OIN:歐易OKEx研究院：解密加密貨幣第一股Coinbase

摘要：

2020年2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市申請，計劃將其A類普通股在納斯達克全球精選市場直接上市。本文從區塊鏈行業和加密數字市場發展背景出發，深入分析了Coinbase的業務范圍、收入構成、目標群體、經營績效和盈利能力等因素。最后，本文針對加密貨幣交易所將面臨的風險與機遇給予Coinbase未來的展望。

從行業發展看，近幾年來，各國相繼出臺區塊鏈支持政策，疫情也隨之推動了區塊鏈在各行各業的研發投入；加密貨幣市場規模發展迅猛，體現在去年一年內市值增幅高達293.1%，僅比特幣一支加密貨幣的市值就已經超過了特斯拉、騰訊、阿里巴巴和臉書等知名企業。各機構爭先增持加密貨幣，以推動了加密貨幣市場的牛市。

從公司運營看，Coinbase的業務范圍多元化，以提供在線交易平臺為主，附加提供認購事項和服務和其他業務，有效降低了收入的波動性。Coinbase在2020年首次實現盈利，凈利潤達3.2億美元。在盈利指標方面，Coinbase的ROE和ROA均趕超各大傳統交易所。根據杜邦分析，資產周轉率是ROE增長的主要貢獻力量，權益乘數處于行業谷底，其他指標基本與三大傳統交易所持平。從資本結構和償債能力看，Coinbase成長能力較強，2020年底的歸母凈利潤同比增長1247.35%；資產負債率呈逐年上升趨勢，說明對企業經營有信心，有能力承擔舉債的利息與風險。

從未來發展看，在全球范圍內，Coinbase受到越來越嚴格的法律和法規要求。為此，Coinbase不得不加大在合規方面的投入，以滿足法律和監管要求。另一方面，隨著加密經濟的飛速發展，Coinbase有巨大的機會進一步擴大自己的業務版圖和和經營收入，并繼續保持自己在加密行業的龍頭地位。

目錄

1.勝日尋芳泗水濱，無邊光景一時新：數字貨幣第一股登陸納斯達克？?

2.大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里：Coinbase上市正當此時?

2.1各國相繼出臺區塊鏈支持政策，疫情推動區塊鏈研發投入?

2.2全球加密貨幣市場規模迅猛發展，態勢依舊強勁?

2.2.1比特幣市值超萬億，穩坐釣魚臺?

2.2.2新冠疫情為燃點，機構爭先助推?

3.終南陰嶺秀，積雪浮云端：Coinbase競爭力分析?

3.1業務范圍多元化，有效降低收入的波動性?

3.2“砒霜”還是“蜜糖”，Coinbase趁勢而起?

3.3Coinbase關鍵業務指標表現優異?

4生于危難，破繭成蝶：加密貨幣交易所的風險與機遇?

4.1從國家范圍到涉獵業務，交易所面臨復雜風險?

4.2現金流充沛，產品推陳出新，交易所未來前景廣闊?

1.數字貨幣交易所上市證券交易所：加密行業的起點還是終點？

2020年2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市申請，計劃將其A類普通股在納斯達克全球精選市場直接上市。Coinbase是一家總部設在美國的加密貨幣交易所，其用戶遍布在100多個國家，約有4300萬認證用戶、7000家機構和11.5萬生態系統合作伙伴，業務范圍覆蓋了投資、消費、儲蓄、賺取和使用加密貨幣。如若Coinbase成功上市，將成為加密行業的里程碑事件。

?圖1：Coinbase歷史沿革

?資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院整理

在2012年至2020年期間，加密資產的整體市值從不到5億美元增長至7,820億美元，復合年增長率超過150％。在同一時期，Coinbase的零售用戶從大約1.3萬增加到4,300萬，機構數量從2017年的1,000多家增加到2020年的7,000家。截至2020年12月底，客戶在Coinbase平臺上的總交易量超過4560億美元，并在公司平臺上存儲了價值超過900億美元的資產。目前，Coinbase已成長為加密經濟領域的金融基礎設施和技術的領先供應商。

