IDO:ETH質押龍頭項目，Lido Finance價值幾何？

作者：DanielLi，CoinVoice

2023年上半年，以太坊上海升級成為幣圈最受矚目的事件。此次升級將允許質押的ETH提款，預計將吸引更多用戶投入ETH。在此背景下，LidoFinance成為焦點關注對象。作為目前以太坊信標鏈上最大的質押協議，Lido擁有80億美元的TVL，占信標鏈上30%的質押量，是TVL最高的DeFi協議。

消息面看好Lido或成最大贏家

美國證券交易委員會對Kraken的處罰引發了ETH質押格局的變化。這促使越來越多中心化機構將其質押的ETH轉向去中心化機構，其中以Lido為代表的去中心化ETH質押協議受益良多。此外，以太坊的上海升級屆時將推出提款功能，這有望進一步促進ETH質押協議的增長。這些消息的疊加讓越來越多投資者看好Lido，并使其代幣LDO備受市場關注，在過去的一個月內，LDO上漲超過50%，截止目前LDO價格為$2.99，市值$25.13億，市值排名第25位。

美國SEC重拳出擊ETH質押將迎來新格局

上周，加密貨幣交易所Kraken被美國證券交易委員會指控未能注冊其加密資產質押即服務計劃的要約和銷售。SEC稱Kraken通過推銷高達21%的投資回報率來吸引投資者，但Kraken未提供適當的披露和投資者保護措施。為了結清SEC的指控，Kraken同意立即停止向美國客戶提供質押即服務，并支付3000萬美元罰款。

SEC對頭部質押平臺的重拳出擊，引起了整個行業的震動，同樣提供質押服務的中心化交易Coinbase對此深表憂慮。盡管有消息稱Coinbase去年10月份就暫停了ETH質押服務，但是目前Coinbase質押的ETH規模仍然在ETH質押市場上排在第二位僅次于Lido。一旦SEC決心在美國市場全面禁止散戶參與質押服務，那么Coinbase很可能會成為下一個目標。

Uranium Finance黑客地址已將650枚ETH轉入Tornado Cash:金色財經報道，PeckShieldAlert監測顯示，Uranium Finance攻擊者地址將650枚ETH（價值約118萬美元）轉入Tornado Cash。目前Uranium Finance攻擊者持有價值124,000美元的加密貨幣，包括約110,000美元穩定幣和約7.8枚ETH。

此前消息，Uranium Finance黑客攻擊者地址已將140枚ETH（約25.34萬美元）轉入Tornado Cash。[2023/5/16 15:05:53]

在美國證券交易委員會的裁決之后，投資者似乎認為這對“去中心化”的質押平臺來說是利好。因為去中心化質押平臺因為不依賴中心化的機構或公司，而是通過去中心化的智能合約機制來實現數字資產的流動性質押服務，因此受監管政策影響最小。根據數據顯示，Kraken處罰結果公布后的第二天，最大的去中心化質押平臺Lido的治理代幣就飆升11%。可以預見的是，伴隨著Kraken等一些中心化質押平臺的質押服務終止，未來將會有越來越多的用戶涌向去中心化的平臺，作為排在第一位的Lido無疑受益最大。

上海升級ETH質押賽道將迎來爆發

以太坊是公鏈中質押率較低的一種，目前僅有12%的代幣被Staking。相比之下，其他公鏈的質押率通常在60%至80%之間，這表明以太坊仍有很大的提升空間。此外，其他公鏈往往通過提高年化收益率來吸引用戶Staking，但這種做法可能會導致質押代幣價值的縮水，缺乏可持續性。以太坊則不同，自其合并后，ETH已經進入通縮階段，而且隨著以太坊生態的持續繁榮，ETH質押的經濟激勵也變得更具可持續性和吸引力。總的來說，ETH質押賽道存在爆發的潛力，目前欠缺只是時機，而以太坊上海升級或將成為這一契機。

17898枚ETH從未知錢包轉至Coinbase:金色財經報道，Whale Alert數據顯示，17,898枚ETH（約合37,398,778美元）從未知錢包轉至Coinbase。[2023/4/17 14:07:12]

上海升級將會給ETH質押注入長期活力。屆時將開放的提款功能，將允許用戶從信標鏈中提款，讓ETH驗證者取消質押并決定出售或持有。解壓后的ETH會有一部分進入二級市場，但由于有驗證者退出機制的限制，市場不會受到巨大影響。盡管短期內會對ETH質押總量造成影響，但隨后Staking比例可能會持續上升。因為升級后ETHStaking機制變得更加靈活，可自由退出而非必須長期鎖定，這可能會吸引更多持有者將ETH用于Staking以賺取收益。這就像銀行存款從定期存款變成活期存款一樣，存款利息計算方式基本不變，但存款量可能會上升。

