BTC:HashKey：全面解析 DeFi 資產跨鏈現狀與發展趨勢

原文標題：《從價值傳輸走向價值捕獲-資產跨鏈的未來》

撰文：鄭嘉梁，HashKeyCapital研究總監

資產跨鏈隨著DeFi的發展逐步打開隱藏屬性，真正的跨鏈還沒有成型，但是錨定資產這類“半跨鏈”模式已經在DeFi領域嶄露頭角。跨鏈資產興起的底層邏輯是原生資產平臺的供給和開放金融平臺的需求割裂，底層資產供應不足。第一代跨鏈資產驗證通道和使用場景的可行性，第二代跨鏈資產開始豐富自身應用范圍。本文對資產跨鏈方向的簡要觀點如下：

由于區塊鏈鏈間分割的狀態，進行資產跨鏈非常必要，底層資產不足將限制DeFi發展雖然數字資產市場龐大，由于各種細分生態的存在，實際可用資產不足資產跨鏈、鏈上原生創造和外部資產上鏈是解決資產不足的三個方向，目前來看資產跨鏈最有優勢比特幣作為最具共識的公鏈，成為跨鏈資產的首選目標，但實際可流動的比特幣占比也只有20%，且會越來越少跨鏈資產的四個作用是抵押資產、流動性池子、衍生品標的物和融合創新其他公鏈也會通過跨鏈和以太坊生態進行融合競爭討論跨鏈資產的意義在于，這是一種直接將高價值、高流動性和高認受性資產進行金融化的途徑，并暫時是最有效的手段，基于以下事實和判斷：

比特幣將在很長一段時間是市值最大以及流動性最好的數字資產，但是其沒有辦法搭載復雜的智能合約，無法將資產市值轉化為應用的底層以太坊、波卡等大型公鏈會聚集一大批應用，但是生態錯配，即開發者在其他公鏈，大部分用戶還是比特幣的用戶(包括最近入場的機構投資者)。直接使用Ether或者ERC20token的門檻限制了DeFi出圈跨鏈資產或者錨定解決了這個問題，把比特幣價值引入到其他公鏈上來。降低了用戶的心理遷移成本，換了形式持有比特幣，但可以參與應用。DeFi/NFT的內生資產創造是另一種途徑，但是創造代幣的資質和認可性弱于比特幣，缺乏強共識外生資產USDT主要用于交易，USDC的使用還遠不如WBTC，SecurityToken的實現起來還需要很長時間

一、資產跨鏈發展

2016年9月，VitalikButerin在為R3所做的報告《ChainInteroperability》對跨鏈的技術路徑和應用價值做了闡述，公認的跨鏈技術分成公證人機制、側鏈/中繼和哈希鎖定三類。應用價值體現在：資產跨鏈、原子交換、跨鏈預言機、廣義跨鏈合約。跨鏈技術的難點主要集中于異構跨鏈，兩邊共識機制、安全模式、加密算法、出塊時間都不一樣。具體的跨鏈技術情況，市場已經討論很久了，我們就不贅述。

加密交易所運營商INX擬回購普通股并啟動新一輪INX代幣回購計劃:8月11日消息，加密交易所運營商 INX Digital Company 發布正常發行人競購（NCIB）計劃更新，以回購公司普通股。同時，其子公司 INX Limited 打算續簽之前披露的 INX 代幣回購計劃。NCIB 計劃允許公司最多可購買 12,713,823 股普通股，約占該公司公眾持股量的 10%。但根據 NCIB 收購的任何普通股的總購買價格，以及在 NCIB 期限內根據 INX Limited 代幣回購計劃收購的任何 INX 代幣的總購買價格不得超過 500 萬美元。

NCIB 下的購買可以根據現行市場價格，通過 NEO 交易所或任何加拿大交易系統公開市場交易進行。根據 NEO 交易所規則，NCIB 下的每日購買量不得超過 31,348 股普通股，占占 NEO 交易所日均交易量的 25%，即從 2023 年 1 月 26 日至 2023 年 7 月 26 日期間的 125,392 股普通股。根據 NCIB 購買的任何普通股都將被取消。

根據代幣回購計劃，可以使用多種方法進行回購，包括公開市場購買。該計劃并不要求公司購買任何特定數量的代幣，INX Limited 可隨時自行決定暫停或終止回購計劃。[2023/8/11 16:21:03]

