KEN:Vader Research：我們應如何為 Token 創造價值？

原文來源：VaderResearch

原文編譯：Kxp，BlockBeats

基礎業務正處于增長階段并在持續產生收益，當下我們需要思考的問題包括——我們應如何為Token實體創造價值，從而讓Token持有者能夠分得相關業務的現有或未來收益？以及，我們可以使用哪些不同的價值累積機制，它們的優缺點又分別是什么？

我們將在本文中回答所有這些問題。在VaderResearch，我們有一個Token價值累積的三步法：

步驟1：明確Token流入渠道

步驟2：確定Token流入的支付貨幣

步驟3：制定價值累積機制

本文的主要內容包括：

·價值及價值創造

·步驟1：明確Token流入渠道

·步驟2：確定Token流入的支付貨幣

·步驟3：制定價值累積機制

·價值累積的正確時機

1.價值及價值創造

我們在之前關于Token上限表分配的文章當中已經談到了價值累積，它既包括現有價值，也包括未來價值。

換句話說，當資產流入生態系統時，就會創造價值。這些流入的資金可以是任何貨幣，并且可以100%或在扣除一定比例版稅費用后累積到協議中。

例如，CryptoVnicorns以100萬美元的價格出售了100個初級NFT。假設交易所得全部歸入Token實體，那么無論銷售中使用了哪種貨幣，Token實體都會產生價值100萬美元的資金流入。

例如，賭徒A從賭徒B那里購買了價值10萬美元的GigidaikuNFT，Gigidaiku的創造者KimitBreak對所有次級交易收取10%的版稅費用。假設交易所得全部歸入股權實體，那么無論銷售中使用的是何種貨幣，KimitBreak都會產生價值1萬美元的資金流入。

Upbit等DAXA成員交易所已取消對KAVA和WAVES的投資警告，將恢復充值服務:5月23日消息，韓國加密交易所 Upbit 發布公告表示，韓國數字資產交易所聯合咨詢機構（DAXA）成員交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）已取消對 KAVA 和 WAVES 的投資警告，二者相關的穩定幣 USDX、USDN 此前無法保持錨定的原因已得到解決，將恢復 KAVA、WAVES 充值服務。[2023/5/23 15:20:49]

至于這些資產流入是否應該被確認為收入是會計師需要考慮的問題，我們應該關注的是如何設計可持續NFT經濟、如何有效配置資源以及如何評估商業決策。

在實際操作當中，現金的流入與收入的確認往往是兩個概念。比如說，如果Adam向Netflix支付了120美元的年費，那么Netflix需要每月確認10美元的實際收入，而那120美元則是首月的現金流入。此外，協議原生貨幣的付款可能不會被確認為收入。

出于對建模的考慮，我們更傾向于使用流入量而不是收入，因為流入量比收入更接近于傳統的會計現金流流入。然而，我們也會將非Stablecoin的資金流量，如非Stablecoin的流入量和原生Token或非原生貨幣的流出量，納入調整后的流入報表中。

傳統的三種財務報表、估值方法、關鍵績效指標并不直接適用于web3。它們只有經過調整之后才能更準確地反映web3協議的財務健康和績效。在VaderResearch，我們一直在研究專有報表和指標，以更好地說明價值創造和累積的情況。

步驟1：明確Token流入渠道

我們在上文中解釋了Token的流入，現在讓我們來看看一些常見的流入渠道及在web3中的例子。在游戲當中，資金流入渠道主要包括：

·游戲內角色、物品/武器或土地的一次性NFT銷售

·持續的初級NFT銷售。

·升級/維修/能源費

Kava Network生態系統內TVL超3億美元:7月20日消息，Kava Network發推表示，目前Kava Network已部署了19個協議，生態系統內的總價值鎖定（TVL）超3億美元。[2022/7/20 2:25:25]