Fewstones與TripleA合作接受視頻制作服務的加密支付:金色財經報道，新加坡視頻制作公司Fewstones與TripleA合作，接受加密貨幣支付。據了解，TripleA是新加坡金融管理局 (MAS) 許可的加密貨幣支付網關，FewStones是一家領先的視頻制作公司，受到全球500多個品牌的信賴。[2023/3/8 12:50:09]

2.站在風口的Coinbase：區塊鏈行業和數字貨幣市場快速成長

2.1各國相繼出臺區塊鏈支持政策，疫情推動區塊鏈研發投入

2020年，新冠疫情帶來的全球不確定性和不信任度的提升，推動了區塊鏈技術的研發投入。據中國專利保護協會《2020年區塊鏈領域全球授權專利報告》顯示，從不區分虛擬貨幣、公有鏈和聯盟鏈的口徑來看，截至2020年5月，區塊鏈領域在全球范圍內共有3924件授權專利。其中美國占39%，韓國占21%，中國占19%。

n?圖2：全球范圍內區塊鏈專利數量

?資料來源：《2020年區塊鏈領域全球授權專利報告》，歐易OKEx研究院整理

當前，區塊鏈技術的發展也引起了各國政府的高度重視，各國政府爭先出臺多項文件和政策來促進區塊鏈技術的發展、加強區塊鏈技術的治理。隨著區塊鏈技術的應用落地，將對傳統社會生產關系帶來顛覆性的變革，促進全球經濟社會的發展。中國信通院的調查數據顯示，2019年-2020年，全球24個國家發布了專門針對區塊鏈產業發展及行業監管方面的專項政策或法律法規。歐盟、中國、澳大利亞、印度、墨西哥等國都在積極發展區塊鏈產業，制定了產業總體發展戰略。例如，2019年9月，德國發布其“國家區塊鏈發展戰略”；2019年11月，歐盟委員會宣布針對歐洲人工智能和以區塊鏈為重點的初創公司的新投資計劃；2020年2月，澳大利亞發布《國家區塊鏈發展路線圖》；2020年3月，韓國科學與ICT宣布發起《區塊鏈技術驗證支撐計劃2020》。

表一：2019-2020全球主要國家/國際組織區塊鏈產業支持政策

國家/國際組織

內容

聯合國

2018年7月，創建將區塊鏈技術列入了議程。2019年再次強調“聯合國必須擁抱區塊鏈技術，加速實現可持續發展目標”

歐盟

地平線2020啟動多個區塊鏈相關項目，包括BLOCKSTART、BLOCKCHERS、BLOCKPOOL，激發中小企業使用區塊鏈技術

德國

2019年9月18日經濟與能源部和財政部聯合發布了《德國國家區塊鏈戰略》，率先將區塊鏈上升為國家戰略，并首先開露區塊鏈技術和數字身份試點項目

澳大利亞

2020年2月7日，澳大利亞政府發布《國家區塊鏈路線圖：朝著區塊鏈賦能的未來邁進》，重點關注三大領域：法規和標準；技能、能力和創新；國際投資與合作

韓國

科學、ICT和未來規劃部、韓國互聯網振興院主要負責韓國區塊鏈產業的推進。2020年韓國政府將向區塊鏈公司提供320萬美元資助，以激活該國區塊鏈生態

美國

按州進行政策布局，2020年2月10日特朗普在2021年預算提案尋求優化加密貨幣政策。鼓勵區塊鏈技術創新和研究工作

資料來源：中國信通院，歐易OKEx研究院整理

2.2全球加密貨幣市場規模迅猛發展，態勢依舊強勁

加密貨幣是一種使用密碼學原理來確保交易安全及控制交易單位創造的交易介質，承擔著交換媒介、價值貯藏與為應用供能等多項功能，是全球加密市場中最為活躍的一部分。如今大眾已廣泛認同區塊鏈技術是改變未來的三大風口，在這樣的時代大背景下，依托區塊鏈技術的加密貨幣毫無疑問是風口中的暴風眼。

