ETH:觀點：Uniswap V3 LP 本質是在做空波動率

在當前市場高波動率階段，Uniswap V3 的流動提供者會面臨更大的風險。

概要：

筆者認為 Uniswap V3 取名如果改成 Uniswap PRO 或許會更合適，筆者觀點是 V3 不是 V2 的升級版本，而是一個完全不同的嘗試，且兩個產品應該同時存在下去各自占有各自市場。

V3 是一個非常迷人的產品，有著類似期權一些屬性，甚至是個」賣方賺取時間收益 (Theta) 的期權」。對于 V3 的研究者建議補充一些關于波動率的概念。

文中后半部分分享一些以備兌看漲 / 看跌期權方式設置 V3 LP 交易思路。

最后是對于 V3 流動性聚集的一些擔憂。

Uniswap V2 的或者說之前發布的 Uniswap 產品的特點是 Pool to People 或者說 Open Finance。用戶將 100 美金注入流動性池子和池子中已有的 10 億美金的資金沒有本質區別，大家匯聚成一個公共做市池，該池子賺取的手續費統一按照提供者所占比例分給每位參與者。所有資金使用效率完全一樣，解決長尾資產只要有報價可以兌換資產就行的問題。

觀點：新加坡采用新技術使監管機構與私營部門合作，保護用戶免受黑客攻擊:金色財經聯合Coinlive報道，在新加坡舉行的2022年新加坡金融科技節上，Ribbit Capital的合伙人Sigal Mandelker和Anchorage Digital的聯合創始人兼總裁Diogo Mónica參加了題為 \"加密資產的有效政策 \"的會議。在談到監管機構和政策時，他們表示，一些監管對當前的創新和技術來說太陳舊了，特別是對加密貨幣。他們還一致認為，看到世界上一些政府(例如新加坡)正在采用最新技術是件好事，這種技術使監管機構能夠與私營部門攜手合作，保護用戶免受黑客攻擊。[2022/11/4 12:16:38]

而 V3 的流動性聚集設計完全不一樣，流動性提供憑證改為了 NFT Token ，原因就是在于每個 LP 設置的做市區間不一樣，是非標的。由此帶來了不同區間寬度不同，資金使用效率各異。從出發點上 V2 是提供長尾市場能否兌換，而 V3 針對流動性充足的頭部交易對提高資金使用效率和更低的滑點偏專業性產品追求更為專業。所以筆者認為 V2 和 V3 是兩個不同定位的產品，將會持續并行下去占據 DEFI 上不同的產品定位而不是升級代替的關系。

觀點：英國加密監管的關鍵因素是如何處理零售問題:4月5日消息，在IFGS會議的第二天，金融服務行業集團Shearman & Sterling全球負責人Barnaby Reynolds在“Crypto重啟：2021年及未來”的發言中，淡化了英國財政部日前關于英國穩定幣使用的監管聲明的重要性。Reynolds稱：英國正在考慮如何監管加密貨幣，但昨天宣布將穩定幣納入支付體系的聲明相對沒有太大影響。就加密貨幣監管而言，倫敦和紐約是值得關注的兩個重要市場，因為這兩個市場是全球“脈搏”所在。Reynolds解釋說，英國的關鍵因素是如何處理零售問題。英國對加密貨幣交易的禁令是爭議所在，因為零售市場非常希望進入加密貨幣市場。

此前消息，英國財政部在官網宣布推出一系列舉措，將把穩定幣視為一種有效的支付方式，作為使英國成為全球加密資產技術和投資中心的計劃的一部分。（Finextra）[2022/4/5 14:05:21]

大部已經有觀點止步于討論 V3 的量化特性，基于之前分享的觀點本文再深入展開一些討論關于 V3 和波動率之間關系，還有市場博弈的觀點。眾所周知 V3 對于 V2 換成了區間流動性聚集，在價格不停的隨機波動過程跑出的設置區間的過程將會受到更大的無償損失，如下圖所示。

觀點：要適應未來經濟形態 數字貨幣必須有智能合約且可編程:中國人民大學國際貨幣研究所特約研究員吳志峰發文表示，數字貨幣標準之所以現在還沒到搶的時候，原因在于數字貨幣技術還在探索發展的過程中。一是數字代幣如何定義，數字貨幣時代貨幣的屬性會分出很多層次；二是數字貨幣如何與未來數字經濟相適應，要適應未來的經濟形態，數字貨幣必須有智能合約，能可編程，在可編程和智能合約方面，如果沒有社會上發行的數字代幣來適應市場，單靠DCEP是滿足不了數字經濟要求的；三是在發行規制或發行哲學上，數字貨幣最大的考慮還在于要與未來發展相適應，要順應創新的時代潮流。（界面新聞）[2020/10/25]