·戰斗通行證

·賭注/錦標賽買入費

雖然游戲通過讓玩家「鑄造」或「培育」NFT而讓玩家體驗到了一種控制感，但實際上價格還是由開發者設定的，全部資金也直接流向了協議。這些NFT當中有一部分永久性NFT，而另一部分則是消耗性的NFT。消耗品NFT可能會會經歷頻繁的出售，從而產生更多可持續和經常性的資金流入。

AxieInfinity：

1.初級NFT銷售

2.初級土地出讓

3.培育費用，這算是一個持續的初級NFT銷售。培育費用是NFT價格的上限，所以只要二級市場的NFT價格高于育種費用，任何人都有套利機會，可以培育/鑄造新的NFT

4.版稅費用——二級市場交易費

Skyweaver:

1.挑戰賽參賽費

2.版稅費用

3.初級非卡牌類NFT銷售

Splinterlands:

1.初級卡牌NFT戰利品盒銷售

2.卡牌NFT升級費用

3.版稅費用

4.錦標賽組織者費用

STEPN:

1.初級NFT銷售

2.鑄幣費用

3.維修/升級費用

4.版稅費用

Ethereum:

1.鏈上交易Gas費用

步驟2：確定Token流入的支付貨幣

我們應該為每個流入渠道確定一種或多種支付貨幣，即終端用戶可以在所有選項中選擇一種貨幣，或只有一種選擇。決策過程應該考慮終端用戶的體驗、資金流入的多樣化、價值的累積以及法律/監管等事宜。

HyperPay托管錢包已支持AVAX公鏈:據官方消息，HyperPay托管錢包已支持AVAX公鏈，用戶可在托管賬戶界面添加AVAX資產信息，這也是HyperPay托管錢包支持的第50條公鏈。

HyperPay錢包成立于2017年，是集托管理財錢包、去中心化自管錢包、HyperMate硬件錢包、共管錢包于一體的多生態數字資產錢包，為用戶提供資產存管、理財增值、消費支付等服務。迄今，HyperPay錢包用戶逾百萬，資管規模超10億美元，轉賬超3.1億次，托管錢包公鏈支持50+，自管錢包公鏈支持30+，HyperMate硬件錢包支持公鏈17+。[2022/3/14 13:54:52]

現在主要有三種常見的支付貨幣選擇：

1.Stablecoin

對于終端用戶來說，Stablecoin是最方便的選擇，因為在使用Stablecoin時用戶不需要處理額外的摩擦點，比如他們無需在去中心化或中心化交易所中將Stablecoin兌換成另一種貨幣。

此外，Moonpay入金工具讓終端用戶能夠直接用信用卡付款，而無需設置或連接Metamask錢包。這一點至關重要，因為在整個支付漏斗中，有相當大比例的用戶因為額外的摩擦點而退出。摩擦點越少，退出率就越低。

也就是說，Stablecoin支付可能會引發法律問題，某些地區的法規就不鼓勵玩家使用Stablecoin進行支付。

2.區塊鏈貨幣

對于用戶來說，底層區塊鏈Token是第二方便的選擇。由于用戶需要持有底層區塊鏈Token來支付鏈上交易的Gas費用，因此用戶一般都至少會留有一部分Token。此外，大多數中心化交易所都支持用戶將區塊鏈貨幣存入/提出到Metamask這類非托管錢包。

3.原生Token

用戶也可以選擇使用協議的原生貨幣，但必須要處理額外的摩擦點，所以相比于其他Token它就沒那么方便了。盡管如此，它還是賦予了Token一個具體的效用，并提高了用戶在Token購買上的認知。

動態 | AvalonMeta完成42萬美元融資 區塊鏈游戲公司Peerplays領投:集教育和游戲于一體的初創公司AvalonMeta Ventures Pv周二宣布已完成42萬美元的一輪融資，區塊鏈游戲公司Peerplays領投，芝加哥Purvi Capital和Unacademy前設計主管Abhinav Chhikara參投。（VC Circle）[2020/2/20]

我們可以用一種或兩種原生Token進行支付，比如Axie的培育費用就可以用AXS和SLP來支付，所以玩家必須持有足夠數量的兩種Token來完成交易。使用原生Token支付協議相關的交易可以讓該Token真正具備「貨幣」屬性。

