EFI:負利率時代，DeFi 會是資本向加密貨幣遷徙的燎原星火嗎？

資本的逐利屬性，必然會使部分高風險偏好的資金進入DeFi領域。

原文標題：《負利率時代，DeFi能否成為燎原星火？》撰文：楊林苑、蔣小珮，就職于DFUND

全球進入負利率時代

「起初，沒有人在意這一場災難，直到這場災難和每個人息息相關。」

從2020年1月發現病例到如今全球肆虐，這場新冠疫情的社會和經濟影響已超出所有人的想象。疫情使得世界經濟受到重創，為了挽救孱弱的經濟，美國、歐洲、日本各國央行競相放水，全球流動性泛濫，已經達到二戰以來最高水平。

在此，歐洲央行已于2019年9月下調存款機制利率10個基點至-0.50%；日本央行從2013年初開始實施大規模貨幣寬松政策，并于2016年初推出負利率政策。而為應對疫情對美國經濟的沖擊，美聯儲在3月3日、15日兩次宣布緊急降低聯邦基金利率，把利率下調至0-0.25%的歷史低位。美國一夜之間進入「零利率時代」，而什么時候使用「負利率」這張牌，已如箭在弦。

全球正在滑入負利率時代。

負利率是什么來的？

利率衡量了貨幣的時間價值，而「負利率」特別是名義利率為負，顛覆了我們的常識，名義利率為負意味著放貸方將資金使用權讓渡給貸款方，不僅得不到回報，還需要支付貨幣。它意味著借貸者被獎賞，放貸者被懲罰。

負利率的成因主要是當前經濟周期階段和我們當前經濟增長動力不足疊加而致。

Mike Novogratz：我低估了加密行業中借貸資金的規模:金色財經報道，Galaxy Digital創始人Mike Novogratz在彭博加密峰會上表示，我低估了加密行業中借貸資金的規模，該行業在一系列破產后陷入了全面信貸危機。因為我沒有意識到系統中的杠桿規模。人們沒有預料到的是，這些損失在專業機構的資產負債表中顯現出來的規模，引發了一系列連鎖反應。這演變成了一場全面的信貸危機，導致了全面清算和對該領域信心的巨大損害。

Novogratz還提到了借貸平臺Celsius Network和對沖基金Three Arrows Capital，他表示，這些公司存在荒謬的風險管理，它們承擔了巨大的杠桿風險，實施了資產負債不匹配的策略，也就是說它們吸收了短期存款，然后以長期貸款的形式放出去。這兩種方式是人們破產的常見原因。（彭博）[2023/6/18 21:45:06]

我們目前的金融系統構建于「貨幣-信貸」之上。經濟周期的產生很大程度是因為信貸的生長和消解。

信貸生長

經濟周期初期，債務水平低，人們對未來充滿信心和憧憬，信貸開始擴張，如果有足夠多的正收益，人們對未來的信心就會增加，信用擴張，利率下降，企業更容易募資，個人更容易借貸，經濟增長。因此，人們對未來更有信心，央行降息或增發貨幣，信用繼續擴張，經濟繼續增長，科技也在整個過程中強勁發展。這個過程被稱為繁榮期，繁榮期企業或個人的收入增速超過或跟上了償還不斷增長的債務所需的支出，過程變得可持續，經濟大繁榮。

Coinbase報告：AI和區塊鏈技術相結合帶來重大機遇:金色財經報道，Coinbase在周四發布研究報告稱，人工智能與區塊鏈技術相結合，對企業家來說是一個重大機遇。

該報告提到幾個結合人工智能和區塊鏈技術的潛在用例。首先，去中心化數據市場可以幫助生成式AI滿足對經驗證的多樣化數據集的需求，以訓練其模型。同樣，基于代幣的激勵機制可以提高來自這些市場的數據質量。

