DERI:全面解析去中心化衍生品協議 Deri Protocol：業務模式、競爭格局及估值邏輯

原文標題：《DeriProtocol去中心化衍生品賽道的遺珠》撰文：李雨軒

Deri的永續期貨產品在同類產品中具有大膽的設計和完善的機制，而其永續期權產品更是一個極為優秀的創新產品，有望顛覆其他期權交易平臺。

我們比較了Deri與其他永續期貨和期權項目，得出結論Deri目前估值適中。

在去中心化衍生品賽道的大趨勢和短期BSC的大力支持中，再疊加即將開始的交易挖礦，Deri有望迎來業績增長和估值水平提高的戴維斯雙擊。

項目基本情況

項目業務范圍

Deri是一個去中心化衍生品交易平臺，目前支持的交易產品包括永續期貨和永續期權產品。

永續期貨是2016年BitMex所創立的一種新型的衍生品產品，由于其具有無需交割、流動性聚合等等特點，目前已經中心化交易平臺內交易量最高的品種。

永續期權則是今年剛剛誕生的新的產品，其理念由?FTX?創始人SamBankman-Fried以及加密投資機構Paradigm的研究員DaveWhite在今年5月份提出，而Deri是第一個真正實現這個產品的協議。與永續期貨類似，永續期權也具有無需交割和流動性聚合的特點。

過往融資情況

最初的融資機構包括FBGCapital、BIXINVentures、LotusCapital、BlackRange、LDCapital，未披露融資金額。

4月26日，完成了一輪融資，投資機構有AKGVentures,、KryptosResearch、以及CryptoDormFund，金額未披露。

6月獲得了?GSR?投資，金額未披露。

10月11日，獲得了加密貨幣做市機構WOO的投資，金額未披露。

可以看出，項目獲得了較多專業交易機構以及國內機構的投資，但是幾輪投資均未披露融資金額。

歷史發展情況

21年2月，DERI開始在ETHBSC?HECO?三鏈同時上線挖礦。

3月4日，交易功能在ETHBSCHECO三鏈同時上線，交易對為BTC/USDT，基礎資產為USDTBAC/BUSD/HUSD。

3月15日上線了ETHBSCHECO三鏈之間的跨鏈橋。

4月26日，完成了一輪融資，投資機構有AKGVentures,KryptosResearch，CryptoDormFund，此輪融資是將團隊手里的部分流通代幣給了機構并且進行了鎖倉。

6月1日，由于預言機延遲而遭受過攻擊，好在及時發現沒有造成實際損失。

6月4日，V2版本在BSC上線，V2版本主要是增加了混合保證金/流動池/交易對功能，既允許用戶采用多個幣種作為當前交易對保證金、同時流動池也支持多幣種存入、同時多個交易對共享同一流動池。

7月13日-14日，陸續上線了WBNB、CAKE、WMATIC作為基礎資產，從而開始允許使用非穩定幣作為抵押物和LP。

7月15日，接入?chainlink，并且在BTC-USD和ETH-USD實現了報價梯度閾值為0.1%的預言機價格傳遞。

媒體：中國AI等領域或面臨美國全面投資禁令:金色財經報道，拜登計劃在19日到21日的七國集團領導人廣島峰會前后簽署一項行政令，嚴格限制美國企業對中國部分高科技產業投資；其中，人工智能、半導體和量子技術領域可能面臨全面投資禁令。（彭博社）[2023/5/8 14:48:52]

7月22日，上線創新區，支持axsmbox等資產的交易。

8月，入選BSCMVB第三期的月度之星。

8月26日，永續期貨新增開放區，用戶可以無需許可的自主創建交易對。

9月1日，永續期權正式上線。

10月11日，獲得了著名加密流動性提供平臺WOO的投資。

10月12日，在BinanceSmartChain的10億美元增長基金中被點名提到，并公布了交易挖礦計劃，將在1個月內開展總價值100萬美元的DERI交易挖礦激勵。

