比特幣:告別熊市？比特幣表現強勁回歸

原文標題：《AVolatilitySlumber》

作者：Checkmate,Glassnode

編譯：達瓴智庫

在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場呈現出自2021年10月以來最強勁的月度價格表現。本文，我們將探討衍生品市場和現貨交易平臺的動態。

本周數字資產持續上漲，比特幣價格在1月29日晚間達到2.39萬美元的高位。2023年1月創下自2021年10月以來的最佳月度價格表現，年初至今增長達到43%以上，處于2022年8月以來的最高水平，較每周低點2.24萬美元上漲了6.6%。

本文，我們將對衍生品市場和交易平臺此次反彈進行研究與分析，內容涵蓋：

盡管相對于市場規模，總杠桿率有所下降，但最近期貨軋空，基差回歸正值。

盡管與交易平臺相關的鏈上交易活動占比下降，但交易平臺余額普遍下降。

幾個市場群體的平均收購價格被突破，包括2019年購買的比特幣投資者、Binance和Coinbase客戶以及2017年購買的比特幣巨鯨。

UNI跌破4.5美元:金色財經報道，行情顯示，UNI跌破4.5美元，現報4.49美元，日內跌幅達到0.88%，行情波動較大，請做好風險控制。[2023/6/18 21:44:33]

圖1:1月24日-30日的比特幣價格

空頭期貨市場受到擠壓

在經歷了漫長、痛苦和艱苦的2022年之后，2023年1月開始逆轉這一下降趨勢。通常情況下，此類反彈通常是由衍生品市場內某種程度的軋空推動的，這次反彈也不例外。

迄今為止，三波交易清算了超過4.95億美元的空頭期貨合約，隨著反彈結束，規模有所下降。

圖2:比特幣期貨清算總額

我們可以看到，1月中旬最初的軋空令許多交易員感到意外，多頭清算占比創下15%的歷史新低。這意味著85%的清算是空頭，比FTX暴雷期間占比75%的多頭清算更高，由此我們可以看到投資者越位程度之高。

圖3:所有交易平臺的期貨多頭清算占比

Kyber Network將于明日00:00部署升級后的Elastic合約，提醒用戶盡快移除流動資金并領取挖礦獎勵:4月18日消息，DEX 聚合器 Kyber Network 將于4 月19日00:00開始暫停挖礦和挖礦獎勵，同時部署升級的KyberSwap Elastic智能合約。KyberSwap 用戶獲得的所有原有獎勵不受影響。部署新的智能合約后，挖礦將重新啟動。Kyber Network提醒用戶在UTC時間4月18日16:00（北京時間4月19日00:00）之前移除流動資金并領取挖礦獎勵，屆時未移除的任何流動性將在緊急取款下進行，流動性將返回到LP的原始錢包，但無人認領的挖礦獎勵將被沒收。[2023/4/18 14:11:21]

在永續掉期和日歷期貨中，現金和套利基差現已回到正值區域，年化收益率分別為7.3%和3.3%。在11月和12月的大部分時間里，所有期貨市場都出現現貨溢價，這表明市場積極情緒回歸，或許還帶有部分投機情緒。

圖4:永續期貨年化與3個月收益率

數據：CME的以太坊期權交易量創自成立以來的最高水平:金色財經報道，數據顯示，以美元計算的比特幣和以太坊衍生品交易量在 2 月份繼續攀升，比特幣的期貨和期權交易量增長了約 13%，以太坊的期貨和期權交易量分別增長了 2% 和 30%。在監管火爆的背景下，現貨交易量繼續上升，這一增長是在這一背景下發生的。??上個月所有交易所的比特幣期貨交易量為 7910 億美元，高于 1 月份的 6970 億美元，并且連續第三個月上升。期權從 177 億美元增至約 200 億美元。?

此外，CME 的以太坊期權交易量達到自去年8月成立以來的最高水平，?1月份銷量飆升，這種勢頭延續到 2 月份。評論員推測，在 FTX 崩潰后，機構加密貨幣交易員正在避開不受監管或半監管的平臺。[2023/3/8 12:48:30]

然而，盡管期貨基差回歸正值，但自11月中旬以來，相對于比特幣市值來說，未平倉合約數量一直在下降。在此期間，以比特幣計價的未平倉期貨合約價值下降了36%，從11月中旬的65萬比特幣跌至今天的41.4萬比特幣。

Stripe推出可定制和可嵌入的“法幣到加密貨幣”產品:金色財經報道，支付公司Stripe推出可定制和可嵌入的fiat-to-crypto（法幣到加密貨幣）產品，開發人員可以將其直接嵌入到他們的DEX、NFT平臺、錢包或dApp中。Stripe處理所有KYC、支付、欺詐和合規性，無需集成多個第三方服務。計劃集成該產品的項目包括Argent、Magic Eden、Audius等16個項目。[2022/12/2 21:16:41]

請注意，下降的40%可直接視為FTX交易平臺持有的價值95,000BTC的未平倉合約的損失。

圖5:期貨未平倉合約

如果我們將未平倉期貨合約的名義規模與相應交易平臺的BTC余額進行比較，我們可以衡量市場內杠桿的相對規模。在過去75天里，該杠桿率已從未平倉合約占交易平臺現貨余額的40%下降到僅25%。

總體而言，這反映了期貨杠桿的顯著減少，以及空頭投機情緒的冷卻。這也可能預示著短期下行對沖頭寸的減少。相對而言，隨著觀察到鏈上自我托管行為增加，這也更加強調現貨市場是當前市場結構的關鍵驅動力。

