ETH:一文速覽固定利率協議Element Finance結構白皮書

原標題|融資3200萬美元的ElementFinance協議結構白皮書

首發時間|2021年12月

翻譯:Chloe

注意：本文件并非最終定稿，因此被稱為“結構白皮書"，全文所有意見和分析將會隨時間推移而更新內容。

火星財經注：2021年10月，固定利率借貸協議ElementFinance以3.2億美元估值完成3200萬美元A輪融資，PolychainCapital領投，原投資者AndreessenHorowitz、Placeholder、A_Capital、ScalarCapital和新投資者AdvancedBlockchain、Republic、Rarestone、YuntCapital、P2PValidator、EtherealVentures及其有限合伙人、FemboyCapital參投，同時還包含DeFi世界的個人投資者，如MakerDAO創始人RuneChristensen、Aave創始人兼CEOStaniKulechov等，所籌資金將用于擴大團隊規模，以能夠改進方案并繼續創新，近期也將啟動Element的治理系統，并致力于對該平臺的整體用戶體驗進行改進。同時Element還將推出新的產品概念，并繼續進行重要研究。

介紹

概要：

ElementFinance是一種允許用戶在DeFi市場上尋求高固定利率的協議，最初專注于ETH、BTC、USDC和DAI。

用戶可以通過Element的生態系統和現有的AMMs、ETH、BTC、USDC和DAI以折扣方式訪問，而無需鎖定期限，允許以折扣價交易資產和基礎資產。

對于活躍的DeFi用戶，Element協議使他們能夠在已存入的流動性倉位上實現資本效率，如Yearn機槍池或ETH2質押。

用戶可以以折扣價出售其存入的本金作為固定利率收益，在沒有清算風險的情況下利用或增加流動性。

這種競爭活動推動了高固定利率市場的發展，而這篇白皮書特別分解Element協議，并討論它如何為創新打開大門。

用戶出售其本金或收益，風險不會轉移到其他資產上。資產可直接贖回標的倉位，并以原始倉位計價。

DeFi流動性市場現狀：

如今，在去中心化金融領域中，不穩定的收益市場對于一般用戶來說既困難又難以駕馭。

收益率會不斷波動，導致用戶需要定期轉移資金以滿足其目標年收益率，且存入或倉位間的轉移也經常會產生高昂的交易費用。

確保高固定利率可以解決這些問題，然而，目前市場上的固定利率收益產品的利率通常較低且沒有足夠的流動性可以進出倉位。

這種流動性的缺乏會導致滑點問題或是無法在期限后順利退出倉位，甚至在其他情況下，存入固定利率倉位需要進行多次交易以及隨之而來的高額交易費用。

對于DeFi用戶來說，資本效率非常低，當用戶被要求將本金鎖定在流動性倉位時，例如Yearn機槍池或ETH2質押，他們無法獲得更多的機會，一旦決定轉移倉位，則會產生巨大的成本，且市場往往缺乏足夠的流動性。

Element使用說明：

Element協議的核心是希望可以讓用戶能通過以太坊合約產生基礎資產的收益倉位再鑄造出兩種獨立的可替代代幣：主要代幣和收益代幣。

這項分割機制允許用戶以折扣價出售本金，從而讓用戶能夠創建一個固定利率倉位的市場。用戶的本金不再被鎖定，他們可以利用新的資金以高倍數進行杠桿操作，在不需承擔清算風險的情況下獲得更高利率。

用戶還可以通過使用他們的新代幣向AMM提供流動性來獲得額外的交易費或年收益率，一般用戶可通過DeFi用戶收益的折扣價以獲得固定利率來補貼活躍DeFi用戶的策略。

Element采用了另一種方法來轉換產品，使市場上的用戶能夠設置固定與可變的收益利率價格。這種競爭活動以及建立在BalancerV2上以支持主要代幣的自定義曲線是推動高固定利率市場的動力。

它除了促進固定利率市場之外，同時最大限度地減少了滑點、費用和非永久性損失，最終為許多新的DeFi原生態打開了大門。

術語定義：

PrincipalTokens(PTs)主要代幣：

表示用戶在Element協議中的代幣存款價值，這些代幣可在期限到時以一對一的方式贖回。

YieldTokens(YTs)收益代幣:?

表示已存入標的的資產在期限內產生的可變動收益代幣。

PrincipalReserves主要儲備金:

基礎資產和主要代幣配對池中所質押的數量。例如，在ETH/eP:yETH配對池中質押的eP:yETH數量。

BaseAsset基礎資產:

存入Element協議的資產。

BaseAssetReserves基礎資產儲備金:?

基礎資產與主要代幣在配對池中的數量。例如：ETH/eP池對中的ETH數量就是yETH。

TimeStretchParameter時間延伸參數：

交易曲線中使用的一個參數，影響基礎資產對主要代幣價格的可發現性、費用和流動率。

AnnualPercentageYield(APY)年收益率:

年收益率百分比是基于時間的資產投資回報率測量。例如，以年收益率(APY)5%投資100美元，一年之后將獲得105美元的收益，前提是這100美元全年的收益都沒有復利。假設APY是靜態的，月投資回報率為0.41%。

TargetAPY目標年收益率：

ETH 2.0存款合約的總價值達到20,772,057枚ETH:金色財經報道，Glassnode alerts數據顯示，ETH 2.0存款合約的總價值達到20,772,057枚ETH，創歷史新高。[2023/5/15 15:02:58]

用戶的目標年收益率。

Term期限：用戶的資產收益并存入Element協議的時間。

Termlength期限長度：

用戶選擇將其資產存入Element協議產生收益的期限。

Vault：

收益率資產的通用術語。

yVault：

以編程方式調整的貸款聚合器、套利者和優化的收益率生成器。

AutomatedMarketMaker(AMM)：

AMM是一種通過自動交易向交易所提供流動性的系統。

LPtokens：

代表用戶在AMM中的流動性倉位的代幣。

ImpermanentLoss(IL)：

當用戶所存入的價格與當初存入時的價格發生變化時，就會發生無常損失。這種變化越大，用戶所面臨的無常損失亦越大，而在這個情況下損失就是提取代幣時的金錢價值比存入時少。

Slippage滑點：

結算交易后并非預期或要求的價格時，就會出現滑動價差。?

