PIT:爭議中的“牛市贏家”，LD CAPITAL 是怎樣煉成的？

作者：0x5willows，深潮TechFlow

“你看，《BIGTIME》的這個畫質多漂亮！”

坐在對面的投資人一邊展示測試視頻，一邊用湖南腔的普通話介紹著，顯得格外欣喜，他所在的機構僅在《BIGTIME》一個鏈游項目上便可斬獲上百倍股權回報。

這位投資人是易理華，LDCAPITAL創始人。

隨著LDCAPITAL在這個牛市周期中捕獲眾多Alpha項目，易理華也重新成為大家口中的“易老板”。

“不可思議”，一位與易理華有過接觸的上海傳統投資人這樣評價他的經歷，“幾年前，易理華還在“拉皮條”，那時他只是籃球場上的小弟，沒想搖身一變成了“幣圈大佬”，之后聽說他們在幣圈熊市中不行了，沒想到居然能東山再起。”

從湖南農村的窮小子到如今的“VC大佬”，易理華的人生軌跡生動詮釋了何為時代機遇下的區塊鏈革命，與他一同起飛的還有他親手創立的LDCAPITAL。

從五十萬美元起步，沒有外部融資，四年內LDCAPITAL投資了數百個項目，迅速將資產規模增至超十億美元，卻又飽受質疑與爭議。

深潮TechFlow與LDCAPITAL創始人以及多位投資經理交流，嘗試還原LDCAPITAL成長軌跡以及野蠻生長背后的秘密。

萌芽與挫折

“我的人生完全沒有水分，你不知道以前有多艱難，我拿了一手爛牌走到今天，心里有一個大寫的不服。”

2018年9月，易理華回到湖南婁底，在母校新化一中捐款成立“助教助學金”時，如此說道。

“我是農村孩子，一無所有，從小渴望擺脫那個世界，來到上海讀大學，在大學開始創業，從一路失敗被騙，到創業賺到第一桶金，再到古典投資，那些都不是我想要的世界，直到區塊鏈給了我一把武器，這種渴望支撐了我。”

這就是易理華前半生的人生掠影。

三次機緣，改變一生。

2013年，某地市政府正在招商引資，易理華得到消息后，把在上海認識的所有企業老板都找了一遍，從400人中篩選出60人，然后幫他們填寫長達40多頁的申報材料，涵蓋技術、團隊到商業模式的各個方面。最終，有20人申報成功，易理華賺到人生中第一個500萬。

媒體：分析師Mansasuma稱礦工投降正在發生，其觀點存在爭議:盡管看漲勢頭很高，但分析師Mansasuma稱，“Hash?Ribbons指標顯示礦工投降正在發生，就在我們說話的時候。雖然在牛市中你也可以通過Hash?Ribbons得到賣出信號，但那些設置中移動平均線（MA）并沒有出現強烈的背離；如果出現了，我們會看到與2018年類似的死亡下降。我們現在有相同的設置。”Beincrypto文章稱，該觀點存在爭議。加密行業大部分在今年剩余時間內看漲，許多人認為“底部”是在3月12日。當時甚至一些長期持有人也在恐慌期間拋售了BTC。在評估比特幣的短期價值時，有兩種觀點需要考慮。一方面，存在挖礦盈利能力和即將到來的減半等內部因素。然而，另一方面，在這場全球經濟危機中，一些宏觀經濟因素目前處于首要和中心地位。至少可以說，很難平衡這兩個因素來評估未來的市場走勢。所以，短期預測和市場本身一樣不穩定。比特幣一直與S&P500相關，但目前正經歷前所未有的時代。如果礦工投降，并利用這次上漲鎖定利潤，那么市場將需要大量新資金來消化這種拋售壓力。但到目前為止，這種看跌預期被我們目前的看漲現實打破：比特幣今日一度突破7400美元。[2020/4/7]

2015年，初識比特幣。易理華將資產的三分之一投入BitSE進行挖礦，彼時一枚比特幣僅為1000元。

2016年底，“愛思歐”熱潮。易理華投入10萬元，參與量子鏈天使輪融資，拿下10萬枚Qtum，5月份Qtum上線交易，價格很快飆升至100元，最高一度達600元，為易理華賺得百倍收益。此后，他又連續參加Vechain，EOS等眾多項目的融資，斬獲頗豐。

