UNI:美國SEC將如何對Uniswap”開刀“？

9月3日，美國證券交易委員會（SEC）調查Uniswap Labs的消息經由華爾街日報流出，受此影響，UNI短時從31美元跌至28.6美元，下跌7.7%。

Uniswap Labs是Uniswap協議的開發團隊，其在官方推特簡介中自稱為「Uniswap捐贈方」。截至9月4日晚6點，Uniswap Labs以及Uniswap創始人Hayden Adams尚未對監管傳言做出回應。

美國監管部門多次表態將對DeFi進行監管，Uniswap Labs也曾主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問。Adams當時解釋，Uniswap協議是完全去中心化的，而app.uniswap.org域名由Uniswap Labs擁有。言外之意，Uniswap協議由去中心化的社區治理，而Uniswap Labs這個中心化主體負責Uniswap的交易網頁前端運營。

在此之前，SEC曾有過兩次監管DeFi的案例。8月6日，SEC指控DeFi Money Market采用欺詐手段發行了未經注冊的證券，其中包括協議治理代幣DMG。2018年，SEC還曾判定以太坊上最早的去中心化交易所EtherDelta未經注冊經營交易所，對其處以38.8萬美元的罰款。

美國SEC前官員：SEC尚未對NFT屬性進行歸類，但有可能會調查某些NFT:4月14日消息，美國證券委員會（SEC）互聯網執法辦公室前主任John Reed Stark表示，SEC可以確定NFT是否屬于證券，但監管機構尚未披露他們將資產歸類為證券的案例。他補充說，這并不意味著SEC不會調查某些NFT。此外，彭博社表示，NFT也屬于聯邦貿易委員會 (FTC) 的管轄范圍，該委員會有權發出警告。對于明星代言NFT是否會受監管，FTC發言人Juliana Gruenwald強調，該機構會評估是否有人沒有披露有償代言交易。（彭博社）[2022/4/15 14:26:01]

去年9月，Uniswap以空投+流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI。有業內人士分析認為，早期投資人和二級市場投資者持有UNI有未來升值預期，且UNI的升值與Uniswap Labs的開發和迭代相關，這些特征按照美國對證券產品定義的Howey Test，可能會讓UNI被SEC定義為證券，從而按照證券法實施監管。

當然，SEC對Uniswap Labs是否已經展開調查以及調查結果如何還待公布。可以肯定的是，一旦SEC對Uniswap做出裁斷，將形成示范效應，也將所有DeFi協議樹立一個監管風向標。

美國SEC和Ripple將就內部錄音制作范圍進行會面和協商:9月11日消息，美國證券交易委員會（SEC）要求Ripple提供內部錄音。制作過程的范圍將包括從2014年第四季度開始的各類全員會議、SBI市政廳、爐邊談話等。SEC還將獲得特定市政廳的錄音，在此期間Ripple員工討論了調查（2020年12月22日）、XRP價格下跌（2018年2月26日）和加密貨幣集中化（2020年3月30日）對公司前景的影響。雙方將就制作范圍進行會面和協商。關于Ripple是否應搜索某些員工作為相關演講者的錄音，目前仍存在爭議。（U.Today）[2021/9/11 23:17:59]

Uniswap陷被查傳聞?UNI短時下跌7.7%

8月3日，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler明確表態將對包括DeFi在內的加密活動加強監管。一個月后，SEC盯上DeFi領域最大去中心化交易所Uniswap的傳聞流出。

9月3日，華爾街日報援引消息人士報道，SEC正著手調查Uniswap的開發團隊——Uniswap Labs。這則報道透露，SEC的執法官正在搜集信息，研究用戶如何與平臺互動，以及Uniswap的市場營銷方式。

管理50億美元資產的Guggenheim Partners向美國SEC申請投資加密領域:管理著50億美元資產的資產管理公司GuggenheimPartners（古根海姆合伙公司）或將其資金配置到加密貨幣市場。該公司在11月27日提交給美國證券交易委員會的備案文件中指出，可能會通過其古根漢姆宏觀機會基金（GuggenheimMacroOpportunitiesFund）通過Grayscale的比特幣信托產品(GBTC)間接尋求對比特幣的投資敞口。注，GuggenheimPartners是一家全球投資和咨詢金融服務公司，從事投資銀行，資產管理，資本市場服務和保險服務。（TheBlock）[2020/11/29 22:29:08]

