EUL:解讀借貸協議 Euler：如何實現無許可上市及優化清算

撰文：Karen，鏈聞

8月25日，無許可借貸協議Euler完成了由Paradigm領投的800萬美元A輪融資，參投方包括Lemniscap以及個人投資者TheDailyGwei創始人AnthonySassano、Bankless創始人RyanSeanAdams和DavidHoffman、Synthetix創始人KainWarwick、UncommonCore播客主持人Hasu等。

Euler目前還尚未上線，究竟有何優勢能夠得到資本青睞？以下幾個特點使Euler相較目前多數抵押協議與眾不同：

1.UniswapV3上有WETH對的資產都可添加至借貸市場，并將這些資產按三個等級分層成隔離層資產、跨層資產以及抵押層資產，最后一類資產可用作抵押；2.將借款人負債資產價格的波動因素也考慮進去，結合抵押率和借款率定制清算門檻；3.使用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制使用MEV；4.借鑒Liquity用多抵押穩定池替代抵押品拍賣。

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接下來鏈聞將帶你了解Euler的運行模式、創新點和與其他競品之間的差異化特點。

Euler團隊背景

Euler是由牛津大學研究員MichaelBentley創立的無許可借貸協議，開發公司為EulerXYZ。除本月800萬美元融資外，此前還于去年年底獲得了由Lemniscap領投的80萬美元種子輪融資，其他參投方還包括LAUNCHubVentures、CMTDigital、DivergenceVentures、Block0和Cluster等機構以及Coinbase的LukeYoungblood、DeFi領域內人士RichardBurton和新產品資訊網站ProductHunt的首席執行官JoshBuckley等天使投資人。

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除此之外，另外兩位聯合創始人DougHoyte和JackPrior還同時擔任開發者，其中，JackPrior曾在薪酬管理公司SalaryFinance、數字化轉型咨詢公司Fintricity等公司擔任開發者，顧問MickdeGraaf是鏈上指數基金PieDAO的首席開發者。

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Euler的運行模式和和創新之處

在目前現有的借貸協議中，多數通過許可上市機制保護用戶免受流動性較低或長尾資產的風險，與此同時，資本效率低下等問題也是目前借貸領域發展的主要瓶頸。Euler主要通過無許可機制來幫助用戶在借貸市場中賺取利息以及進行對沖，而無需第三方，最大優勢是無許可上市機制。

具體來說，當貸方將流動性存入Euler池時，會收到計息的ERC20eToken，只要池中有未借出的代幣，他們就可以隨時贖回其在池中的基礎資產份額。借方有需求時可從資金池中取出流動性并需要帶利息返還資金。

真融寶吳雅楠解讀區塊鏈：風險與機遇共存:21日訊，真融寶董事長吳雅楠談到區塊鏈的重要性和關鍵地位，他表示，區塊鏈是互聯網金融的底層技術架構，互聯網金融的成熟在一定程度上依賴區塊鏈技術的成熟。同時，吳雅楠指出，人行在三年多以前，就組織關于數字貨幣的研討會，隨后成立了央行數字貨幣研究所。從投資角度而言，他表示，個人投資者要特別關注虛擬貨幣作為資產的巨大波動性，主要是技術應用沒有專注于數字貨幣在零售支付方面的應用，而跑到虛擬資產交易方面需要更加慎重；對于機構投資來說，應該著眼于以產業為背景，能夠用區塊鏈改變傳統產業痛點的、并且能建立生態的共鏈。[2018/3/21]

對于借方來言，Euler也像Aave中的債務代幣一樣引入了可代幣化債務的生息代幣dToken，借入資金時鑄造，償還時進行銷毀。應計利息取決于每個資產的算法確定的利率。

此外，Euler依靠UniswapV3的去中心化時間加權平均價格預言機來評估用戶的償付能力，參考資產是WETH。而當借款人的風險調整后的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。

韓國強監管信號解讀：政府尚未形成統一意見:金色財經獨家采訪了韓國幾大主流交易所負責人，他們向金色財經透露本次強監管信號的形成原因。其中提到，由于韓國近期比特幣價格高于其他國家交易所，促使更多投機者進入韓國市場搬磚，這加大了外匯場外交易風險，為防止某些換匯公司鋌而走險進行違法行為，故發布了此條公告。同時，據韓國相關人士透露，政府不同機構對加密貨幣的立場不一，法務部對加密貨幣態度最嚴格，其他政府部門雖強調了加密貨幣監管的重要性，但仍對其持開放態度。因此有專家認為，韓國政府部門的意見不統一，不會立即出臺強監管政策。[2017/12/28]