YieldTokenCompounding收益代幣復利效果：

存入流動性倉位并出售本金再次進行存入以增加流動率。這需要進行多次動作，也就是出售和再存入，并允許以初始資本的多倍數杠桿化進行收益。

主要代幣PrincipalTokens(PTs)

主要代幣提供一種資產，如BTC、ETH、USDC或DAI會被鎖定在一個固定期限內。在期限結束時，它可以被贖回，獲得其全部價值。

例如，如果用10個ETH來購買年收益率為10%的ETH，鎖定一年的期限，之后會發行給用戶11個eP:ETH或PTs。而在一年期限到期后后，11個eP:ETH可被贖回為11個ETH，年收益率10%在此生效。

被鎖定的ETH永遠會比現成的ETH價值還低。現成的ETH可以被質押在流動性倉位上去獲得主動收益。

而失去這種機會被鎖定的ETH或PT將以折扣的價格出售，很可能是相對于市場上當前的收益率。購買這種折價的ETH，就相當于獲得了固定利率的收益。在購買的時候，折扣和收益率已經知道了。

作為進一步的例子，如果當前為ETH提供15%的年收益率，用戶可以以略低的利率出售主要代幣，這為買方提供了一個有保證的穩定利率，并防止在變動收益率下降的情況下，不得不在DeFi協議之間轉移資產。

此外，它還讓用戶可以避開昂貴的交易費和其他不便性。

雖然“鎖定”是用來描述進入固定利率倉位的過程，但最重要的是Element協議主要旨在優化該流動性進而允許用戶在任何時候可以退出他們的倉位，同時還能確保獲得收益。

注意：本文例子中使用一年期限純粹是為了簡單舉例，Element協議最初是允許用戶設置6個月和3個月的期限。

主要代幣的最初使用案例：

根據用戶的市場策略，購買的主要代幣可以提供各式各樣的實用性。本節將深入研究其中的一些實際應用。

此外，本文的第五節涵蓋了圍繞在活躍市場中被制造和販售的主要代幣可能用例。

收益，固定利率和穩定性：

在當今的市場中，當前可用的流動性倉位不斷地波動，每天都在頻繁變化。在一周內，周二可能持有20%APY的倉位在周四可能只剩下5%APY。

這種持續性的波動迫使當前的DeFi用戶得不斷監控市場，并將他們的資金轉移到不同的流動性倉位上以維持用戶的APY目標。

管理大量資本的用戶或機構可能沒有足夠的網絡或及其相關風險的深入理解能力可以持續管理和監控自身的資本，甚至這些用戶也不想處理圍繞在復雜性稅收或與發布新協議的風險當中，因此確保固定的利率既對用戶有所幫助也更具吸引力，使用戶能夠不必主動管理自己的倉位。

AMM流通量：

如果用戶希望在一段時間內可以獲得BTC或ETH的敞口，那么以折扣價獲得該敞口是有意義的。

在持有折扣后的ETH期間，用戶可以在AMM上為主要代幣提供流動性，通過交易費顯著提升固定利率，本文的第四節會更詳細地描述了為主要代幣提供流動性及其盈利能力的背后機制。

看空可變利率：

DeFi用戶可能會認為目前市場上提供的利率很高就認為利率將會在未來3-6個月內開始下滑，因此用戶就會為了確保獲得高固定利率，因此對沖市場利率就會面臨下滑的風險。

主要代幣作為交易工具：

從交易周期從1-2周到一個月的交易員角度來看，主要代幣是一種很好的交易形式，不僅可以產生更高的回報率，更不會有額外的交易風險。

現貨交易：

假設以下參數

?年固定利率*:10%

?資產波段交易*:1個月，ptBTC

?目前BTC*的價格:50,000美元

?BTC交易目標價*:55,000美元

?交易期限*:1個月

?交易金額*:20萬美元

現貨交易員Anna可能會選擇在2到4周之間進行交易。她的分析認為BTC將在本月底增值10%且她也做出了正確的決定，實現了55000美元的價格目標，以每BTC55000美元的價格將她的主要代幣兌換為4.033BTC。

數據：2022年加密投資產品AUM下降55%:金色財經報道，根據研究公司CryptoCompare的數據，2022年數字資產投資工具的資管規模（AUM）相比年初的峰值損失了55%以上。由于FTX崩盤和Binance可能存在問題的傳言，數字資產投資工具的平均每周凈流出量在12月達到近千萬美元，這是自2022年6月以來的最高水平。其中，比特幣和以太坊投資工具的資管規模分別較2022年3月和2022年4月的峰值下降了61%和62.1%。此外，交易員對ETF形式的加密投資產品最感興趣。2022年12月，以ETF為代表的AUM增長5.96%至17.8億美元，占總市場份額的9.11%。[2022/12/28 22:12:11]

最后在完成交易時，她的總資產總計為221,815美元，可是如果她持有的是BTC倉位而不是eP:BTC倉位，她的總資產總額只會有220,000美元，因此通過使用主要代幣作為她主要的交易工具會幫助她在利潤上以另外一種的固定利率形式來獲得額外的盈利。

