穩定幣:解讀是否發行穩定幣為何將成為一個項目成功的關鍵？

原文標題：《作為武器的穩定幣》

作者：rywang-signifier

我們預計，未來發行自己的穩定幣將成為一個項目成功的關鍵，穩定幣在牛市將是用于進攻的利刃，在熊市將是用于防御的護盾。

一、貨幣起源于貿易分工

很久以前人們便發現貿易會帶來幸福，因此會有人專門從事貿易，他們被稱為商人。更多的貿易需要更復雜的分工，分工的擴大使得人類開始使用貨幣。

早期各地的人類會在某個時間段選定某個商品作為貨幣，因為沒有它，貿易當中的計算成本和信任成本會很高。

圖1有了貨幣，各個商品之間的交易只需要一種價格

但是前現代社會中并不是只有幸福，人類還要面臨還有無窮無盡的自然災害，蛇猛獸，甚至人類內部的戰爭。所以人類又組織了家族、政府、軍隊、宗教等基于戒律封閉組織，這類活動也產生了分工。

這類分工和基于自由主義市場貿易的分工截然不同。后者的分工競爭的是商品的質量、性價比等，最終目標是貨幣計價的利潤。而另一類科層制特征的戒律組織中，分配資源依靠的是暴力和條例，即更暴力的，發明條例擁有更多信徒的團體會分配到更多資源。

在工業革命和全球貿易前，戒律類的分工主導了人類社會，他們也進行貿易并參與市場，但他們的目標并不是擴大市場和擴大分工，而是獲得權力和收買下屬，因此他們天然更喜歡稀缺、供不應求的東西作為他們的貨幣以便掌控，如黃金。

Cathie Wood：由于美國的監管體系，美國正在失去比特幣:金色財經報道，ARK Invest的創始人Cathie Wood表示，如果美國能領導這場運動就好了，由于我們的監管體系，我們正在失去它。Wood認為，加密貨幣交易所FTX的戲劇性崩潰與今年的銀行業危機凸顯了金融系統集中化的危險，而比特幣恰恰相反。

Wood表示，首先，采用它的原因是，許多人喜歡去中心化、透明、可審計的貨幣體系的想法。它誕生于2008/2009年危機，當時人們對金融服務失去了所有信任，而且，非常有趣的是，去年又發生了兩次危機來證明這個概念。FTX之所以失敗，是因為它是中心化的、不透明的，而且不可審計。[2023/5/24 15:21:32]

商人組織和開放市場受到幾千年的壓迫，也被迫會去使用這些供應不足的商品作為貨幣。

假設市場上有10種貿易和分工活動，每種活動帶來的收入分別是10元、9元、8元……1元。

消費者支付的邊際成本為使用貨幣的成本，當這個貨幣稀缺時，成本則很高，此處假如為7元，則收入10元的活動會獲得3元利潤，收入9元的活動會獲得2元利潤，當收入為7元的活動則沒有利潤，收入低于7元的活動則無法進入市場分工，它們要么被消滅，要么只能依附在戒律組織里，因為戒律組織可以靠專制、服從、信仰、禁忌等條例降低成本。

Circle CEO：將通過減少銀行存款來保護自己:金色財經報道，在美國聯邦政府出手保護現已倒閉的硅谷銀行儲戶幾天后，Circle首席執行官Jeremy Allaire在接受CNBC采訪時表示，USDC雖恢復錨定但銀行系統風險并未完全消失，他解釋說，美國金融體系受到更廣泛影響的風險似乎是系統性的，我不認為這些風險此時已經完全消散。Circle將通過減少銀行存款來保護自己，從Circle的角度來看，主要的預防措施是讓我們確保盡可能少地暴露在部分準備金銀行系統中的隱含風險。（dailyhodl）[2023/3/16 13:08:23]

圖2貨幣不足導致只有部分交易可以市場化

現在大部分人已經認識到用貨幣進行組織和分工的平均效率大大高于基于戒律的分工。

歷史上商人、資產階級也通過革命等各種斗爭奪回了發行貨幣的權力并保持到了今天。但即使回到之前的案例，假設貨幣不再稀缺，貨幣成本降低至3元，那么結果將是市場的擴大，分工的擴大，對應的是基于戒律的分工規模將越來越弱小。

圖3貨幣增加帶來市場分工擴大?

