元宇宙:元宇宙：后互聯網時代的新紀元

元宇宙概念的出現：科幻小說《雪崩》中描繪了一個稱為元宇宙（Metaverse）的多人在線虛擬世界，用戶以自定義的“化身”（Avatar）在其中進行活動。主角通過目鏡設備看到元宇宙的景象，身處于電腦繪制的虛擬世界，其中燈火輝煌，數百萬人在中央大街上穿行。元宇宙的主干道與世界規則由“計算機協會全球多媒體協議組織”制定，開發者需要購買土地的開發許可證，之后便可以在自己的街區構建小街巷，修造樓宇、公園以及各種違背現實物理法則的東西。主角的冒險故事便在這基于信息技術的虛擬世界中展開。 

《雪崩》由科幻作家尼爾斯蒂芬森在 1992 年創作完成，該作品第一次提出并描繪了元宇宙，并早在社交網絡到來前就預言了未來虛擬時空中的人類社交與其他活動。

在小說中，主角 Hiro Protagonist 的工作是為已經控制了美國領土的黑手黨送披薩。在不工作的時候，Hiro Protagonist 會進入到元宇宙：一個網絡化的虛擬現實。在這個虛擬現實中，人們表現為自己設計的「化身」，從事世俗的（談話、調情）和非凡的（斗劍、雇傭軍間諜活動）活動。像互聯網一樣，元宇宙是一種集體的、互動的努力，總是在進行，并且不受任何一個人的控制。就像在游戲中一樣，人們居住并控制著在空間中移動的角色 。

《雪崩》啟發了一代互聯網人，也一度作為Facebook內部要求閱讀的書籍1。在2014年Facbook以 20 億美金收購 Oculus，扎克伯格發帖展望虛擬世界的未來時也引用了小說中的相關表述。 

7 年后的今天，Oculus 的最新 VR 產品引燃市場，高性價比和使用體驗廣受用戶追捧。 OculusQuest2 的銷量持續超預期，在短短 6 個月出貨量已達 500 萬臺，銷量超出此前各代之和，帶動了消費端 VR 崛起。Quest2 的成功再次點燃了市場對于虛擬現實的想象。 

本周綠地元宇宙指數跑贏滬深300，相對收益為2.74%:金色財經報道，本周綠地元宇宙指數G-Meta Index最高5086.9點，周三收于4894.1點，較上周五上漲0.23%；同期滬深300下跌2.51%、創業板指數下跌2.57%。本周伊始，元宇宙板塊延續6月以來的漲勢，并突破指數全周期的最高點，實現相對2022年初的正收益；端午節前一交易日，市場普遍收跌，元宇宙板塊也出現較大回調。本周綠地元宇宙指數跑贏滬深300，相對收益為2.74%。

該指數包含從AR/VR產業鏈、智慧城市、智慧家庭、人工智能、區塊鏈等元宇宙子板塊中精選出的30只A股和3只H股，構成代表國內元宇宙產業板塊的成分股。[2023/6/26 22:00:00]

而第一個元宇宙概念股 Roblox 于今年 3 月 11 日在紐交所上市，首日估值達到 450 億美元。Roblox 作為游戲創作平臺吸引了超過 700 萬名自由游戲開發者，社區開發共計超過 1800 萬種游戲體驗，玩家參與總時長超過 222 億個小時，同時在線人數最高可達570 萬名。作為第一個將 Metaverse 寫進招股說明書的公司，Roblox 這種全新的敘事與獨特的商業模式引爆了科技投資圈，股價持續創下新高。

科技巨頭聚焦元宇宙相關領域。進入 2021 年后，元宇宙概念成為全球資本市場新熱點， Facebook 在 VR 領域不斷投入，扎克·伯格認為當 VR 的活躍用戶達到 1000 萬時，VR 生態才能迎來爆發奇點；蘋果收購了 NextVR Inc. 以增強蘋果在娛樂和體育領域的 VR 實力；Google 在 VR 方面的布局重點在軟件和服務上，如 Youtube VR；米哈游資助瑞金醫院研究腦機接口技術的開發和臨床應用。元宇宙成為了資本追捧的熱點，我們該如何進一步理解這個有些抽象的愿景？

工信部：加快布局元宇宙等前沿領域:金色財經報道，工信部部長金壯龍表示，前瞻布局未來產業。未來產業是搶抓新一輪科技革命和產業變革的機遇，實現引領發展的重要抓手。我們將研究制定未來產業發展行動計劃，加快布局人形機器人、元宇宙、量子科技等前沿領域，全面推進6G技術研發。我們也鼓勵地方先行先試，加快布局未來產業。[2023/3/1 12:36:11]