以太坊核心開發人員確認“上海”升級將在4月前兩周進行，或將為Coinbase帶來約5億美元收入:金色財經報道，以太坊開發人員在本周四（3月2日）舉行的電話會議上確認，“上海”升級將在今年四月的前兩周進行，本次升級將允許用戶提取質押的ETH。據Dune Analytics數據顯示，當前Lido、Coinbase、Karken和幣安四家公司質押的ETH已占到總質押量的56%，摩根大通分析師認為，“上海”升級將會為陷入困境的Coinbase帶來“一個新時代”，ETH質押預計每年可為Coinbase帶來2.25億美元至5.45億美元收入。（decrypt）[2023/3/3 12:39:42]

全球加密數字貨幣市場規模從2013年的104億美元增長至2020年的7647億美元，年復合增長率超過了3.2%，僅2020年市值就增長了將近5700億美元，增幅高達293.1%，不僅如此，2021年加密市場依舊勢頭高昂，截至2021年3月3日，2021年僅歷經了兩個月零三天，加密市場規模就又擴大了94.5%。

圖三:全球加密市場總市值及增速

資料來源：Coinmarketcap，歐易OKEx研究院

2.2.1比特幣市值超萬億，穩坐釣魚臺

在全球加密市場中，比特幣身為創世者，毫無疑問穩坐第一把交椅。比特幣自被中本聰創造以來，市場占有率居高不下，2021年以來比特幣市場占有率基本維持在60%之上，歷史最低市場占有率也有33%，在其之后是以太坊，但以太坊市場占有率僅在10%上下徘徊，目前還遠不能與比特幣抗衡，其他各山寨幣更是如此，互相爭奪比特幣剩下的“蛋糕”，還未有一家市場占有率超過3%。

與此同時，比特幣在近來市場經濟整體低迷的情況下，反而異軍突起。市值在短時間內迅速攀升，甚至在2021年2月19日突破了萬億美元大關。

資料來源：歐易OKEx研究院

以目前全球上市公司的市值看，突破萬億市值大關的企業僅僅只有蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌四家高科技企業，其中蘋果市值最高，目前已經達到了兩萬億美元。如果將比特幣加入其中，那么其市值已經超過了騰訊、特斯拉、阿里、臉書等知名企業。更令人震驚的是，比特幣成為“萬億俱樂部成員”的速度：達到一萬億美元的市值，蘋果用了42年的時間，亞馬遜用了24年，谷歌用了21年，而比特幣僅僅只用了12年。

資料來源：歐易OKEx研究院

比特幣較全球主要大類資產收益率遙遙領先，2020年高達301.46%。從市場收益率上看，在過去的一年里，同期標普500指數的收益率為16.26%，被市場追捧的黃金為僅僅為25%，可以說比特幣在2020年的表現已遠超過了其他所有的大類資產。

n?

圖六：2020年主要資產類別收益率

資料來源：歐易OKEx研究院

2.2.2?新冠疫情為燃點，機構爭先助推

2020年，全球經歷了百年未見的“大流行”和“負油價”?等黑天鵝事件，為了應對疫情帶來的經濟衰退，各國采取季度寬松的貨幣政策。高通脹、低增長的經濟環境下，為了規避名義本金的受損，以及追求更高收益的需要，投資者囤積現金的需求自然演變成對黃金和比特幣等加密貨幣的需求，由此帶動了以比特幣為頭牛的加密市場牛市。

據BitcoinTreasuries數據，截至2020年末，全球已有15家上市公司自行購入并持有比特幣超過10萬枚，其中12家位于美國或加拿大。2021年2月世界首富特斯拉之父埃隆·馬斯克更是在比特幣市場下注15億美元，美國經紀商WedBush預測，未來12-18個月將有近5%的上市公司效仿特斯拉的投資多元化策略，加入比特幣投資浪潮。

3.另類金融市場交易所：Coinbase有多強？?