主要代幣的未來使用案例：

在Element協議發布后，第三方可以在其基礎上構建許多未來的結構性產品，這可能會進一步推動購買主要代幣的需求。

本文第六節紹可構建在Element協議之上的一些潛在結構性產品。

1：1抵押貸款固定期限貸款收益階梯產品收益代幣YieldTokens(YTs)

收益代幣YTs在規定期限結束時的贖回價值是在期限內所獲得的本金平均利率。

舉例：

?eY:yETH表示在ETH流動性倉位當中獲得的利率為25%APY

?1eY:yETH表示從1ETH本金中所獲得的收益。

?eY:yETH的期限為1年。

?如果該流動性倉位全年都保持在25%APY，則eY:yETH可兌換到0.25ETH。

然而，根據定義，市場上并沒有可變利率倉位會維持一定的年收益率，APY會不斷地波動，這意味著實際可贖回的年收益率是未知數。

到期的收益代幣(YTs)和主要代幣(PTs)不會超過以太坊合約中的總收益資產價值。收益代幣(YTs)僅可贖回與原始本金的價差，無法轉移成任何此類價值的相關金融風險，更不能轉移成資產形式，這些資產或負債包含轉移的金融風險，均以原始資產計價。

收益代幣(YTs)的價格：

收益代幣如何定價?這是一個極難回答的問題，若在理想的情況下，收益代幣的定價就會以市場推測的平均年收益率為基礎，再加上折扣。

例如，如果市場推測yETH倉位在未來一年的年收益率為15%，那么1eY:yETH的贖回價格將會是0.15ETH。

就像在主要代幣部分所討論的一樣，那些被鎖定的0.15ETH將會以折扣價出售，但eY:yETH折扣后可能會高于僅僅由于投機其平均收益率，因此沒有辦法知道這個平均收益率最終會是多少，它很可能會低于0.15ETH。

不過目前這種定價結構還尚未成熟，市場上還會有其他因素會影響到價格。本文需要在為細節做更多說明，但首先需要對協議有更好的理解，要閱讀可能會影響收益代幣價格的市場力量細節，請參考第5章節和第6章節。

Elemen不以任何方式決定收益代幣(YTs)在市場上的定價，它會選擇在去中心化交易所出售或購買他們用戶的收益代幣(YTs)，且會根據自動市場曲線來調整價格。任何在交易中的用戶都應該知道這些曲線是如何運作的。

此外，交易工具或AMMs并不屬于Element的所有財產。

購買和販售收益代幣(YTs)的機會：

收益代幣可以作為買入或賣出倉位的收益率方式。

成熟的DeFi用戶會評估市場對收益代幣的定價是過于高估，還是過于保守。

例如，在一年的期效當中，用戶認為yETH價值的平均年收益率為10%，這將意味著用戶認為1個eY:yETH在期限結束時將可以兌換0.1個ETH，而如果收益代幣在0.1ETH上的售價超過10%的折扣，那么它就會被認為是一個強而有力的買點，因此用戶在這種情況下會采取買入的決定，相反地，如果低于這個價格，那么它就會是賣點，用戶會就會賣出收益代幣。

鑄造及流動性

對DeFi用戶而言，鑄造主要代幣和收益代幣和為它們提供流動性都是非常有利可圖的運作機制。

本章節首先介紹鑄造過程的工作原理，最后詳細介紹了潛在盈利能力的模擬分析以及為該如何為貨幣提供流動性的過程，例如使用交易曲線和參數化。

期限：

這個期限表示一組主要代幣或收益代幣的贖回日期，它們無法通過《ElementFi協議》的合約來進行贖回。

盡管ElementFi協議合約允許創建任何期限，但用戶和公開可用的前端將鼓勵某些期限約定，以集中流動性。

例如，用戶可能會集體決定去支持每半個月發布一次3至6個月的期限，而這些合約是開放的，任何人都可以透過整合或推出新期限。這意味著這些用戶將可以決定他們支持哪些期限，而通過DAO或構建的其他產品來實現。

條款由貨幣名稱表示，并使用日期進行標記。例如：

?eY:yETH:03-Jan-2021-GMT

深入鑄造：

鑄幣時，用戶必須首先選擇支持抵押品和鑄幣的具體期限。Element最初的倉位會由Yearn機槍池作抵押，貨幣命名則會反映在參數當中。例如：

?主要代幣(PTs)：eP:yETH:03-JAN-2021-GMT

?收益代幣(YTs)：eY:yETH:03-JAN-2021-GMT

河南：正在搭建“文旅元豫宙”:金色財經報道，據河南省文化和旅游廳透露，河南省前瞻布局元宇宙文旅新世界，正在搭建“文旅元豫宙”，提供全景、微距、高像素，全時段、全方位、全交互的沉浸式旅游體驗，未來還將加入文創、電商、打卡、數字藏品等多種應用。（河南日報）[2022/10/16 17:27:56]

e表示Element，而P和Y表示它是主要代幣還是收益代幣，第二部分則表示背后的抵押品是什么，如ETHvault、yETH，第三部分也是最后一部分會以GMT或UTC+0時間表示期限或贖回日期。

需要注意的是，具有相同名稱的代幣可以相互替換，并且可以在AMM中一起下注或交易。

例如，今天是2021年1月1日。鑄造一個3個月到期的期限，并由YearnwBTC進行抵押，就會產生以下代幣：

?主要代幣(PTs)：eP:ywBTC:01-APR-2021-GMT

?收益代幣(YTs)：eY:ywBTC:01-APR-2021-GMT

具有不同日期或任何形式修改的代幣不可替代。例如，以下主要代幣不能與上面的貨幣進行替換，因為它具有不同的日期：

?主要代幣(PTs)：eP:ywBTC:02-APR-2021-GMT

追溯鑄造

Element協議處理了一個復雜領域去生成現有期限的操作。收益代幣會隨著時間積累價值，本質上是引入他們自己的本金。舉一個簡單的例子，如果在每天復利的條件下，則收益代幣的累積值會如下所示：