總體來看，團隊工作進度比較緊湊，執行力較強，尤其是永續期權產品上線速度迅速。

業務數據

DeriProtocol對于交易量數據的披露相對較少，目前官網并沒有交易量的公示面板，能獲取的數據主要來自月報。

數據來看，永續期貨的交易量并不多,但是在9月份取得了超過150%的增長，而永續期權，雖然9月1日才剛上線卻已經取得了超過1.15億美元的交易量。

業務分析

行業分析

Deri屬于去中心化衍生品交易平臺。根據TokenInsight報告衍生品的交易量在20年Q4開始就整體超越了現貨，并在21Q2保持了更加迅猛的增長，而這些交易量主要來自于CEX。

去中心化現貨交易平臺在2020年DeFi之夏開始蓬勃發展，目前已經有UNI、CAKE、SUSHI等項目代幣進入了加密貨幣流通市值的前六十名，而UNI更曾經進入過前十。而目前市值最高的去中心化衍生品交易平臺?dYdX?才剛剛進入前100。

因而，無論是對比中心化交易平臺，還是去中心化現貨交易平臺，去中心化衍生品交易平臺的賽道空間都很廣闊。

在衍生品細分賽道中，不論是從代幣市值還是交易平臺交易量來看，目前的加密貨幣項目也都以期貨類為主，期權類項目目前總體的交易量都不太高。

依據tokeninsight的報告，21年Q2，加密期權的總成交量為1192億美元，其中絕大部分來自中心化交易平臺Deribit。而同期，加密永續合約的總成交量為188,572億美元，期權成交額不足永續合約的1%。而在傳統金融市場中，期貨與期權的成交量相近，在未平倉量方面期權要占優勢。

美國期貨業協會發布的2020年全球80多家交易平臺衍生品市場交易情況數據，來源

在傳統金融領域中，期權主要是機構或專業投資者用于對沖的工具。在加密世界中，雖然期權產品很早就問世，但是由于其操作成本太高、流動性過于分散，且在傳統金融中的主要用戶--機構尚未進入，所以期權在加密世界中成交量一直不高。而在本輪牛市之中，我們可以看到的一個明顯的趨勢就是合規機構的大規模入場。機構入場帶來了更多的對沖需求，對于期權業務的需求也會更高。

所以在衍生品的細分賽道中，期權的發展階段要處于更早期，空間要更大。

Solana錢包Phantom即將推出移動版本，擬于明年1月全面發布:11月9日消息，Solana錢包Phantom表示正準備推出其錢包的移動版本。Phantom首席產品官和聯合創始人Chris Kalani透露，該公司計劃在假期期間進行“私人測試”，并在明年1月全面發布。據悉，Phantom近期稱其每周活躍用戶已達120萬。（Decrypt）[2021/11/9 21:37:45]

此外我們還可以看到，在監管層面，針對衍生品交易平臺的監管要更強于現貨交易平臺，在這種背景下，去中心化的意義更為凸顯。

項目機制

永續期貨PerpetualFutures

在Deri的永續期貨的設計中，主要有兩類角色：Trader和LiquidityProvider：

交易員在存入基礎資產之后，可以在Deri無滑點的對各項資產進行交易，交易按照預言機價格實時成交，且收益可以實時結算提取。

LP將基礎資產存入流動池中，流動池始終充當交易的對手方，包括開倉、平倉、強制平倉等操作，交易員都是與流動池來直接交互。交易員和LP之間時直接的博弈：如果將LP和交易員分別看做一個整體，交易員的損失就是LP的收益，交易員的收益就是LP的損失。

這種設計最初來自合成資產協議?Synthetix，Synthetix也是所有的LP來共同承擔對交易員的兌付，交易員的損失就是LP的收益，交易員的收益就是LP的損失。

這種設計我們可以抽象為「交易按照預言機價格成交，全體LP承擔兌付」。對于交易員而言，這種設計的好處是顯而易見的：由于交易并不需要直接的對手方，而是直接按照預言機價格成交，所以交易深度無限，同時也不會有滑點。