補充一點，此處的貨幣增加來自于分工需求的存在而增加，而非來自食利階層為了掠奪民間財富進行的增發。

總之，基于奴役和賞賜的貨幣就是無法和基于貿易分工發行的貨幣競爭，使得在歷史上貨幣的定義權和發行權發生了更迭。

Helio Protocol：已開始部署ankrBNB以取代原有aBNBc:12月12日消息，Helio Protocol表示，已開始部署ankrBNB以取代原有的aBNBc，將向在區塊高度23545403時在Helio Protocol中存有aBNBc的用戶提供可贖回的ankrBNB，此前已贖回aBNBc的用戶也可以進行贖回。用戶也可以選擇等待7-10天的時間直接接收BNB。[2022/12/12 21:39:43]

二、信用貨幣淘汰商品貨幣

如果用?M?表示市場規模，Q?表示交易的規模，V?表示交易的種類，x?表示交易規模帶來的貨幣需求，y?表示交易種類帶來的貨幣需求。則有如下的公式：

M=Qx???Vy

當貨幣數量一定時，即?x+y=1，則交易規模和交易種類存在“替代–取舍”的關系，意味著交易規模越大的經濟體，分工水平就越低。這也解釋了在貨幣不足的年代，常有小國獲得與其自身規模不匹配的國家力量，如大航海時代的葡萄牙、西班牙、荷蘭，甚至更早期的威尼斯；而大國反而難以成為高收入經濟體，如200年前的奧斯曼帝國和大清帝國，當時被稱作西亞病夫和東亞病夫。

而當貨幣數量可以擴張時，即?x+y>1?，則市場規模?M、市場廣度?Q、市場深度?V?都將成倍放大。所以在信用貨幣時代，百萬人口的小國影響力逐漸下降，億級人口的大國影響力逐漸上升。

Magic Eden在Solana區塊鏈上的NFT市場份額正在迅速下降:金色財經報道，隨著不想創作者征收版稅的 NFT 交易平臺越來越受歡迎，Magic Eden 在 Solana 區塊鏈上的 NFT 市場份額正在迅速下降。去年，Magic Eden 一直是 Solana 上領先的 NFT 市場，迅速占據了 90% 或更多的市場份額，并在 6 月份達到 16 億美元的估值。但是根據 NFT 市場Tiexo最新編制的數據，Magic Eden 的 Solana 市場份額最近幾周有所下降。從數據分析結果來看，截至撰寫本文時，其份額從過去六個月的 89% 下降到上個月的 79%，上周下降幅度更大，下降到 61%，過去 24 小時下降到 58%。

MonkeDAO聯合創始人兼Frictionless Capital管理合伙人“SOL Legend”解釋說：“當熊市來襲時，利潤被壓縮，NFT 交易所開始抱怨，因為 10% 的特許權使用費嚴重侵蝕了他們 20% 的利潤。Magic Eden 擁有市場主導地位，以至于小眾玩家別無選擇，只能采用 0% 的創作者費用版稅策略來奪取市場份額并將 OTC 交易量重新投入市場。”[2022/10/14 14:27:07]

商人、資產階級獲得貨幣發行權時并沒有立刻認識到這個問題，雖然開始了紙幣的發行，但仍然以金本位為主，本質上還是商品貨幣，仍然存在貨幣不足的現象，雖然市場的擴張不再受戒律組織的干擾了，但商人自身的儲蓄、財富跨代傳遞的需求卻阻礙了市場擴張：商人們賺的越多，就會收藏、貯存越來越多的貨幣，使得當下流通的貨幣逐漸短缺。貨幣減少的直接結果就是市場競爭的“內卷化”：分工水平不增反降，競爭失敗的群體又退回到戒律組織里，甚至最后帶來經濟崩潰。

HT突破6.2美元，24小時漲幅22%，近三天累計漲幅超過50%:金色財經報道，據CoinMarketCap數據顯示，HT上漲突破6.2美元，24小時漲幅22%，近三天累計漲幅為50.18%。行情波動較大，請做好風險控制。[2022/10/12 10:31:58]

圖4因儲蓄導致流通貨幣減少，部分商業退回到了戒律分工

后來人們是通過以“未來收益”定價的信用貨幣解決了貨幣不足的問題，“未來收益”也從實物脫離，成為一種特殊的商品：資本，如債券、股票、不動產等。

三、信用貨幣之間的競爭

信用貨幣背后是“未來收益”，好的“未來收益”意味著能創造更多的貨幣，意味著更多的泡沫。因此，信用貨幣的競爭呈現出，誰更多誰就更好，這樣反“常識”的樣貌。

如果用?C?表示創造的資本，即“未來收益”，R?表示預期現金流收益，d?表示貼現率，則有：

C=d*R

任何資本都有兩個獨立的貼現率：真實貼現率?d?和臨界貼現率?D。前者即資本實際獲得“未來收益”對應的貼現率；后者則是指“未來收益”最大化時對應的貼現率。如果把臨界貼現率?D?與真實貼現率?d?之間差額??d=D-d??定義為信用冗余，風險就可以寫為?D/?d?。臨界貼現率越大，風險越小；信用冗余越少，風險就越大。

臨界貼現率?D?只有在信用崩潰時才能被真正確認，因為信用不能無限大，所以臨界貼現率?D?一定存在，但無法直接確認。

當預期現金流收益相同時，不同的貼現率將產生不同的“未來收益”，如果市場允許套利，則高貼現率的信用一定會驅逐低貼現率信用。因此，從貨幣數量的角度，最優的真實貼現率?d?將盡可能趨近于臨界貼現率?D，以創造更多的資本。

圖5同等現金流下，更高貼現率創造更多的資本?

