SHI:永續期權締造者Shield，開啟大眾參與DeFi衍生品新時代

引言

開放式金融開始嶄露頭角

2020年興盛的DeFi，為加密市場帶來生機，也讓去中心化的理念植根人心。

縱覽DeFi現狀，項目多集中在DEX、借貸等熱門賽道，同質化嚴重。隨著投資者風險偏好和敞口隨市場變化，DeFi衍生品交易作為DeFi市場基礎模塊的重要性慢慢顯現，涌現出一批代表性項目，備受市場關注；交易量不斷攀升并創下新高，甚至比肩中心化衍生品平臺。

經濟激勵而非是指需求成為重大推手

不過，這些平臺亮眼的交易數據多是由「挖礦激勵」刺激形成，并非如同Uniswap一樣反映了自然真實的需求。實際上，目前去中心化衍生品交易協議面臨著諸多問題，例如流動性差、清算不透明、資金利用率低、手續費高、風險大等。

Shield-一款真正為交易而生，解決用戶痛點的產品

為了解決當前DeFi衍生品賽道的頑疾，推動衍生品賽道的發展，去中心化衍生品協議Shield提出了一系列全新的解決方案，包括雙流動資金池、去中心化經紀商系統、第三方清算機制等。

永續期權作為抓手

作為該協議的第一個產品，Shield推出了去中心化永續期權。該產品無需手動展期，與永續合約操作體驗基本相同，同時兼具期權「高杠桿」、「沒有爆倉風險」、「收益無限，虧損有限」、的特性；更關鍵的是，雙流動資金池不僅可以提供無限流動性，還可以使得用戶零滑點實現交易。

去中心化衍生品目前仍是一片藍海，Shield提供了很好的思路和創新模式，將為DeFi衍生品的下一階段做好鋪墊，通過協議設計降低參與門檻，真正解決用戶痛點。

一、衍生品將引領DeFi進入大眾應用新階段

加密金融在歷史上有兩個關鍵的時間點：一是2008年，比特幣的誕生，標志著加密金融的崛起，打破傳統機構對金融的壟斷，拓展了大類資產的范圍，奠定了加密金融去中心化內涵；二是2020年，去中心化金融興起，延展了加密金融的外延，讓加密資產真正的去中心化，真正賦予各種功用，讓社區深度的參與到其中。

CEX+DEX的并行架構已成定局

雖然DeFi發展時間尚短，但卻顯示出蓬勃的發展潛力。數據顯示，鏈上鎖倉價值從兩年前的10億美元激增至目前的2569.5億美元，各類DeFi項目也如雨后春筍般涌現。并且DeFi成功「出圈」，就連對加密資產一向保持謹慎態度的美國監管機構，也對DeFi的前景表示看好。“DeFi的整個理念是革命性的，甚至可能在某種程度上降低系統性風險，最終可能促使金融系統和傳統參與者大規模的去中介化。”美國商品期貨交易委員會主席HeathTarbert對DeFi給予了較高的評價。

Binance上ETH永續期貨合約的未平倉合約創1個月新高:金色財經報道，據Glassnodes數據顯示，Binance上ETH永續期貨合約的未平倉合約剛剛達到2,066,648,926.76美元，創近1個月新高。[2023/1/8 11:00:22]

一方面，DeFi的興起確實對CeFi造成沖擊，DeFi借貸更是直接變革傳統融資渠道，MakerDAO甚至將傳統資產引入加密市場，沖擊TraFi的主營業務。另一方面，伴隨著Uniswap等DEX的崛起，一些二線、三線中心化交易平臺交易量呈現斷崖式下跌。在可預見的未來，頭部CEX+DEX的并行架構將在相當長一段時間是市場主流模式。在DEX、借貸板塊相繼爆發后，行業最關心的問題莫過于，DeFi的下一站在哪兒？答案是DeFi衍生品。并且，DeFi衍生品協議也是DeFi市場最后一塊蛋糕。

DeFi衍生品爆發，但行業格局未定，沖擊頭部位置的選手會有超額回報

無論是傳統金融，還是加密金融，衍生品一直扮演著重要的角色，也是所有成熟的金融系統的關鍵要素之一。并且，衍生品的交易體量也遠遠超過現貨交易，彰顯出強大的生命力。

以傳統金融市場為例，衍生品交易量是現貨的20~40倍。反觀加密金融市場，中心化交易所衍生品交易量也在2020年翻了幾番，成交量不斷刷新；特別是去年第三季度以來，衍生品日交易量首次超過現貨，更是凸顯加密衍生品的發展潛力。

