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ETH:為什么stETH不是下一個UST

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以太,挺住。

過去幾天,加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情,作為本輪下跌“排頭兵”的?ETH?接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上,ETH更是已連續10周收陰,這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

數據取自:FTX

極端行情之下,連帶影響也接踵而至。合約市場方面,全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元;DeFi?方面,鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口;NFT?市場也不可能“獨善其身”,交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來?

關于ETH近期暴跌的導火索,市場上有諸多說法,拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提,stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

Web3錢包Suku與Polygon合作發布免費開放版NFT系列:金色財經報道,Web3錢包Suku與側鏈Polygon合作舉辦了開放版NFT鑄幣活動,慶祝Polygon 2.0的推出,在48小時的鑄造期內,用戶僅通過發布標記 Suku和Polygon的推文就鑄造了超過50,000 個NFT。在鑄造期間,超過48,000名用戶開設了Suku賬戶。發布后,系統會提示用戶下載 Suku Wallet chrome 擴展程序或通過使用 Twitter 賬號登錄來訪問錢包網站以訪問NFT。

Suku首席執行官Yonathan Lapchik表示,團隊的目標是使加密采用流程盡可能簡單,Suku從Twitter開始嘗試加密支付功能,計劃未來添加其他社交媒體平臺。[2023/7/28 16:03:00]

關于這一點,前些天?Odaily星球日報發表了「stETH脫錨加劇,“打折的ETH”還能抄底嗎?」,文中詳述了stETH的機制、折價的原因、Celsius的影響、潛在的套利空間等等,結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期,最終我們給出的結論是stETH可能會繼續折價,但在套利資金的平衡作用下,其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離,更不可能像UST那樣徹底崩盤。

每單位Exahash的比特幣礦工收入自5月8日以來降幅超過44%:金色財經報道,Glassnode數據顯示,以美元計價的每單位exahash比特幣礦工收入自5月8日以來降幅超過44%,而1月至5月增長了 110%。每Exahash 礦工收入的計算方法是將以美元或BTC 計價的礦工總收入除以當前算力(以EH/s 為單位)。

銘文熱潮對礦工收入的構成產生了重大影響,5月8日,交易費用占所有礦工收入的 42.59%,創下歷史第二高水平,截至2023年6月16日,交易費用約占礦工收入的1.56%,表明大部分收入來自區塊獎勵。[2023/7/18 11:00:43]

不過,隨著過去幾天ETH的大幅下跌,市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃,“下一個UST”、“死亡螺旋”、“Celsius徹底爆了”等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕,已經不起太多不必要的折騰了,作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的“去偽存真”,結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

Rocket Pool社區倡導者:Rocket Pool正在為pDAO開發鏈上投票,Saturn升級將解決去中心化漏洞:月5日消息,Lido社區質押團隊發現Rocket Pool EOA合約由Rocket Pool團隊控制,允許團隊更改任何參數并在pDAO合約上調用任何方法。Lido社區質押負責人DmitryGusakov表示,在Lido中這完全由LidoDAO控制。

對此,Rocket Pool社區倡導者jasperthefriendlyghost.eth表示,Rocket Pool正在為pDAO開發鏈上投票。在發布時,pDAO沒有經過測試,但是,這種情況已經改變,Saturn升級就是為了修補去中心化漏洞。[2023/7/5 22:18:48]

首先需要明確的是恐慌的來源,ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌?主要原因有兩點,一是隨著ETH的進一步走低,市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力,從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債;二是考慮到?Aave?等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位,價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大,從而加劇整個市場的恐慌情緒。

現貨黃金短線走高5美元,現報1848.73美元/盎司:行情顯示,現貨黃金短線走高5美元,現報1848.73美元/盎司。[2022/5/26 3:43:55]

Celsius:為了活命,只能服下猛藥

那么,這兩條線現在究竟是什么情況呢?先來說說Celsius,該平臺今天有兩個相當重要的消息。

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬,在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500?wBTC?和50000ETH。

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖,暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么,而暫停提款的舉措則像是一劑“帶著不止三分的猛藥”,如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響,但面臨著潛在的擠兌可能性,停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤,也是無奈之舉。

Coinbase Cloud宣布將停止支持Terra生態系統:5月22日消息,據官方消息,Coinbase Cloud宣布,通過與客戶、Terra生態系統參與者溝通,決定逐步減少對Terra生態系統的支持。Coinbase Cloud將停止對現有Terra鏈的支持,目前不打算支持潛在的新Terra鏈。[2022/5/22 3:33:50]

至于所謂的“Celsius徹底暴雷”的說法,作者個人并不認同,原因是Celsius手中的大部分倉位未動,其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余萬個,即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌,但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議,或許這會為?Celsius事件劃上句點。

總的來說,無論是被Nexo收購,還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通,暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH,短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

stETH會被大規模清算嗎?

再來說說第二條線,借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同,這一點其實應該分為兩部分來看,其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位,其二則是抵押stETH直接貸出?USDC?等穩定幣。

單就這兩部分來說,與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況,至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況,清算則主要由ETH的價格下跌所驅動,二者的清算往往會同步出現。

RealResearchDao的研究員?CryptoScott.eth?做了非常詳實的數據分析,就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算,實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高,這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況,Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右,距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價,再加上4%的質押收益,這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益,這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出,因此在套利資金的平衡作用下,stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理,我們仍然堅持自己在上一篇文章中作出的判斷——stETH可能會繼續折價,但在套利資金的平衡作用下,預計不會出現太大幅度的偏離,基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質,stETH與UST?的資產屬性不同,后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾,而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益,雖然這一贖回的具體時間仍未確定,能否順利贖回也確實還存在著一定的風險,但結合ETH2.0的開發進度和?Lido?過往的安全成績來看,市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點,上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系,而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天,沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢,我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據,對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

來源:金色財經

Tags:ETHstETHSTETETIETH價格stETH幣Trister's LendETET Finance

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