STEP:金色觀察｜Vader Research：為什么STEPN崩盤是不可避免的？

本文以數據驅動的方式解釋了為什么STEPN牛市案例的論點不會阻止GMT、GST的運動鞋價格暴跌。游戲開發商和早期投資者最終可能會變得富有，STEPN的品牌名稱可能仍有一定價值，但這不會在長期內反應在GMT、GST和運動鞋價格中。

在之前分析了?AxieInfinity、Pegaxy、ThetanArena、Luna的代幣經濟學并預測了它們的崩潰后，VaderResearch非常有信心STEPN的模型也不可持續，GMT、GST和運動鞋價格最終會崩潰。

STEPN

STEPN是一個跑賺游戲，用加密貨幣獎勵用戶進行日常戶外鍛煉。它擁有超過50萬用戶，交易額為80億美元。STEPN具有類似于AxieInfinity的雙通證經濟模型：GST(SLP)是無上限的實用代幣，GMT(AXS)是有上限的治理代幣。

用戶需要購買虛擬運動鞋NFT才能開始通過日常活動賺取GST。STEPN不銷售運動鞋NFT，它們由現有的運動鞋NFT持有者鑄造，可以通過支付STEPN設定的鑄造成本來鑄造新的運動鞋NFT——類似于Axie的繁殖成本。鑄幣成本通常以GST和GMT計價，然后將其銷毀。

收益

用戶每日可轉起的GST數量主要取決于每個用戶擁有的球鞋數量，但還有其他因素，例如球鞋等級、稀有度、屬性、類型、附加寶石等。每日賺取的GST數量每個用戶受每日能量的限制。

SBF尋求刑事案件中所有證人的禁言令:金色財經報道，SBF的代表律師已同意一項禁言令，禁止他發表可能影響其刑事審判的言論，但表示該禁令也應適用于其他證人，包括現任FTX首席執行官John Ray。[2023/7/24 15:55:20]

為了維持或增加GST收入，用戶應不斷將GST再投資回生態系統，方法是購買修鞋、提高等級、購買寶石等。所有這些都期望他們能賺得更多。“如果我現在購買這塊10美元的寶石，我可以在接下來的15天內多賺30美元”或“如果我現在不花5美元修鞋，我以后的收入將減少20%”。這些是教科書般的行為經濟學策略，可以促使用戶做出購買決定。

一個擁有3件普通運動鞋的STEPN用戶在購買通貨膨脹庫后每天可賺取約20GST的凈收入。每次鑄造運動鞋時，都會燒掉約200GST。運動鞋的GST回收期為30天。

那是在給定的一年中，每雙運動鞋憑空產生的凈2.2kGST。換言之，每雙新運動鞋都會對經濟造成2.2kGST通脹壓力。目前運動鞋價格約為5SOL，略高于200GST的鑄幣成本。假設GST價格不變，運動鞋買家或鑄幣商的1年回報約為10倍。

我們假設普通用戶擁有3個普通的運動鞋NFT，但情況并非如此，因為有各種運動鞋稀有性，并且用戶可能擁有多于/少于3只運動鞋——這可能會導致每個用戶產生的凈GST更高/更低。也就是說，這些數字或多或少相似，即使以3種常見的運動鞋NFT為例，我們也可以充分準確地了解STEPN的經濟健康狀況。

騰訊云與 Chainlink Labs 建立合作伙伴關系:5月31日消息，騰訊云與 Chainlink Labs 建立合作伙伴關系，騰訊云為 Web3 開發者提供了云虛擬機、Elastic Kubernetes Service 等工具，未來這些解決方案可與 Chainlink Web3 服務結合使用，并提供對鏈下數據和計算的訪問。

此外，通過此次合作，Chainlink BUILD 項目將獲得價值 1 萬美元的騰訊云服務代金券、優先上架騰訊云國際市場的產品和服務以及加入騰訊云 Web3 網絡、網絡研討會和活動的早期邀請。[2023/6/1 11:51:14]

龐氏死亡螺旋

到現在為止，很明顯，提供低至30天的投資回收期和高達10倍的年回報率是不可持續的。但這些收益從何而來？

正如每個龐氏騙局所見，收益來自新的資本流入——對于STEPN來說，這些是新的運動鞋買家/鑄造者；他們購買/鑄造的運動鞋會轉化為更多的GST銷毀，從而轉化為更高的GST價格，從而為運動鞋持有者帶來更高的回報。

每個龐氏騙局的主要殺手是減緩新的資本流入，因為每個龐氏都是由新的資本流入推動的。如果一個龐氏騙局耗盡了新的資本流入，它就會崩潰。如果STEPN的運動鞋鑄造增長放緩，GST價格將逐漸下跌，導致收益降低。因此，經濟依賴新的資本流入來維持回報。