元宇宙數字人頭像技術公司Didimo完成715萬美元A輪融資，Armilar Venture Partners領投:10月11日消息，元宇宙數字人頭像技術公司Didimo宣布完成715萬美元A輪融資，本輪融資由Armilar Venture Partners領投，Bright Pixel Capital、Portugal Ventures和Techstars參投。Didimo云平臺可以將創建3D頭像所需的時間從幾天縮短到僅60秒，其合作伙伴包括日本電子巨頭索尼和元宇宙公司CEEK V。[2022/10/11 10:31:18]

3.1業務范圍多元化，有效降低收入的波動性

眾所周知，獲取比特幣的方式有兩種，第一種是利用部署復雜強大的計算機，通過解決復雜的數學問題來挖掘比特幣，或者在交易所購買比特幣。前者的成本高得離譜，需要大量的技術知識，而后者只需要在上述交易所開一個賬戶即可，其中Coinbase就是此類交易所中的佼佼者。

Coinbase的主營業務是提供在線交易平臺，允許買家和賣家相遇并以合適的價格進行投資，花費，發送和接收，存儲，保存，抵押，借貸以及出借，分發，構建，支付以及更廣泛地使用加密資產進行訪問和交易。其收入構成包括以下幾個部分：交易收入，認購事項及服務收入和其他業務收入。

交易收入包括從平臺上發生的交易費中的凈收入。公司對加密貨幣的購買和銷售收取約0.50%的費用，不過這個費率會根據市場情況而變化。從2019年中到2020年底，交易服務收入從23535萬美元上升至109617萬美元，漲幅366%。交易服務收入是營業收入中最重要的組成部分，約占比86%。

認購事項及服務收入包括存儲、抵押、分發和構建。?這些收入是使用利息法計算的，利息收入取決于托管法定資金的余額和當前的利率環境。認購事項及服務收入約占總營業收入的4%。從2019年到2020年，該項收入漲幅約355%。

其他業務收入包括出售加密資產收入。公司定期會使用自己的加密資產來完成客戶交易。在一些小額訂單出售給客戶之前，公司對這些訂單中的加密資產進行保管和控制，并在處理銷售的時間點記錄收入。公司將銷售的總價值記錄為收入，并將加密資產的成本記錄在其他運營費用中。其他收入還包括通過現金和現金等價物專賺取的利息收入。這類收入約占總收入的11%，在過去一年內上升329%。

n?表二：認購事項及服務收入

產品/服務名稱

收入類別

描述

存儲

托管費用收入

托管費用基于公司在專用冷庫解決方案中托管的客戶加密資產日價值的百分比。

抵押

財政收入

當節點成功創建或驗證了一個區塊，公司就可以從權益證明區塊鏈上的驗證中獲得權益收益。

分發

活動的收入

Coinbase為加密資產項目方提供了一個發行平臺，根據發行給用戶的加密資產數量賺取傭金。

構建

許可證收入

從Coinbase分析服務中獲得收入。客戶預先支付訪問Coinbase分析平臺的費用，直至許可到期或終止。

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

n?圖七：Coinbase收入構成和漲幅

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

在用戶群體上，Coinbase擁有目標收入群體大約4300萬零售用戶，7000個機構用戶和115000個生態系統合作伙伴。這些客戶遍布各大洲，并遍布100多個國家。其中，公司的零售用戶遍布各個地域和年齡段，這表明Coinbase作為加密經濟的提供者已經收到了廣泛的接受。截至2020年末，Coinbase擁有超過4300萬零售用戶，有280萬為月交易用戶，比截至2019年末增加約180%。