步驟3：制定價值累積機制

完成了上兩個步驟之后，我們現在就可以選取價值累積機制了。請記住，并不是所有的資金流入都需要累積到Token實體上，一些開發者反而希望將價值累積到股權實體、其他Token實體和各種類別的NFT當中。

Axie的培育費用就累積到了多個實體當中，它有兩個主要的資金來源：市場費用和培育費用。市場費用全部都累積到了AXSToken實體控制的錢包地址當中。X%的培育費用由SLP支付——累積價值到SLPToken實體；1-X%的培育費用以AXS支付，累積到由AXSToken實體控制的錢包地址。

AxieNFT所有者可以通過游戲賺取SLP，而LandNFT所有者能夠通過質押賺取AXS。換句話說，SLP的價值會間接累積到AxieNFT上，而AXS的價值則間接累積到LandNFT上。除此之外，還有很多其他的參數，如AXS的質押獎勵有多少留給了LandNFT、培育費用該定為多少、培育成本中SLP和AXS各自的占比以及AxieNFT是否屬于永久性資產。

以下是每種流入貨幣的價值累積選項：

動態 | AE發布Minerva-2.0.0穩定版本:Aeternity(AE)在官方微博表示，已發布Minerva-2.0.0穩定版本，包含在主網中最終確定的Minerva-2.0.0共識協議版本及功能改進。Minerva-2.0.0主網硬分叉區塊高度確定為47800（北京時間大約2019年3月6日下午8點）。[2019/2/28]

1.Stablecoin或區塊鏈Token資金流入

A.回購原生Token

Token回購與股票回購非常相似，Token實體通過中心化或去中心化交易所從公開市場上購買原生Token。隨著流通Token供應量的減少，價值將按比例累積至Token持有者。

回購可以按照固定的時間間隔和比例執行，如每月拿出Stablecoin流入的70%來回購原生Token。或者，我們也可以按照非定期的形式執行回購，以便更靈活地管理資產。

B.向用戶分發?Stablecoin??或區塊鏈Token

流入的資金會用于營銷/參與支出，而后經回購流回經濟當中，以激勵特定的行為，目的是促進增長、提高留存率、鼓勵變現并創造長期價值。與方案1不同的是，在短期內，價值將累積到積極的協議參與者而不是Token持有者，而這將在長期內為Token持有者帶來更大的利益。

C.將?Stablecoin??分配給質押者

質押獎勵與股息非常相似，Token實體會向Token持有者空投Stablecoin或區塊鏈Token。由于Token持有者在得到質押獎勵之后會擁有更多的貨幣資產，因此價值將按比例累積給質押Token持有者。這種模式也可以進一步優化，比如將更高比例的Token分配給質押時間更長的Token持有者。

我們可以將以上幾種方法結合起來：執行小規模回購，同時將Stablecoin或區塊鏈Token獎勵分發給因協議活動和原生Token所有權而獲得獎勵資格的用戶，這可能才是分配獎勵的有效方式。

2.原生Token資金流入

A.燒毀原生Token

我們可以通過永久性的燃燒流通中的部分Token來減少Token的最大供應量。這一環節可以在資金流入時自動完成，或在每月/每周固定時間進行，也可以根據開發者/DAO的決策在任意時間完成。由于Token最大供應量的降低，所有Token持有者的Token價值都得到了累積。

B.為用戶回收原生Token

流入的資金會用于營銷/參與支出，而后經回購流回經濟當中，以激勵特定的行為，目的是促進增長、提高留存率、鼓勵變現并創造長期價值。與方案1不同的是，在短期內，價值將累積到積極的協議參與者而不是Token持有者，而這將在長期內為Token持有者帶來更大的利益。

如果現金激勵是以原生Token的形式提供給高忠誠度與參與度的用戶，那么相較于Stablecoin或區塊鏈Token這可能是更好的獎勵貨幣。因為在這種模式下，對于那些愿意獲取原生Token的用戶來說，他們將不用在中心化或去中心化交易所兌換原生Token，這樣他們的原生Token收益率就會高于非原生Token兌換后的原生Token收益率。

