DEF:DeFi借貸與杠桿的演變、必然趨勢和副作用

杠桿一詞在傳統金融市場內一直是風險的象征，在數字貨幣市場內杠桿卻被運用到淋漓盡致，其根本的原因在于市場的人群風險偏好不同，同時DeFI去中心化金融與傳統金融的銀行核心的運作模式區別，在銀行為核心的運作體系之中，銀行通常會使用杠桿為自身提供更高水平的收益，而官方最關注的是銀行體系的整體穩定性，一旦銀行系統過度杠桿化帶來風險，所面臨的就是官方為銀行買單，也就是印鈔緩解杠桿帶來的系統性風險。

而在去中心化的智能合約模式下則無需有人為另一方買單，任何高杠桿所帶來的風險全部由杠桿使用者以及杠桿提供者承擔，也就不存在系統內玩家被通脹溫水煮青蛙的情況出現。

但由于匿名網絡中不存在信用以及追償問題，也使得在DeFi市場中借貸比例很難超過1:1，或者說不可能有超過本身抵押物價值的借貸存在，市場一直在嘗試繞開這種低效的解決方案，也就是從最開始的超額抵押，逐漸衍生出閃電貸，社交貸等各種新穎的借貸方式。

超額借貸本身也是杠桿的一種，通過抵押超過100%的資產來鑄造或換取其它資產，這種不足100%的借貸本身可以通過交易完成，但在DeFi中的某些特定環境下，雖然借出資產不足100%，但獲取的收益卻可以超過直接兌換資產所帶來的收益。

當前DeFi協議總鎖倉量跌至430億美元附近:金色財經報道，defillama鏈上數據顯示，當前DeFi項目總鎖倉量（TVL）為432億美元，24小時內跌幅為3.07%。鎖倉量資產排名前五：MakerDAO（67.8億美元），Lido（59.2億美元），Aave（45.2億美元），Curve（37.2億美元），UniswapV3（36.5億美元）。[2022/11/14 12:59:53]

由于超額抵押本身也是運用了杠桿，雖然杠桿率不足1，但是仍然有清算的限制，也就是說當抵押資產不足以兌換所借出資產時就會觸發清算，這也使得這種看似安全的方式讓市場在極端行情下出現更加不可控的風險，使一些本身不屬于清算系統內的資金，在極端行情下加入被清算的行列中，而這種資金又通常代表這比較大的資金體量，讓行情出現擠兌后造成無法彌補的損失。

超額抵押的鑄造機制本身雖然增加了市場極端行情下的清算壓力，但是對于DeFi仍然是必須的部分，在沒有信用可言的市場中超額本身就代表了DeFi中的誠信體系，即排除了對單個個體的信用分析，也簡化了信息收集的過程，用統一的流程化操作釋放了抵押物的流動性。

首個基于BCH的DeFi應用Detoken已上線:據官方消息，Detoken剛剛宣布， 第一個基于BCH的DeFi應用Detoken.net現在已經上線。[2020/12/30 16:06:23]

在這個高風險與高收益共存的市場中，用戶群體偏好仍然更加偏向于把杠桿比率擴大到1以上，如果抵押鑄造品，或者抵押并不能產生較為客觀的利益的情況下，用戶更加希望利用杠桿擴大自己的資金體量，這也就是閃電貸與各種其它借貸模式備受市場期待的原因。

閃電貸本身就是DeFi中最偉大的創新之一，因為它可以讓任何一個市場中的參與者，在交易期間像巨鯨一樣行動，在傳統的金融市場中進行套利交易往往需要極其龐大的初始資金，足夠的資金量可以使本身很狹小的交易裂縫，通過資金量的以及杠桿的存在放大收益，讓本來極小的交易空間變得有利可圖。

閃電貸最為恐怖的地方就在于跨越了資金量的需求，對于市場本身套利者與資金擁有者本身是兩種人群的存在，大額資金的擁有者大多不屑于薅羊毛的行為，而套利者目的就是尋找市場中的可交易空間，但本身卻不具有龐大的資金量進行交易，閃電貸的存在讓本身擁有技術，而缺少資金的人瞬間變成巨鯨一般的存在，市場中任何交易裂縫都會被用極大的資金量瞬間填滿。這也就是說在DeFi市場中不會存在大額的可套利空間，空間被套利者填滿的同時，交易者與普通的市場參與者也就擁有了更好的交易體驗，因為在市場中永遠不會存在高額的價差出現。

