ETH:stETH與ETH嚴重脫錨 是否會進入死亡螺旋？

這兩天stETH與ETH嚴重脫錨成了最熱的話題，ETH的價格走勢也因此明顯弱于大盤，因此也看到很多關于$stETH的誤解和困惑，擔心這是下一個UST。

這篇文章就做一個簡短的分析，看stETH是否進入死亡螺旋，成為下一個UST。

關于stETH

先上結論：任何把$stETH與$UST這樣的抵押不足的穩定幣的比較都是錯誤的！

$stETH是抵押在以太坊?PoS?信標鏈上的$ETH的完全抵押，表示1$stETH=1個抵押的$ETH。當在信標鏈上啟用提款時，1$stETH可以兌換為?1ETH。

$stETH是一種?ERC20?代幣，在不斷發展的?DeFi?生態系統中具有實用性。它還附帶原生收益，僅靠流動的$ETH是無法獲得的，有很多人承擔風險。

80000 ETH從未知錢包轉移到Kraken:金色財經報道，數據顯示，北京時間06:33， 80000 ETH (價值約140,736,770美元) 從未知錢包轉移到Kraken。[2023/6/12 21:30:53]

$stETH沒有目標掛鉤，無論二級市場的價值如何，它都會繼續被抵押。能夠在二級市場上將你的$stETH兌換成$ETH只是為了方便，stETH:ETH?之間的匯率并不反映您質押的?ETH?的底層支持，而是反映二級市場價格的波動。

stETH脫錨原因

一般來說，只要存款沒有上限，$stETH?的交易價格不會超過?1ETH。

這是因為套利，如果$stETH以?1.05ETH?交易，我可以將?1美元的?ETH存入Lido，獲得?1美元的?stETH，然后在二級市場上出售市場價格為?1.05$ETH，獲利?0.05$ETH并推低$stETH的價格。目前這種套利只適用于一個方向，$stETH還不能贖回。但是一旦可以，反向套利很簡單。如果$stETH以?0.95ETH?交易，我可以用?0.95$ETH購買?1$stETH，然后將其贖回?1$ETH，獲利?0.05$ETH并推高$stETH的價格。

帶有“金V”認證的推特賬戶@BuilldOnBase系虛假賬戶:金色財經報道，據PeckShieldAlert，帶有“金V”認證的推特賬戶@BuilldOnBase系虛假賬戶，并非Base官方推特賬戶（@BuildOnBase）。

此外，base[.]web3claiming[.]com系釣魚網站，Fake_Phishing38689在6天前創建了“Claimer”合約。請用戶防范風險。[2023/3/6 12:44:58]

需要注意的是，一旦合并發生，將無法從信標鏈中提取$ETH。這將是合并后?6-12?個月的第一次硬分叉。因此，?$stETH可能在一段時間內無法贖回，還有一個提取在信標鏈上排隊。

$stETH可能會暫時高于/低于其抵押品價值有多種原因：

?-?流動性溢價

加密資產風險管理公司Elliptic任命兩位新高管擔任CFO和CPO:金色財經報道，加密資產風險管理公司Elliptic宣布任命兩位新高管，前RangeForce首席財務官/首席運營官Barry Chubrik將擔任首席財務官，前Electronic Arts高管Sophie Froment擔任將首席人力資源官。Elliptic還宣布將拓展紐約和倫敦團隊，該公司曾在2021年9月完成由Evolution Equity Partners領投、Digital Currency Group參投的6000萬美元C輪融資，去年剛剛任命Jackson Hull任首席技術官。（crowdfundinsider）[2023/2/21 12:19:50]

?-SCbug?風險折扣

?-?信標鏈風險折扣

?-?杠桿等強制賣家

Mask Network向伊利諾伊大學吉斯商學院的區塊鏈倡議基金捐贈3.3萬枚MASK:金色財經報道，Mask Network宣布已向伊利諾伊大學吉斯商學院的區塊鏈倡議基金捐贈了3.3萬枚MASK（約14萬美元）。Mask Network表示，此次捐贈旨在幫助發展伊利諾伊大學的區塊鏈教育，讓更多學生參與區塊鏈和Web3世界。[2023/2/7 11:51:46]

其中，最后一個是目前大約$stETH的大部分問題的來源。

$stETH是一個?ERC20，它可以在?DeFi?生態系統中用作抵押品人們已將$stETH作為抵押品存放在?Aave上，借入$ETH?，以$stETH的價格存入?Lido?，然后重復。因此，如果人們繼續在二級市場上出售$stETH，這些杠桿頭寸可能會出現一系列清算。

Celsius?可能會也可能不會遇到流動性問題，但他們持有大量$stETH，用作借入穩定幣的抵押品。如果出售，這肯定會導致?stETH?的二級市場價值下降，至少是暫時的。

所有這一切的另一面是，無論二級市場如何評價?$stETH?，?$stETH仍然由質押的$ETH以?1:1?的比例支持。根據您的時間偏好和風險承受能力，購買低于其國債價值的$stETH可以提高收益率。

如果?1美元?stETH的交易價格為?0.70美元，而以太坊抵押收益率保持?4%?年利率，那么在兩年內，你的總收益率將是?38%?年利率，而不是普通抵押人的?8%。

簡析此次危機

上面講的那些太專業，可能有些人還不太懂。這里再簡單說一下這次steth擠兌為什么有可能會造成Defi大范圍清算。steth作為lido提供的幫散戶質押eth在eth2上面，享受eth2的抵押獎勵，目前是幣本位年化3.6%。但是現在的eth2并沒有與eth合并，所以只能單向從eth轉移到eth2。所以lido提供給用戶steth作為你有eth2的憑證，也增強了資金流動性。

如果用戶想退出可以把steth在swap上換回eth，進行出售。這個時候就需要有人提供流動性，目前curve上面有80萬Eth的總量。

危機點在哪里，會有一些人循環借貸，抵押steth借出eth，繼續在lido質押成steth，繼續借貸。一折騰下來能把年化做到20%左右，因為這個是強錨定1:1，大部分人會覺得風險很小。

甚至還有一些defi直接支持一鍵幫用戶循環借貸來提高年化，循環套娃。當出現黑天鵝事件，大部分人需要離場流動性枯竭的時候，swap池子里面占比傾斜。目前大概在1:1.02。在預言機的價格計算下下，steth價格是<eth價格的。

當脫錨越嚴重，上面循環借貸的抵押物價值會<借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品steth被清算。導致steth價格更下降，進而螺旋死亡。

如果愿意長期持有eth，是可以直接將eth在curve上面超額換成steth，這樣目前大概直接可以獲取幣本位2%收益，還能享受質押獎勵。當然這樣做也是幫助steth回錨定。

寫在最后

長遠來看eth一定是會合并，所以強制錨定1:1。如果想要避免這種危機，最好的做法是降低steth的借貸率，下降循環套娃次數，或者提高做流動性獎勵，讓池子流動性更好。

要么等stEth爆雷，去做空或著買便宜的Eth現貨；或者用Eth去買便宜的stEth。反正現在stEth打折，你可以現在直接去買，也可以等他爆雷導致更大折扣。

steth暴雷感覺是不可能的，頂多流動性不足。而$stETH的二級市場價格在一段時間內可能不會是1:1$ETH。但這絕對不是死亡螺旋的情況。

我認為事件結束后，$stETH可能會以低于其抵押品價值?3-5%?的價格交易，不過這在很大程度上還是取決于市場情緒。但不管怎樣，信標鏈將繼續工作，DeFi?也會繼續工作，Lido?也會繼續工作，這很重要。

來源：金色財經

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