出售原生Token時的額外摩擦點會降低用戶出售原生Token的意愿，同理，購買原生Token時的額外摩擦點也會降低用戶購買原生Token的意愿。

C.將原生Token作為質押獎勵發放

質押獎勵與股息非常相似，Token實體會向Token持有者空投Stablecoin或區塊鏈Token。由于Token持有者在得到質押獎勵之后會擁有更多的貨幣資產，因此價值將按比例累積給質押Token持有者。

D.長期持有原生Token

與其立即燒毀Token或將其重新分發給用戶/質押者，不如將Token存放在金庫當中，并在以后做出價值累積決策。與僅僅在金庫持有原生Token相比，燒毀原生Token能夠給予散戶投資者更多的信任，讓他們相信系統中存在一個切實存在且可衡量的Token燒毀機制。

價值累積的正確時機

上市公司產生了收益并積累了現金之后，可以通過以下三種方式使用這些資金：

1.重新投資于增長/營銷/運營部門

2.向股東支付紅利

3.回購股票

如果管理層認為企業已經足夠成熟，而且也看不到任何有吸引力的商業投資機會，如雇傭新員工、建立新的服務線或進行品牌營銷，那么管理層可以將多余的現金作為紅利發放給股東。

通常情況下，處于早期階段或快速增長階段的初創企業不會向其股東支付股息，他們寧愿通過用戶激勵、補貼或營銷支出等方式將收益重新投入到企業發展當中。Facebook成立于2004年，2009年開始盈利，并在2012年上市，此期間它從未支付過任何紅利。同樣的還有亞馬遜，它成立于1994年，1997年上市，2001年實現盈利，在這幾年當中它也從未支付過紅利。

與石油、天然氣或工業領域的成熟企業相比，這些公司仍然處于快速增長階段。Facebook和亞馬遜的高管們寧愿將多余的現金用于拓展新的業務領域，也不想將其回報給股東，因為前者會較后者有著更大的價值創造機會。

短期Token價值累積決策的時機，如質押獎勵、回購原生Token或燒毀Token等，都至關重要。Token激勵獎勵是用戶獲取和參與的渠道之一。除此以外，其他的策略包括：績效營銷、網紅營銷、錦標賽等。Web2初創公司通常會雇用一位增長/營銷主管，負責跟蹤每個獲取渠道的CAC和LTV指標，以決定最佳營銷方案或獎勵分配模式。

例如：

·通過Facebook廣告投放獲取用戶的成本為每用戶20美元，回報為5美元的LTV。

·通過網紅營銷獲取用戶的成本為每用戶10美元，回報為12美元的LTV。

這樣比較下來，網紅營銷肯定是最佳的選擇。同樣的方法也適用于Token激勵，但不同的是它除了可以用于用戶獲取，也可以鼓勵參與以及提高留存率，因此在設計Token激勵方案時要更加謹慎。

Uber為司機設計了一個動態收益激勵模型——指定區域的接載收益會更高，而且這種收益模式會根據該地區的交通情況、一天中不同時間段、空閑Uber汽車數量和現有/預計的乘客需求而不斷變化。Uber希望通過這種方法最大限度地減少等待時間，因為漫長的等待經歷往往會導致乘客轉而使用其他應用程序。

因此，對于早期甚至快速增長期的Crypto創業公司來說，燒毀Token或分配質押獎勵可能都不是有效的資源分配方式。在上一篇文章中，我們探討了延長Token鎖倉期的原因。

如果Token激勵不能為協議帶來長期收益，那么我們就應該減少Token激勵的規模，并將Token兌換成法幣/Stablecoin，用于其他營銷/參與/運營類活動。

結語

每當資產流入生態系統，就會產生價值，而開發者/DAO的任務就是確定可交易資產的價值累積比例。Token價值累積機制的選取將取決于流入資金屬于原生Token還是其他貨幣。此外，價值累積的時機同樣非常重要。

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