TOKEN:從標普 500 分析加密貨幣指數的機遇與挑戰

隨著市場發展，加密貨幣領域會出現不同的資產類別與相應指數。

原文標題：《熱點丨「Crypto500」指數何時推出？》撰文：EdwardNelson翻譯：Olivia

「這就像做生意一樣：要想成功，你得讓顧客滿意，這意味著你需要滿足他們的需求。除了一件事：永遠，永遠不要讓他們成為你的Benchmark。」

——一位資深投資組合經理給一位初級經理的建議

如果初級投資組合管理人遵循了該建議的最后一部分，那么他們的職業生涯就不會蒸蒸日上，因為業績Benchmark現在已經普遍適用于所有形式的投資活動，從股票，到對沖基金，再到私募股權和債務投資。一些勇敢的經理人對他們的現在所處的模式有所抗拒，在基金策略描述中可以看到這些跡象，其中包含「高度信賴」、「集中」和「長期」等短語，盡管這一策略常常很成功，但是參與的人數仍然很少。隨著加密技術從超級小眾發展為主流趨勢，期待已久的、常被提及的「機構投資者」出現了，對普遍接受的、有效的Benchmark的需求將變得越來越明顯，但正如本文所探討的那樣，這些Benchmark的創建并不那么容易。

過去24小時，Upbit上XRP兌韓元的交易量達到25億美元:金色財經報道，過去24小時內，韓國交易所UpBit上XRP兌韓元的交易量達到25億美元，是同類交易中最高的。這占該時期UpBit總交易量的50%以上。數據顯示，截至亞洲早盤，市場深度接近500 萬美元。[2023/7/14 10:55:54]

對于Benchmark，如同加密市場的其他方面一樣，傳統市場的既定原則仍然適用，但需要為適應新技術稍作調整。我們先從一個常用指數的三個主要的并且普遍認同的屬性開始說起，并通過舉例的方式對它們如何適用于傳統的美國股票S&P500指數進行解釋。

透明和可預測

用戶希望了解指數的成份股是如何確定的，最好能夠在出現任何變化之前預測和定位自己的狀態。按照這個標準，一個按市值取前500名股票，每季度重新平衡一次的指數是很合適的，比另一個雇用委員會來決定哪些硬幣應該從指數中增加或刪除的指數要好。S&P500確實有一個委員會，但它在決定行業權重方面的作用相當有限。

用于評估Benchmark工具的價格也需要透明化，這在傳統市場中是理所當然的，但在擁有交易所網絡的加密技術中仍然是一個大問題。加密指數提供者在為其計算采購一致的價格方面付出了很多努力。我們不得不承認，如果沒有這個基礎保障，任何進一步的發展都是無用功。

Polygon的模塊化區塊鏈項目Avail開啟Kate測試網第二階段:金色財經報道，Polygon 的模塊化區塊鏈項目 Avail 開啟Kate測試網的第二階段，第一個測試網階段允許 Avail 試驗基本操作、執行鏈上功能和運行協議治理。第二階段將包括一個更全面的測試環境，以鼓勵驗證者參與。開發人員表示，Avail 還打算解決擴展應用程序所面臨的數據可用性問題，計劃招募數百名新驗證者加入、參與和參與其社區。[2023/6/8 21:24:26]

具有投資價值，效率高

本篇開頭所引用的基金經理的總結可以看出，Benchmark就是競爭--好的Benchmark是一個強有力的競爭對手，但前提是它能被復制到一個真實的投資組合中，而不會產生不合理的交易成本。像S&P500這樣的上限加權指數的優勢可以說更多的是與它們不需要在價格變化時隨時重新平衡的實際優勢有關，而不是CAPM意義上的市場組合的理論概念。

這里的有效是針對風險收益方面的，特別是在沒有任何工具對指數的權重和貢獻過大的情況下進行去中心化的。這對于S&P500;指數來說很容易，因為最大的股票AAPL目前在指數中的比重約為6%，但一個市值加權的「加密500指數」現在的BTC比重將達到70%左右。加密指數提供商增加了權重上限規則，40%是一個最大值。但這是不透明的，在任何情況下都不會形成一個多樣化的指數。