美國破產法院命令Celsius破產案獨立審查員制作中期報告，預計將于11月中旬提交:10月8日消息，美國破產法官Martin Glenn周五在法庭聽證會上裁定，加密借貸平臺Celsius Network破產案的獨立審查員Shoba Pillay將需要提供一份中期報告，詳細說明Celsius的財務管理和客戶賬戶處理。根據裁決，這份中期報告預計將于11月中旬提交，它將成為確定誰擁有托管和扣留賬戶中持有的加密貨幣資產，以及在什么情況下托管和扣留賬戶持有人可以訪問其資產的過程的一部分。Kleinberg Kaplan律師事務所合伙人Dov Kleiner表示，Pillay的中期報告將標志著法院將首次聽取獨立、中立的第三方就案件中的一些關鍵問題的意見，預計她將對貨幣的持有方式、如何儲存和轉移，以及目前歸屬等問題發表意見。該報告還可能影響有關潛在優先索賠和交易賠償的決定。Glenn法官表達了對Celsius管理成員在Celsius破產前撤資的擔憂。預計這位審查員還將調查內幕交易。（CoinDesk）[2022/10/8 12:49:21]

此外，Coinbase的機構客戶包括對沖基金，主要交易公司，小型和大型金融機構，家族企業，以及最近尋求將一部分投資組合分配給加密資產的公司。截至2020年12月31日，公司平臺上已有7,000個機構客戶。例如，創新的投資管理公司OneRiverAssetManagement。

在生態合作伙伴上，Coinbase正在尋找可構建自己的產品和服務或通過Coinbase平臺分發這些產品和服務的企業。例如：構建新的區塊鏈協議和利用區塊鏈協議的應用程序的開發人員；這些協議上新令牌的創建者；在接受這些代幣作為其業務的新付款方式時看到了商業價值的商戶合作伙伴；使用Coinbase?Analytics技術來監視區塊鏈交易的各種用例的組織和金融機構。另外，公司在DeFi協議上的合作伙伴包括Compound。

n?圖八：Coinbase目標用戶群體和對應業務

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

3.2?“砒霜”還是“蜜糖”，Coinbase趁勢而起?

新冠疫情爆發以來，全球經濟形勢越發低迷，人們將焦點轉向加密貨幣行業，加密貨幣爭先面世，帶動了虛擬資產交易平臺的業務發展。Coinbase的營業收入從2019年下半年度的18.20億元，迅速暴漲至2020年下半年的56.66億元，復合半年增長率高達76.44%。Coinbase營業收入規模目前尚未可以與傳統交易所巨頭一較上下，但差距在迅速縮縮小，2020年下半年僅與香港交易所相差21.68億元。同時COINBASE增長潛力巨大：在2020年，其他證券交易所營收水平紛紛有所下滑，Coinbase卻一騎絕塵，營收半年增長至年初的2.12倍。

在凈利潤方面，隨著加密數字貨幣的大放異彩，各大加密市場交易所交易量迅速攀升，Coinbase在2020年首次實現盈利，并且從上半年的0.45億元迅速增長262.48%至年末的1.65億元，香港交易所、洲際交易所2020年半年僅增長了2.57%、-35.86%。

圖九：營收增速高達76.44%

圖十：凈利潤2020年半年增長362.48%

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

從凈資產收益率和總資產收益率上看，Coinbase交易所在2020年下半年ROE與ROA均趕超了各大傳統交易所，ROA甚至分別是香港交易所、洲際交易所的2.50倍、3.51倍，這主要是由于2020年疫情與“黑天鵝”等重大事件的發生，各大傳統交易所損失慘重，加密數字貨幣市場的Coinbase等交易所反而借著東風，成為了投資者眼中的“香餑餑”。

