FTX:FTX：日交易額220億美元 估值180億美元 萬能交易所的傳奇之路

FTX 是全球發展最快的加密貨幣交易所。26個月內獲得180億美元的估值，速度超過 Coinbase、Stripe、Square 和 Slack 等傳奇企業，投資者包括紅杉、軟銀、Coinbase Venture 等知名機構。

公司提供現貨交易（加密貨幣、法幣買賣）、創新加密貨幣產品（行業首創的衍生品、期權、波動率產品和杠桿代幣等）、以及去中心化交易所（Serum）。

根據?CoinMarketCap 的數據，FTX 在現貨市場交易所總評排名第六、衍生品市場排名第三；2021年9月1日，它24小時內交易量超過221億美元，超越了 Huobi.Global, Coinbase, Kraken 等知名交易所，是全球交易量最大的交易所 Binance 的一半。

目前 FTX 主要市場在亞洲，擁有超125萬名散戶投資、2700個機構賬戶，日營收高達220萬美元，2021年預計收入將超過10億美元。

FTX 會成為未來十年最有影響力的公司之一。它驚人的開發速度、適當的侵略性、產品創新和獨特的文化讓人印象深刻。年輕且神秘的億萬富翁創始人、在NBA和MBL等賽事的大手筆贊助，也給這家公司增添了趣味性。在接下來，我們將對公司、掌舵人和它的未來進行解讀。

以下文本文目錄，建議結合要點進行針對性閱讀。

01. FTX 的歷史

02. 產品：動力中心

03. 客戶：與鯊魚共舞

04. 增長數據解讀

05. FTX的團隊

06. 市場與競爭：風險販子的博弈

07. 可能遇到的危險

08. 未來：萬能交易所

FTX 的歷史

FTX 的 CEO Sam Bankman-Fried (通常簡稱 SBF) 如今是個傳奇人物。他于1992年3月6日出生在加利福尼亞，是斯坦福大學兩位法學教授 Barbara Fried 與 Joseph Bankman 的兒子，在一個高度重視教育的環境中長大。

2010年，SBF 考入麻省理工學院學習物理學，"有點像數學書呆子" 。在最初幾年里，他考慮在學術界發展，成為一名數學教授。后來擴大了視野，想找到適合他的技能和值得努力的事情。

SBF 大三暑假在 Jane Street Capital 實習，該公司成立于1999年，是世界上最大和最受尊敬的量化交易公司之一，在2020年證券交易量17萬億美元。

2014年，SBF 畢業后全職工作于 Jane Street，主要負責國際 ETF，這也一定程度上引領他走入了亞洲加密貨幣市場。

當在研究加密貨幣市場時，SBF 發現亞洲市場的用戶對流動性有很大需求——首先是用戶對加密貨幣突然迸發了巨大的需求，價格增長非常迅速，交易量、散戶交易者不斷上升，然而卻沒有太多的時間來建立機構、流動性。這意味著這可能是一個存在巨大價格差異的市場。

SBF 隨后發現，由于需求的差異，比特幣等貨幣在亞洲市場的交易價格要高得多，有時溢價甚至高達50%（也就是說，你可以在美國交易所以5000美元的價格購買比特幣，然后立即以7500美元的價格出售）。最關鍵的是，SBF 還發現了日元當時是不受限制的，這意味著可以建立一個復雜的中間商網絡進行套利。

意識到了這一機會，SBF 在2017年底離開 Jane Street，與前谷歌工程師和麻省理工學院校友 Gary Wang，剛從伯克利大學計算機科學專業畢業、高中時的熟人 Nishad Singh 一起，籌集資金創辦了 Alameda Research，一家加密貨幣量化交易公司。

當時 Alameda 的管理金額約為1億美元，通過在比特幣市場上重新部署這些資金，每天賺取高達2000萬美元的利潤。Alameda 在這幾年中不斷成長，成為加密貨幣生態系統中最有影響力的公司之一，直接投資于交易協議以及私人公司。

但是在經營 Alameda 的過程中，SBF 逐漸意識到，在發展不足的加密貨幣世界中，還有很大的改進空間。事實上，盡管 Coinbase 等公司營銷做的很好，但當時的市場仍離機構級的交易、更復雜的證券還很遙遠。例如，BitMEX 提供了衍生品的市場，但它很容易出現中斷等性能問題。在創立 Alameda 大約一年后，他和團隊開始思考另一個宏大的目標：建立一個加密貨幣交易所。

2018年末，SBF、Wang 和 Singh 建立了FTX，這是一個 "由交易者創辦、為交易者服務" 的交易所，在安提瓜和巴布達注冊成立，總部設在香港，因為香港對加密貨幣領域比美國要友好得多。

FTX 旗下包括兩個子公司——FTX.com 和 FTX.us。平時大家說的 "FTX" 通常指 FTX.com，是一個全球性平臺，擁有功能最齊全的產品，但由于監管原因在美國無法使用；FTX.us 則是專門為美國地區開發的，功能沒有全球版齊全。

因此，整個FTX公司實際上是由不同實體組成的商業網絡，中心節點是 Alameda 和 FTX，不同實體之間相輔相成。

去年8月，FTX 收購了 Blockfolio，一個加密貨幣新聞和投資組合跟蹤的應用程序，我們稍后會展開。

FTX 提供自己的代幣：FTT。與 Binance 的 BNB 一樣，FTT 提供交易手續費折扣、投票權、NFT 獎勵、空投獎勵，也可用來滿足賬戶的抵押品要求。為了保持稀缺性并創造價格壓力，FTX 自己 "買入并燒毀" FTT。

Serum 則是由 FTX 和 Alameda 創立的去中心化交易所（DEX）。與 Uniswap 或 Sushiswap 等 DEX 不同，Serum 建立在 Solana 之上，這意味著交易系統擁有更快的處理能力。Alameda 將為 Serum 提供流動性，FTX 也會將其部分流量轉移到 Serum。

去中心化交易所（如 Serum）和中心化交易所（如 FTX）的區別主要體現在技術與管理兩方面。中心化交易所需要用戶注冊，完成 KYC 認證，將貨幣充入交易所，通過做市商等市場參與者撮合交易；去中心化交易無需用戶注冊賬戶，只負責通過智能合約撮合交易，在區塊鏈上完成交易結算，不接觸用戶資產。與中心化交易所相比，DEX 擁有敏感信息（如密鑰、個人數據）更安全、資產自持（曾經有過中心化交易所監守自盜、跑路的現象）、成交價格數量透明等特點。）

