當于內嵌了一個的期貨交易所，增加了ANA的投機場景。

Nirvana協議上最后一個功能是回收。當ANA代幣價格大幅下跌，跌破地板價時，用戶可以通過該功能以當前地板價將所有ANA賣回給協議，不會產生任何滑點。

三、Nirvana的實現機制

1.不會下跌的地板價——虛擬AMM

Nirvana的AMM并不是常見的基于x*y=k的恒定乘積來定價，而是基于一個由Nirvana協議控制的新的鑄幣系統，即虛擬AMM機制，將ANA的地板價編碼到其定價算法中。該虛擬AMM保證ANA具有一個最低的、并且會不斷抬升的低價，而且ANA不會以低于地板價的價格被購買。這個虛擬AMM還可以保證有足夠的流動性以地板價回收ANA。

摩根大通將Silvergate評級下調至\"中性\" 目標價下調至14美元:金色財經報道，摩根大通(JPM)周五在一份研究報告中表示，Silvergate Capital (SI)第四季度的存款外流情況比預期更糟，這些外流的財務影響將對長期盈利能力產生影響。摩根大通將該股的評級從 \"增持 \"下調至 \"中性\"，并將該公司的目標價從30美元下調至14美元。

Silvergate Capital的股價在盤前交易中下跌超過10%，至11.21美元，在結果公布后，周四已經下跌了近43%。[2023/1/6 10:58:46]

在主流的AMM機制里，一般存在兩種代幣A和B。代幣A和B在創世時的比例維持在1:1，A代幣以B代幣報價。而如果A代幣在市場中得到更多青睞，投資者愿意花費更多代幣B來獲取AMM中的代幣A，那么池中的代幣A數量減少、價格提升。因此，在主流的AMM機制中，代幣的價格是關于代幣相對供應量的函數。

而在Nirvana的虛擬AMM機制中，ANA代幣的價格是由它AMM獨特的函數來決定的，供應量越多，價格就越高。同時，這種虛擬AMM機制保證了只有一部分的ANA可以通過市場價與AMM進行買賣。

在系統的資金儲備池中，有一部分資金用作提升市場價，稱作支撐市場價的流動性PSL；另一部分用作提升地板價，稱作支撐地板價的流動性FSL。當ANA被鑄造，在系統的資金儲備池里就會增加對應地板價的穩定幣，而不是將未使用的ANA代幣鎖定在傳統AMM池中。此時ANA的供應量增加，即有新的流動性進入資金儲備池。新的流動性首先用做支撐市場價，而當PSL達到一個由市場決定的閾值時，這部分流動性會用來支撐地板價。

而當流動性被分配給FSL時，AMM會繼續進行判斷：可以用市場價交易的ANA的價值達到或多于資金儲備池總儲備的30%情況下，大于30%的部分會被視為盈余，同時，系統會把這個閾值降低至總儲備金價值的25%，儲蓄金重新分配，從而使地板價抬高。以此類推，每當有新的資金涌入，都會重復此過程從而使地板價一直提升。

Bakkt公司第三季度將報告最高14億美元的減值損失:金色財經報道，根據10月28日美國證券交易委員會（SEC）的文件，數字資產管理平臺Bakkt將在第三季度計提13億至14億美元的減值損失。

其主要股東洲際交易所(ICE)在文件中稱，它計劃將其在Bakkt的投資從6月底的15億美元降至9月底的約4億美元。ICE表示，由此產生的費用將不會影響調整后的收益。

Bakkt于2018年推出，在2021年10月與VPC Impact Acquisition Holdings合并，于2021年10月18日通過紐約證券交易所(New York Stock Exchange)上市。（Theblock）[2022/10/29 11:54:34]

而當用戶以市場價把ANA賣回給協議時，AMM池中用作支撐市場價的這部分資金起到作用，實現兌付，而ANA也會被銷毀，所以AMM池中不存有ANA代幣。

根據這個機制，只要有新的資金進入虛擬AMM，ANA代幣的地板價就可以不斷提升。而如果交易量萎靡，進場資金減少，ANA也至少可以保住現有的地板價。簡單來說，ANA地板價的抬升機制就相當于一個重新分配流動性的過程，通過協議靈活改變ANA的價格函數，ANA的地板價可以抬升，并且能夠保證國庫仍有一定價值的資產持有流動性。

比如現在ANA市值約為1500萬，國庫里真金白銀的穩定幣價值只有500萬，而剩下的都是憑空套出來的NIRV。而用戶如果想賣回ANA，必需先償還借出的NIRV，然后NIRV和ANA會成對銷毀，如此一來，能夠保證有足夠流動性來支持以地板價交易。

