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穩定幣:穩定幣進入群雄逐鹿時代,USDC 引發范式之爭

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作者:餅干,鏈捕手

正當Aave緊鑼密鼓地制定GHO穩定幣的具體參數時,MakerDAO宣布可能會選擇出售協議中所有的USDC敞口。這無疑是一枚重磅炸彈,可能會重新定義去中心化穩定幣的標準。

如果按照Yearn核心開發者banteg的說法,MakerDAO可能會購買35億美元的ETH,將所有USDC從掛鉤穩定模塊轉換為ETH。

MakerDAO最初的設計是基于ETH超額抵押的穩定幣協議,但在“312”黑天鵝事件中緊急引入USDC才得以渡過難關,同時也丟失了純粹加密協議的身份。

美國財政部將TornadoCash列入黑名單之后,Circle公司凍結了TornadoCash錢包地址中的USDC。這意味著將USDC存入TornadoCash的用戶可能無法提取他們的資金。這讓所有加密用戶內心惶恐:噢,原來我們引以為傲的去中心化那么不堪一擊。

MakerDAO社區成員@Tetranode曾是該協議最大的流動性提供者,他在該協議決定引入USDC后憤而離開。如今,他認為Circle在面對監管機構時束手無策,加密世界應該探索不依賴于現實世界贖回的穩定幣。

據CoinGecko的數據,穩定幣的總市值約為1530億美元,占加密貨幣總市值的13%以上,這也是歷史最高水平。中心化的穩定幣的占比高達90%。加密世界似乎已經被中心化綁架。

Ondo Finance推出由貨幣市場基金支持的穩定幣替代方案:金色財經報道,由高盛集團兩位前合伙人創建的去中心化平臺Ondo Finance,正在推出一種新產品,該產品將使用貨幣市場基金投資美國政府證券,以創造一種產生收益的穩定幣替代品。“通過對貨幣市場基金進行代幣化,我們能夠提供穩定幣的價格穩定性和鏈上效用,同時提供卓越的投資者保護并將收益傳遞給持有人。”[2023/4/14 14:02:53]

7月底,Aave社區的去中心化穩定幣GHO提案以99.9%的投票通過,這也是2022年以來Aave社區成員參與決策的最高水平。此外,Cruve創始人也透露將推出超額抵押穩定幣的想法,這些DeFi頭部協議為何又將注意力轉移到穩定幣方面?為何穩定幣是大家兵家必爭之地之地?

穩定幣的四重困境

相比于公鏈的“不可能三角”,穩定幣也有自己的三重困境,即價格穩定、資本效率和去中心化。因此,眾多加密團隊在設計穩定幣的時候將側重于某一特性,讓自己的穩定幣協議變得更具有敘事性。

法幣抵押的穩定幣:抵押法幣資產來發行穩定幣,每個穩定幣都由真實美元價值1:1支持。

加密資產抵押的穩定幣:抵押加密資產來發行穩定幣,通常采用超額抵押的方式。

算法穩定幣:依靠復雜的算法來平衡穩定幣的供需,以通過智能合約保持價格穩定。

算法穩定幣今日平均跌幅為4.18%:金色財經行情顯示,算法穩定幣今日平均跌幅為4.18%。8個幣種中3個上漲,5個下跌,其中領漲幣種為:MITH(+10.02%)、AMPL(+7.79%)。領跌幣種為:BAGS(-19.72%)、LUNA(-8.86%)、BAC(-8.20%)。[2021/2/4 18:54:19]

另外,也有一些新興的NFT協議也嘗試發行穩定幣,如JPEG’D借鑒MakerDAO的CDP模型,用戶質押NFT可借出穩定幣PUSD。

無數加密團隊試圖沖擊去中心化穩定幣的王座,大多數以失敗告終。這些極具勇氣的社會實驗并非一無是處,我們可以從這些五花八門的解決方案中提取具有可行性的成功經驗。

MakerDAO是最成功的去中心化穩定幣協議,其優點包括支持多種抵押品類型、可調貸款利率、四重階梯清算機制、PSM模塊、允許用戶快速鑄造DAI的FlashMint模塊等等。

更大膽的創新發生在算法穩定幣方面,比如混合算法穩定幣FRAX采用部分硬通貨資產抵押來提高資金效率,并且通過算法市場控制器AMO來平衡市場流通量。Ampl發行穩定幣永續票據SPOT用來對沖AMPL的供應波動。RAI的PID控制模塊實現雙價模式等等。