龐氏規模越大，吸引每日新資本流入以維持收益的難度就越大。例如，“現在我們必須向100萬用戶支付10美元，而不是每天向1000名用戶支付10美元。因此，我們需要吸引1000萬美元，而不是每天新增1萬美元的資本流入。”?隨著龐氏騙局的增長，這個數字呈指數增長。

數字藏品國際周指數上漲5.2點至18.8點:金色財經報道，據同伴客數據顯示，上周（2022年12月05日-12月11日）數字藏品國際周指數下跌5.2點至18.8點，國內周指數上升24.5點至56.5點，數字藏品綜合價值周指數下跌6.6點至33.9點。

備注：

· 數字藏品綜合價值指數由同伴客數據與鏈境Labs聯合研發，是對國際及國內當月市場熱度最高的數字藝術品項目市場總銷售規模的綜合反映，以2021年11月份銷售額的30分之7為基數，指數基值為100。

·國內周指數成分之一的幻核于8月16日發布平臺終止運營公告，但銷量已于7月10日后歸零。為遵循去掉某一成分后指數計算結果無變化的原則，該指數使用幻核7/4-7/10的銷售數據進行銷售基數調整，并將新的銷售基數作為8/14后的指數計算基數。[2022/12/12 21:39:16]

因此，如果增長受到一定程度的控制，龐氏騙局可能會持續相對較長的時間。這就是STEPN一直在做的事情。STEPN一直在限制可以使用僅限邀請的激活碼進入生態系統的新用戶數量，這也導致了圍繞STEPN的增長黑客風格炒作。

然而，隨著用戶數量的成熟，一旦對可控增長的需求枯竭，真正的挑戰就開始了。STEPN需要找到更多的用戶來維持龐氏經濟學，有兩個警告信號表明STEPN已經開始掙扎于增長；激活碼和公會。激活碼過去很難獲得，但最近幾天發生了變化。

幣安NFT市場將于12月20日下架32個NFT系列:金色財經報道，據幣安官方消息，由于不符合預期標準，在經過審查之后，幣安NFT 市場將于 UTC 時間 2022 年 12 月 20 日 23:59 下架 32 個 NFT 系列，旨在更好地保護用戶。此外，幣安還公布了相關 NFT 系列的合約地址并表示在 12 月 20 日下架時間之前，用戶仍可在幣安 NFT市場上進行交易、充值、提現相關 NFT，之后 NFT 存款將會停止但提款將保持開放。[2022/12/10 21:34:34]

了解一旦增長成熟和放緩會發生什么。

一旦經濟達到用戶高峰，并努力吸引相同的新資本增長率，運動鞋鑄造就會減少，因此消耗的GST也會減少。這將導致更多的每日凈GST鑄造，增加GST流通量供應。隨著運動鞋持有者兌現每日賺取的GST，不斷增長的GST供應/通貨膨脹將對GST價格造成拋售壓力，從而導致GST價格下降。

運動鞋價格與GST價格相關，因為鑄幣成本以GST確定。較低的GST和運動鞋價格將導致運動鞋持有者的APY收益較低。這將導致更低的增長，因為現在用戶可能不想在收益較低的情況下承擔風險，并且一些現有用戶甚至可能流失，因為其他模仿M2E的應用可能會提供更高的回報。這種死亡螺旋將永遠持續下去，因為GST可以像LUNA一樣無限鑄造。

公會

STEPN傳達了計劃，它將啟用委托/借貸模式，這將導致公會/投機者擴大運動鞋NFT?并將其借給低收入地區的用戶。

跨鏈互操作性協議Wormhole已支持Arbitrum:11月24日消息，跨鏈互操作性協議Wormhole已支持以太坊擴容解決方案Arbitrum。Arbitrum用戶可以訪問來自20多個區塊鏈和7個不同VM的資產、預言機數據、NFT等。[2022/11/24 8:02:35]

VaderResearch認為公會將從STEPN的經濟中提取價值，并使經濟更加不可持續。為什么？

公會=津貼生

現有的STEPN用戶可能會把錢花在通貨緊縮庫上，因為他們一開始就能買得起1,000多美元的運動鞋NFT上，但是津貼生們沒有經濟能力購買。他們把游戲/鍛煉活動當成工作。對他們來說，每天用STEPN跑40分鐘賺4美元是一種替代的兼職收入。學者們的財務狀況非常緊張，通常會盡快兌現每日賺取的GST以支付他們的生活費用。

讓公會參與STEPN就像是與魔鬼相伴，他們將帶來急需的短期營運資金，并將人為地夸大DAU數據，但邀請公會的長期經濟影響將是不可逆轉的。

單位經濟學

在進入牛市論證之前，先介紹一個關于企業可持續性的框架。在非常高的水平上，如果收入超過單位費用，則企業是可持續的。用于評估單位經濟性的常用指標是生命周期價值(LTV)和客戶獲取成本(CAC)。

