DEF:被低估的去中心化借貸及其新機遇 |鏈捕手

作者|云隱

紅薯、壽司、三文魚、玉米、珍珠、泡菜、胡蘿卜等一眾通過貢獻資產流動性獲取的DeFi「食物」風潮堪稱席卷幣圈整個夏天，熱度從以太坊輻射到波場、EOS等公鏈生態上。

雖然上周五壽司創始人砸盤Sushi做空ETH的事件一度引發市場恐慌，但依舊有人前赴后繼鉆進DeFi挖礦的大水缸中，大戶繼往開來，炒客前來抄底，交易所等機構則接棒尾部熱度推出各種存主流幣、平臺幣挖DeFi幣的業務，變化之中輿論視角似乎從DeFi價值與泡沫的討論逐漸轉向在Dex與Cex的權力爭奪上。

然而，作為DeFi生態的重要底層支撐——以太坊上的去中心化借貸板塊似乎近期熱度有所下降。

DeBank數據顯示，DeFi的總鎖倉量在9月1日實現破百億美元的成績，這一數值在兩天后呈現下行趨勢，直至9月5日回調至88億美元左右，如今基本穩定在90億美元之上。

回顧這波的DeFi熱，可謂是在Uniswap的兌換池造富效應下與YFI、YAM等流動性挖礦項目的興起中走上高潮。

以YFI為例，它是yearn.finance發行的治理代幣，yearn.finance是一個支持Compound/AAVE/dYdX/bZx等多種DeFi協議的聚合理財平臺，協議間能夠自動移倉以幫助儲戶獲取最高的理財收益等功能，YFI單價歷史最高超4萬美元，以倍數差距領先比特幣，至少在幣價層面與其宣稱的DeFi世界的中本聰方案走出了一致性。

富達高管：比特幣可能被低估且在技術上超賣:金色財經報道，富達全球宏觀主管JurrienTimmer在推特上表示，比特幣可能被低估和，且在技術上超賣。Timmer解釋說，雖然比特幣已經跌回了2020年的水平，但其價格-網絡（price-to-network）比率已經一路跌回了2013年和2017年的水平，這可能表明比特幣被低估了。（Cointelegraph）[2022/6/16 4:30:48]

不過，真正源頭還在于Compoud推出流動性挖礦模式，該模式使Compund治理代幣COMP價格大幅上漲，市場占有率一度超過王牌項目MakerDao，同時DAI助推了DeFi總市值在兩個月內從11億美元一路飆到63億美元。

所以，不管是從聚合的資產屬性還是DeFi熱的起因來講，去中心化借貸板塊的發展既是聚合挖礦模式誕生的源頭又是整個DeFi賽道的底層支撐，然而，這些底層資產的價值似乎在各類挖礦產品層出的當下被市場和用戶忽略，其中不乏領頭羊Compound、DeFi世界的王者MakerDao、AAVE以及Fortube等老牌項目。

領頭羊Compound

Mable Jiang：閃電貸和多貨幣穩定幣是DeFi兩大被低估的領域:Multicoin Capital執行董事Mable Jiang發推表示，通過一些觀察，其認為，閃電貸和基于多貨幣的穩定幣是DeFi兩大被低估的領域，有可能會迎來發展，比如2021年可能會在這個領域爆發出很多創業想法。[2021/1/26 13:33:20]

作為此次熱潮引領者，Compund團隊找準了人們對于挖礦淘金的原始欲望，同時定義出流動性挖礦一詞，相較BTC挖礦需要礦機、電力場地等物理工具來輔助而言，DeFi挖礦則更簡單粗暴，淘金者只需要將加密資產進行抵押即可獲取對應的治理代幣，能夠省去諸多物理挖礦帶來的種種麻煩。

不過，作為轉折點，其率先推出流動性挖礦并實現市值突破并引發Curve、Balancer等AMM協議效仿的光環，似乎正在被YFI等這些聚合挖礦產品所覆蓋，相比之下流動性挖礦的故事正在縮水，外加面對其治理代幣COMP從高點260美元左右跌下，目前穩定在170美元上下的二級市場價格難突破的瓶頸，領頭羊難免在聚合挖礦推動的高潮中甘當前半程的推動者。