通過“愛思歐”，易理華獲得了真正意義上的“第一桶金”。2018年1月，作為個人投資的延續，易理華正式創建了CryptoFund了得資本。

從成立的第一天起，了得資本極具話題與爭議。

一方面，易理華與加密OG的網絡爭吵吸睛無數；另一方面，了得資本的投資過于激進和高調。

在成立之初的十個月，了得資本就投資了超過80個項目。

GRE、Bitget、Bitgogo、Citex、Lbank、MEXC、BHEX、GGBTC、Coinsuper、BiLaxy......了得的投資組合中包含了大量交易所。

動態 | 馬來西亞專家和家對援助馬來西亞的加密貨幣HC存在爭議:據cryptonews消息，馬來西亞專家和家對援助馬來西亞的加密貨幣HC存在爭議，其爭議的焦點是Harapan Coin（HC），一種旨在援助馬來西亞資金的加密貨幣，由聯邦領土部長Khalid Samad共同創立。HC項目贏得了幾位主要家的支持，并建議將30％的代幣銷售給予Khalid Samad的國家信托黨（也稱為Amanah），10％給予執政的民聯國家聯盟，其余為代幣開發商。Khalid Samad希望金融當局批準HC倡議，盡管最近該國總理就此事發表了非承諾聲明。據馬來郵報報道，Khalid Samad說，中央銀行的工作組正在詳細研究HC的提案。該國伊斯蘭法律專家Mufti Zulkifli Mohamad Al-Bakri博士最近宣布這一問題蒙上了陰影。Mufti表示，比特幣應被視為haram（根據伊斯蘭法律禁止），這意味著馬來西亞應禁止加密貨幣交易。但Khalid Samad表示，根據Mufti的裁決，如果符合某些重要標準，HC項目將不被視為清真（伊斯蘭法律允許）。他呼吁建立“監督HC的管理機構”，以滿足Mufti的要求。[2018/11/21]

據悉，易理華還曾獲得參與Binance最早期投資的機會，結果因為朋友的幾句勸誡，沒有親自DD，最終主動錯過。

或是錯過Binance的悔恨，又或是對該賽道長期看好，導致易理華一直有交易所情節。

此外，了得資本延續了易理華在“愛思歐”熱潮時期的投資風格，快速投資了大量“國產項目”。

2018年在接受鏈捕手專訪時，易理華曾談及投資邏輯——“不給任何項目下定義，只看進化速度”。同時，他還介紹了了得資本的投資決策流程，直言“投資決策時間很短，大家認為哪個項目好，討論沒問題就立馬投，一天就可以做決策。”

彼時，無論是了得資本還是易理華本人，在行業中異常高調。

一個典型的場景是，2018年的某一天，易理華在某媒體大咖群發布了一則“了得資本戰略投資海鏈”的消息，微信紅包炸群后，沉寂已久的區塊鏈媒體記者和相關從業者紛紛“送上祝福”。

快速決策，大量投資，加上高調的行事風格，了得資本存在感十足。

然而，短暫的虛假繁榮很快被熊市擊垮，當“愛思歐”泡沫破滅，大量項目上線即跌破發行價，甚至頻頻出現項目方跑路的情況。

動態 | EMAC支持EOS New York 關于“EOS爭議解決的自由競爭機制”的提案:據IMEOS報道，目前，EOS New York 表示即將發布爭議解決提案的代碼編寫，以獲得反饋。EMAC近日在視頻會議上對此進行了討論。EMAC做出以下回應： 1.EMAC完全贊同EOS New York 關于《EOS爭議解決的自由市場》的主要觀點，并將鼎立支持EOS New York 為此做出的系列工作。 2.EMAC建議要有一套爭議解決機制的框架(framework)，在此框架下，具體實施由各個仲裁庭詳細規劃細節，保證仲裁機構和仲裁員有最大的自由裁奪權。 3.EMAC在贊成“指定EOS鏈上注冊仲裁庭或/和注冊仲裁員”作為EOS仲裁必要條件的同時，希望能夠設定一定的準入門檻和一個通用的評價標準，借助自由市場競爭機制來甄選出優秀的仲裁員和仲裁機構，服務于EOS生態系統。[2018/9/17]

憤怒的投資者開始調查各類“土狗項目方”背景，在投資機構中頻繁發現熟悉的身影，“怎么到處都有了得資本，錢都被他們割走了”。

對于外界的質疑，易理華表示可以理解卻又很無辜。

一方面，了得資本被認為是收割市場的“鐮刀”，另一方面，易理華在朋友圈表示了得資本2018年虧了6億人民幣。

“市場的看法我非常理解，一是他們大部分不認識項目方，但是對幾個投資機構非常熟悉，項目失敗肯定有部分人將責任歸咎到投資機構；二是當年認知不足，又不夠國際化，投資能力一般，卻又異常高調，必然招人不喜歡。”