觀點：以太坊2.0正在改變DeFi項目的運作方式:以太坊2.0仍處于非常早期的開發階段（即第0階段），在舊鏈完全轉移到新鏈之前，還有很長的路要走。盡管如此，由于其快速發展，對市場的影響已經顯現出來。OctoFi DeFi協議聯合創始人Dr. Octavius表示，這在DeFi領域尤其如此，“大多數人誤解了Eth2及其對整個行業的意義，尤其是DeFi。當其他區塊鏈在競爭解決以太坊上的一些擴容問題時，我認為網絡效應是相當深遠的，以太坊是超越其他鏈的。如果說有什么不同的話，那就是2.0的出現讓人們對以太坊的持久力充滿信心。”（Cointelegraph）[2020/12/26 16:35:17]

閃電貸的誕生原因本是來自于數字貨幣市場中的貸款機制，數字貨幣市場體系內由于完全匿名的特性，導致個人不可能存在信用的概念，因為在市場中雖然有賬戶的存在，但創建一個新的賬戶可以說完全沒有成本的概念，而沒有成本的創立賬戶，賬戶也就沒有了信用的價值。在沒有信用的市場中貸款的方式只能通過超額抵押的概念，也就是傳統的當鋪邏輯，把實際價值高于貸款金額的貨幣進行抵押，通過抵押貸款的模式以獲取信用來完成貸款交易，這也是數字貨幣中獨有的邏輯，也就是通過利用抵押金錢來獲得信用，再利用信用獲得金錢的邏輯，而超額抵押的模式由于超額的限制所以造成了資金的高度浪費，這也就是閃電貸協議被提出的原因。

分析師Joseph Young：看好加密貨幣和DeFi的成熟:加密貨幣分析師Joseph Young剛剛發推稱：在3年的時間里，我們已經從乏善可陳的ICO籌集大量資金，發展為每周有數億美元的交易量和高真實用戶活動的DeFi平臺，免費向用戶分發代幣。看好加密貨幣和DeFi的成熟。[2020/12/25 16:29:36]

閃電貸業務最早是由AAVE開發出來，主要面向擁有一定技術基礎的開發者，時至今日閃電貸業務的規模已經達到數十億美金，這樣的創新也成功把AAVE推到老牌項目Compound前面。

閃電貸由于瞬時資金量極其龐大的特點，正常的用法都是在于套利者利用資金優勢進行市場套利交易，套利本身在金融市場中無處不在，而閃電貸則擴大了套利者的資金規模，并且可回滾的交易特性，讓套利者永遠不需要擔心本金的風險，因為本金本身就是0風險。

然而閃電貸在目前的市場中由于套利機器人以及搶先交易的存在利潤已經被壓低了許多，套利機器人的存在使市場中的交易裂隙變小，同時提升市場中的交易深度，使得短期資金對市場影響降低，也就是使通過閃電貸進行套利變得更加困難且利潤更低。同時在ETH網絡中由于沒有排隊機制，也就導致了搶先交易的存在，市場中的每一筆交易都需要礦工進行打包后完成交易，由于以太坊的出塊存在時間差，不單單出現了閃電貸這種0風險的貸款方式，也出現了搶先交易機器人的存在，在交易打包完成前，如果交易機器人判定交易存在利潤，就會提高Gas費以達成搶先交易的目的，使策略提供者的交易策略被劫胡。

研究人員：DeFi比傳統金融科技公司更具優勢:Nansen聯合創始人、數據科學家Alex Svanevik表示，與金融科技和傳統服務提供商相比，DeFi從長遠來看具有關鍵優勢，因為其擁有較低的進入門檻，使用以太坊或其他加密貨幣的任何人都可以使用DeFi服務。（u.today）[2020/10/5]

搶先交易對市場百害而無一利，但在以太坊目前的機制上，除非真正出現高性能的隱私中間件，否則無法杜絕這種交易被搶跑的問題，但隨著其它主鏈的發展搶先交易的問題也在被逐漸淡化，畢竟DeFI是整個區塊鏈上的概念，而不是單單依存于以太坊鏈上。

