BTC:灰度GBTC解鎖會沖擊市場嗎？

(圖片來源于網絡)

最近DeFi和NFT板塊忽然熱了起來，頗有點先聲奪人的意味。遙想當年，2020年三季度，亦是DeFi領銜，熱了一波之后，至10月BTC開啟牛市征程。歷史從來不會簡單重復，但它有可能押韻。

在最近的底部橫盤震蕩市場，我發現合約市場的費率報價可能是一個有趣的先行指標。正費率，即多數人開多，市場就要繼續下跌，或者止漲回調；負費率，即多數人開空，市場就要繼續上漲，或者止跌反彈。市場仿佛有一只看不見的手，在進行上帝視角的操作，以最大化超額收益追逐者的整體損失為目標。零和博弈中，多數人虧損是鐵律。

2023年迄今灰度GBTC和ETHE表現超越現貨比特幣和以太坊:金色財經報道，2023年迄今灰度的比特幣信托基金GBTC和以太坊信托基金ETHE表現超越了現貨比特幣（BTC）和以太坊（ETH）。數據顯示，GBTC今年上漲95%，折價收窄至約40%（2023年1月曾一度低至50%）；ETHE今年上漲83%，折價收窄至約51%（2023年1月曾一度低至60%），相比之下比特幣同期漲幅為72%，以太坊上漲60%。需要注意的是，隨著以太坊上海升級的臨近，下周市場可能會出現波動。[2023/4/6 13:47:54]

傳聞最大的比特幣基金灰度GBTC信托要在7月份迎來最后一批解鎖。這批解鎖是今年1月份購買的，現在6個月鎖定期已到。解鎖總價值達4萬多BTC。其中7月18號將出現單日最大的一筆解鎖，總值達16,240 BTC。由于一月份之后GBTC就轉為負溢價，所以后面就沒有多少購買量，因此7月之后也就沒有什么解鎖量了。

ARK基金2022年12月7日至今累計減持936430份灰度GBTC:金色財經報道，ARK基金持倉數據顯示，2022年12月7日至今，ARK基金累計減持936430份灰度GBTC。按當前價計算，價值近1千萬美元。截止周五收盤，GBTC收盤報10.67美元。

值得注意的是，2022年12月7日至今，ARK基金沒有增持一股GBTC。[2023/2/12 12:01:25]

那么本次GBTC解鎖會對市場造成沖擊嗎？我們得分幾個方面看。

首先要明確的很重要的一點是，GBTC是在美股市場上發行的股份，而不是BTC現貨。每份GBTC股份購買后都有6個月鎖定期，到期解鎖股份。但是這股份并不能去找灰度換回BTC現貨，因為GBTC并不是ETF，而只能在美股市場上拋售。在去年11/11的文章《最近總是買買買的灰度比特幣信托是什么》中，對GBTC這個產品有較為仔細的介紹。不過里面第7小節當時的理解不正確，即灰度在負溢價時并不會去現貨市場賣掉BTC而去托市GBTC。也就是說，GBTC的拋壓完全由美股市場承受，而不會傳導到BTC現貨市場。

四家財富管理公司已購買灰度GBTC股票:金色財經報道，向美國證券交易委員會(SEC)提交的新文件顯示，四家財富管理公司已收購Grayscale的比特幣投資信托基金的股份，進一步證明機構采用數字資產。伊利諾伊州的財富管理公司ClearPerspectiveAdvisors周五披露了直接持有的7,790股GBTC股票。俄亥俄州的AncoraAdvisors截至6月30日收購了13,945股GBTC的股票。截至3月31日，波士頓私人財富此前報告了88,189股GBTC股票，其敞口增加至103,469股。俄亥俄州經理帕克伍德將持股從3月底的93,000股增至125,000股。(cointelegraph)[2021/8/15 22:15:09]

不過，如果GBTC因為拋壓而出現較大負溢價，那么顯然會分流買盤資金。因為對于美國機構而言，在購買BTC現貨和購買打折的GBTC股份之間，當GBTC折扣促銷力度夠大的時候，完全可能去選擇購買GBTC。這樣就分流了購買BTC現貨的資金，從而削弱買盤力量，可能會造成BTC現貨承壓。

動態 | 灰度GBTC已成為美國SEC報告公司:金色財經報道，灰度（Grayscale）發布博客稱，去年11月，灰度為旗下灰度比特幣信托基金（GBTC）向SEC提交了注冊聲明（表格10）。如今，表格10已被認定為有效，該比特幣信托基金成為第一個獲得SEC報告公司地位的數字貨幣投資工具。除了遵守《交易法》規定的所有其他義務外，還需向美國證券交易委員會（SEC）提交季度和年度報告及經審核的10-Q和10-K財務報表，以及目前正在提交的8-K表。這些報告標準與在國家證券交易所進行交易的上市公司和交易所交易產品所遵循的標準相同。[2020/1/22]

那么，本次所謂GBTC的大量解鎖會帶來GBTC的大崩潰或者說大促銷嗎？我們需要看一下美股機構套利手法。

美股機構通常會采用這樣的風險中性的套利手法：1、借入GBTC；2、在股票市場賣出GBTC，獲得美元；3、用美元在BTC現貨市場買入BTC；4、找灰度把BTC換成GBTC；5、等待六個月鎖定期結束；6、用解鎖的GBTC償還第一步的借貸。

當GBTC正溢價的時候，該套利手法會獲得無風險的溢價收益，無視BTC、GBTC的波動以及溢價率的變動。

實打實買入和囤積GBTC的機構驅動了正溢價，正溢價驅動了無風險套利，套利推高了GBTC的發行量，以及BTC的鎖倉量，從而推高了BTC的價格。

當買入和囤積GBTC的機構停止，溢價率會下降并轉為負值，無風險套利消失，GBTC發行量和BTC鎖倉量雙雙停滯，BTC價格失去驅動力。

在此前半年上漲進程中的歷次解鎖，每次都造成了15%左右的回撤。這可以認為是某些買入和囤積GBTC的機構在解鎖后，因為價格更高了，從而使其產生了回收部分利潤的動機，賣出GBTC，打壓了GBTC的溢價率，分流了BTC現貨的買入資金，從而讓上漲勢頭短暫承壓。

但是現在，在中場大回撤之后，目前的價格34000刀，相比這批GBTC買家的盈虧線36000刀，尚在水下。此時解鎖，買入并持有的機構是否會割肉離場，還是繼續持有呢？Ark基金在這個價格水平上已經開始在增持GBTC，相信這也是理性機構的選擇。此前常說的40%回撤，六六三十六，36000刀，正是機構的最后痛點。（參考閱讀：5/10文章《離下半場還差一次大崩盤》）

另外的大部分量，應該都是如上無風險套利的機構籌碼，這些GBTC解鎖之后會馬上被拿去償還此前的借貸，所以既不會對GBTC造成拋壓，更不會對BTC造成拋壓。

一句話，大部分解鎖的GBTC應該會被拿去平空，少部分會被囤幣的機構繼續囤著，所以應該不會對GBTC市場造成大的沖擊。當然，再說一遍的是，GBTC市場是美股市場，和BTC市場的幣市是隔離的。

當然，J.P.Morgan都跳出來渲染大拋售的恐怖氛圍了，不能排除空頭正好想借這個話題，在市場上興風作浪，制造恐慌，收割多頭，以及把散戶手里囤的一點BTC給嚇掉，便宜撿走。

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