富達調查：74%的機構計劃購買加密貨幣:金色財經報道，根據富達數字資產周四發布的第四次年度機構投資者數字資產研究，富達發現58% 的受訪投資者表示在2022年上半年擁有數字資產，同比增長6個百分點。亞洲的數字資產所有權最高，該地區 69% 的機構報告在該領域進行了投資。歐洲（69%）和美國（42%）的這一數字較低，盡管這些數字分別比一年前上升了 11 個百分點和 9 個百分點。??總體而言，全球數字資產使用率最高的是風險投資基金（87%），其次是高凈值個人（82%）和顧問（73%）。

此外，在接受調查的人中，35% 的人表示他們購買持有加密貨幣的投資產品，30% 的人購買持有數字資產公司的投資產品，20% 的人通過期貨合約獲得敞口。?74%的受訪機構表示他們計劃在未來購買數字資產。[2022/10/27 11:49:14]

圖6:期貨杠桿率估值-所有交易平臺

交易平臺流量穩定

自2020年3月以來，交易平臺現貨流出趨勢一直是被密切關注的一大主題，交易平臺資產余額一直處于高位。目前，我們追蹤的交易平臺持有的比特幣總額約為225.1萬比特幣，占流通供應量的11.7%，創下2018年2月以來的多年低點。

圖7:交易平臺余額

目前，交易平臺的流入和流出量兩項平均約為6.25億美元/天。從凈值上看，每日凈流出量約為2000萬美元，僅占總流量的1.5%，表明交易平臺流量處于平衡狀態。與11-12月不同，當時交易平臺的凈流出量約為每天2億美元至3億美元。

圖8:交易平臺存取量

歷史上最高的比特幣月度流出發生在11月至12月期間，所有交易平臺的流出量達到20萬比特幣/月。目前，交易平臺凈流量已恢復穩定，資金外流正在降溫。這可能意味著市場需求有所放緩，因為今年迄今價格已反彈超過43%。

圖9:所有交易平臺的比特幣凈頭寸變動

比特幣各項指標向好

本周，比特幣的鏈上交易每天激增超過50,000筆，但交易平臺存款或取款數量并沒有相應增加。目前，與交易平臺相關的交易次數僅占總交易次數的35%，自2021年5月市場高峰以來，這一占比在不斷下降。

在實體調整后的數據中也可以看到這種交易數量的激增，這表明它與單個實體或內部錢包管理無關。可以看出，最近交易活動的增加發生在比特幣經濟的其他地方發生。

圖10:交易平臺交易次數占比

過去幾周，流入和流出交易平臺的交易額相對穩定，但盡管如此，與交易平臺相關的鏈上交易額的占比已從2.5%增長到16%以上。

比特幣的全球交易額自11月以來急劇下降。這可能是因為2021年8月至2022年11月期間，由于全行業的去杠桿化以及FTX/Alameda的資產管理不善。

圖11:交易平臺交易額占比

通常，隨著投資者和交易者變得更加活躍，應當表現為市場走強并伴隨著鏈上交易總量的增加。我們可以看到目前交易平臺交易額仍呈弱勢，雖然月平均交易額開始上升，但現階段仍遠低于年度基線。

PS：交易平臺流入或流出量(30D-SMA)突破8.75億美元將表明近期與交易平臺相關的交易額回歸年度基線。

圖12:交易額變動趨勢

通過對持有超過1000BTC的巨鯨的研究，我們還可以看到它們在交易平臺的存款和取款量都有所上升。整個1月，巨鯨為交易平臺流入貢獻了1.85億美元至2.15億美元，凈流出量的約為2500萬美元。

圖13:巨鯨在交易平臺的流量

突破基礎成本價格

由于如此大量的比特幣流入和流出交易平臺，我們可以估算出比特幣市場各個群體的平均收購價格。第一張圖表按年對平均收購價格進行繪制，從每年1月1日開始計算，并建立了一種只做多頭的DCA的基礎成本。

在2022年的下跌趨勢中，只有2017年及更早的購買者避免了未實現虧損，2018年以后的投資者的基礎成本被FTX紅色蠟燭所取代。然而，當前的反彈已將2019年和早些時候的購買者推回到未實現盈利中。

圖14:平均收購價格

我們可以為每個交易平臺創建一個類似的模型，下圖顯示最近的價格走勢與三個關鍵成本基礎水平相交：

所有交易平臺的歷史采購價格交匯于1.67萬美元處，并在年底整合范圍內提供了一種形式的支持。

自2017年7月以來，兩個最大的交易平臺Coinbase和Binance+的平均采購價格剛剛突破21,000美元左右。

這也可以從盈利供應占比等指標中看出，隨著價格上漲超過其鏈上收購價格，這些指標急劇上漲。

圖15:平均收購價格

最后，我們回到之前討論的巨鯨，但這次我們要回顧自市場觸底以來的平均收購價格。通過在市場低點開始這些軌跡，我們可以預估出巨鯨的最有利價格。

我們看到的是，即使是自2017年以來一直活躍的鯨魚，隨著2022年價格跌破18,000美元，他們也進入了未實現的虧損。自2020年3月低點以來，巨鯨的收購價格為2.38萬美元。

以上三種模型都證明了2022-23年的熊市是多么無情，甚至將站在最有利起點的群體推向了未實現損失。

圖16:巨鯨和交易平臺

總結

隨著1月底的臨近，在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場出現了自2021年10月以來最強勁的月度價格表現。這次反彈使大部分市場恢復盈利，期貨市場以健康的正基差交易。另外，在FTX崩潰之后，最初的交易平臺流出趨勢已經恢復穩定。

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