如果說超額抵押以及閃電貸是DeFi中獨有的杠桿使用方式，那么保證金交易以及杠桿交易就是金融市場中最單純的杠桿使用方式，在二級市場中使用杠桿交易就是單純的擴大風險與收益，而在數字貨幣市場中的用戶群體恰恰又是風險偏好最高的用戶群體。

保證金交易的方式也就是合約交易額模式，是市場中較為普遍的交易方式，差價合約的模式由于本身交易的標的與現貨并非在一個相同的市場之中，使合約交易的方式較為完善，由于本身交易的并非產品標的，而是產品表的波動率，也就是說在進行合約交易時本身并不會對現貨市場造成影響，因為你所購買的是在特定時間內該標的上漲或下跌所造成的價差。

對于保證金交易的方式而言，只要交易賬戶內的保證金足夠，就不會出現任何風險，因為本身保證金交易的提供者都是交易所，也就是交易所本身就有第一手交易優先權，可以使風控平倉速度極為快捷，保證金交易模式在DeFI中所面臨的問題主要是交易深度的問題，由于與現貨市場完全剝離，所以市場中交易的對手方皆為合約用戶，也就導致了市場中很難有足夠的交易對手方，也就是要么使用無限深度（做市商對手盤）的方式，要么就面臨這在沒有足夠交易體量時，對交易速度的犧牲。

相比差價合約的保證金交易模式而言，現貨杠桿的交易模式更加簡單粗暴，但是也面臨著更加巨大的風險，由于現貨杠桿與合約交易的模式不同，需要真正在市場中購買與賣出籌碼，并且現貨模式更加需要訂單簿的存在，使得交易杠桿的提供者仍然需要為交易所，或者與交易所緊密相連的中間件或聚合產品，由于在數字貨幣市場中不存在信用，杠桿交易又需要真正通過資金池擴大交易者的資金體量，如果自身沒有對資金的掌控權就面臨著資金帶來的絕對風險，同時也面臨著交易標的所帶來的流動性不足風險（利用杠桿資金進行接盤）。

也就出現了目前市場中的杠桿自動追隨交易模式，交易者變為策略提供者，通過提供保證金增加杠桿倍率，再由智能合約進行交易，用戶具有對訂單的管理權限，但是并沒有對資金的掌控權，也就是既緩解了差價合約這種與莊家對賭的風險，又減輕了現貨杠桿存在的資金風險問題。

和AAVE開發閃電貸的初衷一樣，現在很多的DeFi項目都在致力于解決資金效率的問題。例如Bifrost、Stafi以及MyBank這類的項目。為了避開匿名情況下的追償問題，MyBank上所發起的杠桿借貸，所貸出資金會鎖定在網絡中，用戶只能按照預先設計好的線路使用這筆貸出資金。因此在MyBank中可以實現質押率和清算比可以大于1的高杠桿借貸。這為下一步的杠桿交易提供了切實可行的前提條件。

另外一方面，當前市場中借貸產品和去中心化交易平臺的業務交互是獨立且割裂的。用戶首先需要質押一部分資金，置換出另一批資金然后再到DEX中去交易，這樣的設計在有違常理并且對于質押資金的價值是極大的浪費，長期以來借貸平臺的資金使用率也是極為低下的，最終導致的結果就是資金池利率會越來越低。此外，從借貸到交易套利整個過程也十分漫長復雜，等流程完全走完，用戶操作的機會窗口很可能早就關閉了。

MyBank里面杠桿借貸和杠桿交易直接掛鉤。整個過程中資金被鎖定在網絡中，所有的操作都由智能合約來完成。并且杠桿的級別會根據風險系數自動調整。這種模式可能是接下來DeFi杠桿市場的一個大的趨勢，或者說是優化后更加豐富“閃電貸”。

尾：杠桿會在極端行情下造成流動性枯竭，也會促使市場進入排隊槍斃的絕望處境之中（尤其在以太坊擁堵時）。

但杠桿仍然是市場所必須的工具，市場走向繁榮必須經過無數個吹起泡沫，再把泡泡戳破的循環，而杠桿就是吹出泡沫最好的工具之一，如果想判斷市場是否在能介入的區間之內，杠桿使用率也是很重要的參考指標之一。

對于個人投資者而言，數字貨幣市場風險極高，合約以及杠桿交易并不適合普通投資者，二級市場中的盈利在于一直在賺錢，高杠桿的暴富夢想更多帶來的是血本無歸

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