EFI:Bitwise報告：與其他顛覆性技術相比，DeFi的增長空間還有多大？

原文來源|Bitwise報告

編譯整理|白澤研究院

注：本文內容的敘述及圖表已經經過翻譯和編輯，請看官放心食用。

在過去的幾十年里，幾乎每個主要行業都被數字革命重塑了——除了金融。你可以在引領我們經濟的最大公司名單中看到它——蘋果、亞馬遜、Facebook、特斯拉。但是，盡管這些和其他具有顛覆性的、以技術為先的巨頭引領著市場的大部分領域，但全球金融業仍然由百年歷史的實體機構主導。

現在是2021年，但美國十大金融公司的平均歷史是126年；美國最大的金融機構——摩根大通的歷史可以追溯到1799年，由亞倫·伯爾創立。這些領先的金融機構仍在采用前幾個世紀的商業模式——它們所建立的基礎設施以SWIFT網絡和ACH支付等幾十年的技術為中心。這種老化的基礎設施嚴重限制了我們的創新能力。

所有這些都為去中心化金融(DeFi)奠定了基礎，這是一項不斷發展的技術，有可能徹底改變我們對金融服務的看法。DeFi用軟件和代碼取代了傳統的金融中介機構：由區塊鏈技術保護的自動執行“智能合約”使創新者能夠重新構想從貸款到交易、資產管理等的一切。

如今，近380萬用戶已為DeFi應用分配了2120億美元。這些服務幾乎可以立即處理數億美元的貸款，在沒有中介的情況下交易數十億美元的加密資產，并且比其他服務更快、更便宜、更靈活地執行許多基本金融功能。

與比特幣等更像商品的加密資產相比，DeFi具有內在的收入來源——從增長和估值的角度來看，它們更像是早期股票。然而，與早期金融科技股票相比，DeFi的收入增長速度快了20倍以上。從自上而下的角度來看，DeFi應用的1520億美元市值僅占全球金融服務公司總市值的不到1%。如果DeFi具有與電子商務等其他顛覆性技術相同的滲透率，那么它可能會在未來5-15年內成為一個價值15萬億美元的行業。

DeFi對比傳統金融的優勢

DeFi是加密世界中最令人興奮的領域之一。DeFi的目標是利用加密技術的最大突破之一：可編程貨幣，創建一個更易于訪問、更高效和透明的金融系統。

80,283,424 XLM從Binance轉移到Binance Withdrawals:金色財經報道，Whale Alert數據顯示，80,283,424 XLM (價值約6,791,304 美元) 從Binance轉移到Binance Withdrawals。[2023/3/5 12:42:41]

推動DeFi的關鍵創新是自動的“智能合約”。這些運行在區塊鏈上的代碼可以在不需要可信中介的情況下執行復雜的交易。可以把它理解為自動售貨機：一個人可以在一端插入錢并在另一端收到所需的物品，而無需任何外部干預。

在許多方面，它們就像每個人在智能手機上擁有的應用程序一樣，但有一個關鍵區別：沒有中央公司在幕后運行它們。相反，一系列自動執行的智能合約根據其代碼中編寫的邏輯來操作應用程序。