如上表所示，一旦達到第6天，收益代幣就已經積累了自己的本金約0.00145BTC。而為什么要加入這種復雜性？為了鑄造復利效果，鑄造者就必須提供累積的收益，否則，收益代幣將無法相互替代，它們會有不同的市場價值。

Element協議對用戶的收益代幣進行了優化，因此在造幣時會減少用戶的本金，以彌補鑄幣時所累積的產量。

在上面的例子當中，如果用戶選擇在第6天造幣的話，那么必須考慮到0.00145個BTC，因此，就會少發行0.00145個主要代幣，因此用戶鑄造的代幣就會看起來如下所示：

?0.99855eP:ywBTC:01-MAR-2021-GMT

?1eY:ywBTC:01-MAR-2021-GMT

為主要代幣(PTs)提供流動性

如果用戶已經存入Yearn機槍池，他們可以通過鑄造主要代幣和收益代幣進一步去增加年收益率。

在鑄造主要代幣和收益代幣之后，用戶可以以固定利率或可變利率向市場提供流動性，以及通過AMM的交易費賺取額外的年收益率。

LP盈利能力分析

雖然未來的交易量和流動性難以預測，以下的分析會試圖模擬不同的場景。由于諸如收益代幣復利之類的市場力量，預計交易活動可能會非常頻繁。

這些模擬預測購買的活動會隨著著時效性而下降，然而，這個預測可能不正確，因為隨著到期日的接近，收益代幣復利和其他市場活動會增加利潤。

在到期日匯合的情況下，購買活動也可以通過Yearn機槍池等工具自動進行，然而，考慮到這些假設，log(frac{1}{term_length})的模擬結果顯示，在一個期限開始時，活動會出現高峰，接著衰減。

下面表示一個yCRVSTETH的倉位，年收利率為20%，主要代幣的交易價格會落在10%。

訂單數量分布：?

?下表顯示了不同交易量下的各種情況。最后一列顯示了結果輸出APR。

如果這些目標交易量保持不變，根據曲線中使用的參數和時間，在yCRVSTETH上所提供的20%年收利率倉位或是10%主要代幣(PTs)購買的流動性可能會提高到11.76-20.34%收利率，而這種幅度非常之高，因為它在曲線上提供了流動性，且幾乎沒有短期損失，是非常穩定的組合，像一個穩定的貨幣。

此網站可用于生成具有不同參數、期限和收利率的表格。

交易曲線

為了提供主要代幣(PTs)的流動性，Element開發了一種自定義的交易曲線算法，可以部署在BalancerV2上，以減少滑點和非永久性損失。

由于主要代幣(PTs)不可避免地會將價值合并到其基礎資產當中，且這種行為具有許多程度的可預測性，因此可以在YieldSpace中運行并支持這種可預測性的曲線。Element使用最初在YieldSpace論文中所提出的曲線。

它引入了恒定功率總和不變量，說明了到期前的時間，以確保主要代幣(PTs)的固定利率。

方程式一：begin{equation}x^{1-t}+y^{1-t}=kqquad(1)end{equation}

x為基礎資產，Y為主要代幣(PTs)，T為到期時間，Kis為常數。在實施過程中，對費用邏輯和參數化進行了調整。關于深入研究和分析，請參考附錄A和B。

恒定功率總和不變量總結

恒定功率總和不變量有時間因素。當主要代幣達到成熟期時，曲線就會改變其行為。

在一個期限開始時，不變式允許更多的價格發現和滑動現象，本質上是在Uniswap使用的常數乘積公式，在期限結束后，不變量的作用趨于穩定，它對基礎資產和主要代幣(PTs)的處理方式與Curve等產品穩定配對交易的處理方式更加一致，它刪除了添加的常數乘積公式，增加了其他常數和公式的效果。

參數

對于提供流動性的用戶來說，這一章節的理解非常重要，在最初為主要代幣(PTs)提供流動性池時，交易曲線的某些參數需要由流動性提供者商定，根據這些參數，就會影響以下幾個方面：

市場分析師：新持有者持有的BTC供應百分比跌至最低水平:金色財經報道，市場分析師On-ChainCollege發推稱，有趣的是，新持有者（0-6 個月）持有的BTC供應百分比在 22 年 1 月崩盤期間跌至有史以來的最低水平。這證實了：1.BTC Hodler 基數比以往任何時候都強。 2.散戶/新投資者早已不復存在,目前這一比例為 23.9%。[2022/6/5 4:03:47]

PriceDiscoverability可發現性價格LPLiquidityRatios?LP流動比率TradingFees交易費

PriceDiscoverability可發現性價格：

可發現性價格是“滑點”的另一種說法。例如，在Uniswap中，交易的滑點會改變兩種資產的價格，成交量較高的交易比成交量較低的交易更容易導致價格變動。這適用于所有交易類型。

在某些情況下，可發現性價格過多是次優的。

在Element的案例中，主要代幣(PTs)的價值會朝其基礎資產收斂，而當他們的價值收斂時，有很高的可發現性價格并不是最好的，這假設較低的年收益率倉位不應該有那么多的可發現性價格。

例如，20%的年收益率倉位可能比1%的年收益率倉位承受更高的價格變動，如果有足夠的數量購買20%固定年收益率倉位的主要代幣(PTs)，則1%的轉移屬于合理范圍，又或者是如果1%固定年收益率的主要代幣(PTs)改變那1%，則其價格影響可能就是不合理的。