以太坊上海升級對于Lido來說是一個利好消息，同時也是一個挑戰。升級之后ETH質押規模會暴漲，對于Lido等去中心化質押平臺來說是一個擴大規模的好機會。但上海升級之后質押的ETH可以提取，之前Lido隨時可以贖回質押ETH的模式將不再有優勢，對于Lido來說如何打造新的護城河成為了即將要面對的挑戰。

技術角度分析Lido優勢凸顯

Lido是一種流動性質押協議，成立于2020年10月。它出現是為了解決EHT2.0質押的局限性以及流動性不足等問題。用戶想獨立參與ETH2.0的質押，需要質押32個整數倍的ETH，這對于散戶來說，非常不友好。而Lido在質押數量上就比較人性化，用戶質押任意數量的ETH就可以參與ETH2.0質押。憑借著友好質押模式，Lido一經推出就迅速獲得了市場認可，目前Lido占據了質押市場超過75%的市場份額和ETH質押市場30%的市場份額，成為了當之無愧的行業龍頭。

ETHA上線質押可賺取其中的協議費用:9月4日消息，DeFi收益優化器ETHA上線質押，用戶質押ETHA可賺取其中的協議費用。獎勵將立即累積，但需要在9月17日之后申領獎勵。[2021/9/4 23:00:24]

Lido的質押原理

Lido引入了質押的以太幣(stETH)或LidostETH，作為一種流動性質押解決方案。這使得用戶能夠質押他們希望質押的任何數量的ETH，同時仍可將這些ETH用于其他去中心化金融(DeFi)平臺上。具體流程是用戶將自己零散的ETH提供給Lido，Lido收到用戶質押后會按32個ETH一份，分配給LidoDAO認可的節點運營商去質押。質押者通過Lido協議質押ETH，可以1:1獲得stETH作為憑證，它代表用戶在Lido的質押份額，并且與質押的ETH相對應。

stETH在Lido生態系統中發揮著重要作用，它是Lido平臺的主要憑證，持有stETH代幣的用戶可以獲得其質押ETH的收益，如質押獎勵、手續費分成等。同時，用戶還可以將stETH代幣用于在Lido合作伙伴的生態系統中進行交易和流通，例如在Curve、Yearn和ARCx等平臺中進行流動性挖礦和交易。

stETH可轉移和可交易性讓Lido的質押模式與其他平臺相比更具流動性。此外，stETH還可以隨時通過CRV上的stETH-ETH的LP將ETH兌換出來。在以太坊上海升級之前，這也是Lido可以快速領先其他質押平臺的優勢。

Lido的盈利模式

BM：ETH和EOS代幣價值并非來自技術:推特網友AgnosticBlock 表示，比特幣很早以前就已經從科技領域變成了一場運動，說這是一條死胡同是錯誤的。即使是講技術的人也可以進化，因為技術只是一種工具，重要的是框架中出現的特征，而不是框架本身。對此BM剛剛回復稱，這正是我的觀點，技術與估價無關。然而，ETH的代幣價值并非來自技術，EOS也是如此。因此，如果目標是提高代幣價格，那么重點應該放在社區價值上。[2021/3/4 18:14:29]

目前Lido的盈利模式主要依靠的是從質押收益中抽成10%作為協議收入，其中5%歸質押節點運營商所有，另5%進入Lido國庫，國庫由LDO治理。質押收益受市場波動影響較小，所以其幣本位收入幾乎不受熊市影響，12月Lido的協議收入僅略少于GMX，協議總費用更是超過Uniswap。此外，受上海升級的預期影響，加上Lido本身處在行業的龍頭地位，在未來一段時間內Lido將會吸納更多的質押資產，而這些質押的資產也會給Lido平臺帶來更高的協議收益。LIDO在今年的持續拉升，也反映了人們對于Lido的市場情緒。

LidoV2升級

隨著以太坊的上海升級即將到來，提供ETH質押服務的DeFi平臺也必須立即升級以適應新的變化。作為最大的ETH質押服務提供商，Lido在2月8日宣布推出LidoV2升級，這是迄今為止最大的升級，也是在進一步去中心化道路上的一大改變。

LidoV2升級將在兩個方面展開：StakingRouter和提款。

動態 | 數據顯示：34.2萬枚ETH轉至一未知地址:據Whale Alert監測，北京時間12:06，34.2萬枚ETH自Upbit轉至一未知地址（0xa09開頭的地址）。[2019/11/27]

質押路由器

質押路由是一種控制器合約，旨在通過模塊化基礎設施，將Lido逐步演變為可擴展的協議。其核心思想是將各種模塊視為協議潛在的供應者，形成驗證器池。每個模塊將負責管理內部節點注冊、存儲驗證者密鑰以及分配質押份額和獎勵。模塊可以包括各種類型的節點運營者，從基于社區評估的質押者到專業或剛成立的質押機構，再到DAO組織。它們可以獨立或通過DVT等基礎設施協同運行驗證器，并能夠同時參與多個模塊。

