比特幣:觀點：公鏈代幣的最佳估值方式不應參照「公司股票」，而是「主權經濟體」貨幣

作者：TaschaChe，mysoundwise.com創始人，宏觀經濟學博士編譯：PerryWang，鏈聞

1/許多人試圖對底層公鏈代幣進行像股票一樣的估值。

這太荒謬了。

不要像「公司」那樣為以太坊、Solana?等定價，而應該像「國家」那樣為它們定價。

就是這樣。

2/評估L1代幣的第一種錯誤方法：收益倍數。

有些人將股票的價值投資框架應用到區塊鏈上，圍繞ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市銷率等概念。

3/不出所料，這些比率看起來高得驚人。高到會讓任何價值投資愛好者心臟病發作。

4/這就是問題所在。收益是公司價值的最終目標。但它們不適用于對公鏈計算價值。

5/如果以太坊明天將平均Gas費減半，類似市盈率的因素將會翻倍。這是否意味著以太坊之前被高估了一倍？不。相反，這將是平臺增長的福音。

觀點：鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦回升可能就是復蘇信號:8月8日消息，加密貨幣研究機構Glassnode的分析師表示，比特幣活躍地址完全處于“一個明確定義的下行通道”。他們補充說，網絡活動“表明，到目前為止，新需求的流入仍然很少。”但與此同時，交易需求在最近幾周呈橫盤或下降趨勢，這表明“只有交易員和投資者信心較高的基礎仍然存在”。此外，鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦出現回升，可能就是復蘇的信號。

“從歷史上看，2022年的熊市對數字資產領域是不利的，”分析師們在一份報告中寫道，“然而，在經歷了這樣一段持續的避險情緒之后，注意力轉向了這是熊市緩解性反彈，還是持續看漲沖動的開始。”（彭博社）[2022/8/8 12:08:34]

6/由于區塊鏈的價值來自于代幣持有者支持多少經濟活動，無論該活動中有多少百分比被平臺作為「利潤」而收入囊中。

7/如果您將公鏈視為類似于國家的主權經濟生態系統，估值比率的荒謬之處就顯而易見了。

觀點：比特幣與其他資產的長期相關性可能繼續較低:富達數字資產（Fidelity Digital Assets）最近的一份報告總結稱，基于過去五年的數據，比特幣(BTC)與主流金融資產的價格相關性很小。在2020年的過程中，比特幣進一步被主流金融所采用，這可能會影響資產的相關性。該機構研究總監Ria Bhutoria稱：“比特幣在較短的時間內，尤其是在不確定性和動蕩時期，甚至到2020年之前，與其他資產的正相關性更高。”Ria Bhutoria表示，比特幣和其他資產之間相關性的增強是短期流動性危機的結果，影響了許多資產類別。她說：“鑒于比特幣與其他資產類別的風險和回報因素不同，以及它的動態使用案例和敘述，比特幣與其他資產的長期相關性可能繼續較低。”（Cointelegraph）[2020/10/25]

如果美國將所有稅率加倍，美國政府的「市盈率」將下降一半。但這對美國經濟有好處嗎？幾乎沒有。

觀點：當前BTC上漲是由亞洲資本外流所引起:8月10日消息，華爾街金融分析師、比特幣支持者Max Keizer表示，當前比特幣的上漲可能是由于目前亞洲的資本外流所導致的。（U.Today ）[2020/8/10]

8/從結構上講，在一些國家，政府活動在經濟總量中所占的份額高于其他國家。在其他條件相同的情況下，中國的市盈率將低于美國。這能真正說明這兩個經濟體的經濟價值嗎？沒有任何意義。

9/對L1代幣進行估值的第二種錯誤方法：現金流貼現。DCF是另一個借用股票估值的常用框架，實際上更荒謬。

10/股票的DCF模型是這個樣子：

11/這是很好的方法，因為公司未來的現金流與其股價計價貨幣是相同的貨幣，例如美元。

12/但是Solana和以太坊的未來現金流以SOL和ETH為單位，而不是美元。因此您需要對未來每個時期的匯率做出假設，以得出以美元計價的DCF。

觀點：比特幣購買力沒增加，不影響它抵抗扣押、審查和稀釋:比特幣咨詢公司Bitcoin Advisory創始人Pierre Rochard剛剛發推稱，“如果不認為比特幣會上漲，就沒必要囤積它”，這是一個普遍的誤解，即使比特幣的購買力沒有增加，它仍然可以抵抗扣押、審查和稀釋。基本面很重要！[2020/6/23]