中心化衍生品平臺面臨諸多挑戰

目前，加密衍生品仍然是中心化交易所占據主導地位，雖然發展迅猛，但同樣競爭激烈。并且，中心化交易所也多次爆發信任危機，令人擔憂。此外全球監管政策收緊，各中心化平臺相繼宣布采取更嚴格的審核以及限制交易政策，部分中心化平臺關閉衍生品交易，保留現貨產品，讓用戶想要獲取衍生品交易服務正變成一件艱難的事情。

隨著DeFi的崛起，具備抗審查、鏈上結算、簡單易用等優勢的DeFi衍生品，成為一個最優解，也讓不少業內人士對其寄予厚望，認為其將成為下一個藍海，并取代中心化衍生品。

去中心化衍生品還處于早期階段

雖然目前DeFi衍生品體量仍然比不上中心化衍生品，但其發展勢頭強勁。特別是在今年下半年，政策趨嚴的情況下，DeFi衍生品交易量猛增，迎來一波快速發展。現在的DeFi衍生品，可以類比于早期的Uniswap，雖然還處于萌芽階段，但生機與潛力無限，從投資角度而言具有獲得超額回報的額潛力。在這樣一塊藍海里，最終一定會誕生一兩家體量超過幣安等頭部CEX的DeFi衍生品平臺。

Deribit上的ETH永續期貨合約交易量達到5個月低點:金色財經報道，據Glassnodes數據顯示，Deribit上的ETH永續期貨合約交易量剛剛達到203,224,624美元的5個月低點，此前5個月低點為213,219,000美元。[2022/12/30 22:17:06]

更為關鍵的是，雖然目前DeFi衍生品賽道玩家眾多，但并沒有真正形成頭部龍頭項目，沒有范式產品出現，行業格局尚未固化，新興項目依然擁有較大的發展空間。

可能很多人會說，目前dYdX已經成為衍生品龍頭，但真實情況并非如此。實際上，dYdX的交易量是在發行治理代幣后才迎來爆發，并非自然需求。其采取「交易挖礦」機制，用戶交易可以獲得代幣作為激勵，這才導致交易量猛增。Deri、Prep等衍生品平臺與dYdX的情況基本相同，一旦取消交易挖礦，交易量下跌嚴重。還有一些衍生品平臺，近期交易量上升則是受到空投刺激。

說到底，這類DeFi衍生品協議，其實并沒有真正解決用戶的剛性需求。以Uniswap為代表的DEX之所以脫穎而出，在于捕獲了交易領域的長尾流量。而一個好的DeFi衍生品，要想成為市場龍頭，一定要解決DeFi衍生品的發展困境。

DeFi衍生品發展收到三大因素影響

DeFi衍生品發展，有許多阻礙因素，大致可以分為以下三條：

產品種類限制。最常見的衍生品種類，便是期貨以及期權，DeFi衍生品應該選擇哪種？

目前絕大多數平臺選擇立足期貨市場，因為門檻低，用戶基礎廣泛。特別是無需頻繁管理和建立頭寸的永續合約市場，其交易量遠遠超過了現貨和保證金交易的交易量，備受青睞。但期貨資金利用率較低，且經常容易發生爆倉，導致用戶承受較大的風險。

而期權具有不會爆倉、杠桿高等諸多優點，并且傳統金融期權的市場規模與期貨并駕齊驅，看起來是一個不錯的選擇。但真實情況是，期權的門檻更高，用戶教育成本更高，并且加密期權交易量也遠比不上期貨交易量。

因此，最好的選擇是結合期權與期貨的雙重優勢，推出一款滿足用戶「風險可控，收益無限」需求的產品，例如Shield的永續期權。

產品體驗較差。目前絕大多數DeFi衍生品協議，仍然面臨交易深度/流動性不足的問題，用戶開倉以及平倉有時出現無法成交的情況。在清算方面，一些DeFi協議為了自身不受損失，不僅要求繳納更高的保證金，甚至提前將用戶倉位強平；在插針等極端行情下，交易頁面甚至無法打開，導致用戶無法進行交易。