我在家里開發了一款免費的手機游戲，并在AppStore上發布。我在Facebook廣告上花費了100美元并獲得了100個用戶→我花費了1美元來獲得一個新用戶。因此，CAC為1美元。

普通用戶玩游戲大約7天，然后就開始流失。該游戲沒有廣告，但通過銷售化妝品從用戶中獲利。普通玩家每天在化妝品上花費1美元→我從新用戶那里賺了7美元。因此，LTV為7美元。

獲得一個新用戶花費我1美元，我從那個用戶那里賺了7美元→每個用戶的利潤是6美元。這是一項很棒的賺錢業務，我應該立即在廣告上投入更多資金以獲取更多用戶。

讓我們假設LTV不是7美元而是0.5美元→那么這將不是一個可持續的業務，因為我會在每個用戶的每次廣告支出上損失0.5美元。這是一項虧損的業務，我不應該再花更多的錢在廣告上。

STEPN的單位經濟學

單位經濟學如何應用到STEPN？

STEPN用戶主要通過代幣激勵來吸引和留存。在上一節中，我們計算了一個擁有3件普通運動鞋的STEPN用戶在一年內給經濟帶來了價值6,600GST壓力。

因此，STEPN獲取/保留該用戶的1年CAC為6,600GST。與F2P手機游戲不同，這不是一次性費用，而是一項持續的年度費用，因為如果STEPN將代幣激勵降至0，用戶可能會轉而使用另一個具有更高代幣激勵的M2E項目。因此，STEPN獲取/保留新用戶的3年CAC為20,000GST。

按照目前的GST價格，這些CAC數字隨后轉化為12,000美元和36,000美元。任何熟悉消費類應用程序單位經濟數據的人都知道，這些都是天文數字般的CAC數據。

只有當用戶在其整個生命周期(LTV)產生的收入可以超過CAC時，STEPN才能可持續。即使健康比率是最低3倍的LTV/CAC比率，我也認為1倍的比率也能維持。

讓我們看看收入/LTV方面。現有和潛在的收入渠道是什么？

市場費用→每次發生市場交易時，經濟都會收取稅款。這通常是5%的稅。擁有3個普通運動鞋NFT的用戶通常每年向STEPN支付100GST的市場費用。

通貨緊縮→通貨緊縮庫尚未激活，但假設用戶可以購買由品牌/影響者贊助的定制運動鞋/化妝品。這是一種由社交信號驅動的行為，在MMO游戲中非常常見。Fortnite用戶平均每年在虛擬物品上花費86美元。就像F2P行業一樣，有些玩家會在通縮水槽上花費數千美元，而有些玩家則不花任何錢，讓我們將Fortnite的數據乘以10倍，并假設STEPN用戶平均每年將在通縮水槽上花費860美元。

廣告收入→消費品牌、加密應用程序、附近的零售店都愿意向STEPN用戶宣傳他們的產品/服務。因此，他們愿意為他們的關注度付出代價。但他們會花多少錢？Meta從普通北美用戶那里獲得了242美元的廣告支出收入。STEPN有一個更有針對性的用戶群體，所以我們假設STEPN可以產生4倍于Facebook的收益，即每用戶每廣告收入1000美元。

這使每位用戶的年收入約為2,000美元。我們距離CAC還差5000美元以上。讓我們為人壽保險收入、抽獎/彩票、零售推薦收入和其他想法加上66%的溢價，我們將獲得每位用戶3.3萬美元的年收入。根據這些數據，單位經濟顯然是不可持續的，因為1年LTV為3300美元，而CAC為12000美元。

請記住，這些收入數據是最終狀態數據。2個主要問題是：

STEPN實現這些每用戶收入目標的概率是多少？

更重要的是——他們需要多長時間？

第二個問題很關鍵，因為STEPN是一個定時炸彈。STEPN實現這些收入目標所需的時間越長，龐氏騙局的可能性就越大，因為STEPN將難以吸引新的資本流入，而競爭對手將提供更好的收益。

結論

STEPN可能成為一個好品牌，因為它已經建立了強大的品牌知名度，但我們認為這并不能證明GMT的價值超過60億美元，因為STEPN目前正在運行一個不可持續的龐氏騙局，它將與GST、GMT和運動鞋價格一起崩潰。此外，GST、GMT和運動鞋的所有權可能不會讓潛在開發商公司或STEPN品牌在未來取得成功。

熊市案例：在熊市背景下，我們認為STEPN的龐氏騙局有99.95%的可能性會崩潰，對GST的估值為0。

牛市案例：在牛市背景下，我們認為STEPN有0.05%的機會成為理想的社交/金融科技/健身超級應用，對GST的估值為1000億美元。采用概率加權平均值，我們對GMT長期目標價的估計為5000萬美元的完全稀釋市值或每枚代幣0.08美元。

文章源自：VaderResearch：《WhySTEPN’sCollapseIsInevitable?》，金色財經編譯。

來源：金色財經

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