DOP:Dopex，探索 DeFi 可能性的期權先鋒

作者：CryptoYCTech，CYCLabs

TL;DR

Dopex是一個去中心化的歐式期權交易平臺。有獨具特色的單幣質押期權庫，利率期權，以及大西洋期權。未來會發行抵押型算穩

SSOV：支持質押單種代幣作為流動性的期權庫，如果標的資產價格上漲，SSOV質押者將保留其美元價值；如果標的資產價格下跌，則保留代幣價值。并且在任何一種情況下都會獲得DPX獎勵和期權溢價

利率期權：升級了Curvewar玩法，讓參與者有了更多的對沖手段或獲利手段

大西洋期權：傳統期權的質押品在期權到期前都無法被使用。但是大西洋期權支持用戶使用這些抵押品在一些合作的項目方里進行資產運作，相當于對你的杠桿頭寸買了一份保險，達到類似如下幾個目的：

不會被清算的永續合約

不會被清算的借貸

漲跌都能賺的straddles

兩類代幣：

DPX：veToken類型。引導獎勵分配，治理等

rDPX:精髓所在，但是目前沒有任何實質作用。補償在Dopex上購買/出售期權的部分損失用的“折損”代幣。目前這個補償對應的“optionpool”還沒上線。

為什么看Dopex

對于沒有接觸過期權的小白，可以不懂期權的很多東西，比如delta,gamma,theta,vega等概念，甚至不需要了解期權是什么，依舊可以通過SSOV賣出期權，無風險拿到期權溢價分紅和DPX分紅。Dopex幫你解決了最難的期權定價問題。

對于期權玩家，除了提供基于Black-Scholes公允定價的期權外，還利用DeFi本身極強的可組合性提供了提高杠桿率的“大西洋期權”，以及針對Curve本身特性的利率期權。

所以我們今天的重點就是SSOV和大西洋期權，利率期權。然后略微提一下雙代幣里的rDPX的一個未來效用。

SSOV：SingleStakingOptionVaults

如同一池staking類似，Dopex也支持鎖定單個代幣一定時間到對應的SSOV池子中，獲得近乎無風險的代幣收益+DPX收益。不過這里有幾個點和傳統的staking不太一樣：

因為SSOV是期權池，所以在鎖定代幣的時候需要在給出的四個strikeprice里選擇一個，然后鎖定對應的代幣到池子里。當然，在到期前可以通過轉讓NFT的形式把倉位轉讓出去。

Espresso Sequencer測試網版本Doppio已對公眾開放:8月5日消息，Espresso Sequencer測試網版本Doppio已對公眾開放，本次公開發布主要包括兩方面內容：將Espresso Sequencer demo版本與Polygon zkEVM的分支公開發布，用戶可以向在去中心化的Espresso Sequencer上運行的Polygon zkEVM分支提交交易。；發布Doppio測試網的基準測試結果。[2023/8/5 16:20:10]

因為Dopex是歐式期權，所以在epoch到期前，你的錢和獎勵都無法取出

獲得的幣本位獎勵是按照你所提供的流動性對應的期權買家付出的premiums

獲得的DPX代幣獎勵是按照期權到期時的執行價格和ATM的接近程度成正比。這也容易理解，因為到期執行價格越靠近strikeprice，期權越容易達到ITM，從而使得期權賣家越容易遭受損失，所以需要更多的DPX補償

所謂的近乎無風險是以U本位計算。幣本位計算還是會有風險。

看跌期權的抵押品是Curve的2poolLPtoken。

這個東西看起來有點復雜，但是如果我們拋開其中的一些術語，而是用一個實際例子來解釋的話，SSOV的原理就會變得非常清晰。

因為SSOV大多數都是看漲期權，所以我們此處以ETH一個月的看漲SSOV來做個示例。

我們可以看到目前這個SSOV的四個strikeprice為：1700，2000，2400，3000。epoch時間為7.29~8.26。支持鎖定的資產是WETH，現在鎖定的有效APY是12.1%。