但是對于LP而言，則有顯著的風險：如果交易用戶所持有的頭寸如果都是同方向頭寸，那么在單邊行情中LP可能會面臨比較嚴重的虧損，甚至會影響到整個系統的穩定性。我們以ETH為例，假如交易用戶總體持有ETH多頭頭寸較多，那么在ETH大幅上漲的單邊行情中，交易員獲利顯著，也就意味著LP虧損較多。虧損一方面會影響LP繼續進行做市的意愿，另一方面由于LP承擔對所有交易員的兌付，當LP嚴重虧損時，整個系統的兌付能力也有隱憂。

Synthetix為了解決此問題，一方面鼓勵所有的LP用戶按照系統總體頭寸來配置自己的資產進行對沖，另一方面也在相當長的時間內使用SNX代幣來激勵用戶做空，從而來抵消用戶做多ETH的熱情帶給LP的風險。此外在近期的?sip-181?中，Synthetix也考慮通過對核心機制的調整來解決此問題。

而Deri則是借鑒了中心化交易平臺的資金費率機制，很好的處理了這個問題。在Deri的永續期貨設計中，凈頭寸方需要付出資金費，這部分資金費會分配給交易對手方。我們舉個例子來解釋Deri的資金費率機制：在某個時刻，多方持有頭寸為1000張合約，空方持有700張合約，則所有多方都需要付出資金費，其中70%的資金費歸屬于空方，而剩余的30%資金費則分配給LP。Deri通過這種形式，即保持了交易員無滑點交易的優秀體驗，又能長遠地保證系統穩定。

Deri目前支持在BSC、Polygon、ETH、Heco4條鏈上提供交易，但是目前官方主要激勵的是BSC和Polygon：

騰訊云首次公開區塊鏈能力全景圖：已全面落地7大領域:近日，騰訊云首次公開其產業區塊鏈能力全景圖，詳細展現了騰訊云在基礎設施、底層平臺、服務平臺、應用組件以及產業區塊鏈應用等區塊鏈產業應用全鏈路的布局。騰訊云方面介紹，憑借完整的能力布局，騰訊云區塊鏈已經全面落地供應鏈金融等7大領域，并加速為更多行業提供可信區塊鏈能力支撐。（騰訊科技）[2020/5/6]

在BSC的主區，基礎資產為BUSD、WBNB、CAKE，目前的交易標的包括BTC、ETH、BNB；

在BSC的創新區，基礎資產為BUSD、DERI，目前的交易標的包括AXS、MBOX、iBSCDEFI、iGAME、ALICE、AGLD；

在Polygon的主區，基礎資產為BUSD、WBNB、CAKE，目前的交易標的包括BTC、ETH；

在Polygon的創新區，基礎資產為USDT、DERI，目前的交易標的包括AXS、ALICE、SAND、QUICK、GHST、AGLD；

此外，在BSC上Deri還有開放區，允許用戶自主創建交易標的。

由上我們可以看出：主區對應交易主流資產，同時在基礎資產相對激進一些，允許一些在當前鏈上流動性比較好、市值也比較高的非穩定幣來作為基礎資產；創新區支持交易一些熱度較高的新代幣，基礎資產采用穩定幣+Deri的組合，一方面保證了創新區基礎資產的穩定性，另一方面也給了DERI代幣一個用例；開放區的存在，則是「開放金融」的體現：任何人都可以添加交易標的，整個過程完全去中心化，無需任何人的許可。在交易手續費方面：Deri將80%的交易手續費分配給LP，剩余的20%則進入DAOFUND定期回購銷毀。

永續期權EverlastingOptions

Deri的永續期權產品是第一個永續期權產品，基于Paradigm研究員DaveWhite和SamBankman-Fried在今年5月份發表的一篇論文實現。

要了解永續期權，我們需要先來簡單了解一下期權。一個典型的期權產品是這樣的「BTC-21OCT30-55000-C」：

其中BTC是指交易標的；21OCT30是指到期日；55000是行權價格；C是指期權方向，這個期權為看漲期權，與之對應的是看跌期權P。

所以上述「BTC-21OCT30-55000-C」表示的含義是，在2021年10月30日，BTC行權價為55000美元的看漲期權。除此之外，期權還分為歐式期權和美式期權等等。