雖然這些成功經驗有局限性,但不可否認它們將作為去中心化穩定幣的技能庫,供設計者在必要時靈活選用。

動態 | USDZ Capital Group將推出使用ERC-20標準的美元穩定幣:總部位于英國的USDZ資本集團(USDZ Capital Group)計劃推出基于以太坊區塊鏈,使用ERC-20標準的美元穩定幣USDZ。(ZyCrypto)[2019/12/29]

除三重困境之外,穩定幣被監管機構格外關注,抵押品的合規性成為隱藏的第四重困境。從傳統的視角來看,發行穩定幣的“中央銀行”是所有加密活動的源動力,所以監管方面更希望加強對穩定幣發行商的監管。

互聯網巨頭Facebook的穩定幣項目Libra也因為難逃監管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST純算法穩定幣崩潰造成400億美元的蒸發,甚至引發現實社會的問題。美國、歐洲、韓國都在緊鑼密鼓地制定穩定幣法案。

不排除這些監管機構也想來加密世界“分一杯羹”的想法,可以預見的是,穩定幣將迎來更為嚴苛的監管。因此,當設計一款穩定幣協議時,如何配合監管、使用何種加密抵押品成為穩定幣協議的新困境。

頭部協議的群雄逐鹿

4月2日,TerraformLabs社區成員提議引入穩定幣流動性的新“黃金標準”4pool。該做法相當于UST直接對DAI宣戰。臥榻之旁,豈容他人鼾睡。大戰的慘烈程度大家都知道,UST輸得很慘,去中心化穩定幣的市值也發生腰斬。

動態 | 瑞士最大證券交易所要求該國央行發行穩定幣:據當地媒體SwissInfo 6月26日報道,瑞士最大的證券交易所SIX要求該國央行發行穩定幣。根據報告,該加密資產將用于結算其新數字證券交易平臺(SDX)的付款。該交易所本周在Crypto Valley協會會議期間宣布,其即將推出的SDX平臺的用戶將能夠將法幣換成新的穩定幣,并表示,該交易所絕對更贊成中央銀行發行的穩定幣。[2019/6/27]

據Defillama數據,DAI的市場份額超過56%,而GHO大概率也會處于靠前的位置,與DAI展開競爭。至此,去中心化穩定幣的賽場可分為主要選手和邊緣選手

Defillama數據

MakerDAO

MakerDAO充當加密世界的中央銀行已久,其發行的DAI穩定幣位居所有穩定幣排行榜第四,高度凝聚的社區和多年實戰經驗是MakerDAO成為去中心化穩定幣老大的原因。

不過這家去中心化的“中央銀行”也有自身的困境。據DeFi研究員@kermankohli統計,過去180天,MakerDAO的純協議收入為2400萬美元,可能只能達到收支平衡。治理代幣MKR的買入和銷毀模型可能也存在問題,過去5年中,MKR只消耗了2.24%的供應量,MKR的價值捕獲能力可能會讓持有者落后于其他協議。

聲音 | 富達前投資組合經理:Facebook穩定幣將對Visa和萬事達卡構成威脅:據bitcoinexchangeguide報道,近日有消息稱Facebook正專注于為其用戶開發穩定幣,并且將于今年上半年推出。對此,富達OTC基金的前投資組合經理Gavin Baker表示,目前還無法預測這種穩定幣的影響,但這可能會對Visa和萬事達卡構成威脅。對于Facebook而言,這將是“強大的”,使其接近微信的級別。[2019/3/12]

另外,MakerDAO的終結計劃“EndGamePlan”也可能會拖累該協議在穩定幣方面的探索。該計劃由MakerDAO創始人RuneChristensen提出,讓該協議重組為多個subDAO,旨在擺脫財務損失和社區成員冷漠的困擾。然而,當拳頭產品DAI不再緊握時,是否容易被外界擊敗成為一盤散沙?