資產跨鏈是跨鏈的首要應用。跨鏈的最終目的是實現所有鏈間信息的共享，但是由于應用端的爆發，資產跨鏈提前出道，甚至也沒有借助主要的跨鏈平臺Polkadot、Cosmos，而是先行以WrappedToken的模式，通過智能合約的模式運轉起來。WBTC是這一類錨定資產的代表，簡要而言就是把一個鏈上的資產存入vault，發行機構在另一條鏈上發行對應以另一鏈支持的等額資產。出現這種現象的原因是：

DeFi快速發展，需要底層資產，尤其是基于ERC20標準的底層資產跨鏈是中轉站，目的是可以為以太坊智能合約所用，這是最重要的特性，而不是跨鏈技術本身去中心化程度不是第一個考慮因素，能用是第一位的，USDT/USDC/WBTC都是這樣的例子，本身很中心化但是可用

Maker引入多資產抵押，開啟了DeFi和跨鏈資產聯動的先河。2019年11月，Maker在ETH以外增加了BAT等多個數字資產的抵押借貸，在2020年5月，又引入了WBTC作為抵押借貸自資產。2020年1月AAVE將WBTC引入，2020年7月Compound將WBTC引入。目前我們來看，WBTC主要就是分布于這幾個DeFi合約里。所以對跨鏈資產產生實質需求的正是Defi和流動性挖礦。

CME市場的增長受到加密貨幣上漲的支撐:金色財經報道，根據美國商品期貨交易委員會提供的數據，持有至少25個比特幣期貨頭寸的持有者數量從5月30日當周的近期低點94人增加到6月27日當周的121人。這僅略低于3月底達到的峰值122。CME市場的增長受到加密貨幣上漲的支撐，加密貨幣上漲是在資產管理公司貝萊德(BlackRock)于6月15日申請設立現貨比特幣交易所交易基金后開始的。[2023/7/4 22:16:09]

二、資產平臺和金融平臺割裂，是資產跨鏈的底層原因

我們把原生資產平臺和開放金融平臺進行以下定義和分類。原生資產平臺指，可以產生加密資產的平臺，最大的為比特幣，也包括以太坊的等其他公鏈，開放金融平臺指，可以執行智能合約，并運行DeFi的平臺，如以太坊、波卡等。我們從資產和金融功能這兩類角色分開，二者之間也可以有重合：

大部分平臺兼具兩類角色，但是現實是最大的資產平臺Bitcoin和最大金融平臺Ethereum是割裂的。如果一定要求原生資產平臺和開放金融平臺的角色合一，那將一定程度阻礙DeFi的增長，如果以以太坊為例，DeFi發展到現在，真正被用于底層資產的Ether只占以太坊的4.65%的總供應量，約為61億市值左右，只比WBTC市值高了約65%。

如果要增加金融平臺的可用資產，目前有三個主要途徑：

一是資產跨鏈，把大市值高流動性的區塊鏈原生資產引入過來二是是引入外部資產，即所謂的資產上鏈，如美元、或者證券的token話三是鏈上直接資產創造我們看到，隨著DeFi的興起，底層資產確實是主要沿著這幾條條路走過來的：而其中WBTC基本用于DeFi，外生資產USDC和USDT合計在DeFi中使用了14.3億。跨鏈資產目前是除了開放金融平臺以太坊原生資產Ether外，最主要的底層資產來源。

第三種路徑即直接創造資產，即開放金融平臺直接內生的創造資產，如DeFi和NFT：

我們觀察到DeFi和傳統金融協議類似的一點是，DeFi本身不僅創造了金融工具，也創造了金融資產。比如Maker，既創造了借貸協議，也創造了穩定幣Dai，還有治理代幣MKR。Synthetix既有合成產品協議，也有平臺代幣SNX以及S資產(合成資產)以及i資產。但是路徑有所不同，傳統金融是基于底層資產，如貸款、股權等在上層做出一層權益層，和資產強綁定。DeFi創造的資產可以不限于某一種協議或僅表達為一種治理權而沒有直接經濟屬性。對于NFT也是如此，NFT也可以被原生的創造出各類資產，如游戲道具、加密藝術品、socialtoken等。NFT資產也很快被用于DeFi。NFT的資產更接近于直接創造，而不是基于一個協議。未來有更多其他類型的Dapp，都可以通過ERC20后者ERC721直接生成。但DeFi/NFT原生資產的問題就在于共識弱、波動大，用起來不方便，比如Synthetix的合成資產需要SNX用以700%的超額抵押，資本效率很低，或者反過來說，流動性折價和風險折價很高。

Azuki #7994在LooksRare上以205 ETH成交:金色財經報道，Azuki #7994在LooksRare上以205ETH成交，約合25萬美元。[2023/1/5 10:23:11]

