BDC:央行數字貨幣的興起：動因、制度框架和技術路徑

近日，BIS基于各央行關于央行數字貨幣的研究報告、演講及網站相關信息、央行工作人員提供的情況、支付與市場基礎設施委員會等機構和部分學者的調研成果，梳理了各央行CBDC研發進展，指出其研發動因、制度框架和技術路徑存在差異。發達經濟體研發CBDC旨在提升國內支付效率，新興經濟體旨在推動普惠金融。多數央行采取混合或中介CBDC模式，傾向分布式記賬技術和賬戶驗證方式，并聚焦于國內支付。

一、全球CBDC研發進展

全球央行關于數字貨幣概念與技術路徑的研究已開展多年。早在2014年，厄瓜多爾央行啟動名為Dineroelectrónico的電子貨幣項目，允許個人通過央行系統進行移動支付，但由于用戶過少，于2016年終止。近年來，隨著比特幣和DLT的興起，新加坡金管局以及荷蘭、英國、加拿大等央行開始研究DLT在數字貨幣領域的運用，普遍得出DLT運用于央行支付體系尚不夠成熟的結論。2016年以來，瑞典、中國、加拿大央行以及新加坡金管局、香港金管局等陸續啟動CBDC研究，其中中國人民銀行的數字人民幣項目最為領先。此外，歐央行與日本央行于2017年開啟首例央行數字貨幣研發合作，旨在推動跨境支付；沙特阿拉伯與阿聯酋、泰國與香港也就批發CBDC跨境支付進行了探索。

韓國出臺虛擬資產會計準則，要求虛擬資產發行商將發行的代幣確認為“債務”:金色財經報道，韓國金融監督院、韓國會計標準院、韓國注冊會計師協會26日在首爾江南區Dream Plus江南舉辦了虛擬資產會計監管指南（草案）說明會。在當天的說明會上，金融監督院國際會計準則組組長尹智慧公布了代幣發行商、代幣持有公司和虛擬資產運營商三種情況下的虛擬資產會計準則。

虛擬資產會計準則的出臺，要求虛擬資產發行商將發行的代幣確認為“債務”，直到他們履行代幣發行時白皮書中規定的職責。它制止了一些發行商通過濫用留給各公司自主權的不明確的會計標準，利用代幣銷售收益夸大銷售額的發行人。

虛擬資產會計準則要求，代幣發行后，加強內部準備金（準備金）金額的披露要求。開發代幣總數、儲備代幣數量、上市交易狀況等市場價格信息必須公開。儲備量的未來使用和發行計劃也必須披露。儲備代幣不被確認為資產，除非發生直接相關成本的特殊情況。對于代幣控股公司，初始收購成本根據收購方式和途徑的不同而設定不同并進行核算。代幣證券被視為金融資產，并在初始確認時按公允價值計量。[2023/7/28 16:03:44]

截至2020年7月中旬，全球至少36家央行已公布零售或批發CBDC項目。厄瓜多爾、烏克蘭、烏拉圭3家央行已完成零售CBDC試點。中國、瑞典、韓國、柬埔寨、巴哈馬群島、東加勒比貨幣聯盟6家央行正在推進零售CBDC試點。此外，18家央行已發布零售CBDC研究成果，13家已宣布開展批發CBDC研發工作。

Arkham CEO：缺乏隱私是當今大多數公鏈的常態:金色財經報道，Arkham CEO Miguel Morel針對近期對項目可能泄露私人信息的批評做出回應，稱“認為缺乏隱私是當今大多數公鏈所固有的運作方式”，他稱：“你實際上是在進行交易，并正在向一個由數百萬人組成的去中心化網絡廣播，所有人都可以在鏈上查看哪些交易正在廣播。公開可用的區塊鏈可能是保持私人信息私密的最糟糕的方式。”

Morel還表示，“Arkham的主要客戶交易員和對沖基金——那些通過獲取關于某個特定代幣的大額買賣倉位信息來賺錢的人。”[2023/7/16 10:57:50]