Bitfinex上的BTC 24小時永續期貨合約交易量達到2年低點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，BTC永續期貨合約交易量（24小時）在Bitfinex上達到2年低點的899,096.70美元。[2022/10/16 14:29:24]

基礎建設不夠完善。一些DeFi衍生品協議選擇基于以太坊進行構建，但由于網絡擁堵經常導致交易延遲以及Gas費用高昂等問題。

上述種種問題，也導致DeFi衍生品發展遲緩，遲遲沒有產生龍頭項目，也難以吸引專業衍生品用戶。

二、Shield具備成為永續期權賽道龍頭的實力

以完全開放、去中心化、貼近用戶實際需求的角度解決痛點

為了解決當前去中心化衍生品賽道的頑疾，推動衍生品賽道的發展，DeFi衍生品交易協議Shield提出了一系列全新的解決方案。11月5日，Shield主網1.0正式問世。作為該協議的第一個產品，Shield也推出了去中心化永續期權。

“Shield協議的核心是構建一個開放、安全和高度可訪問的衍生品基礎設施，使其成為最大的DeFi樂高之一。在目前的狀態下，我們鼓勵每個人都來體驗我們第一個創新的鏈上產品永續期權。”Shield官方表示。

Shield永續期權是一款創新的衍生品工具，其結合了永續合約與期權的雙重優勢，也是目前市場上第一個真正的DeFi永續期權。

大幅降低參與門檻-讓交割手續不再成為問題

從操作體驗上來看，該產品的入門門檻非常低。用戶鏈接錢包地址后，轉入資金，選擇開多/開空即可完成交易，與永續合約操作體驗基本一樣，極大簡化了期權的入門門檻，用戶不需要理解「行權價格」、「交割價格」等多重復雜概念，這也極大擴大了受眾范圍。

“傳統的歐美期權復雜且難以理解，無法廣泛普及。為了讓協議滿足更廣泛的交易需求，我們考慮了是否可以簡化期權，不再有固定的行權日期。于是，永續期權的設計理念誕生了。”Shield團隊解釋稱。

三重精妙設計，讓永續衍生品與眾不同

Shield永續期權借鑒了永續合約，沒有到期日，無需手動展期，但其底層內核還是期權。也就是說，其繼承了期權的多重優勢。

一、沒有保證金爆倉風險

假設用戶Alice持有2500美元本金，在比特幣價格4.4萬美元時，開了17倍杠桿的永續合約，一旦比特幣先下跌超過6%，Alice就會面臨爆倉清算風險；即便后續價格漲到6萬美元，Alice的收益也為0。但是如果選擇Shield永續期權，Alice只要繳納「每日資金費用」即可維持持有該倉位；即便比特幣價格下跌，也不會導致爆倉；一旦價格反彈到特定目標進行平倉，依然可以獲得較高的收益。

數據：幣安BTC永續期貨合約未平倉量超40億美元:金色財經消息，據Glassnode數據顯示，當前幣安BTC永續期貨合約未平倉量為4,071,003,554.24美元，達1個月高點，之前的1個月高點為3,992,310,184.69美元，出現在2022年8月8日。[2022/8/14 12:24:54]

根據真實的行情計算，Alice在9月最后一周如果開倉永續合約，則2500美元全部虧損；而如果開倉Shield永續期權，最終收益2257美元，收益率接近100%。如下所示：

二、虧損有度，收益無限，可放心放大杠桿

Shield永續期權會在每24小時會固定根據一定比例扣除資金費用，用以維持倉位，維持頭寸的每日損失小于0.4%，這也是用戶可能產生的最大虧損；可是一旦行情波動率上升，理論上用戶收益沒有上限。

并且，Shield永續期權還支持25倍-500倍杠桿比率，遠超市場上永續合約的杠桿倍數，可以最大化提高資金利用率。以小博大，低風險高回報，也是期權的最大特點。

三、沒有頭寸焦慮，可安心持倉放假

在極端行情下，用戶持有永續合約會產生較強的焦慮，在平倉與持倉之間反復橫跳。有時候剛平完倉，行業突然逆轉，再次增加焦慮感，進而形成惡性循環，接連操作失誤。一旦用戶持有Shield永續期權，不用擔心插針等行情對倉位造成強平，也就沒有了持倉焦慮，可以最大程度的持有倉位，直到獲取收益為止。