CZ：仍持有FTX代幣FTT:金色財經報道，幣安CEO CZ在推特表示，幣安仍持有一些加密貨幣交易所FTX的原生加密代幣FTT。當被問到打算用它做什么時，CZ回復說沒有什么，你會贏一些，也會失去一些。上周FTX申請破產，破產文件顯示，其核心平臺FTX持有的加密代幣現有價值僅65.9萬美元。[2022/11/19 7:48:01]

FTX 是一個快速執行的團隊，產品與市場的契合度極高。在剛發布不到兩周時間里，它的日交易量從5000萬美元增長到1.5億美元。兩周后又躍升至3億美元。從它耗時兩個多月的工作清單更能體會到其創新的效率：

這份清單展現出令人欽佩的創造力，以及產品套件的高風險性，例如在運營的頭幾個月就提供 altcoins 的期貨、101倍的交易杠桿，像 Coinbase 這樣謹慎的交易所不會這樣做。

產品：動力中心

為什么要創辦一個加密貨幣交易所？

當 SBF 進入這一領域時，可怕的競爭對手比比皆是：Coinbase 已經籌集了超過5億美元，Binance 的交易量超過10億美元，而 BitMEX 正在贏下衍生品市場。

SBF 的決定主要源于對當前產品的不滿，但也反映了加密貨幣領域的生態格局——交易所代表了行業核心。交易所是入口、資本中心、也是數據來源。如果 SBF 尋求更大的影響力，交易所是最好的產品。

通過提供高性能、高杠桿、以及獨特市場的交易機會，FTX 吸引了大批交易者，成為市場上最活躍的交易所之一。

高性能

不少人提到，FTX 是市場上最可靠的交易所——在交易高峰期時，絕大部分加密貨幣會關閉交易渠道，然而 FTX 還能保持開放。這是通過嚴格預算用戶的 API 調用實現的，平臺上每秒鐘每位用戶可以進行大約20筆交易，對于有更高需求的交易者，FTX 會根據賬戶規模和活動情況來對應調整這一限額。

FTX 的高流動性和風險引擎也廣受歡迎。有些交易所會因流動性不足，用戶付款后買不到產品，最后只能收到退款，承受損失。

此外，與其他交易所不同，FTX允許 "交叉盈利"。這意味著多種貨幣，包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP 和其他幾十種貨幣都可用作抵押品。大多數交易所將加密貨幣分開處理，為尋求杠桿的投資者帶來了麻煩：要么你的保證金低于應有的水平，因為你只擁有一小部分規定類別的資產，要么你不得不支付從一種資產轉向另一種資產的成本。

高杠桿

FTX 受歡迎的部分原因是高杠桿。尤其是，由于上述風險引擎，相對于其他交易所，它能夠以更少的工作量提供更高的保證金。

FTX 提供的是101倍杠桿，一個10萬美元的賬戶可以投資1010萬美元。

在最近一輪融資后，FTX 提出將把可用杠桿降低到20倍。作為公告的一部分，該公司透露，杠桿交易在該平臺上的交易量中占相對較小的部分。雖然這一變化是為了鼓勵 "負責任的交易"，但20倍的杠桿限制仍然使FTX處于高位。Huobi最近將可用杠桿從125倍減少到5倍，OKEx和Kraken 也是5倍，Bitfinex提供10倍。

各交易所杠桿上限

雖然高杠桿可能不是 FTX 成功背后的主要原因，但也為其帶來了一定的流量。由于在未來 FTX 希望爭取更謹慎的受眾和更精確的地理區域，降低杠桿可能是必要的。

獨特的市場

如果說 Coinbase 是交易所中的好學生，FTX 更像有創造力的“怪咖”。平臺提供現貨和期貨交易，也迎合更古怪的口味。

想涉足木材期貨嗎？想下注特朗普2024年的競選？炒作新的 IPO ？這些都可以。

除了現貨和期貨交易，FTX 提供以下市場的服務：

代幣化股票 (Tokenized stocks)：投資者可以通過 FTX 的 "代幣化股票" 交易證券（可以放下Robinhood了）。這些代幣跟蹤特斯拉、Robinhood 和阿里巴巴等相關股票的價格，可以全天候交易，世界各地的投資者都能參與其中（Binance 也提供了類似的產品，但不支持用戶之間交易）。

杠桿代幣 (Leveraged tokens)：交易者可以投資于 ETHBULL 這樣的代幣，而無需處理杠桿頭寸、抵押品等問題。這種 ERC20 資產讓投資者在以太坊中擁有3倍的多頭頭寸，如果 ETH 在某天增加10%，ETHBULL 將跳漲30%。FTX 提供 ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS 等加密貨幣的杠桿多頭和空頭代幣。FTX 是第一個提供這種產品的交易所，為投資者提供了另一種輕松增加風險的方式。

波動性代幣 (Volatility tokens)：波動性代幣跟蹤相關市場的波動性。例如，BVOL 追蹤比特幣的波動性1倍 ，而 iBVOL 則是反過來的。到目前為止，FTX只提供BTC的波動率代幣。

預測市場 (Prediction market)：投機者可以對總統選舉進行投注，交易模式和期貨類似，如果所述候選人在選舉中獲勝，則以1美元的價格到期，如果失敗，則降至0美元，目前 TRUMP 2024 的只值0.159美元。

法幣市場 (Fiat Market)：用戶可以在法幣之間進行交易從而獲利，支持美元、歐元、英鎊、加拿大元、"巴西代幣"（與雷亞爾掛鉤）和土耳其里拉。

除了以上核心產品，FTX 也開展 NFTs 業務，這個業務似乎剛起步——大多數出售的物品仍是 FTX 品牌的，包括連帽衫、水瓶、帽子等；而 FTX.us 版本在此頁面幾乎只提供 NFL 球員卡。

FTX Pay 也是新產品，通過一個小組件，用戶可以在數字錢包中接受法幣或加密貨幣支付。Stripe 在2018年決定結束對比特幣支付的支持，FTX 可能希望填補這塊市場的空白。

客戶：與鯊魚共舞

有人評價 FTX 是一個“充滿鯊魚的市場“。與 Coinbase 等交易所不同，FTX 上最主要的用戶是專業交易員（不是小魚，而是鯊魚）。所以用戶應該時刻對交易中的另一方保持警惕，特別是涉及到非理性投資。