DeFi要發展，離不開資產的打通，以及借力外部資產。三類增加可用資產的途徑來看，跨鏈資產擴展性好、認受性高，其對于DeFi的意義就如同USDT相對于中心化交易所的意義一樣。

三、跨鏈資產在DeFi的四個用途

我們以WBTC為例，用簡單的統計看一下跨鏈資產在DeFi都做了什么。目前WBTC的供應量約為11.2萬個，我們統計前50個地址主要分布如下：

3.1抵押資產

抵押資產主要是用于借貸協議，這也是WBTC最主要的用途，目前WBTC的50%左右都存在三大借貸協議Compound、AAVE和MakerDao中

3.2提供流動性

WBTC在DEX領域主要是提供流動性的池子，這在流動性挖礦興起后發展開始加速。

如在SushiSwap的WBTC/WETH池提供流動性，約8400個WBTC，WBTC/WETH池流動性達到6.2億，約占20億總池子的1/3，比SUSHI/ETH的2.2億要大很多。如在Curve的RenBTC/WBTC池提供流動性，約5330個WBTC

3.3提供衍生品底層標的

這個用途還沒有起量，雖然市場很看好鏈上衍生品的發展，但是市場規模很小。從有限的項目來看，去中心化期權平臺Hegic/Opyn/Auctus基于Ether和WBC構建了期權池。

期權比期貨多了行權日這一屬性因而變得復雜，需要流動性好的標的物。期權市場發展了這么久，也不過主要是BTC和ETH兩類，因為其他資產底層流動性確實不好。

3.4融合創新應用

BadgerDao給我們提供了一種思路。Badger將比特幣引入到以太坊的DeFi生態，但是和其他跨鏈資產不同的是，并不滿足以只是做成資產傳輸的通道，而是繼續基于這個DIGG衍生出更多功能，DIGG本身也不是完全的掛鉤代幣，是帶獎勵性質彈性代幣。其他有意思的功能包括：

DIGG會根據價格變化將獎勵分配給DIGGSetDIGG可以和WBTC一起存入Uniswap和SushiSwap進行流動性挖礦BTC計息代幣bBTC從原生BTC打包生成WBTC/RenBTC一鍵點擊存入機槍池功能ZapBadgerDao進一步打開了跨鏈資產的應用空間，各種具有想象力的應用會被開發出來，尤其是和其他DeFi合約的合作，以及去中心化保險對它的覆蓋。估計也會有很多仿盤，進一步激發行業充分發掘跨鏈資產的應用潛力。由于跨鏈資產的稀缺性，未來合約將依靠更多的場景對其進行爭奪。

法院文件顯示：Alameda?Research列出的資產和負債估值在100億至500億美元之間:金色財經報道，法院文件顯示，貨幣對沖基金Alameda?Research列出的資產和負債估值在100億至500億美元之間。[2022/11/12 12:53:07]

四、資產跨鏈的分類

跨鏈資產按照發行方的的分類，可以分成中心化的、去中心化的、半去中心化的。中心化發行機制類似于USDC，依靠托管商和實名商戶的信譽。AndreKang曾經總結過一張圖：

按照發行原理，可以以分成錨定型的，和直接跨鏈的，目前以錨定型的為主，智能合約就可以控制，直接跨鏈行的比較復雜，有上線的基本也是測試網。本質上中心化交易所也可以作為一種跨鏈類型，但是缺乏原子性以及需要信任第三方，所以直接跨鏈還是有市場空間。

4.1錨定資產：

WBTC

WBTC是一種中心化的發行機制，原理和USDC等穩定幣很像，只不過抵押的是BTC。WBTC的鑄幣過程中有四種角色：托管方、商戶、用戶、DAO成員

托管方-保管原生BTC，目前只有BitGo一家商戶-用來印制或者銷毀WBTC，并進行WBTC的流轉用戶-即WBTC的普通使用者，和其他erc20使用者一樣DAO成員-用來控制托管方和商戶名單的成員，使用多簽合約進行管理WBTC的印發和銷毀都是由Merchant發起，Merchant和wraptoken協議進行交互，并從托管商處存入或者取出BTC，并獲得WBTC或者銷毀WBTC，經過kyc/aml的客戶可以從Merchant處購得WBTC或者贖回BTC。

BoringDao

Boring是一個基于DAO的資產跨鏈平臺。以DAO的形式使得BTC、XRP、BCH、EOS、ZEC、DASH等公有鏈資產能夠安全、隱私、自由地以bToken的形式進入區塊鏈網絡，并無縫接入現有的DeFi池子。同時，設計了以隧道機制、鑄幣挖礦、BoringFarming等一系列底層機制，讓bToken能夠快速地實現冷啟動，解決跨鏈資產流動性問題。BOR作為治理Token，整個系統能夠安全、去中心化、高效地運行。