這則消息曝光后，Uniswap治理代幣UNI短時下跌，從31美元跌至28.6美元，跌幅達7.7%。截至9月4日下午4點，UNI報價28.9美元，較低點略有反彈。

一直以來，Uniswap被加密圈視為DeFi領域最具去中心化精神的協議之一，其采用AMM(自動做市商)機制，由整個市場為代幣交易提供流動性，且交易產生的手續費也返回給流動性提供者，與中心化交易所的審核上架機制不同，任何人都可以通過Uniswap的智能合約自主上架代幣，同時Uniswap的社區治理也由UNI持有者共同提案和投票決定。

美國SEC將修改合格及機構投資者定義，或利好加密行業:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）宣布將修改《證券法》對“合格及機構投資者”的定義。除了投資者的收入或資產凈值，合格投資者資格的評定還基于其專業知識、經驗或證書。對于比特幣和加密愛好者來說，這是一個重大舉措，因為像灰度信托基金、Bakkt等許多受監管的領域目前僅面向合格及機構投資者。SEC主席Jay Clayton在新聞稿中指出，這將首次允許個人不僅基于其收入或凈資產，而且還基于其成熟的、明確的金融手段來參與私人資本市場。數據分析公司Coinmetricsde聯合創始人Jacob Franek表示，有了新的標準，寬松的政策將使更多受監管的加密產品獲得采用。該修正案和命令將在《聯邦公報》上公布60天之后生效。[2020/8/27]

盡管種種特征都顯示Uniswap的去中心化水平超過了市場中大多數加密平臺和協議，但不可否認的是，Uniswap背后仍然有一個中心化的主體，即它的開發團隊Uniswap Labs。

早在7月份，在監管形勢越發嚴峻之時，Uniswap Labs已經顯露出謹慎。當時，這個開發團隊主動限制了app.uniswap.org網站前端對129種代幣的訪問，標榜去中心化治理的Uniswap做出此決策時并未經過社區投票。

聲音 | 美國SEC委員：僅靠SEC無法解決加密貨幣監管問題 可能需要國會支持:據此前報道，12月18日，美SEC提議修改對“合格投資者”的定義，以放寬市場準入。該提案將接受60天的公眾意見征詢期。對此，SEC委員、“加密媽媽”Hester Peirce表示期待人們對該提案的評論，不過她對證券法和投資指導有更大的希望，希望看到更多人接受投資固有的風險。關于加密貨幣，她對需要重新分類持開放態度。“該領域中有很大一部分實際上是代幣購買者，他們可能根本不是投資者。根據現有的豁免或目前的提案，想要投資項目的人很可能沒有資格成為合格投資者。”證券法中出現針對ICO的豁免希望很渺茫，但她對加密行業提出創造性解決方案的能力持樂觀態度。但她再次重申，僅靠SEC無法提供加密貨幣的所有答案。“很高興國會中有人對這個領域感興趣。國會有能力提供清晰度——我認為我們有能力提供比現在更清晰的信息，但國會當然有這種能力。”她表示，國會有能力取代SEC的框架，就像2012年JOBS法案那樣，該法案包括眾籌條款，極大地擴大了此前被忽視的監管豁免A條款。“各機構之間確實需要協調。歸根結底，可能有必要得到國會的一些鼓勵。”（Cointelegraph）[2019/12/30]

Uniswap的前端頁面由Uniswap Labs擁有

此舉在社交媒體上一度引發爭議，一些用戶指責Uniswap不再是一個去中心化的平臺。隨后，Uniswap創始人Hayden Adams發推解釋了Uniswap的組織構成。他表示，Uniswap協議是以太坊上完全去中心化的免許可智能合約，Uniswap Interface 是開源GPL代碼庫，而app.uniswap.org這個前端網站則由Uniswap Labs 擁有，「去中心化并不意味著 Uniswap Labs 允許用戶在其網站上做任何想做的事情。」

按照Adams的解釋，UniswapV1、V2和V3這些鏈上程序完全是去中心化的，其發展也交由社區治理；但Uniswap Labs是中心化的，其通過掌控app.uniswap.org域名有權決定前端頁面如何顯示。

似乎是為了進一步規避監管風險，Adam還強調，「事實上，目前協議的大部分交易量都不是通過 app.uniswap.org 實現，而是得益于鏈上集成、替代接口的激增，其中就包括交易機器人、錢包、接口分叉、其它接口、DEX 聚合器等。」