這一印象與 SBF 的說法吻合。他指出，FTX 擁有 "不成比例的大型交易商"，大部分交易量來自每天交易超過1000萬美元的用戶。

數據：FTX黑客通過renBTC橋接的比特幣地址擁有約2444枚比特幣:11月21日消息，派盾（PeckShield）監測顯示，FTX黑客通過renBTC將資金橋接至比特幣網絡，目前該比特幣地址擁有約2444枚比特幣（約4040萬美元）。此前報道，FTX黑客將2.5萬枚ETH并拋售兌換為renBTC，該地址仍然剩余200735枚ETH。[2022/11/21 22:11:25]

鯨群和小魚

截至今年6月17日，FTX 共有125萬名散戶投資者，月度活躍交易用戶有13萬（10%）；2700個機構用戶，其中 1017 個每月活躍交易（38%）。

散戶投資者貢獻了3720億美元的月平均交易量，為 FTX 貢獻了4300萬美元的營收；機構推動了4460億美元的交易量，貢獻了2300萬美元的營收。

從這些數據中，我們可以計算出，平均每個活躍的散戶交易者每月大約交易300萬美元，并貢獻337美元的營收；活躍的機構平均每月交易量為4.39億美元，帶來2.3萬美元的營收。

我們可以通過觀察成交量的集中度，了解 FTX 是由鯨群還是一群小魚提供動力。

來源：FTX

看表格前兩欄，FTX 將交易量集中度分為11個等級，第11級每月約300億美元或以上，第10級每月交易量31.6—316億美元之間，第九級3.16—31.6億美元之間。

由此看出 FTX 主要得益于大型用戶，總交易量的25%以上來自每月交易量超過300億美元的群體，超過50%的交易量來自于交易量超過30億美元的群體。可以說，FTX 是一個為具有相當大胃口的交易者設計的市場。

地域分布

FTX 擁有一個全球用戶群，回顧今年3月的數據，超過20%的用戶來自土耳其，其他排名前十的國家包括韓國、加拿大、澳大利亞、中國和日本。

大多數交易量來自機構，FTX 沒有按照地區劃分，但除機構之外，大多數交易來自臺灣地區，其次是大陸，以及香港、新加坡、韓國等。這一數據表明，FTX 的基本盤在亞洲。

最后，看一下各地區為 FTX 貢獻的收入。雖然韓國用戶比土耳其用戶少，但他們是最大的收入貢獻者。瑞士、澳大利亞、英國和加拿大緊跟其后。這些國家的用戶相對活躍，同時進行交易成本較高。

增長

與其他加密貨幣交易所一樣，FTX 享受著豐收的一年：用戶、交易量和收入都是如此。

2019到 2020 年，FTX 平均 DAU 從2032人上升到了1.49 萬人，增加了634%。該公司在2021平均 DAU 為6萬人，比2019年增長了2,890%，比2020年增長了307%，最高峰值曾超過10萬人。

受益于總注冊人數的大規模增長，周活和月活用戶也在增長。交易用戶從2020年6月的7.4萬到一年后的120萬，實現1521%的同比增長，非常驚人。

交易量也在同步增長。2019 到 2020 年，該交易所的日均交易量提升了近600%，超過了10億美元。2021年，它在這個基礎上有效地增長了11倍，達到109億美元的日均值。

除了主站，我們也可以分別看一下美國市場 FTX.us 和被 FTX 收購的 Blockfolio 交易量。（從今年1月下旬到6月中旬）

Blockfolio 的最高日交易量僅為2500萬美元，FTX.us 要高得多，曾達到6億美元的峰值。但兩者對總交易量的影響都不大：FTX.us 推動了不到1%的交易量， Blockfolio 貢獻了0.036%。至少目前，FTX 的絕大部分業務不依賴美國，還是全球市場（FTX.com)。

有趣的是，Alameda 的份額不斷下降。在2020年年初，大約45%的交易量來自該基金，但從去年3月起這一比例迅速下降。截至2021年6月，Alameda 只貢獻了總交易量5%。

最后看一下收入。2019年，FTX 的日均收入為 4萬美元，次年上升到 23.7 萬美元。2021年，這一數字已超過220萬美元，增長了840%，使公司總營收達到 8.03億美元。雖然 FTX 不太可能持續以同樣的速度增長，但管理層肯定會加倍發力——SBF 曾公開指出，他預計 FTX 2021年的收入將超過10億美元。

和其他交易所一樣，FTX 從一系列業務中賺取費用，包括期貨交易費用、現貨交易費用、利息。隨著時間的推移，該公司已經成功實現了收入的多樣化，例如現貨收入的增長，最近收購的 Blockfolio 也在做出貢獻，下圖中的 "其他" 收入大概是指以 NFTs 形式銷售的小型游戲。

FTX 分享了交易手續費的數據，公司已逐漸把全球平臺的費率降低到約0.02%。

需要說明的是，FTX.us 收取 FTX.com 5-10倍的費用（約0.2%）；Blockfolio 的費用甚至更高，約為0.8%。

FTX.US總裁：如果監管政策明確，許多加密項目愿意在SEC注冊:9月16日消息，FTX.US總裁Brett Harrison表示，出于監管方面的考慮，FTX.US上線的代幣數量有限，“我們的交易所只支持不到30種代幣，我們認為無論是幸運還是不幸，這都是我們的長期策略，直到注冊相關要求更加明確。”

Harrison認為，如果存在一個清晰的監管框架，許多加密項目會很樂意在SEC注冊，“我認為，如果有一個明確的流程，許多代幣項目將會注冊，而且非常樂意這樣做。因為他們希望在美國交易所上線，他們希望能夠在美國運營自己的公司，而不用擔心未來的執法行動——他們希望自己的代幣擁有像財產一樣的安全性。”（The Block）[2022/9/16 7:01:30]

用戶留存

SBF 曾說：“我們想成為一個永遠不會失去客戶的交易所。如果失去一個客戶，我們就搞砸了。我想弄清楚他們選擇我們以外的平臺的原因或理由，以及我們補足什么，做得更好。”

從用戶留存的數據上來看，這種執著正在得到回報。FTX 根據用戶的注冊日期進行了組別的劃分。大多數組別，特別是2019年注冊的組別，隨著時間的推移交易量增加顯著。例如，2019年5月的組別，在2021年5月的交易量比2020年5月的多580%。