目前Euler已相繼完成由完成由Solidified和ZKLabs以及區塊鏈安全公司Halborn進行的智能合約審計，均未發現關鍵漏洞。接下來我們將探討Euler的特點和創新之處。

無許可上市機制

Euler借貸市場將主要依賴UniswapV3上有WETH交易對的資產，然后再將這些資產分為隔離層、跨層以及抵押層三個風險和收益各不相同的等級。

隔離層資產：用于普通借貸，但不能用作抵押品，另外，借用不同的資產需要在Euler上使用不同的賬戶。

跨層資產：可用于普通借貸，也不能用作抵押品，不過可以用一個賬戶借入多個跨層資產。

抵押層資產：用于普通借貸、交叉借入，也可用作抵押品。交叉借入指用戶在一個賬戶中抵押資產來借入多個抵押層資產。

當然，抵押層資產的資本效率最高，允許借貸雙方在借貸市場靈活運用其資產，不過與此同時也面臨更多的清算風險。另外，EUL持有者可以通過治理將隔離層資產升級至跨層資產或抵押層資產。

優化清算機制

清算方面，Euler把借款人負債資產的價值也考慮在內，通過結合抵押率和借款率定制清算門檻，還利用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制MEV，另外，內部還建立了多抵押穩定池供清算人直接低成本清算。

結合抵押率和借款率定制清算門檻

與同類借貸協議一樣，Euler要求用戶確保其抵押品的價值始終高于其負債價值，即超額抵押，當然，不包括在流動性檢查被推遲的那一段期間內。而關于實現超額抵押的方式，Compound是通過限制抵押率來決定用戶可得到的借款的比率，但這種方式僅針對借款人抵押資產價值下降相關的風險進行調整，而沒有將借款人負債資產價格的增長因素考慮進去。

鑒于此，Euler通過將抵押資產下跌和借款人負債資產價格上漲的風險均考慮在內，在引入抵押率的同時還引入了借款率，每個借款人的清算門檻都是根據與他們借入和用作抵押品的資產相關的特定風險狀況量身定制的，也就是說，當借款人的風險調整后的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。

抗MEV清算

Euler另外一個不可忽視的特點是抗MEV清算，通過使用荷蘭式拍賣和為流動性提供者的折扣加速機制來在清算中限制提取MEV。在Compound和Aave上，清算是通過以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品來激勵清算，但這樣存在的問題是潛在的清算人只能通過優先Gas拍賣來競爭清算機會，這種機制既對大額借款人不友好，也無法激勵小額清算。

Euler為解決該問題，允許在借款人風險調整后的負債價值超過抵押品價值后，清算人能夠獲得的折扣隨著這一差值的增加而增加。此外，Euler還將為流動性提供者提供折扣加速機制，這使他們能夠在礦工和搶跑者之前在荷蘭式拍賣中獲利。

使用內部多抵押穩定池清算

Euler借鑒了Liquity協議首創的穩定池模式，并將其擴展成多抵押穩定池形式，使貸方通過提供流動性至每個貸款市場的穩定池來支持清算。

穩定池中的流動性提供者通過存入eToken并賺取清算抵押品獎勵。當清算處理時，清算人使用來自穩定池的流動性來償還借款人的債務，并將獲得的清算抵押品份額按比例獎勵給穩定池，也就是說，貸方最終能夠在清算期間將其代幣被動兌換為清算抵押資產。

采取這種機制的優勢是，協議認為借款人達到清算門檻時，清算人可以使用內部流動性來源立即進行清算，而不需要從第三方交易所兌換資產，也在很大程度上降低了交易成本。

除此之外，Euler的利率模型與DelphiDigital團隊設計的動態利率模型類似，當利用率高于目標利用率水平時，使用PID控制器來放大利率的變化率，也就是說會產生實時適應基礎資產市場狀況的反應性利率，進而有效提高資本效率。此外，根據Euler官方文檔表示，平臺利率會進行秒級的復利計算。

小結

綜上，Euler從借貸雙方以及清算人角度考慮，來通過無許可上市機制、優化過后的清算機制以及動態利率模型來滿足不同角色的需求，并通過多抵押穩定池替代抵押品拍賣，能使得貸方最終能夠在將其代幣全部被動兌換為清算抵押資產。

Euler的多個創新點以及從其他借貸協議中借鑒并優化的運行模式或將在大幅提升資本效率的同時，為借貸領域打開新的視角，但與此同時，Uniswap中有WETH對的長尾資產的低流動性，以及Euler機制的可行性等也同樣值得注意。另外，Euler還將發行治理代幣EUL，可用來投票決定資產等級、抵押率和借款率等參數。

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