可以看出，交易日不同、或者行權價格不同、或者方向不同，都會形成新的期權產品，所以期權的流動性分割現象會比到期期貨更為顯著。

Deri期權產品的交易對象是永續期權，永續期權的價格是依據Black-Scholes定價模型，通過預言機獲取現貨價格和波動率兩個數據之后，依據Deri自己推導的永續期權定價公式計算得來的。

在做市算法方面，Deri的永續期權產品使用了DPMM機制。DPMM基于現貨交易平臺DODO所創造的PMM算法，PMM也是一種自動做市算法(AMM)，但是與Uniswap等采用恒定乘積做市商的區別在于，PMM機制會主動的將池內流動性向當前價格聚集，從而實現更好的交易深度。

動態 | FCA發布關于加密資產的全面指導，明確哪些代幣屬于其管轄范圍:英國金融行為管理局（FCA）最終確定了其加密資產指南，明確了哪些代幣屬于其管轄范圍。 周三發布的大部分規則是在咨詢文件CP19中提出的，該文件于今年1月發布用于征求公眾意見。正如人們普遍預期的那樣，最終指南并沒有徹底改變監管格局，而是明確了某些類型的加密資產何時屬于現有類別。FCA表示，該咨詢文件共收到約92份來自各類公司的回復，包括銀行、行業協會和加密交易所，大多數受訪者支持這些提議。 該機構表示：“任何不是證券代幣或電子貨幣代幣的代幣都是不受監管的。然而，市場參與者應注意，某些使用代幣的活動仍可能受到監管，例如，當用于促進受監管的支付時。”（CoinDesk）[2019/7/31]

PMM算法的?核心機制

而DPMM機制則是將PMM機制帶入到永續期權這個特定場景下的一變種。

與永續期貨類似，Deri的永續期權也始終由流動性池充當交易對手方，用戶在流動池中存入BUSD就可以進行做市，流動性提供者與交易員總體而言也是零和博弈，交易員損失，LP就受益；交易員收益，LP就虧損。

不過與永續期貨不同的是，由于并沒有一個預言機可以直接獲取期權的價格，所以交易員在Deri的永續期權的成交價格主要有以下兩個因素決定：

是期權的「理論價格」，該價格沒有預言機可以直接提供，Deri永續期權的「理論價格」是依據自己推導的永續期權定價公式計算得來的。定價公式主要基于Black-Scholes定價模型，同時需要從預言機獲取現貨價格和波動率兩個數據。Deri在永續期權的白皮書中詳細披露了這個定價的計算邏輯和推導過程，有興趣的朋友可以自行前往下方鏈接查看。https://github.com/Deri-finance/whitepaper/blob/master/Deri_everlasting_options_whitepaper.pdf

是DPMM算法。在確定了理論價格之后，再依據當前LP流動性和當前系統凈頭寸情況，來確定實際交易的價格。

其中2在某種程度上也是為了防止單方向過高的期權頭寸對LP造成的損失，是對LP的保護，在期權的非線性收益曲線之下，LP的收益需要非常謹慎的加以保護。

除此以外，Deri的永續期權也有資金費率的機制，不過永續期權的資金費率邏輯與永續期貨的資金費率邏輯并不相同，而更類似將傳統期權的單筆權利金分散到每一秒來支付。相比傳統期權產品，這樣的好處是可以使期權的流動性變好，持有的期權產品也隨時可以按照市場價格來變現。當然，期權的資金費率也與期權價格有關，也可以側面的起到降低單方向過高的期權頭寸對系統損失的可能性。比如，對一個看漲期權，當做多情緒高漲時期權價格升高，資金費率也會升高，提高了持倉成本，從而一定程度上也抑制了做多熱情。

同時，Deri的流動池也可以同時支持多個標的，目前DERI的所有期權，包括BTC的4個期權和ETH的4個期權，都是由BUSD流動池來作為交易對手方的。

總之，在上述機制之下，結合期權本身非線性的特點，Deri所提供的產品是一個對于給定行權價格和期權方向的連續報價的、交易深度較好的產品。并且通過制定不同的策略，可以實現多種訴求。

