VAL:以太坊質押可提取價值中有哪些投資機會？

作者：Liam，A&TCapital

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。

自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。

那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?

近六成以太坊客戶端已為以太坊倫敦硬分叉做好準備:金色財經報道，Ethernodes.org數據顯示，目前已有57.9%的節點為以太坊倫敦硬分叉（包含EIP1559升級）做好準備。據悉，倫敦硬分叉將在區塊高度12965000執行，預計發生于本周四。[2021/8/3 1:30:20]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue

從來源上，分為三類：

ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵

ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費

MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤

從流向上，分為兩類：

ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵

ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewards

ValidatorCapturedValue是如何構成的？

以太坊二層解決方案zkSync 2.0上線zkEVM測試網Alpha版:據官方消息，以太坊擴容項目Matter Labs宣布，以太坊二層解決方案zkSync 2.0上線zkEVM測試網Alpha版，用戶已經可以使用區塊瀏覽器查看zkSync 2.0上的活動。該版本主要成果包括完成zkEVM指令集；用Solidity和Zinc編寫的智能合約現在可以編譯成zkEVM字節碼；完成全節點集成，能夠成功部署和執行編譯后的智能合約。[2021/6/1 23:00:17]

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。

Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：

Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得Proposerrewards

以太坊上BTC錨定幣總發行量約為18.561萬枚:DeBank數據顯示，截至目前，BTC錨定幣總發行量為185610枚。其中WBTC發行量為137904枚，緊隨其后的是HBTC和renBTC，發行量分別為27911枚和12362枚。[2021/3/28 19:23:30]

Attestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。

MEVRewards:?來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。

注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。

EthHub聯合創始人：以太坊是最安全、最去中心化的金融體系:EthHub聯合創始人Anthony Sassano今日發推表示，以太坊是人類歷史上最安全、最耐審查、最去中心化和最中立的金融體系。ETH是這個體系的動力源泉。[2021/2/13 19:40:22]

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。

ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在?External?BlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbase?address設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，

MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。

誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：

按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：

V神：phase1后以太坊已有擴展性，rollup就是一種計算分片:對于此前“以太坊2.0或將暫且擱置階段二”一事，V神回應稱，因為我們有rollup，phase1（數據分片）后以太坊已經有擴展性，可以處理每秒10萬交易，所以加內置的計算分配沒有什么用。最好的理解是，rollup就是一種計算分片。Phase 1也并不需要等很長時間，我們已經有個開發者在做測試客戶端。

對于問題“如果走這樣的技術路線，是否意味著phase1即可實現質押金的取回？現在已經質押的ETH，是否可以提早取出？做驗證人的鎖倉期不需要2年了？”V神回復稱，按照最新的路線圖，合并以太坊1.0和2.0甚至不需要分片，所以如果分片居然需要很長的時間這個不會影響合并的時間，合并（和取款）可能會分片之前發生。分片和合并是并行研發的。[2020/11/16 20:58:19]

1.SoloStaking：Staker-100%

2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%

3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%

4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%

關于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder

收入：MEVTXs被執行帶來的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用

BlockBuilder：

行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用

成本：付給Proposer的費用

Relay：

行為：接受眾多Builders發送的Full?Blocks，并將對Proposer最有利的Full?Block發送給Proposer

收入：尚未收取任何費用

成本：服務器運維成本

哪些方向有值得關注的投資機會？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是“浮在水面上的價值”，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。

最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局

投資邏輯可以參考我們之前的文章：

A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資

A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資

不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的“鯰魚”。

DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。

基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。

ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。

MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。

然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：

市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險

Block?Builder和Relay有集中化的趨勢

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。?

Relayscan.io的數據顯示，過去一周內，前五大的Relay占據了超95%的份額，而前五大的Builder占據了超85%份額。

值得一提的是，有些Builder為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼Proposer。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。

ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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