該報告聲稱，人工智能和區塊鏈的結合有可能解決算法偏見和數字身份驗證等問題。值得注意的是，區塊鏈技術還具有解決虛假信息風險等問題的潛力。區塊鏈和NFT可用于確定圖像、視頻、音樂和其他媒體的來源。

此外，區塊鏈可以幫助生成式人工智能模型的決策過程更加透明，允許用戶仔細檢查人工智能生成結果的邏輯和可靠性。[2023/6/4 21:14:51]

信貸消解

我們知道，真正衡量社會資產的是社會「商品+服務+投資資產」，而貨幣和債權只是代表社會資產的符號。繁榮期，借貸和貨幣的增長會推高商品/服務/投資資產的價格，但是借貸是需要在未來某一時期償還的，當借貸增速超過了資產的增速，部分借貸人開始售出商品/服務/資產，以獲得貨幣以償還借貸，商品/服務/資產價格下跌，而價格的下跌更會讓人們減少購買商品/服務/資產，經濟開始衰退。而當債權持有人預期持有的債權不能帶來足夠的回報時，就會將債權兌換成商品/服務/資產。當發現有的債權兌換失敗時，越來越多債權被拋售，形成擠兌。此時如果不采取措施，大量企業將會破產，以一種較為激烈的方式完成信貸的消解。

稅法研究人員提出扣除加密貨幣損失的IRS稅收框架:金色財經報道，印第安納大學和緬因大學的研究人員最近發表了一項研究，調查了美國加密貨幣稅法的現狀。該研究最后向美國國稅局（IRS）提出了建議，如果采用這些建議，將防止納稅人將加密損失與其他資本收益進行權衡。

根據研究人員的說法，加密貨幣損失應該受到與其他資本資產不同的監管。他們在研究中提出的最初主張是，通過對資本利得提供抵扣，“政府實際上分擔了投資者活動產生的風險”。

此前消息，美國國稅局（IRS）加密貨幣稅收負責人Julie Foerster表示，IRS希望“在12個月內”發布加密稅收指南。她還表示，IRS正計劃改變對加密貨幣的看法，并希望與該行業開展更多合作。（Cointelegraph）[2023/4/30 14:35:06]

伴隨著信貸的生長和消解，經濟周期繁榮與衰退交替就像魔咒一般。衰退周期末期必定伴隨著大規模的貨幣和債務的重組，以激烈的方式將債務泡沫消除，才能給下一個周期以優渥的土壤。繁榮期與衰退期的過渡往往讓處于其中的人們迷惑，而當真的衰退來臨時人們才恍然大悟。

我們正處于一個債務周期的末端，又疊加以下幾個宏觀因素：

人口結構老齡化；

技術創新進入瓶頸期；

新冠疫情爆發。

2020年起，全球經濟進入衰退期是大概率事件，此時，「大放水」和「負利率」像是對著快要爆的氣球再吹幾口氣，是各國政府面對經濟頹勢時拼命抓的救命稻草，從長期來看顯然沒有好處。

全球移動出行聚合平臺Splyt宣布與Binance達成合作:6月14日消息，全球移動出行聚合平臺Splyt宣布與Binance達成合作。Splyt將在Binance Marketplace上向用戶提供網約車服務，并支持加密貨幣支付。[2022/6/14 4:25:42]

DeFi正助力法幣向數字貨幣遷徙

負利率下，資本加速從法幣向數字貨幣遷徙

逐利是資本的天性，對收益的預期驅動資本在全球范圍和資產品類間流動和轉換，負利率正驅使資金從通貨膨脹率高的貨幣體系中加速逃離。

新冠疫情加劇逆向全球化在世界范圍內蔓延。法幣與法幣之間、跨國資本的割裂和鴻溝越來越深，更加速了資本在全球范圍內尋找可能的避險替代。黃金在今年8月創下超過每盎司2000美元的歷史新高，以BTC為代表的數字貨幣也在2020年開啟了新一輪的上升，這一輪上漲同時伴隨著一些結構性的變化，加密貨幣正從散戶狂歡的野蠻生長周期進入機構跑步進場的專業化周期。