二、CBDC研發動因分析

各經濟體央行研發CBDC的經濟和制度動因各不相同。從供給側看，CBDC的研發與一國數字基礎設施建設、創新能力、政府治理能力正相關；從需求側看，與一國經濟與金融發展程度、公眾對CBDC的興趣等因素正相關。另外，理論上說，貿易開放程度越高的國家，跨境支付需求就越高，更有可能助推CBDC的研發和跨境支付，但實證結果在統計上并不顯著。

分零售和批發CBDC看，零售CBDC研發主要受一國創新能力支持；另外，非正規金融規模越高，管理當局追蹤交易數據的需求就越強，進而研發零售CBDC的積極性就越高。批發CBDC研發主要受金融發展程度影響，金融體系越發達，提升支付結算效率的需求就越強，研發批發CBDC的積極性就越高。

過去24小時里三巨鯨向Morpho AAVE存入10100枚ETH，借入1150萬美元穩定幣并轉至幣安:金色財經報道，Lookonchain監測，三個巨鯨賬戶（可能是同一個人）在DeFi協議上做多ETH和WBTC。他們將ETH/WBTC存入DeFi并借入穩定幣，然后將穩定幣轉移到幣安以購買ETH/BTC。在過去的24小時里，他們總共向Morpho AAVE存入了10100枚ETH（1881萬美元），然后借入了1150萬美元的穩定幣，并轉移至幣安。[2023/4/23 14:21:43]

分經濟體來看，發達經濟體央行研發CBDC主要為提升支付安全性、穩健性和國內支付效率，推動金融穩定；新興經濟體央行除提升支付安全性和支付效率外，還希望通過CBDC擴大金融服務受眾，推進普惠金融。

另外，新冠疫情的暴發導致電子支付需求上升，一定程度上推動了CBDC研發。例如，美國在提供財政刺激的國會議案早期版本中提出，以“數字美元”代替轉賬和支票方式進行政府對個人的轉移支付。由于零售支付行為具有較大慣性，一旦改變將長期保持。因此，疫情對支付習慣的改變將對CBDC研發推廣產生深遠影響。

三、各經濟體零售CBDC制度框架和技術路徑

各經濟體央行在確定零售CBDC的制度框架和技術路徑時，需考慮四個層次的問題。

基于Cosmos的DeFi協議Quasar融資540萬美元:1月11日消息，基于 Cosmos 的 DeFi 協議 Quasar 以 7000 萬美元的估值融資 540 萬美元，風險投資公司 Shima Capital 領投，Polychain Capital、Blockchain Capital、HASH Capital、CIB 和 Osmosis 聯合創始人 Sunny Aggarwal 等參投。這筆資金將用于產品開發和擴大團隊規模。

該協議允許用戶創建和加入保險庫，或能夠連接代幣和鏈間數據傳輸的獨立資產容器。Quasar 將于 2 月 10 日開放其公共測試網。2022年7月，結構化投資產品QuasarFinance 曾完成 600 萬美元融資。[2023/1/11 11:06:49]

圖1CBDC金字塔

數據來源：Auer和B?hme

首先，基于央行和私人中介機構在CBDC運作中的職能劃分，決定CBDC的基本架構。根據央行和私人中介機構的不同職能分工，CBDC可分為四種架構：直接CBDC，即通過央行運營的支付系統直接向公眾提供零售支付服務。混合CBDC，即中介機構為公眾提供零售支付服務；央行對所有交易集中記賬，并提供備用的技術支持，在私人部門支付服務出現問題時避免交易中斷。中介CBDC，即中介機構為公眾提供零售支付服務；央行只維護批發交易賬戶，而非對所有交易集中記賬。上述三種架構中，CBDC均為央行的直接負債。第四種架構為間接或合成CBDC，即中介機構運作支付系統，提供零售支付服務，CBDC為中介機構的負債。