對于元宇宙這一概念目前并沒有達成統一的認知和理解。以下是我們的觀點總結：從功能層面，元宇宙是一個承載虛擬活動的平臺，用戶能進行社交、娛樂、創作、展示、教育、交易等社會性、精神性活動。元宇宙為用戶提供豐富的消費內容、公平的創作平臺、可靠的經濟系統、沉浸式的交互體驗。元宇宙能夠寄托人的情感，讓用戶在有心理上的歸屬感。用戶可以在元宇宙體驗不同的內容，結交數字世界的好友，創造自己的作品，進行交易、教育、開會等社會活動。

透過表象，元宇宙的核心在于可信地承載人的資產權益和社交身份。這種對現實世界底層邏輯的復制，讓元宇宙成為了堅實的平臺，任何用戶都能參與創造，且勞動成果收到保障。基于此，人們在元宇宙的勞動創作、生產、交易和在實際生活中的勞動創作、生產、交易沒有區別。比如用戶在元宇宙中建造的虛擬房子，不受平臺限制能夠輕松交易，換成元宇宙或者真實宇宙的其它物品，其價格是由市場決定。

我們認為元宇宙的意義要遠超過游戲與社交平臺，元宇宙的出現可能改變人類社會對于“自身存在”的主流認知，向虛擬時空的遷躍是信息技術和人類文明發展的必然趨勢。元宇宙是人類文明在虛擬時空的存在方式，這種存在方式會追求滿足人的主觀體驗，但絕不僅僅是某種大型娛樂平臺。

比爾蓋茨：未來兩三年內大多數虛擬會議將轉向元宇宙:12月10日消息，比爾·蓋茨(Bill Gates)發布2021年年終回顧。蓋茨稱，2021年讓我們預覽了更加數字化的未來。數字化將繼續存在，但隨著時間的推移，人類使用的技術將繼續變得更好。蓋茨預測，元宇宙（Metaverse）將徹底變革辦公室工作。年終回顧寫道：“在未來兩三年，我預測大多數的虛擬會議將從二維圖像（我稱之為“好萊塢廣場模型”，盡管我知道這么形容可能會讓我顯得有點過時）轉向元宇宙（Metaverse），一個有“虛擬形象”的3D空間。[2021/12/10 7:29:51]

作為人類社會的平行數字時空，我們認為元宇宙具備以下特點： 

（1）經濟系統穩定：元宇宙有著和現實世界相似的經濟系統，用戶的虛擬權益得到保障，元宇宙內的內容是互通的，用戶創造的虛擬資產可以脫離平臺束縛而流通。 

（2）虛擬身份認同強：在元宇宙中的虛擬身份具備一致性、代入感強等特點，用戶在元宇宙以虛擬身份進行虛擬活動。一般依靠定制化的虛擬形象，形象皮膚，形象獨有的特點讓用戶產生它獨特感與代入感。 

（3）強社交性：元宇宙能提供豐富的線上社交場景。 

（4）開放自由創作：元宇宙包羅萬象，離不開大量用戶的創新創作。如此龐大的內容工程，需要開放式的用戶創作為主導。 

（5）沉浸式體驗：游戲作為交互性最好，信息最豐富，沉浸感最強的內容展示方式，將作為元宇宙最主要的內容和內容載體。同時，元宇宙是 VR 虛擬現實設備等最好的應用場景之一。憑借 VR 技術，元宇宙能為用戶帶來感官上的沉浸體驗。 

我們將構筑元宇宙的技術賽道歸納為“BAND”，即區塊鏈（Blockchain）、游戲（Game）、網絡算力（Network）和展示方式（Display），分別從價值交互、內容承載、數據網絡傳輸及沉浸式展示融合構建元宇宙。

元宇宙概念股午后異動，中文在線漲近11%:12月1日消息，元宇宙概念股午后異動，截至發稿，中文在線漲近11%，湯姆貓、金運激光、佳創視訊、盛天網絡等集體沖高。[2021/12/1 12:43:11]

分開來看，區塊鏈的高速迭代，沙盒游戲逐漸成為主流，通信云計算等底層的完善，以及 vr 等技術的趨于成熟，為邁向元宇宙時代提供了可能。元宇宙需要通信云計算作為支持，需要游戲為其提供內容，以VR 進行呈現，借助區塊鏈構建的經濟體系實現價值的傳遞，四者緊密的交叉融合共同構建了元宇宙。