看得出，Uniswapy及其網站運營方此前已經在監管動態下變得謹慎，但還是無法避免引起SEC的注意。

Uniswap的TVL和交易量尚未受監管消息影響

歐科云鏈OKLink數據顯示，截至9月4日，Uniswap V1+V2+V3的加密資產鎖倉總額（TVL）超77.45億美元，當日交易量超15.53億美元，盡管UNI價格受監管消息影響下跌，但TVL數據未有明顯流失，交易量也仍處正常的波動范圍，兩項指標仍然讓Uniswap頭頂以太坊鏈上「最大DEX」的王冠，如今這個王冠或許給它帶來了監管麻煩。

調查結果將示范DeFi監管方向

實際上，在Uniswap Labs被SEC調查的消息傳出之前，SEC已經針對一個DeFi協議實施過監管。

8月6日，SEC在官網指控DeFi Money Market協議的創始團隊及其所控的開曼群島公司，使用智能合約和所謂的「去中心化金融」技術，在未經注冊的情況下，銷售超過3000萬美元的證券。

在該案例中，SEC將DeFi Money Market發行的權益憑證代幣mToken以及治理代幣DMG視為「未經注冊的投資合同」，按照證券法監管。最終，SEC與項目團隊達成和解協議，項目方在不承認及否認SEC指控的情況下，同意返還超過1280萬美元的非法所得和總計30萬美元的罰款。

這是SEC首次針對DeFi項目采取的執法行動，也標志著DeFi不再是法外之地。當前，SEC并沒有專門針對DeFi和區塊鏈項目的監管框架，但從DeFi Money Market一案中可以看到，SEC監管DeFi很重要的依據仍舊是證券法，DeFi協議是否通過發行未經注冊的證券從中獲利，成為一個重要的判罰標準。

2018年，建立在以太坊上的首個去中心化交易所EtherDelta也曾被SEC調查。根據SEC的說法，EtherDelta通過使用訂單簿、顯示訂單的網站和智能合約，將加密貨幣的買賣雙方聚集在一起，形成了一個市場。這些活動符合交易所的定義，因此EtherDelta需要向 SEC 注冊或申請豁免。由于未經注冊，EtherDelta最終被處于38.8萬美元的罰款。

以上述兩個案例為參照，SEC針對Uniswap Labs的調查可能會集中在其是否開展了未經注冊的交易所活動，以及是否發行了未經注冊的證券并從中獲利。

根據Adams的解釋，Uniswap協議是去中心化的，由整個社區治理。這似乎是其與EtherDelta的一大區別，EtherDelta雖然也是建立在以太坊上的去中心化協議，但當時協議的主要運營方仍是項目開發團隊。此外，相比EtherDelta基金會獲得交易手續費收入，Uniswap Labs并不從Uniswap的手續費中獲得盈利。這兩點區別，是否會給出導致不同的調查結果還是得由SEC給出答案。

在證券屬性方面，Uniswap于去年9月以空投和流動性挖礦的方式發行了治理代幣UNI，其是否會被定義為證券，就成了調查中的關鍵。按照美國對證券產品定義的Howey Test的幾個維度，如果持有者以未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到產品的升值，那么該產品就應該被定義為證券。

UNI代幣分配情況

此前，Uniswap的投資人William Mougayar曾表示，UNI代幣分發的創新之處在于它的分配對象是真正的用戶，而非投機者，這樣就使得監管很難對它下手。但有業內人士分析稱，Uniswap早期獲得了投資方的支持，并將一部分代幣分配給投資方，具備盈利預期。而且，在二級市場購買UNI的投資者，也有盈利預期。同時，Uniswap Labs依然負責Uniswap的后續開發和版本升級，或可以認定有一個普通企業通過努力使代幣升值。因此，UNI有被定義為證券的風險。

當前，SEC對Uniswap Labs的調查側重點還不明朗。由于執法部門對DeFi研究的加深，監管標準不排除產生變化，具體的調查結果只能等待SEC后續公布。

可以肯定的是，Uniswap作為市場最大的去中心化交易所，SEC如何對其實施監管，將對后續的監管行動形成示范效應，也將給所有DeFi協議樹立一個監管風向標。倘若連Uniswap都無法滿足監管要求，其他DeFi協議也暴露于監管風險之中。

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