質押路由器是Lido協議的主要升級，通過將節點營運商注冊移至模塊化、更具組合性的架構中，讓質押者、開發人員及節點營運商可以在Lido上無摩擦地協調并各自受益，包含：

質押者：由于節點服務商的增加，用戶的質押存款將分布在更多的服務商中，從而降低網路停機風險并提高以太坊彈性。

節點營運商：透過新的模組，其他類型的節點運營商，如獨立質押者、小型團體、DAO及專業節點營運商，將能夠增加他們參與Lido協議的途徑。

開發人員：使用者能透過不同的節點營運商組合及其競爭特點(如涵蓋選項及費用結構)，來提議及執行模型，也可申請加入質押路由器的模組集合。

提款

LidoV2將優化基本特征之一的提現功能，平衡用戶體驗、操作速度和協議安全性。升級后允許StakedEthereum持有人以1:1的比例從Lido生態系統中提取他們的代幣，沒有額外的費用或罰款。但由于以太坊網絡的復雜性，Lido協議設計中的提款機制將有Turbo和Bunker兩種模式。

Turbo模式：這是默認模式，可以快速滿足取款請求，但退出網絡的時間不確定。取款請求可能需要數小時才能處理完畢。為了減少可能的延遲，貢獻者提出了自動化工具，用于幫助協議和節點操作員圍繞驗證器退出的流程自動化。

Bunker模式：為了在災難性場景下有序處理提現，BunkerMode被提出。其目的是通過延遲整個協議中的提款和社會化負面影響來防止老練的參與者獲得對其他利益相關者的不公平優勢。

LidoV2升級為Lido的未來發展指明了方向，而質押路由器帶來的新模塊化架構設計則將進一步助力Lido實現去中心化。隨著信標鏈的開發提款，對當前ETH質押模式提出了新的要求。作為行業的領導者，Lido早已為這一天做好了準備。LidoV2將成為Lido的新護城河，推動Lido成為一個更包容、開放和透明的平臺。

Lido能否長期保持領先地位

Lido超高的市場份額幾乎壟斷了整個質押市場，這引發了一些投資者的擔憂。其中，Vitalik建議staking項目應該對自己控制的stake數量進行自我限制，并提出了15%作為上限門檻。然而，Lido并未接受這個建議。早在去年6月24日LidoDao就對是否應該“自我限制”進行了投票，結果99.81%的LDO持有者投了反對票，不贊成對Lido進行自我限制。反對者的主要論點是：“我們不做別人會做”“CEX會做”“目前沒有人能滿足需求”。

另一方面，如果將ETH質押市場的主導地位交給中心化機構，比如市場份額僅次于Lido的Coinbase，這恐怕也未必是一件好事。首先，這違背了以太坊建設去中心化網絡的目標。其次，中心化機構更容易受到監管的干預，如美國SEC對Kraken的處罰。因此，目前看來，中心化機構取代Lido主導ETH質押市場的可能性并不大。

從數據上看Lido已經處在了整個行業的龍頭地位，后繼者難以有可以與其抗衡的存在。根據Dune數據現實，截至2月18日，以太坊信標鏈的總質押量已超過1670萬枚ETH。其中Lido一家獨大，質押量達到492萬枚ETH，市場份額占據了29.34%，相當于排在第二名至第五名的中心化質押機構之和。排在第二的是Coinbase，12.34%的市場份額不到Lido的一半。Kraken排在第三位，僅次于Lido和Coinbase，占以太坊總質押量的7.36%。Kraken剛剛收到美國SEC的處罰，盡管Kraken宣稱只在美國境內停止質押服務，但依然不可避免客戶的流失的情況。

隨著Kraken停止質押服務，中心化機構的ETH將繼續流向Lido，預計Lido的市場份額將保持并穩步增加。

Lido超高的質押市場份額盡管一直為人所詬病。但不可否認的是在沒有意識形態顧慮和外部條件干擾的情況下，Lido的流動性、可組合性以及收益率在ETH質押市場擁有者絕對的優勢。在一個贏家通吃的市場，Lido占有率是市場競爭的結果，也是ETH質押去中心化的一個必然趨勢。隨著以太坊上海升級和中心質押機構政策的限制，投資者普遍看好Lido未來的發展趨勢。

總結

Lido協議的目標是讓質押變得簡單和安全，同時保持以太坊的去中心化和抗審查特性。在過去的兩年中，Lido協議不斷壯大，已成為以太坊生態系統和整個DeFi領域不可或缺的組成部分。目前Lido已有10萬個地址質押超過4,815,040枚ETH，實現了質押訪問民主化目標的巨大成功。未來Lido將繼續朝著信任化質押、網絡民主化的方向堅定地走下去。

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