傳奇對沖基金經理保羅·都鐸：比特幣市值被低估了:在周四雅虎財經的一場采訪中，億萬富翁同時也是傳奇對沖基金經理保羅·都鐸表示：對于一個股票市值達到90萬億美元，法幣市值高到不知道有多少萬億美元的世界，認為比特幣市值僅會達到5000億美元是錯誤的。20年后，主權數字貨幣將主導經濟領域，現金可能會消失，在這樣一個世界中，比特幣會如何呢？我覺得（大家預估的）比特幣價格是錯誤的，從現在向前的道路是向北的（可能指幣價是上升趨勢），對比特幣定價就像早期對國際股票定價一樣難。此外，保羅還將競爭幣比喻為“行業金屬”，未來也可能具有市場價值，但他個人堅定看好品牌加密貨幣—比特幣。[2020/12/4 23:04:41]

昔日王牌MakerDao

昔日的王牌項目MakerDao，雖在Compund的沖擊下，總鎖倉量有所減少，治理代幣MKR的二級市場表現呈下滑之象，但目前來看，其總鎖倉量仍在CoinGecko上排名前三，然而作為經過3.12大考的借貸產品，在這波DeFi熱度中，由于沒有多余的可供挖礦的治理代幣，所以并未跟Compound的腳步推出流動性挖礦模式，堪稱真正的失語者。

Glassnode：ETH的MVRV比率目前為0.8 或表明其仍被低估:Glassnode數據顯示，以太坊的MVRV比率目前為0.8，或表明其目前仍被低估。注：MVRV是加密資產市值（也稱為市場價值）與已實現市值（也稱為已實現價值）的比率，可用于比較資產的投機者和持有者估值。MVRV比率高于1表明投機者的平均市場估值高于持有者，而MVRV比率低于1意味著持有者的市場估值高于當前投機者。[2020/4/7]

創新擁護者Aave

同為老牌借貸產品，2020年初成立的由EthLend發展而來的Aave，選擇跟隨Compound的腳步發行新幣AAVE，并推出流動性挖礦業務，正如其創始人曾公開表示的那般：「Aave的對手是Compound，超過Maker并不難」。目前，Aave資金規模在全部借貸產品中排名第一，略領先Compound與Maker，其業務主要包括固定利率和可變利率加密貸款和閃電貸款，自流動性挖礦開啟后，Aave原有代幣LEND會遷移至新的治理代幣AAVE，兌換比例為1AAVE=100LEND，可以簡單的理解為通縮100倍。

聲音 | Circle CEO：市場已過度拋售，部分核心資產被低估:據Crypto Globe報道，Circle CEO Jeremy Allaire近日接受采訪時表示，市場已被過度拋售，一些核心資產已與其用例脫鉤，這表明他們正在被低估。同時，Allaire稱，許多資產的交易與BTC密切相關，這是不合理的。隨著市場的成熟，Allaire預計相關性的交易會減少，因為投資者會更好地理解特定加密資產和加密網絡的價值、效用和采用程度。不同資產的資質信息顯著增加將有助于市場更好地理解加密資產的差異。[2019/1/11]

用戶獲取AAVE的方式有三種，分別是向安全池質押AAVE獲取AAVE；在Balancer提供AAVE/ETH流動性做市獲取AAVE；在Aave平臺進行借貸獲取AAVE獎勵。不過，外界對上述激勵機制仍充滿質疑，有觀點認為這種做法根本無法刺激治理代幣價值的產生，雖然只是資金規模沖上了第一。

東方力量ForTube

與Aave類似，ForTube也選擇資金池借貸模式。據官方數據顯示，自8月初開啟首輪流動性挖礦活動以來，平臺累計存款總額突破3000萬美元，累計借款總額突破1000萬美元；同時FOR作為ForTube的生態治理代幣僅在一個月內就實現市值翻倍，相對穩定的價值增長在SushiSwap主導的DeFi去泡沫化的當下正在被更多人所關注。

目前，ForTube主要涉及ForTubeBond和ForTubeBank兩個業務，Bond是加密數字債券發行和投資平臺，支持數字資產定期借款和投資；Bank是算法驅動的加密數字銀行，支持數字資產活期存借，二者目前均已上線運營。