因反對加密貨幣，歐洲央行行長的言論引發多方不滿:5月26日消息，在荷蘭的一個脫口秀節目中，歐洲央行行長Christine Lagarde表示，加密貨幣“一文不值”，因為沒有基礎資產提供支持。此外，Lagarde對那些投資于加密貨幣的人表示擔憂，并呼吁進行監管。

對此，Crypto Council for Innovation的首席執行官Sheila Warren表示，她對Lagarde的言論感到失望，但并不驚訝。根據Warren的說法，“新的數字經濟將在數字貨幣的組合上運行，包括加密貨幣、穩定幣和CBDCs”。

與此同時，加密貨幣分析師Lark Davis引用Lagarde的話，Davis發推表示，他認為與其說是加密貨幣，不如說Lagarde是在“描述歐元”，因為它是“憑空印出來的”。

推特用戶ByzGeneral分享了一段顯示Lagarde承認她自己的兒子從事加密貨幣交易的視頻，并稱Lagarde是一只“恐龍”。ByzGeneral在推特上寫道，這些“恐龍”沒有意識到他們的時代已經結束了。（Cointelegraph）[2022/5/26 3:44:03]

其次，決定CBDC賴以運作的基礎設施。選擇基礎設施時，應注重確保不會出現CBDC支付中斷。基礎設施包括傳統的中心化數據庫以及DLT兩種選擇，二者在效率等方面存在差異。DLT旨在將消費者對金融機構的信任轉化為對底層技術的信任。但與比特幣及其他私人加密貨幣采取非許可制DLT不同，開展CBDC試驗的央行均采用許可制DLT，對中介機構設置了準入要求。本報告中的所有中央銀行，都不愿冒險采用類似比特幣及其他私人加密貨幣所運用的非許可制DLT。

再次，決定CBDC用戶驗證方式，包括賬戶驗證和數字令牌兩種渠道。賬戶驗證方式與消費者實名關聯，有助于確保支付的順暢和合法性；但該種方式下，沒有銀行賬戶和依賴現金交易的人群無法進行CBDC支付。數字令牌方式雖然可解決上述問題，但又因其匿名性而存在開展違法活動和造假的風險。

最后，決定是否將CBDC用于跨境支付。這取決于CBDC技術架構能否與既有批發或零售系統聯通，以及是否允許非居民進行CBDC支付。基于數字令牌的CBDC因其內在特點，包括非居民在內的所有人群均可進行CBDC支付，但各央行通常會對非居民CBDC支付設置一定要求。

BIS對全球30個零售CBDC項目調查發現，基本架構方面，4家央行考慮采取直接CBDC，7家考慮采用混合CBDC或中介CBDC，暫無央行采取間接或合成CBDC；基礎設施方面，7家央行采用DLT，3家采用中心化數據庫，1家同時考慮兩種方式；用戶驗證方面，6家央行傾向于賬戶驗證方式，2家同時考慮賬戶驗證和數字令牌；跨境支付方面，多數央行側重于CBDC國內支付，歐央行、法國、西班牙、荷蘭和東加勒比央行側重于CBDC在貨幣區內的跨國使用。部分央行尚未就上述四個方面或其中某些方面的設計做出決定。