LPLiquidityRatios?LP流動比率：

在為主要代幣(PTs)提供流動性時，必須設定一個與基礎資產的比率。這個比率取決于持倉的年收益率和到期前的剩余時間。

例如，Uniswap是完全根據價格來設定比例，如果ETH是2000美元，DAI是1美元，那么在Uniswap上提供流動性的人必須為所1個ETH提供2000DAI，而在主要代幣(PTs)的情況下，1:1或更少的比例是最佳的狀態，得以保持較高的主要代幣(PTs)暴露和其提供的固定利量。

因此，為1eP:yETH提供1ETH似乎是合理的，為1eP:yETH提供3ETH似乎不太合理，而為2eP:yETH提供1ETH似乎是最合理的。

TradingFees交易費：

滑點越高，曲線會產生更高的交易費，而較低的滑點，曲線則產生較低的交易費。這意味著發現性價格越多對質押者越有利，除非可發現性價格會阻止用戶進行交易。

如上所述，較低的年收益率倉位可能會導致較低的發現性價格從而降低費用，相反地，更高的年收益率倉位會看到更多的可發現性價格，從而導致更高的費用。

乍看之下，這似乎會激勵持有者為更高的年收益率倉位提供流動性，不過還是有人斷言這不一定是真的，從長遠來看，BTC倉位可能會有較低的年收益率，而不是像USDC或DAI等穩定倉位，因此那些更喜歡使用BTC可能仍然希望繼續使用BTC，而不是繼續使用穩定代幣。

參數

初始化流動性池的主要參數是時間延伸因素。

如前所述，隨著期限的接近，恒定功率總和不變量會開始更像穩定的曲線。在方程式一中，t從1開始趨近于0。它最一開始是被設置為代表一年的時間。

當時間延伸因素延長到10年、15年或20年時，這表明曲線初始化時t值會接近于0，更像一對穩定的曲線，時間因素越長，可發現性價格就越低。

它還會影響LP流動比率和提供流動性者所獲得的費用，在啟動一個具有恒定功率總和不變量的池之前，必須仔細考慮年收益率的穩定性，理想的時間因素應具有良好的影響，但也允許適當的價格波動。

而在最壞的情況下，所選擇的參數不再成為流動性池最優的選項，在這種情況之下，質押者應該轉移到一個條件更優的流動池。

例如，如果年收益率下降到1%時，則在20%年收益率位置的參數可能就不再有利于該位置。在這種激烈的情況下，質押者可能需要轉移，如果不這樣做的話，流動比率或交易量可能會下降，但這不會有損失的風險。

如需更深入的閱讀，請參閱附錄B部分。本部分更深入地探討了這一過程，并分析了恒定功率總和不變量的曲線參數化。

為收益代幣(YTs)提供流動性

收益代幣(YTs)非常難預測，且它不會有一個已知的輸出值，然而，它們確實會按照比例追蹤基礎資產，這意味著短期損失和其他副作用的可能性較小。

對于收益代幣(YTs)，Element會使用最初的常數乘積公式，不過在未來的研發中，可能會嘗試追求另一條曲線。

收益代幣(YTs)的流動性會更低，因為持有倉位的收益總是低于本金。然而，由于轉移年收益率、收益代幣(YTs)復利效果，或是其他結構性產品，預計在AMM將會為收益代幣(YTs)提供流動性而有顯著的盈利數量。

市場力量

高固定利率由本章節所述的市場力量提供輔助。一般用戶通過在活躍的DeFi用戶收入的基礎上以折扣價獲得固定利率來補貼活躍的DeFi用戶的策略，而活躍的DeFi用戶的參與就彌補了固定利率的價值，以下各章節將深入探討各種市場力量。

釋放被鎖定的本金增加資本效率：

活躍的DeFi用戶現在有了提高市場策略資本效率的新途徑。目前，在Yearn機槍池、ETH2倉位或其他借貸協議中所進行的質押通常缺乏資本效率。

本金被鎖定之后，他們沒有其他途徑可以從本金中再獲利，如果用戶將10ETH存入一個流動性倉位，獲得了20%的年收益率，則該用戶將獲得20%的收益，但他們的10ETH本金也因此被鎖定，所以不會有其他的途徑可以使用該本金，除非他們想退出倉位，但這就會造成無法獲得20%的年收益率的缺點。

數據：當前灰度比特幣信托負溢價達29.46%:5月15日消息，據Coinglass數據顯示，當前灰度比特幣信托負溢價達29.46%，以太坊信托負溢價達31.09%，ETC信托負溢價達55.16%，LTC信托負溢價達42.31%，BCH信托負溢價達35.33%。[2022/5/16 3:17:41]

如果使用Element協議，用戶就可以釋放他們的本金，允許額外的收入途徑，簡單來說，用戶可以以折扣價出售他們的本金，并使用他們獲得的新代幣以流動性的方式進入市場上其他倉位，而用戶會持有收益代幣(YTs)然后出售他們的主要代幣(PTs)。

舉例

Jonny決定他想獲得更多收益，因次他用他最初的資本額10ETH，通過Element協議釋放其鎖定的資本，為了簡單起見，此范例使用一年的期限。

1.Jonny將收益代幣(YTs)和主要代幣(PTs)注入到yETH資金池中，提供了20%的年收益率。

2.Jonny現在有10個eP:yETH代表他的本金，10個eY:yETH代表累積到下一年的的收益。

3.由于人們為收益代幣(YTs)創造并提供流動性和活躍的市場，Jonny現在可能會出售他的10eP:yETH的本金再進行投資。

4.主要代幣(PTs)在ETH的固定利率為10%，因此他以ETH折扣價出售本金，獲得9ETH。

5.Jonny現在有9個ETH，在10個ETH上有20%的APY。他現在可以自由地將9ETH再投資到任何其他位置或鑄幣廠，并進一步舉債。

杠桿作用與收益代幣(YTs)復利效果：

杠桿作用或收益代幣(YTs)復利效果與資本效率相輔相成，通過繼續重復上面詳細的步驟，接下來將引入一個稱為收益代幣(YTs)復利效果的過程，該過程會不斷地增加用戶的杠桿作用，可以說收益代幣(YTs)復利是反復出售本金再存入并進一步獲得收益的過程。