通過下圖，我們可以發現 MAU 幾乎沒有太大變動，因此這種不斷增長的交易量應歸因于大型交易者通過 FTX 進行了更大額的交易。比如說，19年五月注冊的用戶交易量有所增長（從2020年到2021年增長了48％），但該組別的 MAU 其實略微下降。

在費用方面，FTX 2021年的平均支出為每天42.8萬美元，年運行費用為1.56億美元，比2020年增加了421%。鑒于交易量增長了11倍，收入超過了8倍，FTX 似乎在其能力范圍內運作。

支出的增長主要因為什么？我們不知道，但可以做個可靠的猜測：市場營銷。

增強大眾吸引力

6月4日，FTX 團隊宣布：他們剛剛買下了邁阿密熱火隊體育場的命名權，花費1.35億美元。2021年，以前由美國航空公司贊助的場館將成為 "FTX體育館"。

兩天后，FTX 為全球知名電競團隊 SoloMid 的命名權支付了2.1億美元，其隊名變成了 TSM FTX。三周后，FTX 與美國職業棒球大聯盟（Major League Baseball）簽訂了協議（首家簽約的加密貨幣公司），該聯盟的裁判員球衣現在有了 FTX 的 logo。

FTX 正在認真對待美國。因為意識到自己在營銷大戰中起步較晚（相較之下 Coinbase 是一個更成熟的品牌），FTX 正積極地提高自己的知名度：

FTX 希望成為主流。花費5億美元還有更有針對性的方法。顯然，FTX 追求的是更長遠的目標——大眾吸引力，這點和 Robinhood 有幾分類似。

FTX 對體育行業感興趣。除了在 NBA 和 MLB 大做文章吸引大量的觀眾，體育正是 FTX 可能想要拿下的市場，我們將在未來前景部分帶來更多內容。

FTX 想提高軟實力（soft power）。還有什么比成為美國最受歡迎的消遣活動（NBA、MLB、游戲）的贊助者更能討好美國監管機構的呢？

此外，FTX 還從 Stripe 汲取靈感，推出名為 FTX Climate 的氣候倡議，用于資助研究和新技術。FTX 還將凈費用的1%捐贈給有價值的事業，并鼓勵更多人加入。目前為止，用戶已經捐贈近750萬美元，占捐贈總額的66%，這表明其社區可能已經將 FTX 的價值觀作為自己的價值觀。

總的來說，FTX 是一個渴望得到關注，并且希望吸引更廣泛用戶達的企業。

收購 Blockfolio

"加密貨幣的人考慮的是技術，而 SBF 考慮的是 CAC（獲客成本）"。

用1.5億美金收購 Blockfolio 證明了這一點。

Blockfolio 成立于2014年，起初只是個追蹤加密貨幣價格和個人資產的工具，后來功能更齊全，并以提供加密貨幣新聞為亮點。被收購后還增加了交易功能。

很顯然，FTX 收購 Blockfolio 是為了用戶。首先，Blockfolio 擁有大量的日活用戶——雖然 FTX 在2021年新增了60,753個日活用戶，但 Blockfolio 在2020年12月至2021年1月期間的平均 DAU 是82.1萬。

Blockfolio 有650-700萬用戶，約175萬在2020年處于活躍狀態。更重要的是，客戶主要分布在北美和歐洲（這正是 FTX 相對弱勢的區域）——美國（18%）、荷蘭（6.41%）、英國（5.96%）、德國（5.74%）和俄羅斯（3.74%）分列前五位。

FTX 本質上花了1.5億美金購買650萬個用戶——CAC 為22美金。雖然不能指望 Blockfolio 能直接趕上 FTX 的營收，但我們知道，每個散戶投資者貢獻的營收為337美元，如果 Blockfolio 能達到這個數字，這筆交易回報期僅為兩天。即使假設 FTX 只開放給 Blockfolio 的美國客戶（117萬客戶），CAC 也將達到令人滿意的128美元。

這或許是 FTX 并購戰略的輪廓——積累了大量用戶的公司往往難以有效地實現商業化。未來我們可能會看到 FTX 收購更多擁有龐大用戶群但 ARPU 值低的公司。

FTX 的團隊

掌舵人 SBF：混亂的善良

關于 SBF 的報道，強調最多的三點是：他很年輕，很富裕；他對工作很狂熱，每天睡在辦公室的豆袋上；他關心這個世界。這些可能都是真實的，但只反映了 SBF 性格的一部分。

在《龍與地下城》這款游戲中，參與者需要沿著兩條軸線確定其角色的道德和倫理觀：合法到混亂，邪惡到善良。

美國隊長是典型的合法善良，他循規蹈矩，以引領組織、保衛國家為動力。相比之下，小丑則是典型的混亂邪惡，只想看著世界被燒毀。

FTX現已上線Graph現貨及合約產品:據官方公告，加密衍生品交易所FTX現已上線用于去中心化的索引協議Graph通證GRT的現貨、季度及永續合約產品，合約最高支持101倍杠桿。FTX全站已開啟0掛單手續費、0合約交割手續費及0提幣手續費。[2020/12/19 15:46:16]

SBF 可能是這個星球上最典型的混亂善良。

讓我們先從 “善良” 這一維度開始。如前所述，SBF 是一位虔誠的利他主義者：

在創辦 Alameda 之前，他擔任了 The Centre for Effective Altruism 主任。

今天，FTX 承諾將其凈收費的1%捐給慈善機構，這一數額迄今已超過1000萬美元。

在 SushiSwap 的創建者 "Nomi 大廚" 帶著代幣跑路時，SBF 擔任了臨時領導職務，成功維護了這一社區。

多家媒體將他的故事描述為在資本主義下的準救世主，但這是對 FTX 的一種無形壓力。雖然 SBF 具有令人欽佩的道德意識，但我們不需要用 WeWork 的創始人所喜歡的那種圣潔的外衣來負擔他的公司。FTX 是一家企業，它是由一個商人經營的。

同時，SBF 的 “混亂” 主要表現在個人和組織層面上。

SBF 是在無序中野蠻生長的，他一天能開16個會，管理三個組織，部分傳記說他每晚只睡兩個小時。SBF 對混亂的偏好特別適合他所經營的市場。正如他在 Alameda 執行日本加密貨幣套利時那樣，當事情不穩定時，他的表現是最好的。