名利雙失，加上慘淡的市場環境，了得資本一度瀕臨破產，痛定思痛，易理華和團隊進行了深刻反思，并做了四方面的調整：

一，聚焦投資，砍掉一切跟投資無關的業務。

二，盡力低調，努力提升對行業和賽道認知。

三，全方位提高投后服務能力，獲得優質項目的認可和支持。

四，雖然經歷了熊市慘烈的投資失敗，依然要堅信區塊鏈的未來。

此后，了得資本逐漸淡出輿論視野，亟待新生。

牛市贏家

進入2021年，“了得資本”消失了，取而代之的是LDCAPITAL開始頻繁出現在各類項目的融資新聞中。

投資風格依然激進，但這次稍微有所不同。

動態 | NEO 3.0更新計劃引爭議 社區用戶不滿稱其想法“愚蠢”:據Coindesk消息，近期，NEO聯合創始人Erik Zhang撰寫了一篇帖子，稱為即將推出的NEO3.0創建了一個新的經濟模型，借此希望能激發更高的網絡參與度，但這可能會使NEO分裂。對此引起其社區用戶不滿，擔心該計劃對NEO和GAS價格有潛在影響，用戶Discord更稱其為“愚蠢”想法。[2018/8/2]

不再只投交易所和“國產土狗”，Flow、Mina、Assembly、Flare、ImmutableX、CoinList……眾多國際一線項目出現在了LDCAPITAL的Portfolio中。

在NFT和GameFi領域，LD的投資組合更是Alpha云集：區塊鏈3A游戲大作Illuvium和Bigtime、分布式渲染網絡RenderNetwork、Solana生態的明星鏈游StarAtlas、首發BINANCEIEO的AlienWorlds……

受益于GameFi熱潮，LD獲得了一個極度夸張的投資收益比。

Illuvium最高63609%賬面回報；StarAtlas最高62200%賬面回報；AlienWorlds最高238567%賬面回報……

LD在GameFi領域部分高回報投資

LDCAPITAL何以蛻變，在競爭激烈的一級市場獲得高Alpha項目的投資機會？

來自多位LDCAPITAL投資經理的觀點，或許可以一窺問題的答案。

1、敢投

LDCAPITAL一如既往堅持了敢于下注的風格，幸運的是，這一次投在了牛市前夕。

2020年3月12日，經歷了歷史性的大崩盤，一、二級市場都降至冰點，大部分創業者和投資人紛紛選擇離場或者觀望，而LDCAPITAL靠著對區塊鏈的信仰和一股沖勁，選擇“ALLIN”，并加快在一級市場的布局。

用投資經理的話來說，312之后的短暫空檔，其實是一級市場的黃金真空期：競爭小，相對容易投進；估值低，很多優質項目估值僅在千萬美元左右；在行業低谷選擇繼續前行的創業者更值得信任和投資……

更重要的是，LD敢于做項目的第一個投資者，不在意其他VC是否已經參與了投資。

瑞士關于創建“數字法郎”現爭議：證交所主席強烈支持 國家銀行反對:據Bitcoin news報道，瑞士證券交易所主席Romeo Lacher強烈建議在該國發行數字版的瑞士法郎，以此來提振當地經濟，加速無現金化進程。Lacher表示：這樣做會產生大量協同效應，我不喜歡現金。對此，瑞士國家銀行有不同意見，認為“數字法郎”沒有必要，理由是”瑞士的現金支付和無現金交易目前沒有發生任何潛在的問題值得用數字貨幣去解決。”[2018/2/26]

“我們是很多項目的第一個投資者，不僅是給錢，更給予了創始人信心，這當然是一種冒險，但我們認為值得”，易理華如此表示。

2、全方位投后

LDCAPITAL將投后服務作為自己“拿下”項目的重要籌碼，號稱全員上陣做好投后服務，包括但不僅限于戰略咨詢、經濟模型設計、資本和平臺關系、市場品牌增長、生態合作、技術開發和人才招聘等。

比如，投資某交易聚合協議后，LD不僅協助項目方獲得海外頂尖VC投資；還協助其對接IDO平臺和大型交易所、尋找海外知名KOL和社區進行合作、對接其他DeFi項目進行合作，持續參與到項目的發展建設中，未退出一個Token。

3、人才與激勵

人是一切投資的核心，如何吸引到更優秀的投資經理？如何激發投資經理的積極性？

由于是自有資金，LDCAPITAL有更加靈活的激勵機制：與投資經理共享投資額度，最高可參投30%，并且這一比例還會不斷提高，最終投資負責人的參投比例可超過50%。

