ETH:一文揭秘導致 ETH 最近暴跌的幕后黑手

最近一周，ETH暴跌，價格也從1809美元直墜1111美元。同期，美股也暴跌。發生了什么？為什么會暴跌？

#1stETH的生命之源——Lido

Lido是一個流動性質押協議，允許用戶在不鎖定資產或維護節點基礎設施的情況下獲得質押獎勵。當用戶通過Lido在以太坊信標鏈上質押ETH時，將以1：1的比例接收stETH。

stETH是ETH的衍生品，作為用戶在Lido上質押ETH的憑證。用戶質押的ETH在鏈上會累積通脹獎勵，其質押的ETH余額也將隨之增長。而stETH具有計息資產的屬性，因此stETH的余額也會逐漸增加。與質押的ETH不同，stETH具有流動性，能夠像常規的ERC-20代幣一般使用、轉移和交易。另外，由于stETH與DeFi兼容，其同樣可以作為借貸的抵押品，為用戶提供了更高的資本效率和效用性。當以太坊完成合并后，stETH可被用于贖回其標的資產ETH。

調查：自2019年以來，加密貨幣相關員工數量增加近160%:金色財經報道，根據加密貨幣研究初創公司K33的調查結果，自2019年以來，加密貨幣相關員工數量激增近160%。K33在一份題為《新興加密貨幣行業》的報告中估計，截至2023年，從事加密貨幣工作的總人數接近19萬人。

報告還表明，2019年此類專業人員的數量僅為73,000人左右。盡管自2021年以來專注于加密貨幣的員工減少了約11%，但加密貨幣專業人員的數量仍明顯高于四年前。據CoinGecko稱，這一漲幅似乎與比特幣價格的動態相符，比特幣價格較2019年7,200美元左右的年均價格飆升了300%以上。[2023/7/18 11:01:38]

當前，ETH的質押總量超1,286萬枚，Lido上質押的ETH約412萬枚，占質押總量的32%，是ETH質押領域絕對的頭部協議。

CryptoGPT將于明日發行Token:金色財經報道，專注于人工智能的ZK Layer 2區塊鏈CryptoGPT將于明日發行自己的Token，該代幣的交易代碼為GPT，將于北京時間星期五19:00在加密貨幣交易所Bitfinex、Bybit、Bitget和其他交易所上市。[2023/3/10 12:52:53]

#2stETH脫錨的導火索——Celsius

stETH坐擁諸多的巨鯨持有者，其中最大的一家名為Celsius。Celsius是當前市場上管理規模最大的CeFi理財平臺之一，然而近年來卻頻繁踩雷。

1)近日，Celsius被爆出在Stakehound事件中損失了至少60,000個ETH，約1.2億美元，并向用戶隱瞞長達一年之久

2)Celsius還在Badgerdao的黑客攻擊中損失了5,000萬美元

Yearn Finance削減ETH等關鍵資金庫的管理費用:9月1日消息，Yearn Finance宣布削減ETH、USDC、DAI等關鍵資金庫的管理費用。Yearn表示，削減費用是長期產品愿景的一部分，以繼續構建專注于性能的創新自動化產品。[2022/9/1 13:02:18]

3)5億美元的客戶存款在Anchor中灰飛煙滅

當用戶得知Celsius產生的巨額損失時，信心受到嚴重影響，引發了市場恐慌。用戶開始集中贖回，出現了擠兌現象。Celsius錢包里雖然擁有足夠的資產，但流動性卻并不充足，超過70%都在ETH2.0中鎖倉，因此Celsius無法足額兌付用戶的贖回需求。

前期，Celsius持續抵押或拋售其stETH兌換成流動性更強的穩定幣，以滿足用戶的贖回需求。然而，此舉同時證明了其并沒有足夠的資金進行償付。目前，Celsius已經開啟了“HODL”模式，凍結了贖回功能。

前摩根大通高管：相信加密貨幣的長期機會:金色財經報道，在英國巴萊克銀行任職15年以上的Marina Baudéan在接受采訪時表示，“從傳統金融轉向加密對我來說是一個自然的進步。” Baudéan指出，加密“完全是關于下一代技術”，盡管市場波動或其他問題，它仍將繼續存在。此外，前摩根大通執行董事Oliver Sch?fer也表示：“我相信加密貨幣的長期機會——該資產類別正在增長，而且還處于早期階段，所以我專注于長期機會與短期市場條件。”

此前消息，歐洲加密ETP發行商21Shares周三宣布招聘三名主要員工，包括Marina Baudéan和Oliver Sch?fer。（Cointelegraph）[2022/8/17 12:31:22]