2020年，全球最大的加密機構資產管理公司Grayscale比特幣信托一路增持BTC從年初的27萬枚到10月披露的總持倉量466591BTC。8月底，富達投資集團公開宣布將正式推出公司首個比特幣投資基金，比特幣迎來首只由華爾街大機構發起的基金。全球最大的獨立BI公司微策MicroStrategy曾于8月購買超2.5億美元BTC，后又于9月份再次購買1.75億美元BTC。機構投資者對比特幣的需求一直在增加。毫無疑問，法幣世界的不通暢以及人們對法幣的通貨膨脹預期加劇了價值從法幣向數字貨幣的大遷徙。

以太坊信標鏈網絡驗證者數量突破38萬:金色財經消息，據Ethereum官方網站最新數據顯示，以太坊信標鏈（The Beacon Chain）網絡驗證者數量已突破38萬，截止目前為385,547個。此外，當前以太坊信標鏈總質押量為12,928,081ETH。[2022/5/22 3:33:38]

DeFi迅猛發展

DecentralizedFinance(去中心化金融)，廣義的DeFi可以指以比特幣為開端的整個加密社區及應用。DeFi的終極愿景是構建一個全球無國界的開放金融系統。十余年中，加密世界不斷向這一終極愿景進化，從志在成為全球去中心化貨幣的比特幣開啟了數字貨幣萌芽、到以太坊以圖靈完備的智能合約開啟的一度甚囂塵上的去中心化募資、乃至2020年三季度狹義DeFi領域熱火朝天的流動性挖礦。

在法幣向數字貨幣遷徙的過程中，DeFi的基礎設施加速成熟，不論是Tether發行USDT還是MakerDao質押ETH發行Dai，都是對貨幣發行方式的創新，為法幣向數字貨幣遷徙的進程開辟了全新的范式。而引發廣泛關注和熱議的DCEP、LIBRA等超級穩定幣更使得數字貨幣的普及程度大大提高，將為法幣到數字貨幣的遷徙提供更健壯和快捷的通路。

2020年三季度受到追捧的DeFi則是貨幣數字化這個大進程的子集，它包含穩定幣、去中心化借貸、衍生品等，并在發展過程中不斷深化。

狹義DeFi在今年的增長異常迅猛。我們評價DeFi生態發展，最常用的指標就是DeFi鎖定總值TVL。從DeFiPluse數據可以看到，從去年11月初，DeFiTVL6.02億美元，到2020年的11月初，DeFiTVL120.14億美元，增長約20倍。2020年上半年，DeFi經歷了3.12的極端行情，從3月10日的10億美金左右跌至3月14日的5.5億美元，總鎖倉價值曾縮水接近一半。隨后，總鎖倉價值持續上漲。

據DeFiMarketCap和DeFipulse的數據，截止到2020年11月6日，DeFi項目的通證總市值達到152億美元，總鎖倉價值超過120億美元。縱觀DeFi整個發展史，達到現在這樣一個龐大的鎖倉總量不過經歷了短短兩年。

數據來自DeFipulse2020年11月6日

數據來自DeFipulse2020年11月6日

DeFi三大引擎

DeFi行業的繁榮，有賴于三大引擎的推動：穩定幣，借貸平臺和去中心化交易所。它們提供了行業走向成熟所必須的流動性，也讓整個經濟系統具有一定的彈性，進而有效的抵抗來自外界的不良沖擊。

穩定幣

數字貨幣普遍具有較大的波動性，不是理想的交易媒介和記賬單位。穩定幣有效的聯通了各個價值孤島，加速了價值交換的頻率，最終促進價格發現。因此，穩定幣為成為了跨幣種套利的理想工具，也為其他DeFi產品的繁榮提供了先決條件。