這種提供金融服務的新方式結合了許多與21世紀顛覆性公司相關的優勢：

更低的花費

DeFi的成本要比傳統金融低很多，這主要歸功于兩個關鍵的結構優勢：它消除了金融交易中對中介的需求，以及建立在免費或幾乎免費的區塊鏈上。

更高的速度

DeFi從根本上加快了交易的速度，因為它消除了對中介的需求，并建立在區塊鏈基礎設施上，可提供即時的金融交易結算。

更廣泛的影響

就像互聯網一樣，加密資產是一種全球現象。任何擁有網絡連接的人都可以創建或訪問DeFi應用。

敏捷組合性

DeFi應用程序可以像樂高積木一樣堆疊在一起，以促進可以執行更復雜交易的新功能，從而帶來更快的創新周期和新的創造力。

雙面市場

DeFi的點對點結構為金融市場開啟了新的供應源，就像Airbnb為短租市場帶來了新的供應源，優步為出租車市場帶來了新的供應源一樣。

自我執行服務

DeFi應用程序由一系列自動執行的智能合約組成。一旦部署到區塊鏈上，它們就可以在沒有人工干預的情況下持續運行，24/7/365——24小時全天候運行。

SBF：添加Cardano（ADA）已經在FTX路線圖中:金色財經報道，FTX首席執行官Sam Bankman-Fried(SBF)在社交媒體上表示，其交易平臺上添加Cardano（ADA）已經在路線圖中。SBF還透露，FTX還將Wie其國際用戶提供與Cardano（ADA）相關的永續期貨服務。根據CMC最新數據顯示，當前Cardano（ADA）約為0.361977

美元，是市值第八大加密貨幣。[2022/10/24 16:36:37]

DeFi的子行業在不斷擴展

構成DeFi生態系統的子行業對應了傳統金融服務的子行業：借貸、交易、資產管理和保險。借貸和交易目前占據主導地位，占DeFi中總鎖倉價值的80%。接下來的部分將深入介紹這些類別，它們正在推動DeFi擴展包含功能的界限。

借貸

作為最原始和最常見的金融服務之一，借貸迅速成為DeFi最廣泛的用例之一。

前美國貨幣審計長辦公室(OCC)負責人布賴恩·布魯克斯(BrianBrooks)將DeFi應用程序定義為“自動銀行”。布魯克斯的類比非常適合DeFi中的借貸，因為用戶可以在其中存入加密資產以換取利息收入，或通過質押抵押品借出其他加密資產。

DeFi中排名前三的借貸應用是Aave、Compound和Maker。截至10月31日，這三項申請總共擁有410億美元的存款和200億美元的未償還貸款。雖然這些平臺的用戶界面、針對不同類型用戶的激勵結構、特定風險和回報參數、治理標準和其他因素可能有所不同，但所有這些都允許以極高的效率和速度處理貸款，無需任何人工審查。

交易

交易是DeFi領域的另一個主要子行業，由去中心化交易所(DEXes)領導。它們是就相當于加密資產版的紐約證券交易所或納斯達克，或者是像Coinbase的去中心化版本。它們為用戶提供了一種無需可信第三方即可交換加密資產的方式。

重要的是，這些去中心化交易所中的大多數不像傳統交易所那樣基于訂單簿，而是使用一種全新的機制來引導和維持交易活動，稱為自動做市商(AMM)。DEX上的交易者之間不是相互交易，而是與充滿了做市商資金的流動性池進行交易。DEX類似于優步的雙邊市場，優步將司機及其車輛與需要乘車的乘客聯系起來，DEX將尋求加密資產收益的做市商與愿意支付流動性費用的交易者聯系起來。

基于Algorand的音樂平臺Opulous推出支持音樂版權的新Token OVAULT:8 月 27 日消息，Algorand 鏈上音樂平臺 Opulous 宣布啟動音樂版權首個項目Opulous Royalty Vault并推出新 Token OVAULT，Opulous 將收購產生可持續收入的音樂目錄，這些目錄將被添加到Opulous 版稅庫并鑄造成 OVAULT Token，音樂版權的投資者可以購買 OVAULT，然后質押這些 Token 以獲得每日獎勵。（MusicBusinessWorldwide）[2022/8/27 12:52:24]

所有這些活動都由智能合約自動調解，沒有中介，也沒有員工、運營公司、交易大廳或公司總部。盡管如此，一些大型的去中心化交易所在交易量、成本和效率方面仍可與傳統同行相媲美。如下圖所示，最流行的去中心化交易所Uniswap占據了中心化交易所18%的交易量，與知名的Coinbase和FTX相媲美。

不同的去中心化交易所在用戶界面、用戶類型、資產類型、交易速度和成本、治理標準和其他方面可能有所不同。

最近，一些去中心化交易所一直在試驗新功能。SushiSwap就是一個典型的例子。除了傳統的現貨交易之外，它現在還提供借貸、買賣NFT的功能，甚至是用于籌集資金的項目啟動器。