從 FTX 成立之初，他就愿意采取有爭議性的行動來實現目標。

根據幾位了解 Alameda 和 FTX 的人士，兩個組織存在明顯的利益沖突，FTX 交易所難道不會偏向于其 CEO 創辦的做市商嗎？其他交易者怎么能確定他們得到了公平的待遇？

但 SBF 成功將這兩個組織推到了新的高峰。隨著時間的推移，Alameda 和 FTX 似乎越來越獨立，也減少了潛在的利益沖突。

SBF 能夠管理這種水平的輸入的部分原因是他擁有世界級的信息處理能力。

在今年2月的一條推文中，他分享了一點他的思維方式：

“計算機中有兩種類型的內存：RAM 和硬盤。RAM 訪問速度快，價格昂貴，體積小；硬盤速度慢，價格便宜，而且體積龐大。每次你重啟電腦時，內存就會清空；而你的硬盤會持續存在，是保存狀態的東西。我發現這是思考我如何記憶事物的一個類比，我有大量的內存，和一個相對較小的硬盤。

有時身體累了，我會睡覺；但有時我的疲憊是精神上的，大腦在旋轉，內存中充滿了對我來說很重要的東西。因為沒有太多的磁盤空間，我生活在我的 RAM 中，即使想把它清空也做不到，那些對我足夠有價值的想法都不會離開我。”

每當他希望平靜下來，就會打《英雄聯盟》，讓思想轉移到一個新的、非常不同的思維循環，專注贏下游戲，舊的思想循環則被迫從主動意識中消失。游戲結束后，這些關于責任的舊思想循環便跑了回來，但一場游戲為他爭取到了30分鐘的平靜，給大腦一些休息和喘息的時間。

SBF 是一位特殊的高管，也是一個不尋常的人。他既開放又神秘，既務實又睿智，既堅持道德原則又靈活運作，他在混亂中顯得游刃有余，能夠根據風險不斷變化的形狀進行計算和調整。幾乎是加密貨幣領域的理想人選。

管理團隊：杠桿大師

除了 SBF，FTX 最重要的領導人是 Gary Wang（CTO）和 Nishad Singh（工程副總裁）。

Gary Wang 是 SBF 在麻省理工學院的室友，兩人建立了深厚的友誼。畢業后，Wang 在谷歌工作，負責建造該公司的 Flight 系列產品。那段經歷給了 Wang 建立高流量系統的經驗，與交易所系統需要的低延遲息息相關。

FTX 的員工 Zane Tackett 將 Wang 描述為一個矜持的人，心思全在工作中。作為一名 "專家級" 的工程師，Wang 因在幾周內構建完 FTX 的風險引擎而聞名，FTX 至今仍在使用它。

Nishad Singh 是個注重實踐的人，負責整個工程團隊。Singh 與 SBF 在同一所高中就讀，創造了16歲100英里跑的世界紀錄。

Sina Nader 離開 Robinhood 的加密貨幣部門，加入了 FTX ，擔任了交易主管的角色，領導了與 MLB 等主要體育聯盟建立伙伴關系等工作。

Brett Harrison 是 FTX.us 的負責人，曾經就任于 Jane Street、Headlands Technologies 和 Citadel Securities，擅長建立交易系統。

Dan Friedberg 是法律總顧問，曾就任于 Fenwick & West 律師事務所。雖然 FTX 迄今為止一直保持低調，但其規模（以及引人注意的廣告）可能會吸引監管部門的關注。近幾年來，Friedberg 一直在積極討論比特幣和其他加密貨幣的法律后果，有相關經驗可以幫到 FTX。

團隊文化

FTX的效率非常高，公司只有82個員工，每個員工每月支持27億美元的交易量。這是每個Coinbase團隊成員110倍以上的交易量，讓 Binance、Kraken 和 Uniswap 也黯然失色。只有擁有13名員工的 BitMEX 在這方面超過了 FTX。

更瘋狂的是，FTX 只依靠6個工程師，就能開發和維護每月吞吐量達數千億美金的平臺。

SBF的公司似乎與Coinbase 很不一樣。過去幾年里，Coinbase 已經有效地建立了用戶信任，成為美國最知名的交易所，行動謹慎緩慢。在許多方面，它的運作就像一個典型的大型硅谷公司，從同一個精英企業庫中尋找人才。Facebook、谷歌、Airbnb等等。

FTX 則以速度導向。FTX沒有雇傭習慣在成熟企業工作的科技工程師，而是青睞年輕、饑餓的華爾街類型。FTX強烈傾向于雇用那些真正了解產品和真正了解交易的人。其文化更類似于東海岸的量化基金，而不是硅谷的創業公司。

SBF說，他對 "項目經理 "這樣的角色持 "懷疑 "態度。他贊成把管理權力放在那些對特定任務有貢獻的人手中，而不是坐在一個或多個抽象的地方。這里的目標是減少延遲。至少對FTX來說，那些最有能力快速解決問題的人是那些真正了解問題的人。

FTX現已上線ZEC季度及永續合約，無掛單手續費:據官方公告，數字資產衍生品交易所FTX現已上線Zcash（ZEC）季度及永續合約，最高支持101倍杠桿。FTX平臺已于近期上線SRM、SOL、DOT等熱門幣種，及Uniswap指數合約：選取在Uniswap上流動性排名前100名的交易對。

FTX全站無掛單（maker）手續費、無合約交割手續費及提幣手續費。[2020/8/27]

市場與競爭：風險販子的博弈

領導層分享的一份內部文件概述了 FTX 認為其最大的競爭對手：

BlockFi

eToro

Revolut

Bakkt

DraftKings

最令人震驚的是列表中竟然沒有 Binance、Gemini 和 Robinhood。此外，鑒于其規模較小，Bakkt 的加入也不太尋常。

從上面的名單中，我們可以看到，FTX 對傳統銀行業務（Revolut）、加密貨幣權益賬戶（BlockFi）和體育（DraftKings）都有興趣。以下是一些 FTX 與競爭者的相關數據：

來源：FTX；其余公司公開數據

直接競爭對手

交易量之王 Binance 可能與 FTX 最為相似。兩者均為用戶開放了不同資產、市場的交易機會，也采取了大致相同的戰略，優先考慮開發速度而不是合規問題。

目前 Binance 似乎在掙扎。最近由于 "戰略方向上的分歧"，Brian Brooks 辭去了 BinanceUS 的 CEO 職位。作為貨幣監理署的前負責人，Brooks 本應指導 Binance 合規性方面的戰略，他的離職也表明了合規問題將會是加密貨幣市場的一大難題。