圖片來源：https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2

現在池子里的期權分布如下：四個strikeprice分別大約對應了9.3，50，404，3763個WETH。同時已經被認購的期權數量分別為：8.7，50，379，3762個WETH，同時已經賺到的premiums有了0.7，2.32，3.61，7.7個WETH

圖片來源：https://app.dopex.io/ssov-v3/ETH-MONTHLY-CALLS-SSOV-V3-2

假設我在7.29把20個ETH按照1，4，8，7的比例，投入到該池的四個檔位里。如果在8.26的時候ETH價格達到了1800刀，那么只有第一檔的期權到了ITM的位置，而其他三個檔位的LP就屬于純賺。這里我們知道第一檔的optionbuyer能夠賺100*8.756/1700≈0.51個ETH，但是，這一檔的LP虧損是多少呢？是不是就是8.756個ETH都沒了？當然不是，這些LP一共只會損失期權買家賺到的錢。我們可以用一張圖來表示：

Espresso Sequencer測試網版本Doppio已發布，未來數月將向外部節點開放:7月20日消息，區塊鏈基礎設施公司Espresso Systems在Polygon zkEVM分叉版本上發布了Espresso Sequencer的測試網版本Doppio。該測試網已經在該公司內部運行，并將在未來幾個月內向外部節點開放。

另外，該團隊還計劃利用ETH質押來確保與以太坊Layer1的經濟一致性，目前正在與Eigenlayer合作。

在Polygon zkVM上啟動測試網之后，Espresso聯合創始人Jill Gunter指出，Espresso還在與Caldera合作，以在Espresso Sequencer和OP堆棧之間建立集成。此外，Espresso已經與Spire、Injective和Catalyst AMM達成合作，以支持這些項目優先與Espresso的Sequencer集成。[2023/7/20 11:06:37]

圖片來源：https://drive.google.com/file/d/1QnNwIwJ6RdlIG_9A6qltTonWcDBF0vqW/view

這里我們可以發現，按照U本位計算，我們其實是沒虧的，并且加上premiums和DPX獎勵以及rDPX獎勵的話，我們還是賺了。但是，如果按照ETH本位計算，我們的ETH本金可能確實是虧了。

可以看到，和傳統的optionwriter相比，通過SSOV去賣期權省去了很多事情，尤其是關于期權定價的問題。常規期權賣家需要考慮期權的定價，這就需要去計算對應期權的delta,gamma,theta,vega，進行合理的建模，確保自己權益的最大化，過程繁瑣而且需要的專業化程度很高，所以期權一直是一個門檻較高的事情。但是SSOV就把這種門檻降低了很多，通過自己的BS方法去自動幫助LP進行期權定價。這可以誕生出非常好玩兒的事情。比如最簡單的思路，我持有ETH現貨，同時鎖定ETH到SSOV看漲池，設置最高一檔的strikeprice，這樣當成一個ETHstaketoearn的產品就好用，關鍵還比ETHPoS的鎖定時間短，收益卻不會少。同時，配合上下面要講的大西洋期權，加上DeFi的可組合性，達到最大的資金利用率和收益率。

當然，這也嫌麻煩的話，可以直接用dopex生態里的JonesDAO等項目進行自動化期權投資。

大西洋期權：AtlanticOptions

去中心化期權協議 Dopex 與 Lido 合作推出“stETH SSOV”單一質押期權庫:1月10日消息，去中心化期權協議 Dopex 與 Lido 合作推出“stETH SSOV”單一質押期權庫（Single-Staking Option Vaults），stETH 持有者現在可以在 Dopex 上購買看漲期權。

據悉，投資者將能夠將 wrapped stETH（wstETH）作為抵押品買入看漲期權，Dopex 每周將分配 6000 枚 LDO 作為激勵。該期權庫將使用 Chainlink 的 wstETH 和 stETH 進行喂價，并部署于 Arbitrum 網絡。[2023/1/10 11:04:09]