資本效率在此已被用在用戶的倉位當中。在本金沒有效力或使用的情況下，用戶不再獲得流動性倉位的敞口，而本金也就此被釋放。

ElementFinance不提供貸款或杠桿。如果用戶希望獲得杠桿，他們會用自己的資金來實現。

舉例

舉個簡單的例子，多種復利可能導致以下結果：

經過10個周期的收益代幣(YTs)復利效果后，Jonny獲得了6.5倍最初金額的收益，這基本上就等于獲得了6.5倍的杠桿率，65.13ETH的20%的年收益率是13.02ETH，再加上他的本金3.87ETH，總共則是16.9ETH。

如果他按傳統方式投資10個ETH，而不考慮資本效率，那么到年底他只會有12個ETH。通過代幣復利效果，Jonny直接凈賺4.9ETH，并將其年收益率從20%提高到69%，很明顯地，代幣復利的周期可以進一步提高其年收益率。

貸款杠桿作用

通過Aave或其他協議所提供的臨時貸款，可以更有效地實現收益代幣(YTs)復利，在上表中，第10個復利周期的可用資金為3.87ETH，這意味著6.13ETH差額是總資本的支出，而這10個復利操作可以通過6.13ETH的臨時貸款來實現。

而在上面的例子中，只需要6.13ETH就能獲得65.1ETH的年收益率，這有效地提供了10.6倍的杠桿作用，且沒有任何清算風險。?

Element平臺不提供任何貸款。

市場效應

收益代幣(YTs)的復利效果將成為Element系統中的重要力量，它產生賣壓去增加主要代幣(PTs)的年收益率，而在上面的例子中，在ETH上可以有69%的年收益率。

在競爭激烈的市場中，復利者可能對30%的年收益率感到滿意，因此有了這項條件，現在可以以更高的折扣去出售本金，從而提高固定利率。

進階討論

在深入了解收益代幣(YTs)復利效果前，請閱讀附錄C部分和D部分，其中提供了對其盈利能力和市場影響的深入分析。

在復利的過程中，分析考慮了gas費用、滑點、期限長度和流動性的影響，它還分析了一些沒有涵蓋在這篇文章中的風險，此外，附錄D也提供了一種封閉形式的解決方案，它可以讓機器人參與近收益代幣(YTs)復利。

出售收益代幣(YTs)和主要代幣(PTs)以獲取利潤：

為了從不同的角度說明杠桿作用或收益代幣(YTs)復利作用，下面的圖表顯示了杠桿或復利操作的盈利能力，這取決于主要代幣(PTs)當前的固定利率。

下表所示的復利操作以10ETH為主，支出欄是用戶以折扣價鑄造收益代幣(YTs)所損失的ETH，也就是支出的概念。?

由于市場競爭，收益代幣(YTs)復利的行為似乎推動主要代幣(PTs)利率的上升，如果主要代幣(PTs)利率為17%，那么一次杠桿或復利操作的年收益率為71.57%。

收益代幣(YTs)定價

當評估表中表示主要代幣(PTs)利率為17%時，存在一個市場效應，也就是一旦收益代幣(YTs)的總價超過了總支出，那么鑄造以及出售這兩者代幣完全是有利可圖的，這種效應壓低了收益代幣(YTs)的價格，并通過短期貸款進行操縱。

當收益代幣(YTs)的價格與支出完全匹配時，任何人都可以在市場上購買收益代幣(YTs)，持有至贖回當日，而這年收益率為71.57%。

如果收益代幣(YTs)的價格低于支出價值，年收益率則將高于71.57%，請注意表中收益代幣(YTs)倉位的年收益率是推測出來的，因為我們不可能知道到期時的平均是多少。

不使用任何貸款協議的鑄造方式：

保持對基礎資產增長的敞口，同時產生其收益的能力是推動貸款協議的說服點之一，許多DeFi用戶貸款是為了保持對ETH的敞口，同時也通過穩定貨幣對或高年收益率來擴大他們的投資組合，下面給出一個詳細的例子。

舉例

例如，Jonny非常喜歡ETH，他相信ETH在明年會大幅增長，然而，他也看到通過為DAI等穩定幣提供流動性，可以擁有30%的年收益率，但Jonny不想用他的ETH進行交易DAI來獲得收益，因為他認為這樣會錯過明年ETH的上漲機會，所以解決方案很簡單，Jonny有以下幾種選擇：

貸款或抵押的方法

1.Jonny在Maker上打開了一個抵押金庫，并借了DAI。

2.他把借來的DAI押在一個年收益率為30%的倉位上。

3.如果ETH的價格上漲，Jonny可以借更多的DAI，獲得更多的利率，他還同時獲得了ETH價格上的收益。

4.如果ETH的價格下跌，Jonny會增加額外的抵押品，以避免他的貸款被清算，但就會失去他的150個ETH。

Jonny現在保留了他的ETH，同時也獲得了DAI的收益。然而，這一過程確實存在一些風險。如果ETH的價格大幅下跌，Jonny可能會被清算，失去他寶貴的ETH。

此外，由于需要過度抵押，他僅獲得200000DAI的收益敞口，而抵押掉價值300000的DAI。最后，Jonny缺乏資本效率，所以他無法使用自己的150ETH以獲得任何額外收益。

用Element進行替代

若使用Element協議，且在市場條件合適的情況下，用戶仍然可以保持對ETH或他們首選的基礎資產的敞口，且不會有清算風險或者需要超額抵押的情況，用戶不僅可以獲得資本效率，還可以自由的應用他們大部分的首選資產。

現在不需要通過貸款來維持敞口，而是可以為一項資產鑄造主要代幣(PTs)和收益代幣(YTs)，然后再用主要代幣(PTs)換回首選的基礎資產，在以下舉例當中，收益代幣(YTs)表示通過首選流動性倉位所獲得的收益，但用戶還是持有他們首選的基礎資產余額。

舉例?