據DeBank數據，截止到11月7日，穩定幣的總發行量為168.5億美元，排名前五的穩定幣包括USDT、USDC、DAI、BUSD、PAX。

借貸

數字貨幣借貸平臺構建了有效的價值模型，為投資者提供了額外的流動性。

據DeBank的數據，截止到11月7日，主流DeFi借貸產品的資金規模超過25.6億美元。Compound在6月憑借「借貸即挖礦」的模式超越Maker，現在依舊是去中心化借貸的龍頭，總資金規模超過13.5億美元。隨后是Maker、Aave和dYdX。

去中心化交易所

區塊鏈發展初期，流動性和深度不足的客觀情況催生了中心化交易所的誕生和發展。而隨著Oracle和AMM(自動化做市商）的發展和完善，DEX也開始加速發展，其性能和體驗也在穩步提升，Uniswap更新，而又帶動了其模仿者的發展。

根據DeBank的數據，截止到11月7日，DEX的24小時交易量5.45億美元。其中UniswapV2的交易量超過3.13億美元，占比約57%；SushiSwapCurve約4380萬美元，占比約8%；CoFiX約3690萬美元，占比約6.7%。

DeFi加速法幣到數字貨幣的進程

相比于傳統利率市場的超額抵押、盈利預期、信用評估等，DeFi市場比較初期，沒有完善的利率風險定價機制。目前DeFi主要為超額抵押構建流動性池，滿足用戶流動性需求和利用協議在數字貨幣加杠桿的需求，同時為用戶提供了有風險的高收益方案。

瘋狂的流動性挖礦，使用Token方案激勵用戶的借貸行為，讓用戶借貸資產成為做市池的一部分，加速了DeFi發展過程中流動性資產層的構建，使得DeFi小水池欣欣向榮。「流動性挖礦」與2017年的ICO和2018年的交易挖礦相比，都有容易激發用戶不理性的一面，但是也有不同：

大部分DeFi項目提供的服務是被傳統金融領域驗證過的真實需求，比如借貸，DeFi借貸是在探索使用更優化的模型提供服務；很多ICO沒有解決任何問題，

ICO沒有底層資產，絕大部分是將「偽需求」包裝成新的資產；而DeFi協議有真實底層資產，且基于超額抵押作為貸款的抵押品被鎖定在智能合約中。

資本的逐利屬性，必然會使部分高風險偏好的資金進入DeFi領域，但是目前的使用者大部分由為了在流動性池中獲得獎勵的套利交易者構成，空間和時間有限。DeFi最終的長期發展動力還是需要資金的使用場景增多。

以目前的階段來看，最先發展起來的是DeFi網絡中其他的真實使用場景，比如衍生品交易、一級市場的投資、游戲等，而在更高的維度有許多宏大的遠景-在全新的基礎設施之上構建前所未有的金融業態。

另外，相對應的加密世界的CeFi也將進入全新的發展階段。CeFi跟DeFi的關系并不是非此即彼勢不兩立，實際上，兩者協同互補，才能共同完成從紙幣和傳統貨幣向數字貨幣的歷史性遷徙，構建數字貨幣更繁榮的生態。現階段的DeFi仍有相當高的認知和使用門檻，即便對圈內的從業者而言都不是特別易上手，更別說剛剛進入數字貨幣領域的小白。CeFi的流動性和易用性在相當一段時間內仍會是大量的用戶、資金進入的最大通路和首選。而且數字貨幣到法幣之間的通路需要CeFi補充合規、反洗錢方面的助力，可以預見在不遠的未來，將會出現優秀的CeFi產品平臺成為集成DeFi產品模塊的聚合器和入口。

DeFi譜寫冰與火之歌

目前世界的金融系統構建于「貨幣-信貸」之上，當負利率時代到來，我們深陷債務周期的魔咒中，全球金融似乎進入了一個困局，每次周期的交疊，都是貨幣和債務的重組與財富的重新分配。

DeFi代表的科技金融，正在譜寫一曲冰與火之歌。它能否成為新周期的燎原星火？讓我們拭目以待！

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