Solana的DCF模型是這個樣子：

13/這完全沒用，因為首先要計算USD/SOL匯率。

對L1代幣估值不應采用公司估值模型，而應將L1代幣作為「加密貨幣國家」的貨幣進行估值。

14/L1代幣是一種新型資產。它們是某種股票、某種債券、某種貨幣。但是區塊鏈平臺越大，它就越像一個主權經濟體，它的原生代幣就是一種真正的貨幣。

15/因此在對L1代幣估值時，貨幣的匯率模型比股票股息模型更有用。

觀點：比特幣巨鯨往往在交易所安靜的時候大量拋售BTC:分析人士指出，比特幣巨鯨們往往在交易所安靜的時候大量拋售BTC，以吸引眼球。CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju表示，比特幣網絡的交易使用量和價格之間的長期相關性很大程度上反映了鯨魚的行為。資金流動比率(fund flow ratio)這一指標顯示了比特幣在鏈上的交易量。3月13日，BTC迅速跌至3600美元的低點，所有交易所的存取款網絡使用率達到24%，從那以后，價格上漲但該比率卻下降了。這意味著鯨魚在以低價隱蔽地積累，當交易所平靜時，巨鯨會出售BTC，并通過價格暴跌吸引其他投資者的關注。（Cointelegraph）[2020/6/17]

16/不幸的是，當您嘗試估算匯率時，簡直就像捅了馬蜂窩。有一百萬個影響不同貨幣相對價格的因素，以及數百個框架和假設，對于具體估算流程，可以寫裝滿一個圖書館的書。

17/但還是有一個簡單而優雅的框架——可以說是最接近「基本面分析」的框架，是貨幣的量化模型。

具體公式是：

貨幣供應量(M)·貨幣流通速度(V)=價格(P)·實際GDP(Y)

重新排列等式，您可以將價格水平表示為：

18/這與匯率有什么關系？

19/假設任何兩個經濟體的產出都是可替代的，因此價格差異可以被套利，順便說一句，A國和B國貨幣的價格水平的關系是：

20/一個簡單的例子：一個漢堡在德國賣1歐元，在美國賣1.5美元，所以美元/歐元匯率=1.5。

將這一等式重新代入先前的國內價格水平等式中，您將得到：

21/如果還不清楚，假設

國家A=美國

國家B=以太坊，

您得到：

22/這意味著ETH兌美元的匯率在以下情況下升值：

以太坊GDP(Y_ETH)增長快于美國GDP(Y_US)

美國貨幣供應量的增長速度快于以太坊貨幣供應量

美元貨幣流通速度(V_US)的增長速度快于ETH貨幣流通速度(V_ETH)

23/如果你按表面價值計算這個等式，以美元計算的ETH價格增長率與美國貨幣供應量的增長率應該有1:1的關系。自去年以來，美聯儲資產負債表大規模擴張，而ETH價格發生的變化就是證據。

24/但這還不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH價格增長率和以太坊GDP增長率也應該是1:1的關系。

25/顯然，那里沒有統計局為「以太坊國家」編制「GDP」。但是可以從交易、錢包、總鎖倉價值等的增長率，間接推斷出GDP增長。

26/幾乎每筆交易都涉及一些額外的經濟產出。錢包的增長可以被認為是該國「工作人口」的增加。TVL的增長反映了經濟中金融部門的增長。

27/當然，這些都不是完美的措施。但關鍵是它們與平臺上產生的額外經濟產出呈正相關。

實際數據證實了這些變量和代幣/美元匯率之間的關系。

28/順便說一句，交易量的增長與以太坊和ETH的價格增長呈現近乎線性的相關性：交易量增長10%意味著價格平均增長13%。

29/同樣，錢包總數增長10%意味著價格平均上漲7%。

30/下面這張就更引人注目了。錢包增長的加速與ETH價格增長幾乎是1:1的關系。

31/還不止這些。

虛擬世界中的軟件開發就像實體經濟中的建筑業——GDP增長的領先指標。可以說，在L1平臺上的開發人員活動，相比交易或錢包而言更能說明即將到來的經濟擴張。

32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo結果是后者的65倍。到10月，倍數已縮減至17倍——與「Solana國家」的快速增長呈現正相關。

33/所有這些并不是說平臺自己的現金流不重要。

對于L1代幣的穩定性來說，這很重要。

34/政府成為貨幣的壟斷發行者絕非偶然。歷史上有許多民間貨幣。但它們從來沒有持續很長時間，而且總是被政府貨幣所淘汰。

35/在民間貨幣的諸多問題中，「財政基礎」的缺失是最為嚴重的一個問題。

36/政府可以通過稅收來保護其貨幣的價值，這是最穩定、幾乎有保障的收入。即使法幣是「無支持的」，政府也可以通過征稅來籌集資源，并使用這些資源來購買/出售其貨幣，以捍衛其價值。

37/這是一件大事，能給貨幣持有者帶來信心。

非政府貨幣不能這樣說，嗯……直到現在。

38/將交易費用編入平臺上的每項經濟活動，并用于代幣銷毀或抵押獎勵，「區塊鏈國家」的貨幣正在獲得類似于政府貨幣的財政支持。

39/正如我們已經討論過的，雖然這些現金流并不能確定代幣價格，但從長遠來看，它們有助于保持匯率穩定。

40/但對代幣價格而言，最重要的仍然是加密貨幣「國家」的GDP增長。由于元宇宙僅處于原始階段，故事才剛剛開始。

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