#3流動性的引擎——Curve

Curve出色的定價模型助其成為了DeFi市場中最大的DEX，也是各類穩價資產進行交易兌換的首選之地。穩定幣和錨定資產最喜歡做的就是在Curve上組建流動性池，以保證自身價格的穩定與同類資產之間的平滑兌換。

Optimism上AMM協議Velodrome TVL突破1億美元:金色財經消息，據Defillama數據顯示，Optimism上AMM協議Velodrome TVL突破1億美元，近一個月TVL上漲627%。目前Optimism上DeFi協議中，VelodromeTVL僅次于Synthetix（約1.63億美元）。[2022/7/28 2:43:16]

不過，事物都有兩面性。Curve優秀的機制如今反而被作為攻擊穩價資產的手段。不久前，UST崩盤、USDT脫錨的危機均是起始于Curve。原理也十分簡單，只要持續抽干池中的流動性造成定價曲線偏移，就會導致穩價資產脫錨。若其無法及時回錨，用戶信心將大受影響，進而引發市場恐慌，形成踩踏。

stETH輕微脫錨后，AlamedaResearch在近幾日內拋售了近6萬枚stETH。AlamedaResearch是Lido上stETH的七大持倉者之一，此舉或許會加劇擠兌。6月11日，AmberGroup撤出了約1.5億美元的stETH，雖然還沒賣出，但存在拋售的可能性。一旦投入市場，將對stETH形成重大打擊。當下，各路巨鯨不斷出逃，stETH的流動性風險被持續累積。

Curve目前僅有不到14萬枚ETH，ETH/stETH占比超過2：8。根據測算，如果將Celsius錢包中近41萬枚stETH兌換成ETH，stETH將脫錨至0.32。

Curve上過少的ETH流通盤引發了針對大戶的囚徒困境。由于Curve上的流動性不足，越重的stETH賣盤就將產生越大的滑點，兌換出來的ETH價值會大幅縮水。但是，繼續持有也可能面臨更大的stETH脫錨風險，其導致的資產價值暴跌也將是難以承受的，以上兩者都會造成U本位大戶的巨額損失。

除了Curve的問題以外，Aave上巨量的借貸杠桿也正面臨著斷裂的危機。

#4懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave

Aave的借貸池占據了stETH供應量的最大份額。由于Aave上的資金利用率及APY均為0，可以判斷大量的用戶進行了杠桿借貸。用戶能夠先在Lido上質押ETH獲得stETH，再將stETH存入Aave以借出ETH，并重復以上操作。最高杠桿接近5倍，因此Aave上的清算閾值為81%。

當stETH錨定跌落至0.8ETH時，由于抵押品價值不足，Aave將清算約3億美元的stETH，其后可能引發連環清算，大量拋售會進一步加強stETH的下行壓力，流動性也將枯竭，進入負反饋循環。

Celsius在Aave上抵押了近41萬枚stETH，價值5億美元，借出了約3億美元的穩定幣，清算線為0.6ETH，被清算的概率較小。可一旦觸及清算線，或將加速stETH的下跌。

#5stETH的領路人——UST？

stETH在Curve上價格持續偏離，Aave的清算也伺機而動，不禁令市場擔憂stETH是否會重蹈UST覆轍，甚至帶崩ETH。雖然stETH錨定ETH和UST錨定美元表面相似，但錨定機制本身存在本質區別。

stETH和UST的底層資產價格波動不同。穩定幣UST由波動資產LUNA鑄造，兩者的資產價格波動不同頻。理論上，UST錨定1美元，但在市場下行的周期中，LUNA價格暴跌，導致資不抵債，并觸發死亡螺旋。而stETH是通過質押類似資產ETH生成，stETH價格隨ETH價格下跌而下跌，其價格波動同頻，且在以太坊信標鏈合并后，stETH將能以1：1的匯率兌換ETH。

stETH當下的脫錨問題主要是由流動性危機引發的。目前，加密市場整體進入熊市周期，流動性收緊造成各類資產價值大幅縮水，ETH也不外如是。大量用戶將ETH鎖倉到Lido上獲取收益，可如今資產價值暴跌的速率遠高于Lido的貼現率。而以太坊合并又遙遙無期，質押用戶們傾向持續拋售stETH以獲取穩定幣避險。巨量的拋售導致了恐慌情緒進一步蔓延，并加劇了stETH價格的下行壓力，stETH或將大幅脫錨，但不至于如UST般歸0。

綜上所述，UST錨定機制的內生性風險是導致UST崩盤的根本原因，但目前stETH的脫錨僅是受到外部性風險的波及，stETH的風險類別與風險等級均低于UST。

以上內容為個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。

來源：金色財經

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