藍色為 V3 區間曲線，綠色為 V2 曲線

所以本質上 V3 是壓縮了價格波動的容忍范圍減少了流動性分部區間來得到的資金使用效率的增強。

觀點：葡萄牙創建技術自由區等舉措將有助于加密行業發展:此前消息，葡萄牙政府發布了監管沙箱框架，將測試包括人工智能、區塊鏈、大數據和5G在內的新興技術。盡管該計劃涵蓋了廣泛的數字化戰略，但隨著葡萄牙繼續制定激勵該國加密貨幣行業活動的規定，創建技術自由區（ZLT）已經在加密領域引起了關注。

Tozex首席執行官Remy Andre Ozcan表示，這些舉措使葡萄牙走上了正軌，成為世界上最具吸引力的加密首都之一：“這一舉措非常棒，再加上幾年前出臺的稅收減免政策，這使葡萄牙成為一個非常有吸引力的地方，可以開展和管理與加密貨幣相關的業務。在這方面，法國等其他國家可以向葡萄牙學習。創建經濟區以鼓勵區塊鏈業務是葡萄牙的一個重要里程碑。”（Cointelegraph）[2020/4/30]

如上圖所示 USDC/ETH 交易對 V3 的流動性分部：絕大部分聚集在中部，確實表現出流動性聚集在盤口價格附近的特性。反應出 V3 喪失了對價格波動的抵抗性換取了資金使用效率。

換句話說 V3 本質是空波動，換取更多的權利金。 類似于期權產品既賣出波動率得到權利金。

隨著價格的隨機波動，成交價逐漸跑出了設置的區間將會逐漸加大無償損失甚至使得交易對只剩一個幣種被套如何應對呢？ 期權賣方（做市商）一般會進行將頭寸做動態對沖--隨著價格波動而不停的對沖回到接近成中性敞口。

觀點：比特幣礦機不斷創新的強大動力是比特幣價值上漲導致:礦業咨詢公司Navier首席執行官Josh Metnick稱，GPU挖礦的創新使得生產比特幣區塊和賺取區塊獎勵的效率平均提高至約6倍，而GPU設備平均成本只是CPU設備平均成本的兩倍。2011年，當FPGA也被重新建模以挖掘比特幣時，這些效率的提高很快就黯然失色。據計算，FPGA計算出挖掘比特幣所需數學運算的速度是最高級別GPU的兩倍。然而，這些設備的制造更加勞動密集型。FPGA需要在軟件和硬件兩個層次上進行配置，這意味著必須對設備進行編程以運行自定義代碼，并對其進行架構設計以有效運行該代碼。正是調整FPGA上硬件組件的能力，使得這些類型的設備比GPU更適合比特幣挖掘。關于后來的ASIC挖礦創新，據計算，如今的比特幣ASIC挖礦設備的速度是2009年CPU平均速度的1000億倍。

伊利諾伊大學電子與計算機工程副教授Rakesh Kumar認為，自比特幣誕生以來，挖礦硬件發展的一個強大動力因素是比特幣的美元價值不斷上升，這使得挖礦成為一項越來越有利可圖的活動。區塊獎勵的市場價值越高，在降低運營成本的同時提高礦機利潤率的挖礦技術創新的回報就越高。（CoinDesk）[2020/4/26]

V3 做類似期權動態對沖便是不停跟隨價格來調整 LP NFT 區間。由于以太坊上每一次調整 LP NFT 交互都需要手續費，所以調整 LP NFT 并不是越多越好，那么調整 LP NFT 的最優頻次在于 V3 做市費收益，價格實時波動情況（無償損失大小）和 GAS 費用三者之間平衡。

在假設 V3 手續費收益固定的情況下，GAS 費用越高調整次數越少越好，價格波動越大調整次數越多越好，所以調整 LP NFT 頻次和大小就是取決價格波動和 GAS 成本中的平衡的。GAS 其實主要是隨著 ETH 價格波動而變化，雖然存在 2 個維度的控制，頻次和顆粒度的平衡，單主要是受到 ETH 波動率的影響。非 ETH 交易對還需要額外考慮 ETH 價格波動對 GAS 影響的敞口。

由上可見調整方案選擇所還是來源對于交易對的（未來）價格波動率的預測。除了金融工程量化方式做波動率預測（這里暫不展開），也可以主觀的來判斷波動率短期情況。 如近期 ETH 從約 4000 多跌到 3000 美金，這時如果假設筆者主觀判斷 3000 左右的時候會做小區間震蕩這個其實就是我主觀預測未來短期波動回回歸 / 降低，選擇跌下來后設置 3000-3500 之間的做市范圍。如果行情跟筆者假設主觀擇機判斷一致這個假設會得到在這區間的做事收益。