（1）區塊鏈技術提供了去中心化的清結算平臺和價值傳遞機制，能夠保障元宇宙的價值歸屬與流轉，從而保障經濟系統的穩定、高效，保障規則的透明和確定性執行。去中心化的虛擬資產能夠跨平臺、脫離內容本身進行流通，變得更加“真實”。 

（2）電子游戲為元宇宙提供交互內容，是元宇宙內容發展與用戶流量的關鍵賽道。用戶創作成為元宇宙游戲發展的趨勢，用戶創作能夠為元宇宙提供了豐富的內容，玩家并非像傳統游戲一樣成為游戲主策、主程手中的提線木偶，也改變著人們對虛擬資產的觀念。 

（3）網絡與算力技術的升級保障了信息的傳輸與計算能力，5G、AIoT、算力為次時代應用創新打下了堅實基礎。云游戲近年來也實現了高速發展，云計算是近年來發展最快的科技領域之一，伴隨通信速率和云算力的持續升級，云端游戲已經成為現實。 

（4）顯示技術提供交互方式，超高清及 AR/VR 設備也實現了持續迭代升級，用戶已經可以獲得較好的沉浸式體驗。

我們之所以在當前關注元宇宙方向，是因為“BAND”四大賽道近年來均發生了邊際變化，目前從技術的供需層面都逐步支撐元宇宙的降臨。具體而言，區塊鏈 DeFi、NFT賽道快速迭代，從早先的幣圈與鏈圈之爭進化為逐步鏈接真實世界，且通過 DeFi 構筑金融模型，使更多的人和機構開始接受這種虛擬資產范式；游戲行業探索出了以用戶創作主導，經濟系統為核心的 Roblox 模式，游戲 UGC模式廣受市場認可；5G基站、AIoT大規模建設，大規模 IDC 數據中心的落成以及“東數西算”的推進，在網絡數據傳輸、算力上為元宇宙新時代提供了基礎；新一代 VR 設備實現使用體驗廣受好評，銷量迎來增長，顯示技術從 3D 向全真演進。

BCA CMO Susan Bai：IP賦能社群二次創作，打造可持續發展的元宇宙:9月3日消息，BCA CMO Susan Bai在《HyperPay 焦點》第20期，主題為“《走進元宇宙》系列：IP 如何助力NFT出圈“專場AMA中提到：NFT真正的魅力和魔力在于來源于社群自發的共識度，和IP給社群賦能二次創作的應用場景。玩家們可以真正的利用IP滿足他們在虛擬和現實世界的真實需求。這樣的IP創作才是真正符合區塊鏈文化以及更加可持續發展的方向。如果還能將NFT賦能一些真實的效用，能夠滿足用戶在虛擬和現實世界的社交需求，甚至能衍生出一個元宇宙來承載NFT的成長線。[2021/9/3 22:58:01]

全球化清結算平臺，構建元宇宙經濟體系

區塊鏈技術能為元宇宙提供價值傳遞的解決方案。區塊鏈技術經歷了從單一的去中心化賬本應用向著虛擬時空的價值傳輸層進化，目前已經實現了一個虛擬世界價值傳輸的樣板。憑借開源的應用生態和創新性的商業模式，區塊鏈應用快速發展和繁榮，在全球范圍內掀起快速迭代。過去幾年加密資產經歷了大幅價格波動，主流社會對區塊鏈技術與 Token 的態度迥異，但單從創新而言，智能合約、自動做市商機制、跨鏈、二層網絡等層出不窮。從比特幣到以太坊，再到近期火熱的DeFi 和 NFT，區塊鏈技術展示了其作為跨時空清結算平臺的高效性。

站在元宇宙的角度，其迫切需要經濟規則。Roblox 之所以將 Game 改為 Experience，是因為傳統中心化游戲規則中，沒有透明的經濟系統，氪金玩家通過虐非人民幣玩家獲得快感，而自己也被游戲中的無盡通脹所收割。

區塊鏈能解決元宇宙哪些關鍵問題？ 

區塊鏈的出現保證了虛擬資產的流轉能夠去中心化地獨立存在，且通過代碼開源保證規則公平、透明，而智能合約、DeFi的出現將真實世界的金融行為映射到了數字世界。

虛擬資產與虛擬身份 

用戶在傳統互聯網平臺中的虛擬資產和虛擬身份存在以下問題，這些問題阻礙了元宇宙的到來與發展。 

（1）傳統互聯網虛擬資產的解釋權往往在平臺機構，其資產屬性并不明確。 

（2）虛擬世界的經濟系統完全依賴運營者的運營水平，難以做到自發調整平衡。

（3）用戶的身份信息以及衍生的相關數據被完全掌握在平臺機構手中，缺乏隱私。 

而區塊鏈能通過去中心化的權益記錄，保障了用戶的虛擬資產權益不被單一機構所掌控。這種權益記錄方式使得虛擬資產近似于物理世界得真實資產，用戶可以隨意地處置、流通、交易，不受中心化機構的限制。 

