NFT:深度盤點NFT永續合約賽道：可以加杠桿做空NFT了？

引言

一直以來，NFT市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從NFT的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了NFT金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT交易者目前只能對NFT現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT交易者有杠桿做多/做空NFT的需求，藍籌NFT價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和DeFi市場中找到的NFT衍生品交易答案。傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個724小時交易的加密市場。于是，BitMEX在2016年5月13日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。事實上，有不少NFTFi創新的靈感來自于DeFi：例如，第一個NFTAMM項目sudoswap參考了uniswapv3AMM的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議Aave。有了DeFi市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空NFT的永續合約平臺nftperp來了。

nftperp簡介

nftperp是什么？

見名知意，nftperp是一個針對NFT的永續合約去中心化交易所：?建立在Arbitrum上?用戶以ETH作為抵押品可以對BAYC、CryptoPunk等藍籌NFT項目以最高10倍的杠桿進行永續合約交易?協議在藍籌NFT的地板價基礎上使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機饋送鏈上實時NFT價格數據?不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由PerpetualProtocol首創vAMM機制來撮合NFT永續合約交易團隊及融資信息

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是JosephLiu。另外有多位投資分析師和研究員Mckenna、NickChong、BenRoy和BenLakoff作為團隊顧問。

11月25日，NFT永續合約交易平臺nftperp宣布以1700萬美元估值完成170萬美元種子輪融資，本輪融資由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等機構參投。平臺使用情況

《天津市促進智能制造發展條例》：推動企業在制造環節深度應用區塊鏈技術:金色財經報道，《天津市促進智能制造發展條例》已由天津市第十七屆人民代表大會常務委員會第二十九次會議于2021年9月27日通過，自2021年11月1日起施行。《條例》指出推動企業在制造環節深度應用區塊鏈等新技術，探索形成智能場景。（天津人大）[2021/10/8 20:13:20]

2022年11月25日nftperp啟動了beta主網，根據DuneAnalytics數據，截止發文該平臺：?累積交易量超過了7000萬美元?有1,381位用戶進行了共計21,150次交易?目前平臺僅支持對BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五個系列進行永續合約交易?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub，占32.4%的份額，其次是Azuki，占29.6%的份額路線圖

根據官方路線圖顯示，2023年后續的計劃有：?V1公開主網上線?MafiaNuts集合發售?L2解決方案重新評估?nftperp代幣分發?NFT指數衍生品?無需許可的市場?結構性產品發布等等nftperp的交易機制

使用vAMM撮合交易

原始的靜態vAMM2018年，去中心化永續交易平臺PerpetualProtocol推出了vAMM機制。與普通的AMM相同，vAMM也是采用了x*y=k進行自動價格發現，不同的是vAMM不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照x*y=k在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。vAMM作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的虧損。

vAMM如何獨立結算損益然而原始的靜態vAMM在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。為了解決這個問題，PerpetualProtocolv2整合了vAMM機制與Uniswapv3的集中流動性，同時提供PERP流動性激勵和上線限價單功能。Solana的永續合約協議Drift則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了DynamicvAMM。nftperp引入了動態vAMMnftperp便是借鑒了Drift的這個動態vAMM，采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity，動態虛擬流動性)，使得x*y=k等式中的虛擬資產x和y可以根據以下兩種情況動態調整：?收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過5%持續8小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整y值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

MXC抹茶與Solana生態達成深度合作，支持Solana生態發展:據官方消息，3月3日，MXC抹茶正式與Solana生態達成深度合作，支持其生態發展，MXC抹茶將支持Solana鏈上USDC-SPL充值與提現等操作，還將基于USDC交易上線資產，拓展全球用戶。

Solana是一種單鏈委托權益證明協議，由高通、英特爾和Dropbox的前工程師創建，目前已達50,000TPS，單筆交易成本為0.00001美元。[2021/3/3 18:10:41]

此外，nftperp目前無限期提供收斂獎勵，當vAMM價格與指數價格偏離超過2.5%時，用$vNFTP激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易的名義價值分配。?流動性因子k的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的k至關重要。k表示虛擬流動性的深度。k越大，交易執行時的滑點越小。只要k擴張/收縮的過程不影響x和y之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件。通過以上模型，nftperp確保價格始終在vAMM流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。另外，為了保證nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：?動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而nftperp會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離NFT交易市場地板價。?波動限制：為每個區塊的合約價格設定了±2%的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Driftv1經歷過這種情形，LUNA價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。使用穩健防篡改的「真實地板價」定價

根據nftperp官方文檔說明，由于NFT的非同質化特性，使得NFT定價/估值非常困難。在當前NFT相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。然而，直接采用NFT的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：?價格操縱?單一NFT掛單并不能代表該NFT系列的廣泛共識?最低售價僅代表賣方而不是公允價格其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的BAYC等藍籌NFT也無法幸免于難。例如，去年11月，BAYC的第7大持倉者Franklin曾「操控」地板價來引發BendDAO觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。