我們都知道，Defi的可組合性本質上都是“資產流動性”的可組合性。但是對于普通期權產品，在行權或到期前，其期權抵押品都無法被利用。但是在DeFi目前的流動性為王的背景下，這樣做勢必會造成資本效率的低下。于是，在進年5月份，Dopex發布了大西洋期權的白皮書，并且在今年8月初的時候上線了第一個大西洋期權產品：Straddles。

大西洋期權本質上是一種特殊的SSOV。該SSOV的抵押品可以借給期權買家。當然，為了防止買家捐款跑路，大西洋期權借出的抵押品并不能直接通過用戶錢包進行使用，而是直接通過合作項目方以代理合約的形式來使用這些資金。目前合作項目方包括GMX和Vesta。具體來說：

買入AtlanticCall(AC)使你可以使用其標的資產。如果你買入的是ETH看漲期權，你就可以借出ETH。

買入AtlanticPut(AP)使你可以使用其標的資產也就是穩定幣。如果買入的是ETH看跌期權，你就可以借出穩定幣。

了解基礎原理后，我們就可以看看Dopex自己出的第一個大西洋期權產品：Straddles。具體來說，是LongStraddle。

LongStraddle策略是通過組合具有相同執行價格、相同期限、相同標的資產的一份ITM看漲期權和一份看跌期權來合成，其收益函數為看漲期權和看跌期權的收益函數的疊加。

這個東西看起來很好理解，但是在實際運用的時候涉及到諸如比例，期權價格計算等問題，對專業知識的要求較高。本質上來說吃的是賺高波動的錢，也就是寄希望于Vega的大幅度上升來盈利。不過，需要注意的是Theta是會磨損的。

與LongStraddle對應的是Long?Strangle策略，只不過買入的是OTM的看漲和看跌期權，賭的也是高波動性。

StarkNet生態游戲集成平臺Cartridge發布預覽圖，包含Dope Wars等游戲:7月29日消息，StarkNet生態游戲集成平臺Cartridge在推特發布預覽圖。圖中顯示其平臺集成Dope Wars、briq、Realms、Topology、MatchboxDAO、No Game等游戲。[2022/7/29 2:46:36]

而Long?Straddle的收益，我們以ETH為例來看的話大概如下：基本上就是波動越高收益越大。

圖片來源：https://blog.dopex.io/zh/articles/dopex-papers/atlantic-strategies-atlantic-straddles

但是我們從它的原理就可以看到，想要采取這種LongStraddle的策略就需要同時買入看漲看跌期權。這時候你需要買兩份期權，除了付兩份premiums外，還要承擔兩份theta損耗。

但是，如果采用Dopex的大西洋期權，你只需要買入一個AtlanticPut(AP)，然后用借出的穩定幣買入標的資產。購買一個期權的費用肯定比買兩個要少，因此這在商業世界被稱為是特殊交易。

當然，我們依舊舉一個例子來解釋下Dopex的longstraddle是怎么做的。該策略的簡單描述如下：

買入1ETH的價內AP，行權價格為$1500。

借出50%的抵押品($750USD)。

用借出的抵押品買入$750的ETH。

買入ETH的AP，意味著你需要支付期權費，換來的是如果ETH的價格下跌你就獲利的權力。購買ETH意味著如果ETH價格上漲你就獲利。兩個加在一起的結果就是上面展示的收益圖。

（官方提供了一個googlesheet讓你可以輸入任意數據來查看收益結果：

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1xRlKbLzsvC9nO1bycoSEnncVuwCMN-Pw4uONqNN3MsQ/edit#gid=0）

收益情況我們可以看下這個表格的結果：可以看到漲跌都會有收益。

同時為了抵消premium，需要ETH的變化要有11.4%才行：

當然，這個過程在Dopex上是全自動化的。

除了直接購買Dopex的產品外，還可以用大西洋期權的抵押品來做借貸提高資金利用率：

去中心化期權項目Dopex上線OTC門戶:金色財經消息，去中心化期權項目Dopex宣布在Arbitrum上線OTC門戶，允許用戶創建報價請求 (RFQ) 訂單和使用聊天功能協商價格，并通過托管合約結算交易。[2022/4/7 14:10:30]