以太坊合并后，期貨和現貨價格之間的溢價幾乎為零:金色財經報道，據Skew 提供的數據顯示，以太坊合并后，期貨和現貨價格之間的溢價從20美元下降到幾乎為0。加密期權交易所Deribit上市的 1 個月以太坊期貨的年化滾動折價從轉換前的17.66%收窄至 0.3%。在 Kraken、OKX和芝加哥商品交易所上市的期貨折扣也大幅收窄。三個月期期貨在包括幣安在內的主要交易所與現貨價格持平或略有溢價。

Deribit首席商務官Luuk Strijers表示，現貨和期貨之間的差價約為 20 美元，這很好地表明了 ETHPOW 的潛在價值。區塊鏈分叉是變化的結果。這種負基差（現貨溢價）現在已降至 30 美分左右。[2022/9/15 6:58:49]

圖十一：20年ROE首次領先

圖十二：20年ROA遠超其他三大交易所

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

根據杜邦分析進一步分解，除資產周轉率與權益乘數外，其他指標基本與三大傳統交易所持平。資產周轉率是ROE增長的主要貢獻力量，20年Coinbase資產周轉率為0.31，而香港交易所、洲際交易所分為僅為0.06與0.05，倫敦證券交易所甚至為0。Coinbase作為虛擬數字貨幣交易平臺，相較于其他三大傳統交易所，虛擬市場特有的技術特性與應用場景，使得Coinbase的交易程序更為簡單，生產經營更為快捷，能夠用較少的資源獲取更大的收入。

Coinbase權益乘數處于行業谷底，僅為3.19，而三大傳統交易所中權益乘數最低的洲際交易所也有6，是Coinbase的1.88倍。Coinbase股東投入的資本在資產中所占比重比較大，說明借入資金很少，財務風險不大，這可能與Coinbase剛剛入市有關。

n?表三：2020年四大交易所杜邦分析

2020杜邦分析

Coinbase

香港交易所

倫敦證券交易所

洲際交易所

權益收益率

24.91

24.72

6.28

11.37

同比增長

27.77

2.6

-0.95

0.15

因素分解：

銷售凈利率

25.23

61.09

21.64

34.92

凈利潤/利潤總額

78.77

86.16

72.1

76.21

利潤總額/息稅前利潤

100

99.05

90.27

88.57

息稅前利潤/營業總收入

32.03

71.58

33.25

51.74

資產周轉率

0.31

0.06

0

0.05

權益乘數

3.19

7.28

238.41

6

股東凈利潤占比

100

100.16

86.59

99.1

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

從資本結構與償債能力來看，三大傳統交易所的資產負債率均在80%之上，倫敦證券交易所近年來資產負債率甚至達到了99%之上。而根據Coinbase年報與招股說明書披露，Coinbase的資產負債率雖然也呈逐年上升的趨勢，從2019年年末的55.61%上升至2020年年末的73.94%，與三大傳統交易所還有較大差距。但Coinbase目前發展趨勢較為健康，趨漲的資產負債率說明Coinbase對企業經營很有信心，有能力承擔向銀行舉債的利息成本與風險。

此外，Coinbase成長能力較強，發展潛力巨大，2020年上半年與年末歸母凈利潤分別同比增長710.87%、1247.35%。而其他三大傳統交易所發展已經較為成熟，成長空間較小，老牌倫敦證券交易所歸母凈利潤同比增長甚至為-13.13%與-8.13%。

圖十三：資產負債率呈上漲趨勢

圖十四：歸母凈利潤增速遠超其他三巨頭

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

資料來源：Wind，歐易OKEx研究院

3.3Coinbase關鍵業務指標表現優異

除財務業績外，公司還使用驗證用戶、每月交易用戶、平臺上的資產、交易量和非GAAP財務指標等業務指標來評估業務，衡量績效，確定影響公司業務的趨勢以及做出戰略決策。驗證用戶代表對平臺表現出興趣的用戶。截至2018年12月31日，2019年和2020年12月31日止的所有季度，經過驗證的用戶均比上一季度有所增加。其中于2018年中啟動的零售電子錢包應用程序，到2020年12月31日止的年增長已超過200萬用戶。