1.Jonny有150ETH，他用150ETH交換了30萬個DAI。

2.Jonny通過Element協議進入DAI以支持的流動性倉位yDAI。

3.Jonny持有30萬eP:yDAI和30萬eY:yDAI。

4.Jonny出售了他的30萬eP:yDAI換取ETH(每年有4%的折扣，由于3個月的期限而減少)，獲得了148.5ETH。

Jonny目前持有148.5ETH，并保持30萬DAI的收益敞口，可以說Jonny擁有了資本效率，因為他現在可以隨心所欲地使用他的148.5ETH，它既沒有被鎖定也沒有清算風險，因此可以放在任何平臺上投資以獲得收益彌補其他減少的部分。

進階收益代幣(YTs)：

收益代幣(YTs)是一種投機工具，圍繞著它們的各種市場力量只能被假設，以下部分推測可能會影響到收益代幣(YTs)價格的不同市場力量，然而，目前還不能確定主導力量是什么。

市場預測平均收益

市場預測平均收益已在第4章節中介紹。這只假設了收益代幣(YTs)價格的唯一因素，而以下列出了其他可能的影響因素。

累積價值

正如先前在4.2章節中所深入討論的，收益代幣(YTs)會隨著時間的推移積累成一個基本價值，每當支持流動性倉位使其收益率復利時，收益代幣(YTs)的價值也就會上升，如果一個收益代幣(YTs)累計價值為0.05ETH，就不可能出現負收益率，那么它的最低價格應定為0.05ETH。

流動性倉位的波動率

如果一個流動性倉位收益率不斷地增加或減少，并顯著偏離其市場預期的平均價值，收益代幣(YTs)可能就會看到市場相應地調整其價格，因市場上的人可能會開始買進或賣出倉位，而這最終會影響其價格波動。

主要代幣(PTs)定價

如第3.2章節所描述，在鑄造后，收益代幣(YTs)與主要代幣(PTs)可以一起出售以獲得即時利潤，而如果主要代幣(PTs)的價格上漲或收益代幣(YTs)的價格上漲，總出售價值可能會>1。

由于收益代幣(YTs)復利作用會影響主要代幣(PTs)的定價，前者可能就會導致非常高的年收益率。這一討論將深入解釋。

從本質上說，由于主要代幣(PTs)擁有更多的流動性，因此它們可能會在市場中占據更大的主導地位、

例如，將10ETH轉換成20%的年收益率倉位，期限為3個月，產生10eP:ETH可兌換為10ETH，10eY:ETH可兌換為0.5ETH，但由于主要代幣(PTs)的市場的流動性明顯增加，因此它的價格會比收益代幣(YTs)的價格更難轉移，雖然兩者的定價是有相關的，但主要代幣(PTs)的定價似乎會拖累收益代幣(YTs)的價格。

因此，對收益代幣(YTs)價格的主導作用是不確定的，市場將在某個地方達到平衡，因此若一個主要代幣(PTs)和一個收益代幣(YTs)都賣1，那么收益代幣(YTs)將是一個很好的買入對象，它會提供較高的年收益率，而這些高年收益率可能又會引起一波的買入潮，從而提高價格。

當它們的價格上漲時，主要代幣(PTs)和收益代幣(YTs)的總價值>1，這就會激勵用戶鑄幣并出售他們的代幣以獲利，一旦Element協議發布，看看這些市場力量最終如何為收益代幣(YTs)定價將是很有趣的現象。

關于這一效應的更深入分析見附錄C。

市場力量總結：

為了總結這一章節，下面的圖表完整地展示了主要代幣(PTs)和收益代幣(YTs)所涉及到的所有市場力量：?

用戶使用合適的戰略將可以利用上述圖表中的各種市場力量知識來實現更高的利潤效果。

自動化的策略

以下的狀態圖，表示自動化策略或機器人分析的決策：

建立在Element協議之上

Element協議為許多新的結構化金融產品打開了大門，本章節將探討了一些在未來可以用Element協議所構建出的概念。

Element的代碼和產品是開源的，允許第三方在平臺上整合或構建他們自己的成果。

收益階梯：

收益階梯是一種通過主要代幣(PTs)和收益代幣(YTs)去獲得多種流動性倉位的方法，它們以一種永久的方式發揮著作用。

在這種方式下，到期日變得無關緊要，因為收益階梯會不斷地暴露于新的期效，并自動逐步淘汰到期的期限。

積極地最大化收益，而不需要收益階梯

對收益代幣(YTs)復利的分析顯示，較短的期限可能允許更高的主要代幣(PTs）年收益率。

在短期內，而這些復利者可以以更高的收益率出售其本金，這與隨著期限縮短而減少的交易曲線有關。

此外，在較短的時間內，市場可能會更積極地為主要代幣(PTs）定價，如果ETH的年收益率為20%，市場很可能會預測接下來的一個月的平均累積收益率會比累積一年的收益率更接近20%。