Alaya

PlatON測試網Alaya也于2020年12月正式發布了金融基礎設施資產跨鏈系統。Alaya跨鏈系統可以允許用戶將以太坊上的資產，如Ether、USDT，直接錨定到Alaya上。

Roger Ver：有關拖欠貸款的傳言是錯誤的，是對方拖欠債務:金色財經報道，針對CoinFLEX首席執行官Mark Lamb指控Roger Ver拖欠其公司價值4700萬美元的USDC貸款，Ver在Twitter回應稱，最近有傳言說我拖欠了對方的債務，這些謠言是假的。我不僅沒有欠這個對手方的債務，而且這個對手方欠我一大筆錢，我目前正在尋求歸還我的資金。

上周，CoinFLEX暫停了所有用戶提款，理由是市場狀況和“涉及交易對手的持續不確定性”。本周一，CoinFLEX宣布將推出發行名為Recovery Value USD(rvUSD)的新代幣籌集4700萬美元，這與Lamb聲稱Ver所欠的金額相同。[2022/6/29 1:38:01]

RenBTC

RenBTC是一種較為去中心化的錨定資產的模式，其早前為交易暗池，后轉型成為做資產跨鏈。用戶將BTC存入?RenBridge網關，即可在以太坊上鑄造RenBTC。RenBTC的協議通過被稱之為Darknodes的去中心化網絡運行，還是用了諸如Shamir的秘密共享和MPC等技術。WBTC和RenBTC的主要區別在于，任何人都可以在RenBTC上進行鑄幣，而不是只有商戶。不過RenBTC的去中心化程度曾將遭受過質疑。目前RenBTC發行量僅次于HBTC和WBTC。

其他的去中心化項目還包括tBTC、pBTC等，基本原理類似。

4.2跨鏈：

Thorchain

Thorchain是通過直接跨鏈進行交易，實現資產的直接兌換，業內類比為跨鏈的Uniswap。而且是無需許可、無托管的。Thorchain因為是跨鏈的資產兌換池，可以作為錨定資產的兌換層，如BTC轉換成WBTC,BTC轉換成RenBTC,代幣Rune在中間充當了了結算貨幣。所以也可以將Thorchain當做跨鏈資產的聚合器，即WBTC和RenBTC除了首次發行，也可通過Thorchain做市場上的二次發行。Thorchain目前只上線了跨鏈交易協議Asgard，支持BTC和幣安鏈上三種資產的兌換。早前上線了基于BinanceChain的自動化做市商BEPSWAP，相當于以太坊上的Uniswap。

Kava-Hardprotocol

Kava于2020年上線了HardProtocol,一種基于Kava的跨鏈DeFi協議，支持Bitcoin、幣安鏈以及Ripple等鏈的跨鏈。于10月15日kava4Gateway的升級同步推出HardProtocol。除了跨鏈外，BTC、XRP、BNB、BUSD、KAVA和USDX等資產都可以借貸和挖礦。2021年初，Kava將上線Kava5，屆時HardProtocol的V2版本也會同時上線。

Near-彩虹橋

Near于2020年9月推出了彩虹橋，一個跨鏈互操作性橋，可以實現資產在Near和Ethereum上的跨鏈流動。用戶無需信任任何人，只需要信任去中心化客戶端，所以也是無信任的跨鏈。

由于Near和Ethereum都是圖靈完備的，兩邊都可以相互追蹤在對方鏈上資產的動向。彩虹橋的實現有一些前提：

Near希望以太坊通過EIP665，但是通過之前，用戶只可以必須相信四小時內每個區塊的gas費已超過2倍的速率增長是不可能的。但是EIP665的通過可能比較困難。無論何時Near上2/3的節點都是誠實的。Near目前仍然在以太坊測試網Ropsten和Near測試網上進行測試，還沒有對外開放。已經有出現了一些原生項目，還比較早期。

Blockstack2.0

BlockStack在2021年1月更新了最新的主網2.0版本，即Stack2.0。Blockstack是和比特幣強綁定的項目，一開始是使用燃燒證明來作為共識。2.0改變了共識機制，使用ProofofTransfer進行，礦工可以原生BTC當做一種升息底層資產存入Stack，并獲得代幣STX。Stack2.0相當于為比特幣實現了應用層。不僅可以實現資產的跨鏈，也可以圍繞跨欄做更多的應用，類似一種Layer1.5。