區塊鏈發展成熟的 DeFi 生態，能夠為元宇宙提供一整套高效的金融系統。從虛擬資產的抵押借貸、證券化、保險等各個方面，為用戶提供低成本、低門檻、高效率的金融服務。用戶的虛擬資產如同現實資產一般，享受到金融服務，從而進一步強化了虛擬物品的資產屬性。通過虛擬產權的穩定和豐富的金融生態，元宇宙經濟系統將具備如現實世界中的調節功能，用戶的勞動創作的虛擬價值將會由市場決定。 

傳統的虛擬資產難以跨平臺流通，區塊鏈可以降低虛擬資產在多個平臺流動的難度。傳統的游戲資產在內的虛擬資產是記錄在運營機構的數據庫內，虛擬資產的跨平臺轉移涉及需要多方數據互信，成本高且難以實現。通過NFT記錄虛擬資產的歸屬信息，并在區塊鏈去中心化網絡中以點對點的方式進行交易 NFT，本質上是因為這些項目采用了區塊鏈平臺進行資產的清結算，減少了信任風險，提高了清算效率。

區塊鏈技術讓用戶控制自己的身份數據的實現終于找到了技術突破口。W3C 提出了基于區塊鏈的分布式數字身份 DID 的概念，分布式數字身份具有以下： 

1）安全性：身份所有者身份信息不被無意泄露，身份可以由身份持有者持久保存，身份信息提供可符合最小披露原則； 

2）身份自主可控：用戶可以自主管理身份，而非依賴可信第三方；身份所有者可以控制其身份數據的分享。 

3）身份的可移植性：身份所有者能夠在任何他們需要的地方使用其身份數據，而不需依賴特定的身份服務提供商。目前在包括瑞士楚格市在內的多處組織，正嘗試開展落地區塊鏈分布式數字身份。 

基于分布式數字身份，社交網絡應用的作用是提供服務，而無法進行社交數據的壟斷。人與人之間的網絡社交鏈接發生在數據層面，而非應用層面，這種模式下也能夠有效地促進新的社交應用地誕生，以適應元宇宙復雜多樣地社交場景。

制衡中心化平臺的不正當行為 

中心化的平臺可以通過對規則的非對稱優勢損害用戶利益。在互聯網時代，我們發現中心化的平臺憑借自身的流量優勢、對規則的非對稱優勢，經常對平臺用戶進行某種程度的剝削。依靠互聯網應用服務中規則的隱蔽性，通過循序漸進的調整以滿足自身的利益，讓總體利潤向平臺方傾斜。 

元宇宙作為承載人類虛擬活動的大型平臺，在流量上具備自然壟斷性。以中心化平臺為主導的元宇宙商業模式必然導致更大規模的壟斷和控制，這是一種比互聯網壟斷更難以接受的結果，也不利于元宇宙的長期發展。從技術角度而言，中心化下的計算、存儲、通信已有完整方案，高效且安全，是否需要走去中心化路線？如何保證去中心化下的安全與高效？如何在“去中心化、安全、效率”這組不可能三角中尋求平衡成為關鍵。 

區塊鏈項目的發展讓我們看到了一種趨勢：用戶資產與用戶信息可以不記錄在提供內容的平臺上，而是加密記錄在區塊鏈底層平臺。在這種模式下，內容平臺無法壟斷用戶的信息，不具備用戶虛擬權益的解釋權，而是單純地提供平臺的服務功能。通過智能合約，可以實現平臺規則的去中心化運行。就如同 Dapp 通過鏈上智能合約實現了關鍵邏輯的去中心化執行，從而解決某些場景的信任問題。

EpicGames 的創始人、虛幻引擎之父 TimSweeney 曾提到：“元宇宙將比其他任何東西都更普遍和強大。如果一個中央公司控制了這一點，他們將變得比任何政府都強大，成為地球上的神。”元宇宙是一個巨大的平臺，而區塊鏈技術能解決平臺的去中心化價值傳輸與協作問題，解決中心化平臺的壟斷問題。

雖然當下離實現元宇宙的愿景尚有距離，但趨勢已起，元宇宙或是下一輪科技創新的 “集大成者”，成為互聯網的下一站。

分析師 宋嘉吉、研究助理 趙丕業

作者：國盛證券研究所

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