UpshotxChainlink參考DropsDAONFT預言機模型，nftperp使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」饋送給平臺使用。計算方法：1.收集和解析：對頂級NFT市場上的鏈上/鏈下NFT交易事件進行收集和解析2.檢測數據合格性：根據交易事件類型、TokenID和清洗交易檢測確定數據是否合格3.過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值4.計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」「真實地板價」計算中涉及的數據是通過nftperp運營的預言機從Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌NFT交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

Gate.io芝麻開門創始人韓林跨海連線頂尖量化團隊，深度解讀頂級資金安全解決方案:11月7日，Gate.io芝麻開門聯合TokenInsight舉辦的“揚帆三亞，量化未來”為主題的首屆海島穿越賽，順利閉幕。據官方消息，Gate.io芝麻開門創始人韓林跨海連線，與現場二十余家頂尖量化團隊分享了資金安全的頂級解決方案，并深入解讀Gate.io在產品規劃、技術優勢及品牌理念上的獨到之處。[2020/11/7 11:56:09]

清算、保險、交易費用當交易員建立杠桿頭寸時，他們利用抵押品從協議中借入資金，買賣資產。當市場朝著他們不利的方向變化，該交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值接近到某一閾值時，協議將會對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。當該交易員的頭寸價值對他們不利時，他們的損失將轉向他們的保證金，即初始抵品。該協議現在面臨風險，價格的突然變動可能使交易員的頭寸價值低于最初的抵押品。當交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值過于接近時，協議將對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

各個NFT集合的最大杠桿許可和最小保證金比例要求不同nftperp采用了傳統的Keeperbots清算機制，在清算時賺取名義頭寸規模的1.25%，其余部分進入協議的保險基金。保險基金用于確保協議對壞賬的償付能力，基金池中的資金由清算和交易費收入組成。保險基金的規模會隨著協議的采用而增長，在未來將能夠允許償付更多的未平倉合約。

協議交易費用的動態調整協議的基本交易費用設定為0.3%，但這個數字也會隨著標記價格的偏差而動態調整，以激勵空頭和多頭之間的平衡。費用調整機制如上圖所示。官方文檔中也提到代幣質押者將獲得一部分交易費用，但目前尚未公布信息。NFT永續合約可以解決當下NFT市場的哪些問題？

當前NFT市場的缺陷：?無法對沖風險?大多數人無法購買昂貴的藍籌NFT?沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易?二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤針對這些問題，nftperp提供了七個具體場景的解決方案。1.對沖自己的NFT頭寸

持有NFT即持有現貨，在NFT的價格上漲后許多交易員/收藏者想在繼續持有的同時對沖潛在下跌的風險。在這種情況下，可以選擇開一個空頭頭寸，風險敞口等于被對沖的NFT價格。這種對沖策略有助于在保留NFT所有權的同時保護收益，因此持有者仍然可以獲得所有相關的好處，例如白名單機會、空投機會和社區訪問權。2.買不起昂貴的NFT

眾所周知，藍籌NFT價格高昂，nftperp降低了準入門檻，可以實現以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上創建頭寸。這種靈活性不僅會迎合現有的NFT交易者，而且還會使NFT交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來NFT被大規模采用來說意義重大。3.擴大利潤空間與提高交易流動性

99Ex交易平臺與加密資本正式達成深度戰略合作關系:據官方消息，99Ex與加密資本正式達成深度戰略合作關系，雙方將圍繞區塊鏈項目孵化、虛擬貨幣現貨交易、全球市場宣發、資源對接、渠道商招募以及業務拓展展開全方位合作。據悉，加密資本成立于2013年，是一家專注于區塊鏈領域的全球性投資機構。公司依托強大的區塊鏈資源優勢和專業的投資研究團隊，成功投資了ETH、EOS、IOST等多個知名的區塊鏈項目。

99Ex是一個基于區塊鏈技術應用的多語言創新數字資產交易平臺，由OK CAPITAL、科銀資本、連接資本、鏈興資本戰略投資，累計交易用戶100萬+，日均交易用戶20萬+。[2020/7/14]

例如，當一名交易員購買的BAYC從70ETH上漲至75ETH，此時有5ETH的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了OpenSea的2.5%手續費+BAYC的2.5%版稅+GasFee以后，利潤僅剩不到2ETH。nftperp認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了NFT市場的流動性。Nftperp為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為0.3%。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近OpenSea水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于Arbitrum，它的GasFee比以太坊低得多。除了較低的費用之外，永續合約比NFT現貨更具流動性。因為無需找到出售的NFT的特定買家，nftperp上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。4.Degen和高級交易者的杠桿