比如深度虛值期權彩票策略。虛值期權是指當前價格低于行權價的看漲期權或當前價格高于行權價的看跌期權。通過買入看漲的虛值期權，或者賣出看跌的虛值期權，可以實現極致的杠桿收益。下圖是Deri的BTCUSD-50000-C產品，下圖中紅綠柱代表Deri期權的價格，藍色折線代表BTC的價格

招商銀行協同業共建跨行間區塊鏈清算平臺 全面實現共贏:據鳳凰網報道，近日，招商銀行聯手永隆銀行、永隆深圳分行，成功實現了三方間使用區塊鏈技術的跨境人民幣匯款。招商銀行同業客戶部總經理李公正表示：“招行在區塊鏈清算上探索了很長一段時間，本次項目上線，目標著眼于未來與同業在金融科技上的合作。區塊鏈從一開始就是‘多中心化’的，這意味著任何一家參與方在鏈上都同等重要，接入方越多，效果就越顯著。”招商銀行總行信息技術部副總經理熊健東介紹到：“招行在區塊鏈領域不斷投入、持續探索，自主研發了包括可編輯區塊鏈、基于零知識證明的隱私保護、互聯網合約驗證、聯盟成員識別驗證、可干預實時監管等大量創新技術。通過領先的技術基礎解決了困擾區塊鏈應用推廣的重重障礙，形成自主可控的通用化區塊鏈多方協作解決方案。李公正表示：“招行未來的計劃一是將招行所有海外機構都納入這個全球區塊鏈跨境清算項目，二是愿意分享技術，邀請同業銀行客戶通力合作，共建一個覆蓋面更廣的跨行間區塊鏈清算平臺，實現多方共贏。”[2018/2/26]

我們觀察BTC價格從42000U上漲到55000U的這個區間，BTCUSD-50000-C的價格從3U上漲到了5488U，雖然在此過程中多頭仍需要付出資金費，但是相比收益率來講仍然不足一提，這也是期權這種非線性收益產品的魅力，可以極致的以小博大。

又比如備兌策略，通過賣出高行權價的虛值期權來收取資金費，只要判斷正確并且保證金足夠，就可以獲得幣本位本身的漲幅的同時收獲資金費。

備兌策略的例子如下：Alice是一個BTC的多頭，堅定的相信BTC可以上漲到10萬美金，那么Alice可以出售BTCUSD-100000-C永續期權，并在保證金賬戶里保留足夠的質押品即可。只要Alice的空頭頭寸得以維持，那么當BTC的價格達到100000美元時，Alice除了能獲得BTC本身的漲幅，另外還能獲得在這段時間內多頭支付的融資費用。

當然，上述策略通過傳統的期權也可以實現，但是Deri大大的簡化了期權產品的理解難度，將復雜的期權定價過程簡化一個變動的期權價格，并且交易產品本身流動性良好，隨時可以將期權產品進行新的資金分配，而這對于傳統的期權產品而言也是一大優勢。

與同類產品相比，Deri還非常注重協議的可組合性，可組合性主要在于兩個方面：能否利用其他協議的產物，以及自己協議的產物能否被其他協議所利用。

在「利用其他協議的產物」方面，Deri在Polygon上支持使用AAVE的USDC存款憑證amUSDC作為基礎代幣，這就給用戶提供了不損失AAVE存款收益的前提下參與永續合約交易的機會。

而在「自己協議的產物被其他協議所利用」方面，Deri的用戶倉位與Uniswap-V3的LP一樣，也都是NFT，留下了與其他協議進行交互的空間。

此外，在創始人0xAlpha的AMA中還透露，他們將會后續在永續期貨和永續期權之后，開發一攬子的「永續產品」。

競爭格局

永續期貨

在鏈上永續期貨交易平臺方面，Deri的競爭對手眾多，關于Deri與這些競爭對手的機制對比可以參考筆者的這篇。

總體而言，筆者認為，從產品機制的層面，Deri的機制優秀：

他們采用了大膽的「交易價格按照預言機成交，全體LP共同承擔兌付責任」的機制，并且也采取了資金費率機制來有效的平衡裸頭寸(單方向的過多頭寸，會給系統帶來危險)。

相比同類的GMX和CapFinance而言，有更為完善的裸頭寸處理機制；

而相?PerpetualProtocol、MCDEX、Futureswap?等采取某種AMM機制來決定交易價格的協議而言，Deri的交易深度表現更為優秀。

但是目前Deri機制的優秀并沒有體現在交易量上。相比MCDEX、GMX、CapFinance而言，Deri永續期貨的交易量要小很多，這固然與沒有進行交易挖礦刺激以及短期BSC在公鏈競爭中稍稍落后有關，但是也顯示出團隊在運營推廣和交易促進等方面仍然需要繼續努力。