假設在借貸平臺以1個ETH為抵押品借出U，清算價格是1500。此時，我可以購買一份AP作為保險來保護我的倉位不被清算，在AP有效期內，大概會發生如下幾種情況：

如果ETH跌破1600，因為你買了strikeprice是1600的AP，所以Dopex會把對應的抵押品，也就是穩定幣移動到你的借貸平臺，保護自己的倉位不被清算。

如果ETH回到1600+，則這些穩定幣被移動回AP。

不僅如此，我們甚至壓根連這一個ETH都不需要有。你只需要：

購買一份AC，使用其中的抵押品——ETH。

用這些抵押品ETH解鎖一份AP，使用其抵押品——穩定幣。

這樣就形成了一次不會有清算的借貸。限制只是這個過程必須在Dopex支持的生態內進行才行。

至于其他的，不會被清算的永續合約，基本原理也是類似，例如：

OHMbonding+循環借貸

期權價差

循環借貸

算穩保險

低成本撬動賄賂協議

上面的一堆細節我們可以忽略，我需要知道，大西洋期權極大的釋放了期權里的資金利用率，配合越來越擴大的Dopex生態，勢必會引起一波新的Defi玩兒法。同時還能為我這種對衍生品不熟悉的人提供新的被動收益途徑。

利率期權：IRO

一句話總結：IRO允許用戶猜Curvepool的利率走向和波動。這個產品乍看起來很沒用，因為Curve上的利率都是穩定幣利率，波動變化并不大，但是牛就牛在Dopex支持以500倍杠桿來賣IRO,并且支持同一個抵押品發行看漲&看跌雙邊IRO，這樣最大的杠桿理論上能有1000倍。

對于writer來說，IRO就是個特殊的SSOV，將Curve2poolLP存入進去出售漲跌期權。所以賣家的IRO對應收益也分為兩類：

看漲IRO：浮動收益，固定成本。即允許賣家按照即期利率收取利息，同時支付約定利率給買方。

看跌IRO：固定收益，浮動成本。與看漲IRO相反。

我們用一個例子來看下IROwriter的獲利情況：假設我們有5000刀的資本，以200倍的杠桿，獲得100w刀的名義價值，發行一個strikeprice=5%,?duration=14天的看漲期權。那么到行權日的時候，會出現兩種結果：

即期利率在價外，例如4%：IRO賣方按照100w的名義價值收取保費，并且獲得全額保證金退款。

即期利率在價內，例如6%：IRO買方獲得1,000,0001%/36514≈383.56刀，同時賣方的保證金損失這么多錢，但是依舊會獲得100w名義價值的保費。

那么，誰會IRO的買家會是哪些人？因為IRO和Curve息息相關，那么對應的策略應該有三種：

對沖：假設我是Curvepool的LP，其利率在2%~5%之間浮動，那么如果我想讓利率保持在4%的話，我可以選擇發行一個利率是4%的看跌IRO，這樣當利率跌到4%以下，我也能獲得4%的收益。簡單舉例來說：

假設我的LP倉位是100w刀，發行了14天到期的4%的看跌IRO。

如果結算時的即期利率是3%，那么我本身的CurveLP可以獲得1,000,0000.03%/36514＝1,150,68刀的回報。

同時因為即期利率<執行利率，那么該期權屬于OTM，所以我可以獲得1,000,000*(0.04-0.03)/365*14≈383.56刀的額外收益。那么總收益等于1150.68+383.56=1534.24.剛好等于4%的利率收益

投機：比如某人知道某個池子的APY會上漲，就可以買入一個看漲IRO，支付固定利率獲得額外浮動利率，反之亦然。這次就不舉例子了，基本上和上面類似。

賄選投票：巨鯨專屬。諸如FRAX等協議擁有大量CVX/CRV，所以對于Curve利率有很強的控制力。所以他們可以利用這種信息的不對稱來獲得更多收益。舉例來說：

假設Frax正在為自己的Frax-2pool進行賄選投票，現有利率是2%，隨著賄選的進行，利率很有可能大于2%。所以我可以買入該池的看漲IRO期權，以獲得超額收益。