四、零售CBDC項目的國別經驗

本文重點介紹中國、瑞典、加拿大零售CBDC項目概況。

中國DC/EP項目。中國人民銀行DC/EP項目進展在全球最為領先。DC/EP作為M0的補充，而非取代現金，目前已在深圳、蘇州、成都、雄安以及北京2022冬奧會場景進行試點。基本架構方面，采用“雙層運營”的混合CBDC模式，人民銀行提供核心基礎設施，定期收集和存儲DC/EP持有和交易信息；商業銀行、支付服務提供商等中介機構按照“了解你的客戶”原則為公眾提供服務。該模式可有效避免央行風險過度集中、金融脫媒和資源浪費。基礎設施方面，DC/EP不預設技術路徑，但可能將DLT用于交易記錄和對賬。用戶驗證方面，基于“賬戶松耦合”方式。運營機構應及時將交易數據異步傳輸至人民銀行，實現可控匿名，從而確保宏觀審慎管理和反洗錢等監管目標，同時減輕運營機構系統負擔。數字貨幣錢包將基于多種形式的身份識別，允許個人決定是否連接到銀行賬戶，并根據KYC要求的差異劃分為不同級別。跨境支付方面，DC/EP可對接現有零售和批發支付系統，包括實時全額結算系統。DC/EP主要用于國內零售支付；但如果能與其他經濟體達成共識，游客、商務旅行者等非居民也可基于國外手機號碼獲得入門級錢包進而使用DC/EP，未來DC/EP也可用于人民幣計價的貿易結算。

圖2中國人民銀行DC/EP項目設計特點

數據來源：Auer和B?hme，以及與中國人民銀行工作人員交談獲知

瑞典e-krona項目。瑞典經濟數字化程度較高，現金使用已連續多年下降，很多商店已不再接受現金。在此背景下，瑞典中央銀行是全球最早公開發布零售CBDC項目的央行，其e-krona項目正處于概念驗證階段。e-krona旨在作為現金的補充，而非取而代之。基本架構方面，采用混合CBDC模式，但對賬戶數據進行去中心化管理。基礎設施方面，采用DLT，但正在考慮其他選擇。用戶驗證方面，采取賬戶驗證，但瑞典央行僅掌握賬戶余額和支付信息，并不掌握賬戶持有人信息；同時，瑞典央行正在考慮對小額支付采取基于數字令牌的預付卡方式。另外，e-krona主要聚焦于國內支付。零售方面，非居民中僅有游客可通過預付卡進行小額支付；批發方面，e-krona可接入銀行體系和RTGS，因此可開展跨境支付。

圖3瑞典中央銀行e-krona項目

數據來源：Auer和B?hme，以及與瑞典中央銀行工作人員交談獲知

加拿大零售CBDC應急計劃。加拿大央行就發行CBDC制定了較為全面的計劃，并提出多種可能的技術架構，認為在以下兩種情景下需發行CBDC，一是現金使用減少或被淘汰，二是私人加密貨幣或穩定幣成為主要支付手段。一旦CBDC發行，將作為央行負債和對現金的補充。基本架構方面，提出直接、混合和中介CBDC三種可行模式。基礎設施方面，央行開展了多次基于DLT的概念驗證，指出DLT并非必須，未來將對多種技術進行考慮并擇優采用。用戶驗證方面，同時考慮賬戶驗證和數字令牌兩種方式，分別用于大額和小額支付。跨境支付方面，盡管CBDC主要面向國內，但數字令牌的內在特點使外國游客等可進行小額支付。CBDC還與大額資金劃撥系統直接關聯，從而可開展批發業務跨境支付。

圖4加拿大銀行CBDC應急計劃

數據來源：Auer和B?hme，以及與加拿大銀行工作人員交談獲知

五、結論和前景展望

總之，為應對現金使用下滑或推動普惠金融，越來越多的央行開始研發CBDC并開展試驗。各央行均根據本國經濟特點和用戶需求設計CBDC項目。各項目在基本架構、基礎設施、用戶驗證以及是否用于跨境支付等方面存在差異，但仍具備一系列共性特征。一是所有項目中，CBDC均作為現金的補充，而非取代現金；二是多數項目中，私人中介機構發揮重要作用，與此同時，央行可能直接提供部分服務；三是所有項目中，CBDC均為央行而非金融機構負債，沒有項目采取間接CBDC模式。

展望未來，新冠疫情等重大事件凸顯了提升支付手段多樣性、確保支付服務普惠和穩健運行的重要性，這有助于應對一系列危機的沖擊。考慮到未來挑戰難以預料，各央行應繼續放眼長遠，充分考慮CBDC在一系列可能情況下的作用。

來源：金色財經

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