根據官網信息顯示，目前Shield1.0正式版永續期權支持BTC/USDT、ETH/USDT交易對，未來還將增加對其他加密幣種的支持。

雖然Shield1.0的解耦程度和協議屬性還不夠，但我們更愿意將Shield永續期權視為Shield衍生協議的首次嘗試。我們將繼續迭代和升級，直到世界擁有一個安全、健壯、對開發者友好的去中心化衍生品交易協議。”Shield創始人在自述信中說到。

總的來說，Shield永續期權對于主流永續合約市場的交易者來說，基本上沒有學習和遷移成本。Shield永續期權的出現，對目前市場上的永續合約形成降維打擊，也勢必對當前DeFi衍生品產品造成沖擊，重塑市場格局。

三、創新性的協議設計和科學定價建立護城河

DeFi永續期權雖然市場前景廣闊，但門檻較高，特別是Shield構建了自己的護城河，因而并不用擔心被后來者超越。具體來說，Shield相較于其他競品，在以下幾個層面進行了較大創新：雙流動性資金池、鏈上永續期權的精確定價以及基于納什均衡設計的去中心化網絡。

幣安BTCUSD永續期貨合約融資利率變為負值:Josepp Young表示，BTC價格再次突破19000美元，然而幣安上BTCUSD永續期貨合約是負融資利率。[2020/12/13 15:03:48]

P2DP-解決衍生品初始流動性不足的問題

對于衍生品來說，最關鍵的便是流動性以及深度。關于流動性解決方案，目前DeFi衍生品主要有以下幾類。

一是以dYdX、Injective代表的訂單簿模式，主張鏈下撮合，并將資產與訂單同步至高性能公鏈。這種模式由于沿用了中心化平臺的交易習慣，因而受到一部分用戶推崇，但其實本質上是一種半中心模式。特別是在項目早期，一些訂單主要通過自己的鏈下服務器進行撮合，無法做到完全在鏈上執行，現在依然是半中心化的方式。近日，dydx由于AWS發生重大中斷關閉交易，加密行業對于dydx采用AWS的過度依賴也加劇了對其中心化的質疑。

二是以Perpetual協議為代表的AMM模式變型，本質上使用了與Uniswap相同的x*y=k恒定乘積公式。這種模式的優點是支持杠桿交易，但缺點也很明顯，滑點高。

Shield創造性提出了新的流動性解決方案——雙流動性資金池P2DP，通過引入能夠對沖風險的私池從根本上解決了LP對手方的風險，導致鏈上流動性得到保證。

簡單來說，雙流動性池由公池和私池組成。公池是一個統一的儲備流動性池，任何人都可以提供流動性作為補充，私池是為專業做市商保留的，對資金實力、報價能力和管理頭寸的要求更高。當用戶開倉時，系統會首先分配訂單給私池，私池做市商以20%的保證金接單后可進行外部風險對沖；當私池缺乏流動性或者訂單保證金不足引發清算時，會將訂單轉移到公池。

簡單來說，在整個交易進行的過程中，專業做市商將在私池中承擔主要的交易對手風險，而參與公池的普通用戶更多是為私池做最后的「保險」，因此風險較低。

正是由于搭建了雙流動性資金池，Shield永續期權可以做到零滑點秒成交。

鏈上永續期權的精確定價-科學性引導下的應用性

對于期權交易來說，定價的重要性不言而喻。目前一些中心化平臺，期權定價基本由做市商主導，自主定價，價格機制并不透明，期權的合理價值相差較大。由于沒有縣城的定價公式可應用于永續期權，Shield團隊不得不花費大量精力進行定價模型開發。通過應用隨機過程、波動率和具有初邊值的偏微分方程等數學知識，Shield找到了Shield永續期權持倉費的精確解。而在EVM中，要實現這個精確解幾乎是不可能的。為了完成鏈上定價，Shield團隊應用切割非線性過程，將非線性定價模型的精確解替換為線性計算的近似解，成功實現了鏈上定價。