BitMEX 是一個以衍生品為重點的交易所，在2014年推出，比 FTX 早了5年，但現在交易量落后 FTX 5倍以上。該公司還受到監管問題的困擾，創始人 Arthur Hayes 因被指控洗錢被聯邦起訴。

Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood 也可被視為直接競爭對手，盡管它們的業務和 FTX 并不一致。其中只有一部分公司提供加密貨幣期貨，而 Robinhood 專攻股票和期權投資。

作為收入最高的交易所，Coinbase 常被拿來與 FTX 比較。從產品角度看，FTX 似乎要多得多。Coinbase 曾標榜自己為行業創新者，但在過去幾年里，它沒能為用戶提供更多功能，已經開始落伍，資產類別也落后于許多不太成熟的公司，且領導層似乎并不在意。

這也許是 Coinbase 和 FTX 的第二個最重要的區別：管理。盡管其 CEO Brian Armstrong 做得很好，但他可能不擅長管理 Coinbase 這樣規模的公司。在公司的歷史上，他幾次控制不力。

盡管人們會擔心 FTX 的持久性及高風險，但沒人會說 FTX 的創始人缺乏遠見，或將其付諸實踐的膽量。

與這些交易所相比，FTX 的不足在于設計上。這也許是雇用華爾街人士而不是谷歌人的弊端。當 Coinbase 和 Kraken 擁有漂亮、直觀的消費者級應用程序時，FTX 仍感覺差了一截。

DEXs

作為 DEXs（去中心化交易所） ，Uniswap 和 Sushiswap 是 FTX 旗下 Serum 的直接競爭對手，甚至在未來可能會取代 FTX、Coinbase 和 Kraken 等中心化交易所。就目前情況來看，Serum 的地位遠遠落后于最大的 DEX。根據 Coinmarketcap 的排名，Serum 按日交易量排在第23位，僅高于 BakerySwap，低于 PancakeSwap。當領先的 Uniswap V3單日處理17億美元時，Serum 只處理了2100萬美元。就目前而言，該公司在 DEX 的領域是個小角色。

估值

我們可以將 FTX 的估值與同行業其余公司進行比較，從而判斷其估值是否過高。

FTX 的估值是收入的 18倍，相對合理。雖然與 Coinbase (7.5x) 相比多了不少，但與 Bakkt（75x）、Uniswap（20x）和 BlockFi（50x）相比，FTX 看起來就沒這么貴了。

這些公司是否比 FTX 有更好的利潤率？它們的增長速度是否更快？雖然我們可以假設所有公司都受益于加密貨幣的繁榮，但 FTX 的增長速度確實很瘋狂——日均收入同比增長840%。（很難想象，Bakkt 似乎沒有那么明確的產品市場契合度，但它的表現卻超過了840%。）

看一下日均交易量，會發現 FTX 的 Volume Multiple 為2.5x，而 Coinbase 僅略低于 30x，是什么原因造成了這種差異？

顯然，從收入來看，Coinbase 更善于從交易量中獲取收入，這可能是由于其高費率（交易費率為固定1.49-2.99美金或1.49%，具體取決于交易量以及交易者屬于做市商還是受價者）。

FTX 能否提高其收益率并保持其交易量？也許吧，但費用是隨著競爭逐漸遞減的，而且 FTX 似乎在展開不同的策略。目前 FTX 沒有相當激進的收費結構，它似乎想先盡可能多地把交易量帶到平臺上，再通過各種方式賺錢。如果 FTX 擁有最強大、流動性最強的交易所，它將會引進更多金融工具，包括股票交易、儲蓄、支付等等。盡管2021年有著明顯的估值膨脹，但 FTX 在許多方面看起來都被低估了。

可能遇到的風險

盡管在許多方面令人印象深刻，但也不能避免風險。由于其相對快速、激進的戰略決策，它的風險增加了。以下是可能出現的情況：

監管

FTX 已表明對美國市場的看重，在營銷和收購方面花費巨大。但美國證券交易委員會新任主任 Gary Gensler 迄今為止對加密貨幣行業加緊了監管，許多人正在為更嚴格的規則和審查做好準備。FTX 并不按規則行事，一位消息人士舉的例子是，根據不同的司法管轄區，FTX 發行的代幣化證券只允許由適當的監管企業提供，這意味著 FTX 似乎沒有法律權利發行該產品。今年7月，新澤西州總檢察長已經對 BlockFi 進行了抨擊，阻止它在該州運營。總檢察長指出，該公司向新澤西州的客戶出售證券，沒有遵守當地證券法。

目前 FTX 似乎在盡其所能，以減少引起監管部門憤怒：

在最新融資中，FTX 邀請了一部分世界上最有影響力的金融家，包括紅杉資本、軟銀和 Third Point。這些基金在處理監管方面的問題有深厚的經驗，能夠提供重要的指導。

在最近一次采訪中，SBF 提到他每天花5個小時處理監管問題，并積極與不同的監管機構合作。他聘請了專業人士，包括剛剛提及的法律總顧問 Dan Friedberg。

SBF 對本屆政府表現出興趣，在2020年向拜登的競選活動捐贈了520萬美元，成為現任總統的第二大捐贈者，僅次于 Mike Bloomberg。

公關災難

一年之內，Robinhood 在公眾輿論場經歷冰火兩重天，因其創新的零傭金模式而受到稱贊，卻因 GME 事件遭遇了一波又一波責難。Robinhood 將交易的游戲化、向業余投資者提供杠桿、高風險、高頻率投資相聯系的商業模式，被越來越多人認為是一種 “多巴胺產品”。

FTX 需要分外小心，避免落入同樣的陷阱。該公司同樣提供高杠桿、投機性投資。它正在追求一個大眾市場，這種組合容易會給不成熟的投資者帶來問題，使他們在杠桿的誘惑下做出災難性的財務決定。因此，FTX 更應投資于用戶教育，并圍繞這樣的方式構建其產品，讓不專業的投資者了解他們所做的賭注。

