ETF:金色觀察 | 加密貨幣ETF該怎樣設計？

金融界基金02月25日訊，廣發納斯達克100ETF基金02月21日下跌3.93%，現價2.186元，成交3023.71萬元。當前本基金場外凈值為2.1043元，環比上個交易日下跌1.62%，場內價格溢價率為3.88%。最新報告期內，本基金收益率為10.38%，。

金融界基金數據顯示，近1月本基金凈值上漲5.10%，近3個月本基金凈值上漲13.21%，近6月本基金凈值上漲19.70%，近1年本基金凈值上漲36.17%，成立以來本基金累計凈值為2.1043元。本基金成立以來分紅0次，累計分紅金額0億元。目前該基金開放申購。

以上是一則關于ETF基金波動的全面消息。從消息中我們可以看到這一則基金的名稱、包含的股票類別，場內場外波動以及周期內的收益。這就是在傳統金融市場中ETF基金的表現。

加密貨幣的ETF怎么理解？

金色財經挖礦數據播報：ETH今日全網算力下跌0.87%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力149.549 EH/s，挖礦難度25.05T，目前區塊高度685729，理論收益0.00000627/T/天。

ETH全網算力599.435TH/s，挖礦難度7783.41T，目前區塊高度12545832，理論收益0.00279723/100MH/天。

BSV全網算力0.741EH/s，挖礦難度0.11T，目前區塊高度689693，理論收益0.00121387/T/天。

BCH全網算力2.768 EH/s，挖礦難度0.37T，目前區塊高度690292，理論收益0.00032513/T/天。[2021/6/1 23:00:58]

近日，在區塊鏈業內，有交易所在交易業務內增設了以ETF為標簽的交易品種，讓我們對區塊鏈或者說加密貨幣領域的ETF有了一定概念，但回顧ETF基金的設計邏輯，我們會發現，對于加密貨幣的ETF來說，存在很多需要思考和修復的地方。

金色晚報 | 11月9日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：波卡、Bitcoin ABC、沈南鵬、爆倉、美國新澤西州

1. Galaxy Digital首席執行官在美國大選押注中贏得半個比特幣。

2. 24小時合約市場爆倉超1.13億美元 BTC合約爆倉8860萬美元。

3. Bitcoin ABC：分叉后將繼續維護BCH節點。

4. Bitcoin ABC將在BCH分叉后支持BCHN和BCHA兩條鏈。

5. 報告：數字美元可能會引發通貨膨脹。

6. Longhash：以太坊兌比特幣兩個月內下跌30%，四大原因支撐其價格反彈。

7. Polkadot 已發布v 0.8.26-1升級版。

8. 沈南鵬對話李小加：人工智能、區塊鏈、大數據和云計算四大技術不是獨立存在的。

9. 人民網：應特別關注金融安全，穩扎穩打推進數字貨幣進程。

10. 美國新澤西州出臺監管加密貨幣提供商的參議院法案。[2020/11/9 12:07:52]

昨日消息，美國證券交易委員會（SEC）將再次審核該項Wilshire Phoenix的比特幣ETF申請。SEC此前已推遲對Wilshire Phoenix提交的比特幣ETF申請做出決定，并將作出決定的日期推遲至2020年2月26日。在過去兩年中，Wilshire Phoenix基金已經向SEC提交了很多次比特幣ETF的申請，但遲遲未被獲批，給予的理由披露代表了在ETF領域增加加密貨幣存在待解決的疑問。

金色晨訊 | 1月8日隔夜重要動態一覽:21:00-7:00關鍵詞：SEC、BTC、Libra、巴哈馬

1.美SEC合規檢查辦公室2020年重點包括數字資產；

2.BTC夜間短時突破8100美元，主流幣普漲；

3.Libra協會副主席：世界需要Libra，比特幣不是“付款手段”；

4. 新京報：擠壓虛擬貨幣交易所泡沫，監管要從快從重；

5. 吳忌寒：比特大陸未來擴張會透過校友網絡優先提供工作機會；

6. 巴哈馬中央銀行已啟動央行數字貨幣試點；

7. 安徽將利用大數據、人工智能、區塊鏈等技術構建全省政務服務“皖事通辦”；

8. IMF首席經濟學家：數字貨幣不會挑戰美元在全球貿易中的關鍵角色。[2020/1/8]

ETF的屬性是一種基金產品，所以比特幣ETF本質上也是一種基金產品，但基于比特幣的特性，可以說比特幣ETF是比特幣的證券化。若其被定義為證券，則作為ETF的標的資產要有一定限定。國內的證券ETF僅有4只。

金色財經現場報道 中國軟件行業協會常務理事方亞南：區塊鏈在管理上不能去中心化:6月10日，清華數據院區塊鏈產業發展論壇在清華大學召開。中國軟件行業協會常務理事方亞南博士作《我國區塊鏈應用面臨的問題及對策》主旨演講。他認為：“區塊鏈在管理上不能去中心化，在數據上實現去中心化。大數據和人工智能都依賴于可信數據，區塊鏈可以制定和保證可信數據的透明規則”。[2018/6/10]

對于其他的ETF設計，例如黃金ETF，先由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，銀行和經紀商則負責承銷。

因此，如果比特幣可以如黃金一樣，作為可以交易的商品屬性，是可以依據這樣的設計來實施的，但從ETF的形式來看背后的標的資產，值得思考的角度眾多。我們先看SEC給與的駁回理由。