MTU代表了公司主動和被動的零售用戶交易基礎，并在平臺上反映了收入機會。MTU推動零售交易量的增長，并包括與之互動的零售用戶基于交易的產品，例如投資，支出，發送和接收，投資和分配。MTU在歷史上一直與比特幣的價格和加密資產的波動性相關。

圖十五：驗證用戶

圖十六：每月交易用戶和加密資產波動

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

平臺上的資產是對平臺持有的總價值規模的度量，反映平臺的可信賴性質和獲利機會。該指標受市場因素影響，例如，由于加密資產價格從2017年的高位下跌，因此平臺資產在2018年有所下降。在2017年12月31日至2018年12月31日之間，比特幣和以太坊價格分別下跌了約74％和82％，加密資產總市值下降了80％。在同一時期，平臺上的資產減少了73％。盡管存在短期波動，但由于加密貨幣的價格，數量和類型的增長，截至2018年12月31日，2019年和2020年，平臺上的資產在較長時期內分別從70億美元增至170億美元至900億美元。

交易量表示資產的交易數量與執行交易時的交易價格的乘積，由于交易活動直接影響交易收入，所以衡量標準反映了公司訂單簿上的流動性，交易狀況以及加密貨幣經濟的潛在增長。與機構交易量相比，零售交易量受比特幣價格和加密資產波動性的影響更大，并且機構的交易量在一段時間內波動較小。隨著機構交易的增加，擴大了平臺支持的加密資產的數量和類型，并且加密資產的效用也擴大了，預計比特幣價格，加密資產波動性和交易量之間的相關性將會降低。

圖十七：平臺資產和加密貨幣市值

圖十八：交易量和加密資產波動

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

資料來源：Coinbase招股說明書，歐易OKEx研究院

非GAAP財務指標指調整后的EBITDA，即調整后的EBITDA定義為凈收入，進行調整以排除利息費用，所得稅準備金，折舊和攤銷，基于股票的補償費用，商譽減值，收購的無形資產和加密資產，重組費用，減去再次發生的收購相關的補償費用，未實現的外匯損益，衍生工具的公允價值調整以及非經常性法律準備金和相關成本。截至2020年12月31日止年度的經調整EBITDA與截至2019年12月31日止年度相比有所增加，主要是由于交易收入增加。

目前，Coinbase在品牌影響力、用戶信任、合規和產品體驗等方面優勢明顯。公司已經建立了一個強大的后端技術平臺，以支持全球的加密資產市場的實時不間斷需求。通過與全球監管機構合作制定政策，公司在監管合規性方面進行了大量投資，并開創了業界領先的安全實踐，以保護加密資產。公司將零售用戶，機構和生態系統合作伙伴吸引到平臺上，創建了一個強大的飛輪：零售用戶和機構存儲資產并提高流動性，使公司能夠擴展并提供和推出新的、創新的加密資產，從而吸引更多新客戶的加入。公司的規模和領導地位吸引了生態系統合作伙伴與我們全球數百萬的客戶建立聯系，從而進一步提高了平臺的價值。

4生于危難，破繭成蝶：加密貨幣交易所的風險與機遇

4.1從國家范圍到涉獵業務，交易所面臨復雜風險

由于展開全球業務，Coinbase受到美國聯邦，州，地方和外國政府以及監管機構制定的各種法律和法規的監管。在全球范圍內，Coinbase受到越來越嚴格的法律和法規要求，這些要求涉及偵查和預防打擊恐怖分子籌資，反洗錢，欺詐和其他非法活動，競爭法規，經濟和貿易制裁，隱私，網絡安全，信息安全性和數據保護。這些法律，法規和規則經常變化并且數量不斷增加。