同時，官方也強調了Nirvana項目的流動性是“協議完全擁有的流動性”，Protocal-ownedliquidity。所有ANA代幣的存在都有市場流動性存儲在協議本身的AMM，而不是像Olympus(OHM)DAO控制的國庫一樣，流動性存在于第三方AMM。

華爾街分析師對Coinbase股票前景缺乏信心:金色財經消息，截至7月26日，華爾街分析師對Coinbase股票的預測價格已創下每股108美元的歷史新低，遠低于2021年4月每股435美元的高點。分析師對Coinbase的未來前景缺乏信心，這與Coinbase股價的低迷是同步的，自去年11月以來，Coinbase的股價已經下跌了80%以上。

投資銀行Keefe, Bruyette & Woods的分析師在一份研究報告中指出，因為加密資產的證券指定話題很可能不會有一個短期的解決方案（并可能導致一場法律戰），這對Coinbase的股票是一個威脅。（The Block）[2022/7/28 2:42:46]

為了保證ANA代幣有穩定的價值支撐，儲蓄池中資金的風險必須極低，因此，用戶在最初購買ANA時此協議只接受穩定幣購買，國庫中用做流動性支持的是穩定幣，從而降低了風險。并且購買接受非單一穩定幣，也使得風險得到了有效控制。國庫地址：solscan.io/account/CxuuSEv67PzNkMxqCvHeDUr6HKaadoz8NhTfxbQSJnaG#tokenAccounts

2.無清算風險的穩定幣NIRV

在Nirvana的雙幣系統中，NIRV被稱為“超級穩定幣”。它通過完全去中心化的掛鉤維持其1美元的價值。它得到多元化的穩定幣的支持，減少了受單一穩定幣脫錨導致NIRV抵押不足的概率。

從協議的角度來看，NIRV始終被視為1美元。該美元價值以ANA代幣計價。例如，如果ANA的現貨價格為12美元，則協議接受12NIRV來購買ANA代幣。同樣，一個ANA代幣可以賣回12個NIRV代幣。如果NIRV偏離其掛鉤，這種從NIRV到ANA和ANA到任意穩定幣的傳遞性就創造了一個套利機會。如果NIRV的交易價格低于其掛鉤，套利者會購買便宜的NIRV，然后用它以折扣價購買ANA。他們隨后將ANA賣回協議以獲得不同的穩定幣，并從套利中獲利。

美國銀行家協會反對美聯儲發行CBDC:金色財經報道，美國銀行家協會（ABA）以及一些加密貨幣政策組織最近就美國在數字資產方面的競爭力前景致函商務部。代表美國各地銀行的主要貿易協會美國銀行家協會警告不要使用中央銀行數字貨幣。 ABA在致美國商務部的信中寫道，美國中央銀行數字貨幣 (CBDC) 的所謂好處是不確定的，不太可能實現，而成本卻是真實而尖銳的。CBDC 的發行將通過改變公民與美聯儲之間的關系，從根本上重新連接我們的銀行和金融體系。（the block）[2022/7/8 1:59:27]

而由于穩定幣NIRV基于ANA地板價定義，可貸款的NIRV數量=ANA地板價*質押的ANA數量，由于ANA的地板價不會跌，即使出現NIRV壞賬，用戶所質押的ANA的價值總是回大于借出的NIRV的價值。由于抵押品的價值永遠大于債務，所以用戶債務可以永遠不被清算，這就保證了穩定幣NIRV不具有清算風險。

現階段NIRV主要有三個用途：

以零清算風險為ANA加杠桿。通過鎖定ANA，用戶可以獲得相當于ANA內在價值的NIRV貸款。然后可以使用NIRV購買更多的ANA。如果用戶想要解鎖質押的ANA，必需還清NIRV貸款，所以，由于NIRV貸款永遠不會超過ANA抵押品的價值，因此不存在清算風險。而用戶還NIRV債務的時候，會成對銷毀NIRV和ANA，清掉所有杠桿。

由于NIRV是一種去中心化的穩定幣，它將穩定幣的固有風險分散到多樣化的投資組合中。穩定幣用戶不需要將他們的資金與單一的穩定幣掛鉤。這樣也降低了若一種穩定幣脫鉤對項目本身的影響。

鎖定的ANA繼續以prANA代幣的形式返回收益，同時用作NIRV貸款的抵押品。用戶可以隨心所欲地持有NIRV，在他們認為合適的時候進行買賣，并一直從他們的抵押品中賺取收益。