因此，有人曾調侃稱，在LD是給自己做投資，順便帶著老板投一投。

此外，合伙人在頂尖項目的投資中能夠發揮重要的作用，每個合伙人都有自己的資源網絡和核心能力圈，Illuvium、Bigtime等頂尖項目的Pitch與投資，很大程度上是依靠合伙人的個人能力。

相較于其他不少VC開始佛系躺平，LD稱得上是行業中最努力的那一批，合伙人LeeXI表示，自己已經兩年沒睡過好覺了。

目前，LD有接近40人，仍在積極擴張中。

4、另起爐灶

為什么LDCAPITAL抓住了NFT和GameFi的投資機會？

因禍得福。

2020年，經歷DeFiSummer之后，DeFi賽道異常火熱。然而，優質項目主要集中在歐美，作為亞洲機構很難參與頭部項目的投資，說得直白一點，LD想投頂尖DeFi項目卻投不進去。

所以，LD不得不轉向研究新的賽道和機會。早在兩年前，LD的一位合伙人便開始研究NFT和GameFi，經過討論，LD決心押注。判斷邏輯在于，這是出圈的賽道，DeFi能捕獲大量TVL，但集中在少數人，而NFT和GameFi可以帶來海量的用戶，任何機會都存在于巨大的增量市場。過去的Web2.0時代已經證明了這一點，擁有用戶才擁有未來。

5、出海&線下

LDCAPITAL很早便意識到一件事，“加密世界，西升東降”，大量優質項目在美國或者歐洲，“出海”成為了一個必選項。

因此，LD開始在美國、新加坡開展招聘，積極參加各類線下會議和活動，拓展項目。

疫情阻隔了世界，大量的溝通在線上進行，但線下更容易建立人與人之間的信任與連接，Pitch項目更簡單直接。

通過積極的線下跑動，LDCAPITAL在美國投資了大量早期項目，其中很多還未曝光。

LD在美國的人員

6、FOF與資源網絡

2021年9月，LDCapital宣布成立5000萬美元區塊鏈母基金，用于投資全球優秀區塊鏈基金。

官網顯示，目前LD已投資1kxCapital、KrakenVentures、Republic基金、ShimaCapital、BigTime生態基金、DHVC等Fund。

易理華表示，FOF投資主要是兩個目的，一是全球交朋友，結識更多合作伙伴，發現更多好項目投資機會；二是為項目儲備更多資源，做好投后服務，很多機構擁有不同的優勢，希望能組合起來幫助投資的項目，投后服務是核心。

一方面，Shima、Republic等VC成為了LD的DealSourcing，另一方面LD也在搭建與頂尖項目之間連接網絡。

比如LD投資DAOMaker后，獲得了大量的Deal。

LD投資的某頂尖AAAGameFi項目，為LD引薦了其他頂尖項目，比如P2E游戲公會Polemos，最近宣布完成1400萬美元種子輪融資，由FrameworkVentures和DelphiDigital領投，LDCapital參投。

如果還要說最后一點，那就是堅持與執著，為了投中一個項目，LD愿意“放低姿態，N顧茅廬”。

一個項目方曾表示，LDCapital多次溝通承諾，最終在“軟磨硬泡”、“誠意與堅持”下，最終讓LDCapital參與投資。

爭奪議價權

就財務回報而言，LDCapital稱得上這輪牛市周期中的大贏家，但是離一線CryptoFund依然有不小差距。

關于VC的評價標準，某CryptoVC從業人員表示：“外行人評價的VC的標準是看賺了多少倍，但是行業內看VC是看資金規模、生態卡位、話語權。”

與真正的一線VC相比，LD仍然缺少“議價權”。

時至今日，在加密世界的無數VC中，真正擁有議價權的仍然只有a16z、Paradigm、BinanceLabs、MulticoinCapital等少數投資機構。

議價權來自于品牌和投后服務。

一個客觀存在的現象是，在品牌端，LDCapital仍被“歷史記憶”所拖累，導致仍有一些項目和FUND會拒絕LDCapital的投資，甚至出現過談好Deal，快要打款的時候，項目方臨時反悔，因為參與投資的其他VC中有人認為LDCapital是Pump&DumpCapital。