到此便引出筆者的另外一個觀點：V3 LP 對沖方案：量化波動率預測和主觀的擇機 LP 概念。

這個是 V2 中靜態做市完全沒有的新概念，而這兩種方式都是 Alpha 的，見仁見智方案的每個團隊不一樣。所以筆者認為 V3 是主觀能動性 Alpha 收益打響巨鯨靜態一樣的第一槍。

通過自己或者團隊的努力可以提高自己的 Alpha 收益，增強資金使用率等于向 V3 得到了一個杠桿。這么來說基于 V3 上層的項目屬于量化服務或者主觀交易服務而不是機槍池，甚至跟機槍池概念背道而馳。另外筆者認為基于 V3 的服務提供方的項目暫且覺得有期權經驗團隊會更有優勢，類似于 Charm 這種項目也正在密切關注。

上文提到了擇機 LP 的這個概念，下面我們演示一下擇機 LP 的應用策略。

先簡單解釋一下，備兌看漲期權就是手里有現貨，加上設置一個目標價格賣出（買入）期權的組合。比如我有 1ETH ，想在 4500USD 價位賣出。那我得到 4500USD 加上賣出 4500USD 看漲期權。 當價格到了 4500 或者更高的時候買方就拿走我的 ETH，我的收益就是 4500USD+賣出的期權權利金。 對于計劃是 4500 的買出的價格來說得到了一些收益增強。

在 V3 上可以操作成，假設目前市場目前 ETH 是 3500 美金，我想在 4500 美金賣出 ETH，我設置交易對是高于市價 3500 美金如 4250-4750 的區間。這樣只需放入 ETH ，當價格在 4250-4750 區間波動是可以得到做市收益的，且當價格高于 4250 的時候 ETH 開始被賣出直到 4750 時候被賣完。（此時賣的價格均價約為 4500 并未很嚴謹計算）收益總應該為單邊約 4500 美金+做市收益。（這里可以縮小其中做市的幅度來更接近 4500）達到預定止盈目標然后取出美金 LP。

抄底定賣策略以此類推如下就是展示 2750 附近的從約 2500 到 3000 的美金定買策略。這里不在重復。

值得注意的是，盡量在注入流動性前想好自己主觀的預期，以及交易計劃避免盲目注入流動性。

主要是來自市場對方博弈。 參見如下圖，可以看見深度完全靠市價右側分布，由此推測要么有大量 LP 是沒有來得及調換還留在之前 4000 左右區間，要么就是有大量 LP 持有者認為價格會往上回到 4000 左右區間，后面一種推測就是上文提到的主觀波動率判斷的擇機 LP 行為。期待后期 V3 LP 做市參與者的逐漸成熟，推測未來的 LP 深度分布將會展現出類似期權持倉情形即當下的大部分市場參與對價格的判斷。

這里同時也提出筆者的擔憂，從自由博弈的條件下由于市場自由開放的將會出現非理性的做事行為如將價格區間極端收窄只考慮做市收益而不去考慮波動率的情況，早期大部分不是很理解 V3 特性參與者需要避免被這樣盲目的行為所引導產生錯誤的判斷。

關于 V3 創新的流動性聚集，目前 V3 特色的主要流動性都聚集到盤口的特性非常類似于 CEX 的做市情況。這個時候如果出現大波動沖擊盤口吃掉流動性或 LP 風控擇機提出的時候，可能出現比 V2 更大的價格滑點或者踩踏。

也許 V3 更適合在 Layer2 上幾乎無成本的 LP 調整交互將會是另外一番景象達到中心化交易所的做市價格反應速度。

補充 : 在幣者完成初稿的時 ETH 的價格約為 3000-4000 美金左右震蕩，在臨發稿前已經約跌破 3000 美金，目前市場處于一個波動率非常大的時期。參與 V3 的流動提供者應該時刻注意波動率的變化，避免損失。

Uniswap V3 展現了 Uniswap 團隊的領先創新能力和 DeFi 的無限活力。在開放自由的 DeFi ，V3 帶來的 Alpha 收益又將會是顛覆鯨魚靜態收益的薪薪之火引領科學家，做市商們不斷優化創造更好的收益效率。展望未來基于 DeFi 的風控類，固定利率和分級基金等不同方向嘗試將會給 DEFI 切分出不同 Alpha 和 Beta 收益賽道。在 DeFi 上將會有著不同風險和收益比例的選擇，而“吃大鍋飯“所有人一樣收益的時代將會發生改變。

撰文：Ian Wu，DFG 投前負責人

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