在創始團隊看來，廣受歡迎的流動性挖礦一定程度上賦予了DeFi新的屬性，在一定意義上可以算是新型的初始代幣分發模型。ForTube受到這波DeFi熱潮下的啟發，對借貸產品進行了升級迭代，并于9月7日推出全新的ForTube2.0，在原有產品的基礎上升級了三大功能。

一是靈活支持全球熱門資產，提供更多收益組合。預計包括FOR、YFII、YFI、LINK、LRC、NEST、LEND、SNX、BNT、KNC、COMP、MKR、ENJ、MANA、SAND等全球熱門資產，將由社區發起投票來決定支持的數字資產種類，從而保障平臺產品的時效性和高收益；

二是算法和賬本結構升級，大幅度降低Gas費用。具體來講就是ForTube2.0將「存取借還」四步操作精簡優化為「存、取」兩步操作，相比于AAVE和Compound，用戶實際GAS消耗會降低一半，同時新增賬戶健康指數、量化顯示清算風險、去輔助用戶進行存借決策；

三是技術架構升級。2.0版本采用了獨創的鏈下審計系統，可對合約資產進行7x24不間斷審計，全方位保護用戶資產安全。同時，使用業內領先的安全可升級的系統架構，可在去中心化治理的管理體系下對各系統模塊進行靈活升級，以實現功能迭代和安全更新，極大地提升了產品的使用體驗和可維護性。

不難看出，三大功能的升級主要側重點是在資產端與用戶端。

就像ForTube聯合創始人兼原力協議COO許超向鏈捕手所表示的那樣：「高收益率永遠不可持續，收益率降低是必要經歷的過程，創業團隊最該思考的問題是如何留住用戶并且給用戶提供符合其價值的產品？我們認為支持長期穩定收益一定來源于優質的借款需求，所以聚焦資產端，挖掘優質資產并支持更多優質資產的Holder在我們平臺進行借貸才是產品進行升級的第一大關鍵要素。」

事實上，不僅對于ForTube來講借貸是剛需，在傳統金融中則更是基礎需求。

對于窮人來講，借貸是剛需；對于富人來講，借貸可以是對資產進行分配與管理的手段或工具；對于聰明人來講，借貸則是通往成功之路的最佳杠桿，是獲取財富的重要手段，放在不同的語境中，體現的意義不同。

在金融背景下，借貸是自然人的基礎性社會行為，功能性與靈活性被無限拓展，如同金融的全稱貨幣資金融通的字面含義一樣，借貸則是資金融通的一種表現形式，而這門生意的核心就在于流動性。

而回看DeFi的世界中的老牌借貸產品，基本都是從用戶的資金周轉需求上生長出來，不管是Compound的流動性挖礦，還是YFI的聚合挖礦、YAM與AMPL的Rebase穩定幣機制，亦或是Uniswap的兌換池與AMM結合的模式，種種玩法的背后都是為捕獲流動性，借貸產品則在這波流動性捕獲運動中打了頭陣，做了奠基者。

不過，相比傳統金融的流動性范疇來講，輿論多指責DeFi的開放對象更多是有技術背景的「科學家」或者雄厚資金的持有者，在這一點上與其開放式金融的初衷有所出入。

但鑒于行業發展整體依舊處于早期階段，所以或許更應該將目光聚焦在流動性留存上，而如何賦予挖礦以價值仍是個問題，就像Aave的通縮模型被質疑無法刺激治理代幣AAVE的價值產生一樣。

雖然Aave接下來的業務規劃中提及正在向傳統房地產滲透，但短期內很難有所突破，畢竟需要合規等外部客觀大環境。

反觀這波DeFi熱潮，它的確給行業帶來了財富效應與金融創新上的想象空間，但同時也加重了以太坊擁堵，讓很多智能合約暴露出全問題，YAM就是因安全問題而崩盤的典型代表。

此外財富效應下EOS、波場等那些沒有底層資產支持公鏈的相繼效仿加速了泡沫的產生，而這種缺乏因地制宜思考的跟風操作很可能嚴重透支DeFi的未來價值，加重市場的崩盤風險。

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