通常而言，行業中有兩種VC。一種是Pump&Dump，一切只為更大的財務回報，沒有Value-added，甚至會上線即拋售所有Token，傷害到項目方。

另一種是DiamondHand，不僅一直持有，還能持續提供Value-added，比如今年一月CoinbaseVentures表示從未出售過投資的代幣。

易理華認為LD介于兩者中間，因為都是自有資金，所以策略是退出一部分項目以支持新項目。不過，在選擇退出的時，LD會和項目方進行充分的溝通，做到尊重項目方的訴求，對持續努力迭代成長的項目長期投資，相信價值增長復利。

“LD嚴重反對解鎖即砸盤，也強烈反對這類投資人，在極致盈利和市場尊重之間，LD選擇后者”。

此外，此前流傳的“LobsterDAO加密VC榜單”也給LD的投資造成了嚴重困擾，榜單中LDCapital被列為黑名單，盡管后來LobsterDAO辟謠該榜單和他們無關，但是該榜單已經在各大社區和社交媒體上被廣泛傳播。

對于外界的種種看法，易理華表示已不再關心，“專注于做好自己的事情，時代已經變了，除了投資，LD接下來會把精力放在海外品牌和打造更優質的投后服務上，目前新招聘的人才大部分都是為投后服務做準備。”

據LD投資經理表示，被拒絕接受投資的情況也已經大為減少，“因為投資本身存在正循環，投中一個好項目就更容易投中其他好項目，LD已經用Portfolio證明了自己，特別是在GameFi領域。更何況，LD會給項目方做全方位的投后服務。”

那么，LD還會延續之前的海投風格嗎？

“也許是我們團隊強烈看好區塊鏈的未來，會忍不住支持那些展現出創新和理想的團隊，敢于做項目的第一個投資者”，易理華如此解釋，但變化也正在發生。

“我們也在復盤，持續提升，要把子彈留給最佳團隊，把服務和資源用來支持頂級項目，所以最近已經開始行動和改變，最近2個月的投資基本是對頂級項目下重注，相信以后市場會看到全新的LDCapital。”

關于未來看好的方向，LD投資經理表示還在尋找各類能夠廣泛出圈的WEB3應用，游戲仍然是其中重要的板塊，比如，Bigtime和Cradles此類區塊鏈游戲。

Bigtime是由Decentraland聯合創始人AriMeilich推出AAA級鏈游大作，團隊成員來自于EpicGames、暴雪、EA、Riot等一線游戲公司。

Cradles是一個史前文明背景的RPG游戲，創造性地引入時間與熵系統，首次將現實世界的時間和空間規則融入游戲。

Cradles團隊為此專門開發了一種新的NFT標準，EIP-3664，為靜態的NFT增加了可操作性的模塊，將它們變成一個“靈活的”、“有生命的”NFT，比如NFT具有了屬性衰減的特征來模擬真實世界的物品老化。

模塊化公鏈，是LD看好的另一方向。

一條公鏈通常可以被分解成共識層、數據可用層和執行層，而現階段大多數的公鏈屬于單片鏈。隨著鏈上節點越來越多，區塊也越來越大，交易擁堵不可避免。因此，模塊化成為趨勢，我們常聽到的Layer2中的Rollup，也是區塊鏈模塊化的產物，負責執行交易。

在這個賽道，LD押注了IOTA團隊開發的智能合約鏈Assembly，Assembly允許開發者根據需求自由創建自己的智能合約鏈，有點類似于類似Cosmos或波卡的多鏈網絡。不同之處在于，Cosmos目前仍是松散的各鏈自制，沒有共享安全，而Assembly鏈則依靠IOTA2.0的L1共識安全層，解決了共享安全問題。

總體上看，LD的成長經歷了三個階段。

2018年，了得資本更像是有一個暴發戶心態的“投機VC”；2021年，LDCapital開始國際化，并逐步形成了自己的投資方法論；如今，LDCapital，正邁向3.0版本：

更加聚焦，針對頂級項目下重注。

打造更高質量的全方位投后服務體系，為項目深度賦能。

全面出海，提升全球品牌影響力。

敢于做項目方的第一家投資機構。

總體而言，無論是LDCapital還是其創始人，都充滿故事性和爭議，試圖定義LDCapital是困難的，它受益于對區塊鏈的信念與堅持，甚至有一點好運氣，在WEB3席卷全球的時代浪潮中，踏浪前行，成為了一個典型的華人CryptoVC樣本。

未來，WEB3必然是全球化的競爭，一級市場將更加殘酷與“階級固化”，LDCapital能否完全走出“品牌陰影”，在更加西方的加密敘事語境中找到自己的生存堡壘，獲得更多話語權？

我不知道，但奔騰中的河流只能沖向大海，無法回頭。

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