資產管理

資產管理是DeFi增長最快的子行業之一。YearnFinance處于領先地位，其平臺上部署了近60億美元的資產。Yearn利用自動化策略部署存放在其平臺上的資產。這些策略旨在尋找最有利的DeFi收益率。由于DeFi的開源性質，Yearn管理的資產和部署的策略是可公開審計和可驗證的。

Yearn相當傳統金融機器人顧問。最受歡迎的機器人顧問Wealthfront于2008年推出，用了13年時間才達到270億美元的管理資產。相比之下，Yearn于2020年推出，如上所述已經積累了60億美元的管理資產。

其他協議，例如EnzymeFinance和SetProtocol，允許任何人輕松創建和管理其他人可以投資的代幣籃子。IndexCoop甚至創建了去中心化的加密指數基金，這些產品由DeFi行業專家提供建議。

算法穩定幣協議Nirvana遭攻擊，代幣暴跌90%:7月28日消息，北京時間今日午間，基于Solana的去中心化算法穩定幣協議Nirvana遭遇攻擊，其穩定幣NIRV價格從1美元一度跌至0.09美元，最大跌幅超過90%。[2022/7/28 2:43:27]

保險

DeFi是新生事物，所以仍然面臨相當大的風險，包括代碼錯誤和設計上的不完善。因此，已經有了去中心化的保險應用，以提供對DeFi風險的保障。令人驚訝的是，去中心化保險與傳統保險系統相比，還不發達。例如，流行的DeFi保險應用NexusMutual目前在DeFi領域占據的鎖倉價值不到1%。?

當用戶體驗能得到有效改善時，比如操作更簡便，或者可以在其他交易中附加保險服務，那么這個子行業仍有很大的潛力。?

其他

就像在傳統金融中一樣，DeFi交易不僅限于現貨市場。期貨和其他類型的衍生品合約也可以通過智能合約進行自動執行。因此，衍生品已成為DeFi交易的一個重要子部門。專注于這個細分市場的DeFi應用包括Synthetix、dYdX等。這些應用提供的一些功能包括衍生品合約、期權，甚至旨在對應真實世界資產的合成資產。

衍生品最近一直是DeFi的一個有爭議的子行業，特別是在美國，包括證券交易委員會和期貨交易委員會在內的監管機構對與衍生品某些類似證券的特征表示擔憂。然而在美國以外，對衍生品的需求表明，DeFi中的衍生品市場能夠彌合這個由監管差距帶來一個相當大的、基本上未開發的市場。

DeFi生態應用展示

第一代的DeFi應用主要建立在以太坊區塊鏈上。然而，DeFi使用量的激增導致以太坊網絡變得擁堵，于是迫使一些DeFi應用轉移到了替代網絡。因此，諸如Solana、Avalanche和Terra等以太坊的競爭對手已經出現，并開始在各自的生態系統中推動DeFi的增長。

下圖提供了這些區塊鏈網絡的規模，以及建立在它們之上的DeFi生態系統。

由圖可知，以太坊仍然占據主導地位，它是52%的DeFi應用的首選平臺，占DeFi中總鎖倉價值的65%，這也是以太坊市值接近5000億美元的一個原因。

Clear pool將于5月19日發布支持多鏈的V2版本，用戶需將流動性遷移至V2:5月16日消息，去中心化資本市場Clearpool將于5月19日發布支持多鏈的V2版本，使借款人能夠在以太坊和Polygon上以及之后要支持的其他鏈上啟動pool，同時，V2版允許在未來實施新版本時無需將流動性遷移到新池。

此次升級后，Clear pool還將在三季度啟動CPOOL原生質押和CPOOL回購，以及推出新的增強利率曲線。Clear pool是一個去中心化的資本市場生態系統，機構借款人可以在其中創建單一借款人流動性池，并直接從DeFi生態系統競爭無抵押流動性。（Medium）[2022/5/16 3:19:56]