四、Nirvana盈利來源

1.交易

在市場進行交易時，項目方會收取手續費。用戶在用穩定幣買ANA時，項目方收取0.1%的手續費，賣的時候收取0.3%。收入以ANA來計價。

2.取消抵押

用戶取消抵押ANA時，項目方會收取0.5%的手續費。這是為了激勵長期質押以獲得足夠的prANA獎勵來平衡費用。

3.?trANA合約購買費用

購買trANA合約時，會收取0.2%ANA的手續費。

4.?NIRV貸款發放

用戶用其質押的ANA去借NIRV時，項目方收取3%的利息，以NIRV來計價。這筆不小的費用用來抑制當購買ANA時過度利用NIRV貸款。

5.?生態系統成長費

Nirvana協議規定根據ANA的凈供應量鑄造一定數量的prANA。隨著越來越多的ANA被制造出來，同樣比例的prANA也被制造出來。在ANA被賣回和銷毀的時候，不會產生prANA。

這些盈利只為協議本身和生態系統運營提供資金。沒有分配給團隊成員、內部人員或投資者的“協議代幣”。同時，初始分配里項目方沒有分到任何代幣。ANA的原始籌碼通過為期5天的拍賣來獲得，IDO在Raydium完成。并且無論是項目方還是其他用戶，沒有人能夠零成本的獲得ANA和prANA。

五、Nirvana的發展和風險

項目從4月份發布以來，經歷過短期內的暴漲。ANA市場價也在4月17號左右一度來到22.2美元。隨后ANA的價格隨著FOMO情緒降低、入場人數減少，ANA的價格也隨之下滑。但是由于其獨特的AMM機制，ANA的地板價一直處于增長狀態。即使是在瓶頸期，地板價仍在小幅度增長。

雖然地板價一直在上升，Nirvana作為一個純DeFi項目，依然一直處于不瘟不火的狀態。Nirvana在Solana上還是有一定的局限性，較Ethereum相比安全性、網絡性能較差。并且缺少更多的應用場景，目前的玩法幾乎僅限于利用NIRV進行循環借貸。

除了Solana公鏈的局限，Nirvana的機制也存在一些漏洞。若ANA的市場價跌到了地板價附近，APY趨于零，prANA變得沒有吸引力。由于此時質押ANA變得沒有收益，入場資金會減少，也沒有資金能夠推動PSL。而此時會有越來越多的老用戶向協議賣回ANA，ANA被銷毀，使得供應量繼續減少。這時則需要大量的資金涌入才能重啟項目的正循環。

從目前的國庫儲備來看，雖然流動性由多種穩定幣支撐，并且看起來ANA的數量和市值都不低，但從實際情況來看非空氣的部分只有USDT支撐，并沒有如項目方所說的那樣用一籃子穩定幣來分散風險。

Nirvana項目方在5月19日于官方推特上披露將與xNFT這個項目方展開合作。目前關于xNFT的項目的資料很少，只有獲得“blueball”的用戶可以被邀請進closeddiscord中。但其官方推特已經擁有超過一萬名粉絲，并且可以明顯看出Solana的核心人物們都在為其造勢，不少人認為這將是Solanalabs未來的大動作。

Nirvana團隊具體成員尚未披露，根據項目方在Solana黑客松上的說法，團隊由活躍的Solana創始人、工程師和Solanalabs的員工組成。團隊成員以前有過谷歌、高通和其他金融機構的工作經歷。

Nirvana團隊還致力于營造一種獨特的社區氛圍。從“涅槃”這個極具佛教特點的名稱開始，整個團隊的宣發、治理都使用了很多佛教術語。除了官方推特賬號外，Nirvana還有一個名為“Sid-DeFiBudda”的賬號，稱之為“LamaoftheNirvanaprotocol”，會發布一些夸張、抽象的項目動態。每周會組織“MeditationwithSid”環節，用來回答一些用戶問題和更新項目動態。

六、結論

總體來說，Nirvana協議在當前看來是一個不錯的創新：虛擬AMM機制保證了協議擁有流動性，ANA底價也因為這個機制不斷抬升，讓用戶可以在市場行情不好的時候實現剛性兌付。NIRV作為ANA的貸款，價值幣比抵押物低，不存在清算風險。作為一個去中心化的項目，項目方也沒有任何代幣分配。

項目團隊與Solanalabs聯系頗深，在Solana重點關注NFT、GameFi領域的大環境下，可以期待Nirvana協議能開發出更多有趣的應用場景，但項目方須重視當前ANA市場價和地板價趨同的風險。

關于我們

JZLCapital是一家注冊于海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO和執行董事，并主導參與過eToro的全球投資。

團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，并曾服務于摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。

與我們聯系

我們一直在尋找有創意的想法、業務與合作機會，我們同樣也期待您的閱讀反饋，歡迎聯系?hello@jzlcapital.xyz。

如果以上內容存在明顯的事實、理解或數據錯誤，歡迎給我們反饋，我們將對報告進行修正。

報告中觀點與JZLCapital或有高度利益相關性，本報告不應作為投資建議。

來源：金色財經

Tags：穩定幣AMMRANSOL香港穩定幣HAMMER幣VibraniumSoldiersLand

幣安幣