思考角度

金色財經現場報道 觸控科技CEO陳昊芝：數字資產驅動的游戲模式可改變游戲行業:金色財經現場報道，在GMIC全球區塊鏈峰會，觸控科技CEO陳昊芝指出，在資源高度集中的今天，很多用戶集中在有限的平臺，用戶獲取成本不斷增高，游戲行業面臨用戶與開發者的利益不一致問題。區塊鏈帶來的最大改變是，角色和道具可以Token化，可以脫離游戲，可以跨越游戲，只要道具和角色有效，就具有價值。所以，區塊鏈帶來的基于數字資產驅動的新的游戲模式，有可能改變游戲行業。[2018/4/27]

SEC駁回比特幣主要擔憂以下五點：定價、流動性、托管、套利和可能存在的操控現象。

第一就定價問題，SEC提出的疑問是：鑒于加密貨幣的波動性、市場的不連貫性、監管的缺失以及交易量的不穩定，加密貨幣ETF如何保證有足夠的信息用于定價？基金如何根據某加密貨幣自身的重要變化（比如說區塊鏈分叉）進行定價？如果因空投等事件而產生的新的加密貨幣應該如何定價？不同的加密貨幣之間的定價規則有何差異？

第二點是流動性問題。SEC擔憂基金無法通過適當的加密貨幣投資方法來保證有效的流動性，因此也就無法滿足日均需求。另外，如何判斷加密貨幣及加密貨幣產品的流動性？是否應通過深度市場調研來研究加密貨幣的交易歷史、價格波動性和交易量？

第三托管問題，SEC認為目前加密貨幣托管服務并不完善，密鑰的安全性無法得到保障。

第四是套利問題。為了公平起見，ETF的市場價格不能偏離其資產凈值，而SEC認為加密貨幣的波動性以及交易量的不穩定性很難做到這一點。另外，SEC問道：加密貨幣交易所的關停是否會影響市場價格或者套利機制？

最后是市場操控以及其他風險。SEC指出，當前加密貨幣市場缺乏投資者保護機制，存在欺詐和市場操控的可能——這一點同樣會造成定價和流動性問題。

以上的思考很全面的給出了加密貨幣ETF可能會遇到的問題。而如果我們對比ETF出現的目的的優勢，就會發現加密貨幣和ETF屬性上的些許差異。以下未ETF基金網的研究所總結的ETF基金的特性，其中包含了投資方式、風險對比和類型。

從以上圖表來看，很明顯可以獲得與加密貨幣ETF設計需要提供解決方案之處。

前文說到，如果把比特幣作為“商品”則可以將比特幣ETF設計成類似黃金ETF的模型。但投資者購買的ETF的發型方是需要利用一定的投資設計完成ETF基金的保本和收益，其中最大的概念就是對沖，所以才會設計為一攬子投資標的。就像我們看到ETF類型里，其包含的類型標簽大多相關與指數、基本面、權重、大宗商品等。

所有決定ETF波動的因素都取之于宏觀層面的數據，換言之就是多因素決定的一個價值標準。這在加密貨幣行業較難評定。

加密貨幣的ETF能怎么設計？

如果將加密貨幣設計為標的資產，那我們該如何為之定價，如何波動兩大問題，還是加密貨幣ETF的核心疑問。傳統以標的凈值的方式定價和宏觀數據掛鉤波動的方式是有據可以的。放在加密貨幣上，定價和波動如何？

我國早在2001年，上海證券交易所就提出了最初的ETF設想。2004年1月2日，上海證券交易所推出上證50指數，同月，上海證券交易所向各基金公司招標，選擇ETF基金管理人。華夏基金獲得了與上海證券交易所合作開發首批ETF產品的資格。

上交所的交易所交易基金ETF，是一種在交易所買賣的有價證券，代表一攬子股票的所有權，可以連續發售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數為目標，兼具股票基金和指數基金的特色。

加密貨幣來說，首先需要一個足夠去中心化，無法操盤的一個標的，這一點在目前的幣種里，只能在主流幣種里選擇，而要足夠分散到無法左右，目前比特幣和以太坊等雖然已經擁有足夠的交易額，但從影響的市場因素上看，資產凈值波動有些劇烈。

其次，如果資產凈值波動在宏觀模型上已經趨于平穩（就像比特幣波動小于原油這樣的因素），其波動因素也需要不直接與加密貨幣價格波動直接掛鉤。例如，加入一定的決定因子來讓價格擁有宏觀模型的邏輯，核心是保證非單一因素影響的極端表現。

另外，其他方式上，如果加密貨幣ETF還是可以將多種加密貨幣資產打包，那和傳統ETF的運作機制可以完全一致。這也是傳統ETF的重要性之一，其在投資方式上，將對沖的概念放在首位，也就會在設計多種倉位的比率，最終保證收益大于預期的概率。

放眼整個加密貨幣市場，對ETF的期待，本身是一種對外部資金以及更廣泛市場認可的渴望，這是加密貨幣未來高速發展的可能性因素之一，但目前來看，并非一朝一夕可以發展成熟，即便已經設計好并上市，其流動性上也很難提高，因為投資的信任難以塑造，加密貨幣ETF和加密貨幣的信任并非直接聯系，這是必須要思考的。

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