市場轉變

FTX 的繁榮與加密貨幣市場的成功高度相關，可這是一個高度動蕩的市場。不過，除非該行業完全崩潰，FTX 很有機會在市場寒冬中生存。它資本充足，在其能力范圍內運作，而且還有足夠的資金完成收購，擴展業務。目前，FTX 似乎正在積極地對自己進行重新定位，例如進入體育、降低公司與加密貨幣的相關性、確保穩定的收入來源。

也許更令人擔憂的是：DEXs 會取代中心化交易所嗎？這似乎可行，畢竟加密貨幣的基本原則是去中心化的。雖然 FTX 確實有 Serum，但它落后于許多其他公司，FTX 該如何補充這一短板？

就目前而言，FTX 正在采取正確的行動。而且，由于 Alameda 廣泛的投資實踐，FTX 總是能在第一時間觀察到最有趣的初創公司，并通過模仿或收購的方式擴張業務。

未來：萬能交易所

每當想到亞馬遜曾經只是一個書商，就會感覺很奇怪。

年輕的 Jeff Bezos，一個剛離開對沖基金界的投資人，研究過許多商業模式。他當時在思考，在線業務應該銷售 CD、還是 VHS 磁帶？后來發現書籍是最有意義的，它們的耐用性、便攜性、多樣性，使其完全適合在互聯網上銷售。隨著用戶的增加，亞馬遜擴展了商品架，最終成長為了一個規模巨大的萬能商店。

如果 FTX 成功保持其發展軌跡，我們可以把這一時期視為該公司的 "圖書" 時代。今天，FTX 主要是一個加密貨幣交易所，但這種情況可能不會持續太久。

領導層、投資者和加密貨幣內部人士表明，在未來，FTX 不只是一個加密貨幣商城，而更像是一家 “萬能的交易所”，一個可以買賣和交易各種資產的地方：

體育行業：FTX 的贊助可能暗示著其進軍體育行業的野心？

拓展加密貨幣領域：FTX 如何加強其機構和消費者的加密貨幣產品體驗？

成為一家銀行：FTX 的愿景是一個全棧式的金融企業，這意味著什么？

進入社交媒體：FTX 應收購一個社交網絡嗎？它可能是批量獲取客戶和主流加密貨幣的最佳機會。

進軍體育行業

FTX 決定花費5億多美元贊助邁阿密熱火隊、MLB 和電競隊 TSM，乍一看很奇怪。

為什么一個加密貨幣交易所會把資金浪費在這種看似通用的、無目標的營銷上？除了吸引大眾用戶，我們認為在未來幾年， FTX 會在業、代幣合約、NFTs 和票務方面發展。

最明顯的當然是體育，包括傳統運動和電子競技。在采訪中，SBF 也表明 "有可能" 進入該領域。

許多人認為，2020年的情況表明，散戶投資者和賭徒之間存在一定的聯系——當賭場和體育聯盟在停業期間關閉時，Robinhood 和 Coinbase 等經紀公司便興旺了起來。

通過其提供的高杠桿率可以看出，FTX 一直在追求這類型的顧客。但目前為止，它只能吸引那些具有高風險承受能力、同時熟悉加密貨幣的人，這僅僅是人口中的一小部分。進入體育領域后，FTX 的服務對象不會僅僅是有學問的交易員，還有一群帶有冒險精神的普通人。

這并不是 FTX 可以玩轉體育市場的唯一方式。在與 NBA 爭論了近一年后，華盛頓奇才隊的控球后衛 Spencer Dinwiddie 贏得了在2020年出售其代幣化合同（tokenized contract）中股份的權利，成交價為90個代幣，每個15萬美元，為未來的項目奠定了基礎。

FTX 也許是唯一一個可能愿意嘗試代幣化合同的交易所。想象一下，如果有成千上萬的球迷花真金白銀投資于 Luka Don?i? （NBA 獨行俠隊超級巨星）的下一份續約合同，會是怎樣一番景象？一旦建立了足夠的市場，這些倉位可以像其他大眾資產一樣進行交易嗎？

這順延到了第三種機會：體育 NFTs。FTX.us 的 NFT 頁面掛滿了 MLB 球員卡，意味著它對這個機會很感興趣。

FTX 的 NFTs

關于 NTFs，品牌和審美很重要， FTX 在這兩方面都不擅長，因此它有兩條路可以走：

收購一個 NFT 創造者

收購一個 NFT 交易所

Dapper Labs 是創造 NFT 最著名的公司，NBA Topshot 是其主要財產，但 Dapper 估值已高達75億美元。銷售足球 NFT 的 Sorare 或許是個選擇，但估值也高達38億美元。此外，鑒于足球在美國相對不受歡迎，后者可能無法幫助 FTX 贏得關鍵的美國市場。

當然，FTX 的最佳方向可能是專注 NFTs 交易，而不是特定的創作者，鑒于 FTX 當前提供的服務，這也更說得通。Opensea 是 "世界上第一個、且規模最大的 NFT 市場"，估值為15億美元。這可能對 FTX ?的資金造成壓力，但 Opensea 提供的交易卡、音樂和體育 NFT，將即刻提供可觀的交易量以及品牌力量。

另一家 NFT 交易所 Rarible 已經籌集了1420萬美元的資金，它的價格更低，或許能夠達到類似的目的。此外，雖然規模較小，但像 SuperRare 和 Foundation 這樣的市場或許也是選擇。兩者都有優雅感，容易讓人聯想到藝術館，而不是集市。

此外，SBF 還考慮到了出售票務 NTFs 的潛力，因為門票也可以數字化，并且是潛在的、有趣的收藏品。他還指出，轉售市場很不穩定，熱門門票往往以數倍于其原定價格的價格出售，受益的是中間商而不是藝術家、球員或球隊。

由于 FTX 在邁阿密熱火隊場館的權利將持續19年，該公司有足夠的時間來開發相關產品。想象一下在未來，球迷們帶著 FTX NFT 進入球館，看看自己投資的球員表現如何（例如代幣化合同、NTF 球星卡）的場景。

拓展加密貨幣領域

在未來1-2年內，我們可以期待 FTX 改進機構服務、推出更為成熟、更適合消費者的投資標的。

盡管吸引了大量的鯨魚，FTX 的機構業務相對不成熟，目前總機構用戶為2700家機構，而 Coinbase 有8000家。

隨著大眾對加密貨幣的興趣上漲，機構投資者也只可能增長。FTX 要做的是確保定位，以捕捉大量涌入的新投資者。要做到這一點，需要一個強大的商業發展和銷售團隊，這類機構的銷售周期很長，而同時作為這個領域的新來者，FTX 將需要證明更多東西。