不過隨著10月12日BSC公布10億美元生態激勵基金計劃，以及Deri同時公布的交易挖礦計劃，這兩項都會產生基本面的轉變。

永續期權

在永續期權方面，目前除了Deri只有同在BSC上的?Shield?已經上線了(至少是測試網)產品，但是目前Shield的產品仍然處于內測階段，尚無法真正與Deri進行對比。

而主做期權產品的項目則相對較多，包括Hegic、Opyn、Lyra、Premia、Hedget?等等。其中Opyn是一個老牌期權項目，但是其流動性稀少，成交罕見，目前也在計劃做永續期權。而過往被大家寄予厚望的Hegic，在新上線的V8888版本之后的月平均交易量不超過3000萬美元，最近一個月更是僅有2天有交易；依托Synthetix生態的Lyra在OptimismEthereum(OE)上啟動，但是限于整個OE生態的進度，目前也尚未取得很大的突破；其他項目也要么沒有發幣，要么交易量和用戶都相對少影響力不大。

Deri僅僅上線1月，就有超過1億美元的交易量。

永續期貨自從16年由Bitmex創立以來，發展非常迅猛，現在的交易量已經接近到期期貨的10倍，并且仍然保持著50%以上的季度增長。永續期貨的脫穎而出，說明市場認可更簡單，更易操作的交易產品。

從這個角度而言，永續期權相對于期權的意義也是同樣的，甚至會更近一步。永續期權取消到期日概念，避免了行權、移倉的麻煩，并且將復雜的Black-Scholes定價模型定價的結果，簡化為一個簡單的期權價格，從而產生了人們群眾喜聞樂見的K線，使得小白通過一番摸索也能輕松玩轉期權。從而大幅度提升了產品的潛在用戶群體，此外通過共享流動池+DPMM的設計，永續期權的交易深度問題也得以很好的解決。

筆者認為，永續期權產品對期權產品，很有可能也產生永續期貨產品對到期期貨產品的超越。在期權領域，Deri的永續期權產品目前并無真正的競爭對手。

代幣經濟

DeriProtocol的原生代幣DERI總量共10億枚，其中：

6億枚分配給流動性挖礦，目前總共釋放了4470萬余枚代幣。

3.6億枚分配給團隊和投資者，這部分在2年內線性解鎖。由于Deri的任何一輪估值都沒披露具體的投資金額和估值，我們也無從知曉團隊和投資者的具體比例。

4000萬枚分配給金庫。

根據Coingecko數據，目前流通的DERI共131,192,006枚。

在用例方面，除了治理，DERI主要用于對LP的激勵，包括永續期貨的LP和永續期權的LP會獲得DERI的激勵。

DERI代幣可以捕獲交易費用的20%，具體方式是存入DAO基金，定期從二級市場回購DERI并銷毀。

風險

預言機風險

去中心化衍生品項目對于預言機的依賴是在所有DeFi主要協議內最高的，如果預言機不能準確、實時的傳遞數據，則非常容易出現風險。在Deri歷史上，也曾經出現過預言機的問題，雖然團隊積極的與預言機服務商進行合作來提供更小報價梯度的預言機，并且隨著預言機整體服務能力的提升，此類風險會降低，但是無可根本避免。

推廣不足風險

目前Deri主要在BSC和Polygon上提供服務，近期，這兩條公鏈在近期的公鏈競爭中都處于下風，鏈上的衍生品交易都相對不活躍。

不過隨著10月12日，BSC的10億美元基金計劃將對BSC衍生品交易平臺提供的流動性支持的計劃，以及Deri連續兩個月入選MVBiii月度之星，此風險料應減小。

智能合約安全風險

智能合約安全風險是所有DeFi項目的固有風險，Deri團隊的永續期貨和永續期權產品都經過了Peckshield的審計，最新的永續期貨合約還經過了Certik的審計，智能合約風險相對較小。

