BER:期權逼空盛行，本質是美聯儲流動性泛濫的鏡像

作者：袁玉瑋

來源：瀧韜全球宏觀

原文標題《期權逼空盛行，本質是央行流動性泛濫的鏡像》

期權逼空手法，本質是央行流動性泛濫的鏡像

去年我們已經指出，美聯儲出手救市后，美股有A股化的趨勢——

個股的成交量和波動率經常異常放大，而且價格長期偏離基本面。比如：瀕臨倒閉的Hertz,PPT公司Nikola股價短期漲9-15倍，讓理智的價值派做空者鎩羽而歸。ElonMusk為了反抗Facebook的Whatsapp修改隱私條款，把用戶信息商業化，在Twitter上號召大家用Signal替代Whatsapp，結果散戶沖進錯誤的股票SignalAdvance，導致后者漲了近20倍。低質量的中小盤股、垃圾股估值過高——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。中小盤股、垃圾股跑贏績優股、大盤股。做莊操縱市場現象普遍，從操縱股價，到借殼垃圾股上市。整體而言，美股正在朝世俗娛樂化，垃圾股革命，市夢率，“人傻錢多”的淘金模式進軍。

沒造一輛車的Nikola

SignalAdvance漲20倍

這些現象，在我研究美股16年的經歷中，其中經過牛市、熊市、救市、震蕩市各種形態，從來沒見過。究其原因，我想大概率因為

歐盟委員會已選擇IOTA基金會進行歐洲區塊鏈預商業采購:金色財經報道，CO News發推特表示，歐盟委員會已選擇 IOTA 基金會進行下一階段的歐洲區塊鏈預商業采購(PCP)。[2023/1/27 11:32:32]

這次央行放水不但量大，而且速度非常快，流動性快速泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌；美國政府救市力度大，我懷疑大概率聯合了一些公募、對沖基金，對救市下了指導意見——Trump在3月末曾親自給幾家對沖基金巨頭打電話，咨詢對經濟的意見；美國政府大額發放補助，居民儲蓄增高，疊加居家辦公效應，導致散戶交易量大漲；估值泡沫吸引價值空頭，但后者被熱錢激發的熱情逼空；流動性泛濫，導致價值權重小的估值和動量策略大行其道，和逼空結成合力。

央行放水，流動性泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。

來源：Bloomberg

2020年二季度開始，美股小盤股開始跑贏大盤。風格反轉的原因：

風險偏好提升；空頭平倉；板塊輪動；散戶偏好。

來源：DailyShot

BIT Mining Limited宣布推出新款萊特幣與狗狗幣礦機:金色財經報道，BIT Mining Limited宣布推出新款萊特幣與狗狗幣礦機，型號為 LD3，該礦機功率為0.73 W/MH、4800 MH/s 的輸送量使 LD3 機器在高效能源消耗方面比其礦機更先進。[2023/1/17 11:17:04]

在線券商日均交易量遠超過2000年

來源：Bloomberg

GS的散戶偏好組合，從二季度開始連續跑贏全球最難戰勝的基準——SP500

原因大概是組合持倉集中于：

成長；中小盤；資產負債表差、低質量股票(空頭平倉、逼空)

來源：Bloomberg

Russell3000里，做空最重的50個股票從去年3月底漲幅近200%

來源：Bloomberg

小單成交的期權占NYSE市場的比例連創新高

來源：Bloomberg

CBOEPUT/CALL比值接近歷史最低

來源：Bloomberg

美股所有看漲期權的交易量迭創新高——投機情緒高漲

深圳大學首發“深大盒子”數字藏品:金色財經報道，據深圳大學官方公眾號，深大首次發行以“去___不同”為主題的“深大盒子”數字藏品。此外，深圳大學還用上了元宇宙，今年深大新生的“盒子”在元宇宙里均有一個復刻版。[2022/8/11 12:17:47]