另一方面，從風險的角度，當?d?貼近?D?時，?d?接近于零，意味著風險?D/?d?趨于無限大。如果追求風險最小，則最優的真實貼現率?d?應接近?0，即回到商品貨幣，或者取消市場。

所以同時滿足最大數量和最大風險的“最優貼現率”不存在，它意味著效率和風險的權衡。因此，信用貨幣之間的競爭實際上取決于臨界貼現率?D，更高的?D?意味著在不犧牲?d?時也能獲得更高的真實貼現率?d?。

圖6貨幣$?擴張時貨幣?￥?也會擴張?

假設貨幣?$?由A國信用生成，其臨界貼現率?D$?為100；貨幣?￥??由B國信用生成，其臨界貼現率?D￥?為50。當兩個貨幣公開競爭時，只要?$?的真實貼現率?d$?上升，因為套利，則?￥?的真實貼現率?d￥?只能跟進。

圖7貨幣?￥?-?D￥?與貨幣?$??的?d$?同步的過程?

一旦?$?的?d$?超過了50，￥??繼續跟進則會逼近?D￥?，造成??d￥??接近零，加大了風險，這時貨幣?￥?的最優選擇，就是與貨幣?$?掛鉤。貨幣?$?的真實貼現率?d$?成為了貨幣?￥??的臨界貼現率?d￥?。

圖8貨幣?$?的收縮使得?d￥??無論怎么調整，d￥?’?和?d￥??都會有一個接近零?

在降息和貨幣擴張的周期中，貨幣?￥??將真實貼現率?d￥??提高到自己臨界信貼現率?d￥??之上；但如果進入加息和貨幣收縮的周期，貨幣?$?將真實貼現率?d$?降到貨幣?￥??的真實貼現率?d￥??以下，以貨幣$?的真實貼現率?d$?作為自己臨界貼現率?d￥??的B國，就會更早出現信用冗余?d￥??接近零的情況，債務危機隨之爆發。

總之，信用貨幣之間的競爭比的是誰能合理的創造更大的泡沫。臨界貼現率?D?的差值就是優勢，對于發行法幣的國家主體，D?取決于國家信用。

四、從創業到運營

所有的商業模式都可以分解為資本型增長和現金流增長兩個階段，即創業和運營，對加密和web3.0行業也不例外。用公式表示則為：

創業階段：C–I=S,S>=0?

運營階段：R–V=S’,S’>=0?

資本創造：C=R*d

其中，

C??代表資本，是“未來收益”的貼現，表現為資產的估值；

I??代表一次性投資，如風投和基金的早期投資；

S?代表資本剩余，即市值大于投資的部分；

R?代表真實的收益，如平臺的抽水、鏈上gas的消耗；

V?代表可變成本，如公司對員工的薪水、dao對社區成員的激勵、辦公場所的租金等；

S’?代表現金流收入大于支出的部分；

d?則為貼現率。

行業內大部分web3.0應用、新公鏈的很多生態項目，目前仍處于創業階段，未來它們面臨的壓力可能不是熊市，而是要直接和強勢的web2.0公司競爭。

它們需要發行的自己的穩定幣，一方面可以獲得更高的估值?C，因為穩定幣的貼現率更高，另一方面使用穩定幣將更快切入市場，主動獲取行業外用戶，為將來的再融資或者進入運營階段積累潛在的?R，而不是等“加密行業普及后，就會有很多人用我們的應用了”，那樣的話就太晚了。

行業內規模較大的公鏈、Defi協議、中心化交易所已經進入運營階段，未來它們只要發行自己的穩定幣并以此為結算和開銷，便可以更容易的為自己創造正向現金流，鞏固自己的優勢，按計劃開拓新的市場，不用擔心市場波動，換個角度想，現在的已經形成規模優勢的亞馬遜和特斯拉，雖然自己不發行穩定幣，但通過自身經營已經能源源不斷賺取法幣現金流，所以已經不會受股價因非自身原因而下跌的負面影響了。

對于比較成熟的項目，發不發行穩定幣不是二選一問題，而是先后的問題，因為發穩定幣的項目將在運營階段對不發的項目形成優勢，前者?S‘?持續大于零，而后者伴隨著失勢其?S’??將小于零，最后被用戶和資本拋棄。

五、結論

人類走出文中第一章經歷了上千年，走出文中第二章經歷了約200年，目前正經歷文中第三章的階段，至今時間約為50年。

加密貨幣行業以2015年bitfinex上線usdt交易山寨幣取代了BTC作為山寨幣交易對為時間點，標志著行業已經走出了第一章的階段；目前binance交易所發行了自己的busd，Terra發行了ust，以及諸如mim、ohm等算法穩定幣，標志著行業逐漸進入文中第二章的階段；可以預見未來不管監管的尺度松緊，行業一定會進入文中第三階段，屆時所有的項目都會將被問道：“為什么不發穩定幣”。

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