FTX 可以通過收購增長用戶群。例如，與 Anchorage （一家數字資產管理公司、幫助用戶妥善保管資產，同時提供相關審計數據等，目前已融資1.37億美元）的深度整合允許它進一步管理 Anchorage 旗下的資產。

此外，FTX 可以開展權制質押（staking，指用戶將他們的加密貨幣存入或鎖定到一個平臺上以獲得獎勵，例如利息）的業務。通過超8000萬美元收購 Bison Trails 后，Coinbase 已經推出了這一服務。

FTX 為散戶投資者提供類似的產品將是明智之舉，像 BlockFi 這樣的公司已經通過提供加密貨幣利息吸引了大量客戶。

對 BlockFi 的收購是不理智的，公司最新估值30億美元，有26.5萬名消費者和200家機構用戶，那么每個用戶 CAC 約為11,000美元。Nexo 是另一個競爭對手，已經籌集了約5000萬美元，價格相較 BlockFi 可能會更低，盡管擁有200萬客戶，但被一些內部問題所困。總的來說，目前 FTX 自己建設這些功能比收購更有意義。

除了這些較大舉措，FTX 將希望發展其他產品線，例如加強量化交易者的工具、將期權交易帶給不太成熟的受眾（此舉可能會帶來 Robinhood 所面臨的相同風險和批評）、增加其提供的市場數量等。

FTX 獨家的預測市場業務也吸引了諸多用戶，它能否提供更多類似的賭注呢？如果每次總統選舉、每次格萊美獎或奧斯卡獎都可以下注呢？

來自 Y Combinator 的 Kalshi 是一個完美的例子，它提供 "事件合同" 的購買權，使用戶能夠預測未來發生的事件，例如國內生產總值將增加多少、美國與中國的貿易逆差將落在何處，從而盈利。

Kalshi 的主頁

FTX 已經在加密貨幣領域建立了強大的基礎，然而，該領域的擴張（以及擴張的速度）意味著還有很多事情要做。

銀行業：進攻和防守

在一段采訪中，SBF 談論將 FTX 打造成一個全棧式的金融巨頭的愿景，成為一個支付處理、財富托管、跨資產類別投資的超級應用程序。

在談到它將優先考慮哪些功能時，SBF 已經表明了自己的態度：股票交易和支付。

FTX提供了一個代幣化股票市場，用戶可以全天候購買特斯拉的合成股票，但這仍然是 FTX 的唯一產品。得到監管部門的批準可能需要時間，而 FTX 的戰略強調快速部署，那么收購可能是潛在方案之一。

MIH（邁阿密國際控股公司）是 MIAX（邁阿密交易所）、MGAX（明尼阿波利斯谷物交易所）和 BSX（百慕大交易所）的所有者，在衍生品領域技術造詣很深，同時提供農業合同、波動性指數、商業房地產衍生品等相對新奇的投資標的。

FTX Pay 揭示了 FTX 的另一主要興趣點。雖然該產品目前是主要處理網上購物，但預計 FTX 會在整個支付領域進行推廣，對企業和個人提供解決方案。該公司已經與 Visa 合作，推出了 FTX 卡。這說明了 FTX 是如何看待代幣和財富的無限未來的——用戶可以方便有效地使用美元、BTC 或其他代幣向商家進行支付。

當然，SBF 希望 FTX 成為一個全棧式的金融巨頭是有道理的，但這是消費者想要的嗎？

Fintech 公司正在不斷同質化——Square 在這方面做得最好，啃食了 Venmo（支付）、Robinhood（股票）和 Coinbase（加密貨幣）的市場。

FTX 希望能比競爭對手走得更快，在他們到達自己擅長的加密貨幣領域之前拿下市場的份額。但它可能難以吸引到認為加密貨幣具有投機性和不安全性的用戶，即使是許多精通技術的客戶也可能不希望有一家具有加密貨幣基因的銀行。

FTX 主宰金融世界的雄心令人欽佩，時間將證明它是否現實。

進入社交媒體

FTX 已經證明它在獲取大量用戶群并實現貨幣化方面的才能。正如我們先前所介紹的，該公司以相當于每個用戶23美元的價格收購了 Blockfolio，然后增加了加密貨幣投資服務，由于 ARPU 值為337美元，這種收購可以很快得到回報。

在 Reddit 身上會發生類似的事情嗎？

Reddit 有4.3億用戶，其中有5000萬用戶每天都很活躍，可以說是最了解加密貨幣的主流社交網絡，一些受歡迎的子版塊甚至鑄造了本地代幣。

當然，Reddit也是 YOLO 金融的所在地——WSB，這群人正是 FTX 想要找的客戶，他們不僅熱愛高頻交易，而且更傾向于高利潤的期權交易。

如果 r/politics 與預測市場的業務相結合，或者 r/nfl 與體育的業務相結合，會怎么樣？從 FTX 這樣的公司的角度來看，Reddit 的部分用戶正是 FTX 四處找尋的目標客戶。

此外，雖然不是一個真正的社交網絡，但 Axie Infinity 作為一款社交游戲，可能能夠吸引諸多對加密貨幣感興趣、但仍未開戶的玩家。根據一個消息來源，Axie 100萬 DAU 中大約有50%人在注冊前從未與加密貨幣互動，而這些人正是 FTX 想要拿下的用戶。

Axie 還有可能為 "FTX宇宙" 增加一個有趣的元素，為參與者提供一個可以花掉他們的獎金的場所。這樣一來，FTX 不再是一個交易所，而轉變成了一個真正的經濟體。

FTX 開始是一個加密貨幣衍生品交易所，但這并不意味著這將是它的最終狀態。就像 Jeff Bezos 認識到書籍是當時主導新興電子商務市場的商品之一一樣，SBF 深刻理解到加密貨幣正引領著這場金融革命。我們已經知道，FTX 是一個愿意創新和實驗的企業，希望將其商業邊界帶出加密貨幣的領域，進入體育、銀行、社交媒體，成為一家萬能的交易所。

亞馬遜曾經只是一個賣書的。假以時日，我們可能會發現僅將 FTX 視為一家加密貨幣公司也同樣古板。

Reference

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-1#toc-the-life-of-sbf

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-2

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-3a

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