然而，以太坊在DeFi市場上的領先地位并沒有得到保證。DeFi開始在競爭對手的網絡上的泛濫快速增長。正如各個城區都有自己的權衡，例如靠近市中心、生活成本等，這些網絡在吞吐量、安全性和去中心化等核心屬性方面也有不同的權衡。

與其他顛覆性技術相比

DeFi行業已經獲得了非凡的成功，但作為一項處在早期階段的顛覆性技術，它可能仍有很大的發展空間。從自下而上的角度來看，DeFi應用具有了可觀的估值倍數和巨大的增長潛力。從自上而下的角度來看，所有DeFi應用的總市值仍不到全球金融市場總市值的1%。

自下而上的分析：有吸引力的增長調整倍數

與比特幣和以太幣等更像商品的大型加密資產不同，DeFi應用通常有收入來源。這使得投資者可以使用他們可能用于早期股票的一些相同工具來評估它們。

目前，大多數DeFi應用程序通過對其平臺上的活動收取費用來產生收入，而大部分收入又用于獎勵應用的參與者，例如流動性提供者和提供貸款的人。例如，去中心化交易所SushiSwap對每筆交易收取0.3%的費用。其中0.25%被轉交給流動性提供者，剩下的0.05%被分配給SUSHI代幣持有者，類似于股息。借貸應用Aave對所有閃貸收取0.09%的費用，其中一部分會自動用于在二級市場上購買原生代幣并“銷毀”它們，就像股票一樣。

因此，雖然DeFi應用沒有公司結構，但原生代幣可以帶來類似于初創公司股權的經濟激勵。此外，代幣持有者通常擁有治理權，可用于影響應用的未來發展并確定產生的收入如何分配。

所以在DeFi有利潤產生的情況下，投資者可以使用傳統估值工具對DeFi應用進行估值。目前金融市場投資者首選的估值比率是市銷率(P/S)。下面的數據顯示，被歸為Bitwise的DeFi指數成分的頂級DeFi應用目前擁有14.5倍的中位數P/S倍數。

這樣的倍數與上市的顛覆性科技公司相差無幾。例如，ARKFintechInnovationETF中上市公司的市盈率中值目前為13.8倍。然而，不同之處在于DeFi應用程序所展示出的增長率。頂級DeFi應用目前的收入增長中位數為632.6%。相比之下，分析師預測的ARK金融科技創新ETF的2021年收入增長中位數要低得多，為37.3%。

隨著DeFi行業的成熟和投資者對其未來增長的信心增強，DeFi應用的估值倍數有重新評估的空間。

自上而下的分析：DEFI仍然不到全球金融業的1%

從自上而下的角度來看，DeFi行業1520億美元的市值仍然只是一小部分，占傳統金融24萬億美元市值的不到1%。DeFi的總規模與世界上最大的銀行——摩根大通相比，后者擁有5080億美元的市值，是所有534個DeFi應用總價值的3倍多。

下圖為假設DeFi的潛在市值與其他成功的顛覆性技術從市場上獲得的市值相同。

DeFi面對的第一個比較將是與比特幣相比，通常會與黃金進行比較，比特幣的市值目前占據了全球黃金市場的10%。

在10到20年的時間里，最成功的顛覆性技術占據了現有企業市值的大約50%到70%。圖中的例子包括金融科技與支付處理器、特斯拉與其他汽車制造商以及電子商務與傳統零售商。

如果DeFi能夠實現對傳統金融市場的類似滲透，這將讓DeFi成為一個2萬億美元的行業。當然，如果DeFi像其他顛覆性技術一樣成功，那么這種市場規模只是對DeFi可以提供的長期潛力的大致估計。現實可能要復雜得多，部分原因是顛覆性不僅從老牌參與者手中奪取了市場份額，而且往往對總市場規模產生影響。