Moonbeam

Moonbeam要在Polkadot上直接重現以太坊上的開發環境，是比資產跨鏈更大的一層應用，是生態的直接“移民”。所有的協議、應用都可以通過Moonbeam在波卡上重現，不只是資產的遷移，是資產的重現，如以太坊上的AAVE，到了波卡上就變成pAAVE。這一切都取決于Moonbeam平行鏈的開發。

Cosmos

當然最強大的資產跨鏈還是希望可以在Cosmos和Polkadot實現異構跨鏈。1月28日Cosmos的?「星際之門Stargate」升級進行，CosmosSDKv0.40版本已發布，IBC模塊將會實現，但使用情況未知。

4.3合成資產

合成資產也可以算作一類跨鏈。大部分合成資產并不是憑空創造資產，是通過抵押一部分資產去創造可信資產，本質上因為超額抵押，其實也是消減流動性的，如Synthetix。合成資產也不一定直接跨鏈，但是可以抵押跨鏈資產以及利用跨鏈資產升級功能。

BadgerDao

BadgerDao是一個去中心化組織，也是希望把Bitcoin帶到Defi，圍繞BTC設計了一系列功能。目前三個產品，分別是去中心化治理組織、機槍池Sett以及基于比特幣的彈性掛鉤資產DIGG。除了DIGG外，Badger還會推出基于BTC的計息資產bBTC。

DIGG總量恒定，4000枚，流通600枚，根據Amplforth的機制進行價格的調整，嚴格來說DIGG是合成資產。不過合成資產也有優勢，比如跨鏈資產是以價格恒定為第一要務，合成資產尤其是這類帶彈性供給的，可以搭配空投、流動性挖礦等特性，價格的調節機制還會通過機槍池的分配做調整。BadgerDao令人開心的冷啟動以及多樣化的產品也讓其鎖倉量迅速增加。不過嚴格來說DIGG更像一種很純粹的“憑空創造”。

五、跨鏈資產競爭和展望

主要的競爭來自于對底層資產的爭奪

供給端：

跨鏈資產的競爭在于開放金融平臺對資產提供平臺的爭奪，比特幣的通縮性導致會越來稀缺。而且隨著比特幣storeofvalue的敘事被接受，稀缺性會越來越高。Glassnode曾統計78%的流通比特幣流動性較低，而且比例會越來越高。

每個公鏈上都會匹配跨鏈資產協議，無論是原生的還是基于智能合約的，能安全高效的復刻其他資產會受到公鏈的支持，如Near彩虹橋，波卡上的Moonbeam，以太坊上的WBTC、RenBTC等。當然，如我們之前所述，DeFi或者NFT的原生資產、以及外部資產的供給會緩解鏈內資產供給的壓力，但由于共識、信譽、認受性等層面的問題，一美元的BTC和一美元的其他資產的utility完全不同。需求端：

跨鏈完成了手段，需求主要在于應用，如DeFi、NFT、游戲等。以太坊仍然是跨鏈資產的第一目的地。DeFi發展越快，流動性被分割到更多的小池子里，Layer2的上線會加劇對流動性的渴求。DeFi本身是消解流動性的，由于超額抵押和流動性池子機制，所以對底層資產的需求成倍增加。競爭會多元化，Gimini也曾考慮將Filecoin引入以太坊，開放金融平臺上的資產匯聚變多會造成虹吸效應，強者恒強。資產跨鏈評估主要在安全性、效率、經濟性三者間做權衡，以及各種顯性成本和隱性成本的計量。展望

雖然原來普遍觀點認為跨鏈用處不大，中心化交易所可以實現跨鏈，但是DeFi挖礦出現以后，鏈上資產互跨成為必須。鏈上原生應用的存在讓資產跨鏈找到用武之地，開放金融的規模不僅和加密資產的整體市值有關，也和能夠自由流通的加密資產有關。開放金融平臺的底層資產不一定是最大的，但需要執行功能和安全機制較強，資產不足可以通過資產跨鏈解決。實現跨鏈或者實現資產發行，也不一定可以讓某條公鏈嶄露頭角，就如同DEX起來之前，無論多么好的資產，都會進入到CEX，CEX捕獲了最多的價值，費用收入高于鏈上交易的費用收入。目前來看，真正有被需要做到資產跨鏈的只有BTC和ETH兩類，未來隨著其他公鏈的生態完善，多鏈互跨將成為必備功能。跨鏈資產的第一代模式基本定型，即做一個安全高效的通道。第二代出現了苗頭，開始將跨鏈資產的應用場景打開。

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