加密礦企Integrated Ventures Q3持有33.4萬美元的BTC:金色財經報道，加密貨幣挖礦公司IIntegrated Ventures,Inc.提交截至 3 月31 日的財政期間的2023 年第三季度報告。公司總收入為1,440,714.00 美元，而2022 年第三季度為964,319.00 美元。公司報告的總資產為14,089,664.00 美元。公司數字貨幣總持有量持有的數字貨幣 (BTC) 價值為333,496.00 美元。

Integrated Ventures, Inc 首席執行官Steve Rubakh表示，INTV的采礦收入從370,292.00美元(2023年第二季度)增加到1,440,714.00美元(2023年第三季度)。2024年的總收入，基于比特幣價格為28,000.00美元，網絡難度為48，預計在650萬至700萬美元之間，營業利潤率超過40%。[2023/5/16 15:05:07]

代表性

如果說一個指數的表現應該跟蹤并與它聲稱代表的市場的表現相關，這種說法是沒有任何爭議的，但本質上是循環往復的，不如說是指數定義了它的市場。S&P500;指數采取的是一種包容性的方法，按市值計算，它代表了約80%的美國股票市場。

數據：英國公民對加密貨幣的投資超過300億英鎊:金色財經報道，到目前為止，英國人已經花費大約317.95億英鎊（347億美元）投資于加密貨幣。根據VoucherCode的數據，每個英國人估計在加密貨幣上花費了473英鎊。

根據數據，大約34%的英國人口擁有不同形式的加密貨幣。對流行的加密貨幣的細分顯示，比特幣（BTC）以20%的份額排名第一，其次是以太坊（ETH），占8%，而Dogecoin（DOGE）占6%，排名第三。（Finbold）[2022/9/24 7:18:38]

加密指數也通過排除穩定幣來定義其市場。這可能是出于非常實際的原因，從美元估值的角度來看，像Tether或DAI這樣的美元穩定幣并不是一個令人興奮的投資。

權重的選擇也很重要，雖然市值權重是最明顯、最實用的選擇，但在理論上這一點卻不容易證明這一點。如果Token是貨幣，那么流通中的數量對應的，用法幣術語來說就是M0貨幣供應量，沒有人會提出一個M0加權的外匯指數。

BTC吸引投資者的特點之一是其固定和有限的發行計劃，它提供了對通貨膨脹的保護，但其他Token采用了各種不同的方案，并不是所有的方案都是事先固定的。如果某個Token的數量增加，那么在其他條件不變的情況下，它在上限加權指數中的權重就會增加，該指數的投資者就需要購買更多的Token。也許在這種情況下，不少投資者會希望反其道而行之。

埃隆·馬斯克表示支持狗狗幣上的去中心化網絡:金色財經報道，狗狗幣再次受到特斯拉首席執行官 埃隆馬斯克的關注，后者嘲笑對狗狗幣“web69”的支持。狗狗幣用戶“Wandrinstar”在最近的一條推文中表示，“如果杰克和比特幣可以創建 web5，那么狗狗幣可以創建 web69。” 特斯拉 CEO 表達了他對 Dogecoin 或“web69”概念的去中心化網絡的看法，并以火表情作為回應。這似乎與狗狗幣的創造者比利馬庫斯相處得很好，他也被稱為“Shibetoshi Nakamoto”，他在推特留言“我只想在 web69 上閑逛”時開玩笑說“web69”。（u.today）[2022/6/12 4:19:46]

在股市中，指數可以按美元收益或賬面價值等公司會計指標進行加權，而這些「基本面指數」的表現可能會與它們的市值加權版本大相徑庭。當然，有一種基本面價值的Token也可以用同樣的方式使用：WillyWoo的NetworkValue-to-Transactions或NVT，也就是「比特幣的市盈率」。一個用NVT加權的指數就像一個基本收益指數，它會捕捉到價值因素，而不是增長因素。