為了保持去中心化穩定幣的壟斷地位,MakerDAO正在L2網絡和現實世界發力。據Defillama數據,DAI在多個L2市場上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗禮,5天內DAI在Optimism從3000萬枚漲到1.4億枚,甚至在Aztec網絡中,DAI是唯一的穩定幣。

此外,Maker在其現實世界的資產戰略上取得了長足的進步,決定從PSM分配5億美元給短期國債和公司債券。HuntingdonValleyBank獲得高達10億美元DAI的同等貸款合作伙伴關系,預計每年可產生3000萬美元的協議收入。

Aave

GHO是一種原生于Aave的去中心化穩定幣,將由用戶創建。與Aave協議上的所有借款一樣,用戶必須提供抵押品才能鑄造GHO。相應地,當用戶償還借入頭寸時,該協議則會銷毀該用戶的GHO。

Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模塊,這極有可能是造成Aave發行GHO穩定幣的直接原因。D3M模塊即直接存款模塊,允許用戶以最高利率直接從Aave上借出DAI。D3M為Aave提供了穩定幣的流通量和鑄幣折扣,也為MakerDAO帶來了DAI鑄幣收益,更重要的是,DAI能跟隨Aave的多鏈擴張策略快速進入其他公鏈。這是一次是雙贏的合作。

雖然GHO的具體運行參數還沒有發布,但從提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似,比如超額抵押、去中心化、多種抵押物、社區治理等等。

比較引人注目的是GHO提出“促進者"的概念,這是完全基于“信用”來發行穩定幣,可無抵押生成銷毀GHO,對特定垂直行業的總體曝光量可能很有價值。AaveDAO通過治理選舉一個促進者,然后設置GHO的供應限制,促進者可以部署到所選市場。

此外,GHO可以借助Aave的E-Mode模式擴展到更多應用場景,并使GHO更容易集成到L1之外的網絡。

Curve

Curve也是將要發行超額抵押穩定幣的頭部協議,原生的穩定幣將釋放Curve更多的流通性并提高其TVL總量。此前,Curve推出了一個流動性代幣3CRV,該代幣定義為由DAI、USDC和USDT組成的"3pool"代幣。

面對DeFi生態越來越精細化的趨勢,3CRV的可組合性和資本效率是限制Curve進一步擴張的阻礙。如果Curve發行“CurveUSD”穩定幣,3CRV可以拆分為3個池子,整個Curve的資產效率將大幅提升。

Frax

Frax是一個混合算法穩定幣協議,最終目標是成為復雜且政策靈活的貨幣系統。從Frax的抵押品結構和運營風格可以大概推測,該協議似乎更青睞于“中庸之道”。該協議通過瘋狂購入CVX從而在CRV戰爭中立足,在GHO提案發出的第一時間留言希望成為促進者。Frax?不會選擇去跟頭部協議進行硬碰硬的競爭,或許“廣積糧緩稱王”才是其核心策略。

Synthetix

sUSD是基于SNX的超額抵押穩定幣,由于高達400%的質押率讓sUSD的鑄幣成本極高,絕大多數時候它都有2%甚至更高的溢價,因此sUSD的應用場景偏少。sUSD主要用于Synthetix系統內與其它Synth交易。此前Terra生態的UST是sUSD的改進實驗,將質押率降至1:1,但由于該實驗過于激進,最終以失敗告終。

最后的思考

長期來看,中心化穩定幣將繼續占據大部分市場份額,算法穩定幣更像一場零和游戲實驗,而超額抵押穩定幣將得到更大的增長空間。

穩定幣可能進入“雙軌制”時代。中心化的穩定幣雖不具備創新性,但會用盡全力擁抱監管,為加密領域帶來現實世界的資產,并維持其在加密世界的統治權。而去中心化穩定幣將作為DeFi樂高積木的基石,全力探索加密世界的價值穩定性。

合規性的根本矛盾在于,穩定幣想讓現實世界承認其資產的合規性和價值,同時也要保持去中心化。因此,真正適用的穩定幣監管法案需要加密方與監管方更多溝通。A16z也表示,加密批評人士利用Terra的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄是不對的,量身定制的規則制定可以支持加密生態系統并保護消費者。

我們正處于去中心化穩定幣的內部混戰的中期,但不知道這個過程還需要多長時間。GHO會和DAI必將成為競爭關系,良性競爭能推動DeFi向前發展。去中心化穩定幣的戰爭本質上保持最大流動性和價格穩定的斗爭。

另外,以太坊合并引發的硬分叉對所有的DeFi協議也會有所影響,幾乎所有穩定幣協議都接受ETH/stETH作為抵押品。硬分叉可能造成的現貨溢價、POW/POS抵押品識別、預言機價格、流動性等風險,穩定幣協議需要提前做出預案。

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