n?表四：美國聯邦政府內部的監管機構

監管部門

職責

證券交易委員會

負責美國的證券監督和管理，是美國證券行業的最高機構

商品和期貨交易委員會

監管美國商品期貨、期權和金融期貨、期權市場

聯邦貿易委員會

保護消費者法律的聯邦機構

國稅局

負責居民的申報和納稅

貨幣主計長辦公室

監管、特許和監督國家銀行

金融犯罪執法網絡

集中打擊金融犯罪

資料來源：歐易OKEx研究院

n?表五：美國部分州政府在區塊鏈領域的監管

州府

提出或頒布時間/年

監管舉措

伊利諾伊州

2020

《伊利諾伊州區塊鏈技術法》于2020年1月1日正式生效，為區塊鏈和智能合約提供了四種許可用途，解決了有關該州區塊鏈和智能合約法律地位的不確定性

懷俄明州

2019

允許該州區塊鏈初創企業測試新技術，并確定初創企業在現有監管制度下的運作方式

華盛頓州

2019

承認并保護與區塊鏈相關的電子記錄的法律地位

田納西州

2018

承認區塊鏈數據具有法律約束力，賦予智能合同法律效力

內華達州

2017

禁止地方政府對區塊鏈使用征稅

新罕布什爾州

2017

規定數字貨幣交易商免受該州貨幣流通條例的約束

資料來源：中國科學技術發展戰略研究院，歐易OKEx研究院

洗錢和恐怖融資是所有加密貨幣交易所共同面臨的危機。Coinbase受制于各種反洗錢和反恐融資法律，包括美國的BSA和國外類似的法律和法規。Coinbase已經實施了一項合規計劃，旨在防止平臺被用于在國家或與個人或實體中進行洗錢，恐怖分子融資和其他非法活動。合規計劃包括政策，程序，報告協議和內部控制，旨在滿足法律和法規要求，并協助管理與洗錢和恐怖分子融資有關的風險。反洗錢法規在不斷發展，并隨司法管轄區的不同而不同。公司會持續監控對反洗錢和反恐融資法規以及行業標準的遵守情況，并根據最新的法律要求實施政策，程序和控制措施。

4.2現金流充沛，產品推陳出新，交易所未來前景廣闊

Coinbase經營的市場擁有最深的流動性池和網絡效應之一，擁有大量的流動資金來交換廣泛的加密資產。零售和機構活動的良好結合為公司提供了深厚的流動性，突顯了平臺上客戶之間的協同關系和網絡效應。流動性帶來流動性，隨著繼續擴大支持的加密資產的范圍并吸引新客戶到公司的平臺，這種優勢將加深。

Coinbase隨著加密經濟的發展而增長。強大的動力驅使幾乎所有經濟活動的各個方面的在線交換。更重要的是，Coinbase有巨大的機會增加客戶數量：包括增加用戶對產品的采用和參與度、擴大并加快零售用戶的覆蓋范圍、擴大機構覆蓋面和支持、發展良好的生態系統關系、增加付款方式和國際擴張等；增加平臺上加密資產的深度和廣度：包括擴展對數字貨幣和加密資產的支持、支持交易所的區塊鏈協議功能和標記新資產；以及推出新的創新產品來積極推動業務發展，即為加密經濟構建任何已有的和更多尚待創建的金融和非金融產品。

文獻參考：

王佳玲，《淺析區塊鏈技術的現狀及未來》，農村經濟與科技，2020年8月

普華永道，PwC’sGlobalBlockchainSurvey2018,

https://www.pwccn.com/en/research-and-insights/publications/global-blockchain-survey-2018/global-blockchain-survey-2018-report.pdf

《2020年全球區塊鏈發展趨勢報告》https://www.weiyangx.com/377569.html

中國信通院，區塊鏈白皮書2020，2020.12

來源：金色財經

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