改變對區塊鏈技術的看法

一開始，投資任何數字資產，無論是比特幣、瑞波幣、萊特幣還是Dogecoin，主要是對技術本身進行押注，特別是對數字組件，即行話中的「基礎層協議」進行押注。因為它們是新一輪技術創新的基礎，也就是「Web3.0」。投資者通常不確定哪項技術最終會脫穎而出，而且假設即使是少量持有最終贏家的股票也能多次償還投資，許多人還是會傾向于采用分散投資的方式，也許會給當前的領導者進行較大比重的配置，即采用市值加權指數。

雖然現在仍然有大量的機會進行技術的投機性投資，但現在并不全是投機。BTC的風險已經從技術和監管轉變為經濟。回到關于代表性的問題上，你必須問BTC是否仍然給投資者提供他們在投資加密市場指數時所尋找的風險敞口。我認為，下一代Benchmark將需要區分對技術的投資和通過技術的投資。

共同的資產類別

這通常是一個非常明顯的規則，不需要太多說明，但指數總是且僅代表單一資產類別。債券和股票，可能來自同一個發行者，也即油和水。

金融學中對資產類別的一個很恰當的定義是：一組具有相同經濟形式的基本風險敞口的工具，從而具有某種程度的一致價格行為。該技術的投資者將他們所有的投資都視為股票，計算出如果該技術成功，他們的價值將是其成本的許多倍。這個邏輯沒有任何問題，但如果你開始研究其底層經濟風險和Token的實際作用，就會出現一個非常復雜的局面。考慮一下這個由蘇黎世大學開發的分類法，并在下面的表格中進行了總結。

蘇黎世大學分類學中的Token原型

其中一些原型Token可以組合，但是很難支持加密是單一資產類別，或者其本身就是一個資產類別。

收益率是一種結構性變化

股票支付股息，債券支付息票。為了與基金進行公平比較，投資者通常使用總回報指數，其中包括該收入，因為它收到并重新投資于指數。加密投資者和他們的經理現在可以從他們的Token中賺取收入，而不是把它們放在錢包里等待價格升值。

在設計總回報加密指數時，你可能會問的一個問題是「比如說，ETH的收益率是多少？」。

這里可以說是犯了一個類別錯誤。ETH是一種類似于現金或「不記名」的工具，就像我口袋里的硬幣是一種工具一樣，他們不會給我支付利息。只有當我拿著我的現金去銀行存錢，或者用現金去認購貨幣市場基金時，我才能獲得利息。同樣，對于ETH，我必須把它存入交易所或借貸合約。其實，我有很多方法讓我的ETH為我所用，以下是我的一些選擇：

交易所借貸：所有主要交易所

DeFi貸款：compound

DeFi流動性挖礦Uniswap、Aave、Curve

參與以太坊2.0質押

開展加密期貨，在多家交易所掛牌上市

DeFi衍生品：dYdX，Synthetix，以及其他即將推出的產品。

就像在傳統市場中，現金、銀行存款等被視為單獨的工具一樣，Compound、Uniswap等的存款也應該被單獨考慮。

完善這個清單需要時間，但這個方向的第一個發展很可能是基于一籃子貸款和流動性挖礦合約加權的DeFi貨幣市場指數。這方面的苗頭可以在收益率耕種對比網站中看到，這些網站正在收集相關數據。從那里開始加權產生DeFi收益率指數是很小的一步。目前還面臨一個問題：這樣的指數需要機構投資。加密資產托管公司明白這一點，并正在努力超越單純的數字金庫。現在有不少公司支持有限質押，至少有一家公司正在努力解決更難的DeFi合約托管問題。

結論

外部BTC指數是一個很好的例子；

隨著市場的發展，似乎很可能出現不同的加密資產類別，并有其獨立的指數。

「Token」和「加密證券」并不一樣，就像10美元的鈔票和短期國庫券一樣，市場開始意識到這一點。

預計2021年將有一波DeFi收益率指數出現；

最后的想法

指數品牌是一種有價值的資產：市場領先的指數提供商MSCI在2019年賺取了超過9億美元的授權費，由黑石等公司支付，這些費用基本上是為了得到一系列數字。

打造「加密500」的收益是相當可觀的，而且競爭仍然是開放性的。獲勝者可能還沒有進場，但將是最能預見并領先于加密市場結構性變化發展的人。各類投資者都應關注。

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