先發劣勢風險

Deri的永續期權目前是第一個實現的永續期權產品，目前具有先發優勢。但是在商業實踐中，先發的并不一定能夠持續的獲得優勢，反而是后來者對先行者的策略進行了針對性的改進之后，實現彎道超車，比如最早實現AMM的是Bancor，但是發揚光大的卻是Uniswap。目前Deri的永續期權代碼已經開源，存在被Fork以及整合的可能性，因而存在先發一定劣勢風險。

初步價值評估

1.5個核心問題

項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

項目新的核心產品永續期權是一個全新的交易產品，處于發展的早期；總體而言，去中心化衍生品整個賽道也還處于發展的早期。

項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自于哪里？

項目的競爭優勢主要來自于產品機制和團隊，而產品機制最終也是來自于團隊。團隊對DeFi和對衍生品都具有非常好的敏感度和理解力，涉及了機制完善運行良好的永續期貨產品，又在很快的時間內就實現了永續期權產品的成功上線。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目的中長期投資邏輯清晰，去中心化衍生品賽道隨著DYDX的上線而變得火熱，而項目新的永續期權產品也是地球上第一個永續期權產品，并且Deri在產品設計上注重特別注重可組合性，與開放金融的大趨勢相符

項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

目前主要關注項目機制的運行情況，永續期貨和永續期權的LP份額變動情況，以及交易量的增長情況。在外部，需要著重觀察在永續期權方面是否有強競爭的仿盤、或雖不是仿盤但能滿足相同需求的產品出現，以及實際的分流情況。

項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

目前已經上線了DAO模塊，但是總體而言仍然由創始團隊來主導。對于Deri這種專業的衍生品交易平臺來說，涉及到產品演進路徑、參數設置、交易對設置等關鍵決策上并不適合采用DAO，只有在諸如基金分配等事項時適合采用DAO，而Deri目前也是這樣做的。

初步價值評估

由于無法獲得準確的Deri的手續費收入信息，并且在永續期權上線之后，從交易量的角度，Deri的核心產品已經變為永續期權，相當于主營業務發生了變更，所以我們目前還無法進行縱向的估值評估

橫向估值對比

包括去中心化永續期貨和去中心化期權的項目發展都處于早期，因而我們不采用收入數據來進行估值，我們統計永續期貨和期權項目的日均交易量和流通市值，通過「日均交易量/流通市值」這個指標來進行橫向估值對比。

上表中，Hegic是期權項目，其他均為永續期貨項目，Deri的交易量考慮了永續期貨和永續期權的交易量。

可以看出，對于不帶交易挖礦的項目而言，「日均交易量/流通市值」分布在0.12-0.22之間，而帶有交易挖礦的項目，該數據會相對高。

目前市場上對dYdX引發的交易挖礦熱潮有著不同的看法。筆者認為，對于交易平臺而言，即便是從長期來看，交易挖礦對其主營業務的增長仍然是有貢獻的。雖然交易挖礦本質上是一種IDO定位，但是由于交易挖礦機制天然具有黏性，用戶更容易在具有交易挖礦的平臺持續的進行交易。通過交易挖礦機制獲取的用戶，即便在激勵停止之后，仍有可能沉淀為交易平臺的長期有價值用戶。

當然，交易挖礦機制會使得平臺的交易量、收入等核心數據失真，對估值分析的影響較大。

總體而言，通過比較粗放的橫向估值對比分析，我們判斷Deri的估值適中。

總結

Deri的永續期貨產品在同類產品中具有大膽的設計和完善的機制，而其永續期權產品更是一個極為優秀的創新產品，有望顛覆其他期權交易平臺。

我們比較了Deri與其他永續期貨和期權項目，得出結論Deri目前估值適中。

在去中心化衍生品交易平臺的大趨勢和短期BSC的大力支持中，再疊加即將開始的交易挖礦，Deri有望迎來業績增長和估值水平提高的戴維斯雙擊。

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