來源：Bloomberg

美股市場看漲期權Gamma暴露200多億美元，歷史最高

來源：Bloomberg

SP500看跌期權開倉接近4年底點——多頭情緒高漲，看空的人越來越少。

最活躍的50個股期權交易量追上SP500

來源：FT

個股期權交易量大幅上漲

茅臺，Tesla，蔚來，理想，小鵬，ARK，GameStop本質都是社群炒股

還有一個新生事物——社群炒股。從Tesla開始，投資者形成了一個社交群體，高頻交流，高度保持新聞和關鍵詞暴露，他們同時買Tesla汽車和股票，導致Tesla銷量增長和股價加速上漲，互相加強，形成正反饋，推動Tesla的利潤和價格上漲。——這個模式也類似有些茅臺的投資者一邊屯茅臺酒現貨，一邊買茅臺股票，同時推動茅臺的利潤和股價上行。蔚來，理想，小鵬的消費/投資者成功復制了茅臺和Tesla模式。Robinhood,ARK公開持倉的追隨者,本質上也具備類似的特征，這些群體事實上已經形成了“社交炒股”模式，群體性、一致性的集體行動特征強烈——事實上和國內的公募基金抱團模式類似——都在短時間內壟斷了股票流動性，形成逼空效應。

法國外貿銀行：有必要考慮提高各國央行的通脹目標:8月9日消息，法國外貿銀行分析師認為，由于人口老齡化、生產成本上升、可再生能源成本上升、大宗商品需求旺盛等因素，經合組織成員國未來的結構性通脹將走高。如果通脹結構性走高，就有必要考慮提高經合組織各個成員國央行的通脹目標。因為如果各央行要保持2%的通脹目標，就要不斷地將實際利率保持在異常高的水平，從而不斷地而又不必要地削弱經濟。改變通脹目標不是為了與短期通脹高企的沖擊抗衡，而是為了向可能的永久性高通脹過渡。(金十)[2022/8/9 12:12:06]

操縱手法：盤外市場的逼空

去年我們已經發現，市場上有人在利用盤后和盤前市場的低流動性操縱股價——大幅上漲，引領第二天開盤跳空高開，直接逼空。據高盛最新統計，算上盤外市場的收益，SP500去年從3月底反彈了60%多，但如果刨掉盤外市場，指數只反彈了10%左右。這種現象在過去很少見。

我個人判斷，這種手法一般大概率是機構所為，不太可能是散戶。因為從人群特征上，散戶的基數遠超機構數量，機構做盤外市場的本身就不多——而分化的散戶交易盤外市場的概率應該更小。

這對空頭是一個極其危險處境，“吊打”用在這里再準確不過——空頭別說反撲，連止損的機會都沒有。

俄羅斯央行行長：加密貨幣不應該被用作國內結算方式:6月21日消息，據俄羅斯《生意人報》，俄羅斯央行行長納比烏琳娜最近參加了圣彼得堡經濟論壇，她在會上表示，我們的立場是，加密貨幣不應該被用作國內結算方式。至于在國際結算中使用，如果沒有滲透到俄羅斯的金融系統中，是有可能的。其觀點與俄羅斯金融管理局此前的立場相左。[2022/6/21 4:41:22]

這次在GME上，我們觀測到有盤外大漲的現象。比如，1.26，周一，該股盤前大漲50%。很難想象這是散戶所為。而且之前至少有3次在盤外市場逼空的動作。

GME

之前，在國產電動車蔚來，理想，小鵬，在加速上漲時期，有一大部分漲幅也是在盤外市場完成。注意，這幾只股票在11月2次大跌前，都有在盤外市場逼空，然后第二天直接高開低走的形態——主力資金通過操縱盤外市場，達到順利高位派發的嫌疑很大。