“這個定價模型精確解的推導過程，本身就是一篇優秀的核心期刊學術論文。”Shield永續期權是第一個基于Shield協議的學術級產品。”

基于納什均衡設計的去中心化網絡-讓各類角色獲得較強的參與感和經濟激勵

為了構建一個安全、穩定和開放的去中心化衍生品交易協議，Shield基于非合作博弈理論設計了一套交易網絡。這個去中心化網絡包括五個角色；交易員、經紀人、私池LP、公池LP和清算人，通過代幣SLD進行網絡內價值的調度和治理。

經紀人：在的傭金制度激勵下，經紀人通過教育和引薦的方式為Shield網絡帶來源源不斷的交易者。

交易者：Shield協議的買家，支付交易手續費和持倉費用使用協議滿意交易需求。

私池:Shield協議的賣家，通過專業的做市能力為協議的私池提供流動性，獲取接單流動性獎勵

公池：人人都可以參與的儲備流動性池，通過儲備流動性挖礦獲得LP獎勵

清算人：當交易者和流動性池的保證金不足以觸發清算合約并獲得Gas費150%的套利收入

該協議具運轉流程是：交易者根據需求下單，訂單通過鏈上隨機匹配引擎分發給私池，私池如果流動性耗完則分配給公池，直至交易者最終完成訂單；無論交易者、私池、公池只要可用余額不足以支付費用或者虧損時，清算人則啟動清算。如下所示：

需要注意的是，「鏈上隨機接單算法」也是Shield協議的一大重要創新。具體的原理是通過訂單交易的區塊哈希值和出塊時間生成隨機數并取余，余數即為對應的私池編號；如果私池關閉接單狀態或可用余額不足，則依次輪詢，直到遇到可用的私有池。

Tokennomics-高效協議價值捕獲模型

Shield協議提供了流動性挖礦等代幣激勵，用于激勵的代幣占總量的60%。同時根據白皮書，每挖出剩余挖礦份額的20%則挖礦獎勵減半，從源頭減少代幣SLD的流通量。

挖礦所得的SLD代幣可通過回購銷毀合約獲得價值的兌付，每個代幣持有者都有權觸發回購合約。Shield通過每輪新增10萬閃兌份額，讓閃兌份額永遠等于回購池價值(由交易手續費的90%注入而來)的100%，以此產生一個回購價格。

當二級市場的SLD價格高于這個價格，那么回購銷毀池的價值就會因為沒有人來兌換而一直增長。

當二級市場價格回落低于這個價格，就會有人去二級市場購買SLD來回購合約兌換賺取差價，從而保證了二級市場價格的最低價。

左側回購銷毀池的交易手續費會隨著業務增長而沒有增長上限，而右側流通的SLD池卻會因為銷毀和挖礦獎勵減半持續通縮。從長線來看，這一模型設計保障了SLD長期價值的兌付。

四、Shield永續衍生品將開啟DeFi應用新篇章

通過前文的介紹，其實可以發現，去中心化衍生品協議的設計并非一件易事。全新的定價模型和流動性解決方案等等，都對團隊的金融工程產品設計能力提出了很高的挑戰。

而Shield團隊成員來自頂級金融機構及一線互聯網企業的經歷加上對區塊鏈科技的深刻應用，才讓產品的落地成為了可能。接下來Shield的發展藍圖以及幾個重要的里程碑：

2021年12月，推出基于Shield協議2.0版本以及L2技術的標準永續合約；

2022年，推出面向開發者的高度可組合的Shield協議3.0，包括結構化的產品并實現對Shield協議的完全去中心化治理。

Shield在DeFi衍生品市場的創新以及發展潛力，也被資本所重視。今年5月，Shield獲200萬美元融資，A&TCapital和HashkeyCapital領投，參投方包括SevenXVentures、IncubaAlpha、YoubiCapital、OKExBlockdreamVentures、BonfireUnion、MoonwhaleVentures、ZonffPartners、ShimaCapital。不可否認的是，DeFi衍生品目前處于萌芽狀態，存在著潛在的風險及問題。但隨著Shield這類新興玩家入局，給行業帶來新的較大的顛覆和創新，越來越多的項目開始探索DeFi衍生品的發展方向，這對整個行業而言都是有利的。

DeFi衍生品賽道，正逐漸成為市場熱點，我們將期待更多新的特性。

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