DeFi有哪些風險因素？

DeFi是一項新興的技術，同樣也會帶來許多風險因素，這些因素有可能對DeFi的長期前景產生重大影響。

與傳統系統的依賴關系和相互聯系

一些DeFi應用目前依賴傳統金融提供的基礎設施和業務運營。加密專家NicCarter認為，由商業銀行支持并由金融機構持有的加密穩定幣不斷增加，這在傳統系統和去中心化系統之間形成了一個脆弱的連接點。

技術風險

區塊鏈和DeFi應用的先進性，創造了未知的技術風險。例如，由于DeFi應用依賴區塊鏈來驗證交易，因此會出現基礎設施風險。如果底層區塊鏈出現停機，則DeFi應用程序本身可能無法訪問。此外，DeFi應用程序是開源的，這意味著不法分子可以剖析其內部工作原理以尋找要利用的漏洞。如果發生技術漏洞或經濟漏洞，則將用戶將資金部署到DeFi應用會存在丟失或被盜風險，并且是不可逆轉的。

中心化風險

對DeFi應用的一項批評觀點是，它們并不是真正的去中心化，核心開發人員可以控制或訪問存放在其中的資金。如果一部分開發者保留控制權，他們可能會更改應用的底層代碼并以意想不到的方式盜取資金。為了解決這種風險，大多數DeFi應用只有在代幣持有者就更改代碼或升級的提議達成共識時才實施更改。

監管風險

在短期內，DeFi可能會面臨圍繞稅收、反洗錢和其他方面的監管。這些法規都是必要的，既是為了保護投資者，也是為了保護社會免受風險。任何新興技術都存在重大風險，所以投資者應該期待對DeFi進行適當的監管審查，但這可能會導致某些DeFi應用無法遵守美國或其他國家的監管結構，并可能被迫停止運營。

總結

在過去的30多年里，全球金融業缺乏創新，高門檻和高成本使現有企業幾乎沒有理由或動力進行創新。金融科技一直是承諾已久但從未到來的革命，盡管有大量風險和炒作，但我們的核心金融基礎設施和日常生活在過去幾十年里幾乎沒有變化。

去中心化金融解決了這個問題。DeFi這個低成本、高度可組合的新興產業正在威脅傳統金融機構長期以來享有的經濟護城河。這些DeFi應用以古老的金融機構根本無法與之競爭的方式敏捷，同時為全球金融體系提供了巨大的整體改進。?

在不到三年的時間里，DeFi已經發展成為一個由超過534個加密應用組成的生態系統，提供借貸和資產管理等金融服務。迄今為止，這些應用已分配了超過2120億美元的資金。

這個曾經只屬于加密愛好者的領域現在也開始引起世界上最大的傳統金融機構的注意。考慮到歐洲第六大銀行法國興業銀行最近與DeFiapplicationMaker提出了一項2000萬美元的交易，這將為DeFi與傳統金融機構之間開辟新形式的合作伙伴關系。

具有可觀的收入來源和飆升的增長率，使得許多DeFi應用與早期股票相似，并且與之相比更有利。這些相同的特征可以使DeFi應用比比特幣等類似商品的加密資產更容易被投資者理解。

新生的DeFi行業面臨著不確定的監管未來，這是高度顛覆性技術的常見特征。Web2.0的先驅，如Facebook、蘋果、亞馬遜和谷歌，在早期也遇到了來自監管機構的類似挑戰和不確定性，但是現在已躋身全球最有價值的公司之列。監管的清晰度最終將為DeFi行業帶來更大的擴張空間，更多的資本流入生態系統，從而推動增長。?

DeFi行業1520億美元的總市值僅占全球24萬億美元金融市場的一小部分。基于其他顛覆性技術的市場經歷，我們相信DeFi將在未來5-15年內，從這個溫和的開端逐漸擴展成為15萬億美元的行業。

盡管該行業還有很長的路要走，就像之前的互聯網和其他顛覆性技術一樣，但DeFi的增長速度太快了，不容忽視。

風險提示：

根據央行等部門發布的《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，本文內容僅用于信息分享，不對任何經營與投資行為進行推廣與背書，請讀者嚴格遵守所在地區法律法規，不參與任何非法金融行為。

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