蔚來，理想，小鵬

利用期權市場逼空的操縱手法

事實上，像GME這種利用看漲期權在中小盤股上逼空的手法，在A股市場前幾年已有。我和券商場外期權自營部門交流過，他們曾經被國內的游資下套，遭到逼空。

這種手法的操作流程一般如下：

機構A選中標的B，低位囤積一定籌碼，慢慢推升；跟期權做市商C定制看漲期權，做市商接單，賣出看漲期權給買方A，自己開始買入標的B，對沖風險；A繼續囤積籌碼，甚至加速買入，推動標的B加速上漲；C為了動態對沖風險，也被迫不斷買入B。A和C的共同動作，導致了B更加加速上漲，進入逼空狀態；加速上漲模式吸引趨勢交易者進場；A擇機反手迅速賣出股票，把做市商C和追漲的外圍多頭套牢在高位。這種手法，理論上和Soros為首的對沖基金，在亞洲金融危機期間的方式殊途同歸：先囤積指數、外匯多單；然后買入指數、外匯期貨看跌期權；最后集中拋售指數和外匯期貨，以實現在衍生品上繞道盈利。簡單，而且粗暴。所以我認為，Soros戳破亞洲金融泡沫，雖然從經濟、交易藝術、哲學上很多可圈可點之處，但具體手法不完全是那種利用人性的弱點，在趨勢里游刃有余，等待泡沫自然破裂的“無為”的狀態；反而有點下三濫——憑借資金優勢，通過強大的外力助推。

GME逼空，不完全是散戶逼空，更像機構渾水摸魚

我們并不同意媒體簡單地把GME逼空現象歸納為散戶抱團。因為成功的逼空涉及：

直接大量買入股票逼空；盤外市場逼空；類似的形態的股票同時上漲，加劇逼空。這些都不象沒有領導的散戶手法，而是大機構的集團軍作戰。

去年9月初，FT和WSJ報道：Softbank投入40億美元期權金買一線科技股，折合300多億美元的股票市值。可見有大量的機構也在用類似手法逼空。

單純用期權逼空，通過做市商對沖盤推升股價，并不一定可行。因為空頭也會盯上高估的股價，入場做空，如果是多空均衡或空頭勝利，期權買入者會在時間和方向上同時虧損——勝率更低。

想讓看漲期權和股價循環上漲有效，必須集中兵力，在現貨市場上打空頭，打破多空平衡，然后觸發價格加速上漲。

上周五，假如風平浪靜，本來大量的看漲期權會作廢，比如GME的60看漲期權。但從上周五一開盤，有資金小量逐步推動，尤其接近中午時分放量突然加速拉升。很明顯操控的資金想節約精力，把彈藥留在下午半天時間內和空頭消耗。而且下午明顯多空雙方在58-60拉鋸站，搶奪陣地。GME22Jan21C60的交易量當天排名第一，和60附近的多空拉鋸戰是偶然巧合嗎？我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

來源：Bloomberg

上周五，GME60行權價的看漲期權交易量排名第一，比SPY和AAPL的還大。

另外，早在上周五的逼空大戰前，我們已經發現一批具備longgamma和逼空形態的股票，分散在各個行業，AMC,PLTR,BBBY,DDD,BILI,NIO，BYND，這些股票無論從行業，風格，共同性都很少——除了高估值。但在上周五，這些股票幾乎同時上漲，同期SP500和NASDAQ下跌。沒有相關性的股票，同時共振，同時逼空——我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

我個人更傾向，這是某些機構，利用散戶的羊群特性，混入散戶大軍，在關鍵位置吹起沖鋒號，借力打力。

美國證監會，縱容各種操縱市場手法逼空——目標：托市。

我們預計，短期，隨著民主黨政府加大補助，也許散戶逼空行情還會繼續；但是，遠期，隨著央行未來收縮流動性，這種歪曲價值投資，擾亂金融市場資源配置功能的現象估計會逐漸減少。

歪門邪道也不可能成為長期制勝的利器。據FT報道，Softbank去年11月，期權倉位最終錄得虧損27億美元——假設9月報道的40億美元本金沒有再增加，虧損達67.5%。更有意思的是，FANG在9月報道后馬上掉頭下跌，在11月報道后，開始重新上漲...

另外，我個人認為，技術層面，ARK和公募基金靠擴容，抱團推動持倉和業績向前走的模式，本質上和利用看漲期權longgamma逼空模式一樣——但是，

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