由于市場力量，如收益代幣(YTs)復利和鑄造即時利潤，主要代幣(PTs）的價格似乎與本文前面討論的推測平均值有相關性，這意味著主要代幣(PTs）在短期內可能會有更高的年收益率。

如果1個月的期限可以獲得最高的固定利率，那么想要獲得最高固定利率收益的一般用戶就需要每個月獲得一個新的固定利率期限，但對于那些管理資本不感興趣的用戶來說，這并不理想，還可能帶來額外的稅收負擔，因此收益梯子解決了這個問題，同時也開啟了許多其他有趣的機會。

利用收益梯子被動地最大化收益

收益階梯是一種系統機制，它提供多種不同的ㄏ類型的敞口，因此在Ammx就可以引入一個永久地流動池去優化代幣，因此AMM將自動淘汰到期的主要代幣(PTs）和收益代幣(YTs)。

想象一個平衡池的平均期限為2周，只接受最高收益率的主要代幣(PTs）或收益代幣(YTs)。這個平衡池將不斷地引入新期限，并逐步淘汰舊期限，此外，該池還可以只引入最高收益率的主要代幣(PTs）和收益代幣(YTs)。

有了這套標準，這個平衡池會暴露于多個不同的期限，將使用戶最大限度地保持在年收益率高的條件，而不必每個月贖回和確保新的利率。

在上面的例子中，收益梯子的策略是采用不同的主要代幣(PTs）期限，并將贖回價值復利到新的期限當中，因此存放在里面的主要代幣(PTs）有一半會分配在6個月的期限，另一半則分配到2周的期限得以贖回，這就將主要代幣(PTs）的功能擴展促進持續的流動性。

LP供應的各種復雜性

對于那些不想在可變收益上投機，而更偏好從流動性中獲取費用的用戶，可以使用“買入并持有”此類型的階梯，這與基本的復利階梯相反，這個特定的階梯是擁有復利固定利率的LP收益階梯。

假設參數

?ETH價格=$2000

?年收益率=20%

?平均日成交量=$3,135,514

?流動性池=$1,000萬

?總年收益率：21.51%

階梯機制仍然提供持續的流動性，但現在也允許用戶通過提供流動性來賺取額外的收益，直到主要代幣(PTs）到期，而在到期時提取LP代幣不會因主要代幣(PTs）和其對應對之間的價值收斂而產生損失。

其他舉例

收益率階梯不僅需要瞄準平均成熟期或高年收益率的主要代幣(PTs），它們也可以用在其他領域，例如:

?基礎資產暴露(BTC,ETH,USDC,DAI)

?風險暴露(低、中、高)

?主要代幣(PTs）或收益代幣(YTs)由第1層、第2層質押倉位(ETH2)

?結合使用主要代幣(PTs）或收益代幣(YTs)

?貸款倉位或其他收益類別

主要保護產品：

這是一種可以在Element協議基礎上的高風險結構性產品，保證至少與存入本金相同的回報率的產品，前提是存入本金會一直持有到期限。

這種設計通常適用于保護投資者免受不利市場周期的影響，但因復利期限足夠短，所以才允許用戶可以隨時退出，并在市場即時轉為對自己有利的立場。

在上面的例子當中，用戶會自動輸入3個月的固定利率購買，剩余的余額則進入一個杠桿可變的流動性倉位。而每3個月，當固定利率收益到期時，新的固定利率收益倉位會將其盈余轉到一個杠桿可變的流動性倉位。

這一機制結合了主要受保護產品和階梯機制的特點，它為用戶提供持續的流動性，同時產品的兩個組成部分保持可替換特性，因此允許用戶隨時退出。

Ethereum2.0：

DeFi之外的質押倉位至關重要，應整合到Element協議中。

ETH2就是一個典型的例子，由于ETH2質押倉位寸被標記化，因此Element協議可以發行由ETH2validators擔保的固定利率收益。這些倉位不僅連接了協議和DeFi，且還通過抵押品產生固定利率收益率，可能對規避風險的用戶更為友善。

此外，收益代幣復利和其他市場效應得到優化，對于ETH2，累積的未來收益率有一個已知的下限。這使得主要代幣(PTs）和收益代幣(YTs)的定價更為可預測和穩定，并讓用戶更清楚地了解他們未來的上漲空間。

隨著Element協議的擴展，第1層和第2層抵押的固定收益可能成為Element系統的核心。

主要代幣(PTs）作為借款抵押品：

如果采用主要代幣(PTs）作為抵押品引入貸款市場，收益貨幣復利將變得更為有效，當前的貸款協議通常會要求用戶過度抵押，這是為了安全起見，所以人們需要過度抵押以避免清算。

在主要代幣(PTs）方面，可以使用接近1:1的抵押比率，因為資產價格趨同。例如，1eP:ETH在其鎖定或期限結束后，ETH將始終為1ETH。

而在收益代幣(YTs)復利或杠桿作用的情況下，人們可以以接近1:1的比率去抵押eP:ETH，以獲得固定利率期限的ETH，而不是在AMM出售主要代幣(PTs），從而導致下滑。

用戶還可以在市場上購買eP:ETH，將其用作為ETH支持貸款的抵押品，同時獲得其提供的固定利率收益，用戶的固定利率收益率可能最終超過借款的收益率，而在此之中獲得利潤。

總結

Element是一個開放、自我支撐且共同管理的協議，最初允許用戶通過生態圈和現有的AMMs、BTC、ETH、USDC、DAI以折扣價進行訪問。Element為DeFi用戶引入了一個新的資本效率途徑，并致力于持續創新。

有關更多信息，請訪問ElementFinance網站。

請注意：本文件不會是最終版本，因此標題為“結構文件”，將會隨時間更新，用戶反映的意見和分析可能會隨著時間的推移而更新。

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