假設你是CRV巨鯨。平時都是給A投票，從而為A帶來高APY，但是你可以利用手中的選票，做空A，做多B，買A的看跌IRO，B的看漲IRO。這樣既可以獲得更高收益，同時還能獲得賄賂獎勵。

所以，IRO這個東西，基本上是各個協議或巨鯨們參與的東西。普通人很難去搞。但是，如果將來的Curvewar有協議沒有考慮IRO的存在，那么其資金利用率將會非常低。反過來，是否會有人反其道而行，根據IRO去影響Curvepool利率，這就是另一個事情了。

代幣經濟

DPX：沒啥好說的，veToken那一套。

rDPX:?目前來說真正的效用都是在白皮書里寫的，還沒正式起效。其作用是補償在未來上線的optionpool里遭受損失的期權賣家。目前暫定的補償份額是損失金額的30%的rDPX。但是，我們都知道這種單純的補償代幣是沒有價值的。所以rDPX的核心就是賦能。根據其白皮書，rDPX的主要效用可能有：

以rDPX為抵押品的算穩

合成資產

作為費用

燃燒機制

其中最復雜的就是關于算穩這一塊兒。根據白皮書里的說法，Dopex發行的算穩是DPXUSD，該算穩以50%的rDPX/USDLP+50%的美元穩定幣或兩倍的50%的OTM大西洋rDPX看跌期權。如果rDPX價格為100美元，就是兩倍50美元認沽期權，使得協議可考慮使用100美元的穩定幣用作抵押品。同時這些美元抵押品會在Curve上賺取收益。

這樣來看，DPXUSD是以75%的穩定幣為抵押品的不足額抵押算穩。我們舉個例子來看下這個過程：

假設rDPX=100刀，一個用戶抵押了1個rDPX/USD+200刀的其他美元算穩,這樣總的抵押品價值是400刀，其中300刀是穩定幣。總價值是4個rDPX。

協議會以一個x%的市場折扣率取出抵押品等值的rDPX，銷毀rDPX,mintDPXUSD。如果x=5，那么這個例子中協議就會從儲備中拿出4*1.05=4.2的rDPX,燒毀，然后Mint420刀的DPXUSD

新鑄造的DPXUSD需要在5天后才能取出使用

當然，這里面會牽扯到一些問題。比如rDPX價格漲跌怎么辦？比如x%增大減少怎么辦？

對于第一個問題，因為在這個例子中rDPX和交付的DPXUSD的價值比例始終是4:1，所以rDPX價格變化并不影響DPXUSD的mint數量。例如現在rDPX變成了50刀，那么你所需要的美元抵押品也就只用150刀，最后Mint200刀的DPXUSD

對于第二個問題。X會隨著儲備庫里rDPX的數量變化而變化，數量越多，x越大

另外的一個mintDPXUSD流程涉及到Bond機制。這個流程還涉及到雙債券化的機制，較為復雜。這種機制是否靠譜，有待商榷。所以此處暫時不提。

總結

可能在數據方面，Dopex的表現不如幾個做期貨的產品。看不過目前來說，Dopex的討論度越來越高，尤其是它的利率期權和大西洋期權帶來的Defi上的可組合性，是否會成為一匹黑馬，不得而知。但是它的創新精神和探索Defi本身可能性的精神，值得我們持續關注。

圖片來源：https://www.dopexanalytics.io/TVLCharts/Index

文獻參考：

https://docs.google.com/document/d/1JSfuNMVp7OGHlKZuhSKDDby4WpzYEF9rfrXNnAqnogA/edit

https://blog.dopex.io/zh/articles/dopex-papers/atlantic-strategies-atlantic-straddles

https://medium.com/@tztokchad/dopex-rate-vaults-crv-and-cvx-7afc534e3bb7

https://medium.com/@tztokchad/dopex-atlantic-options-50a2d3b77aa7

https://twitter.com/bee_926/status/1531377047578169344

https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404731577325191225

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