杠桿是一個強大的工具，nftperp提供高達10倍的多頭和空頭杠桿，但這會放大所有收益和損失。因此，通常杠桿的使用需要NFT市場動態方面的專業知識和所交易特定NFT集合的催化劑。對于具有較高風險承受能力或對某項交易有強烈信念的交易者，杠桿可以提供更高的資本效率。5.Delta中性流動性挖礦策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借貸協議允許用戶將他們的NFT存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的DeFi生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的NFT。借款人面臨的主要風險是，如果NFT的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其NFT將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的NFT損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。6.與期權交易風險的對沖

期權可以作為另一種形式的NFT金融衍生品。持有人的另一種常見的下行保護策略是購買看跌期權，授予他們在設定時間段內以預定價格出售NFT的權利。交易看跌期權的賣方承擔了這種下行風險，以換取買方支付的期權費形式的收益。為了使用nftperp對沖這種風險，看跌期權賣方將在同一NFT集合上做空，以在期權被行使時保護他們。反之亦然。可以參考最近nftperp與NFT期權協議HookProtocol關于Delta中性的合作內容。7.做市商對沖

NFT做市商和NFTAMM的用戶也可以從對沖中受益。隨著Sudoswap等平臺將基于流動性池的交易引入NFT市場，流動性提供者現在可以將他們的NFT/FT存入這些池中，并指定他們對買入/賣出NFT的出價/要價。然后，交易者可以在池中買賣NFT，價格由池的聯合曲線決定。當LP可以通過nftperp進行對沖時，買賣價差應該會收緊，因為在價格下跌的情況下，投標人可以通過做空來減少下行風險。這將改善池內的流動性，并可能提高交易者的資金利用率。NFT永續合約的市場有多大？

聲音 | 新加坡工程院院士：推動區塊鏈等與交通行業深度融合是行業市場未來趨勢:新加坡工程院院士、佳都科技副總裁、全球智能技術研究院院長李德紘在接受采訪時表示：“政策的落地，其實已經為市場指明了方向。《交通強國建設綱要》中提到，強化前沿關鍵科技研發。瞄準新一代信息技術、人工智能、智能制造、新材料、新能源等世界科技前沿，加強對可能引發交通產業變革的前瞻性、顛覆性技術研究；大力發展智慧交通。推動大數據、互聯網、人工智能、區塊鏈、超級計算等新技術與交通行業深度融合。這是行業市場未來的趨勢。”（證券日報）[2019/9/30]

先看看加密貨幣衍生品市場的情況

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據TokenInsight，21年Q2永續合約單項的的交易量為19萬億美元，相當于每天的交易量超過2000億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在5年內達到10萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到70-100萬億美元。

根據SwitcheoLabs數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的69%。例如，Binance每日交易量的76.6%來自衍生品，而FTX產生每日衍生品交易量的78.9%。在去中心化交易所方面，讓我們比較一下Uniswap和dYdX的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap的日交易量為10.9億美元，而dYdX的衍生品平均日交易量為13.3億美元。這分別達到45.2%和54.8%。

Bloomberg此前也曾報道，BTC永續合約的交易量占期貨交易總交易量的93%。由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。預估NFT永續市場規模

根據DappRadar數據，最近一個月交易量最大的NFT平臺是Blur，總交易量為4.42億美元，日均交易量為1473萬美元。通過對比頭部NFT現貨交易平臺，可以預估當nftperp逐漸被更多交易者采用時它的市場份額。根據DuneAnalytics數據，自11月25日nftperp的累積總交易量為7100萬美元，日均交易量為101萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計nftperp的日均交易量也可以達到最大的NFT現貨交易平臺同樣的水平。nftperp對平臺上的所有頭寸收取0.3%的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣$NFTP的質押者。

NFT市場過去一年的交易量此外，根據NFTGO數據，過去一年NFT市場總交易量為170.6億美元，日均交易量為4674萬美元，同樣類比于加密貨幣市場，NFT的衍生品市場潛力巨大。NFT永續合約市場還面臨哪些挑戰？

仍存在價格操縱的可能

任何金融市場都存在價格操縱的可能，由于NFT市場體量偏小，現貨價格是相對容易被操縱的。現貨價格操縱發生時，價格的劇烈波動可能導致衍生品市場發生大量清算事件，協議的保險基金可能不足以償還壞賬，進而協議會面臨系統性風險。可預見的是NFT衍生品市場份額會逐步增大，當從衍生品市場獲利機會大于操縱現貨市場的的成本時，價格操縱的事件就一定會發生。因此，如何規避或盡量降低這種事件發生的概率是需要預先考慮的。vAMM、「真實地板價」機制的魯棒性、能否與資金利率配合維持系統正常運轉等方面尚待市場檢驗。長尾NFT資產的永續合約需求仍需被滿足

2004年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「長尾理論」(Thelongtail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。NFT市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT項目，目前NFT市場上有上數萬個NFT項目，然而只有少數幾個能進入前50名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。因此，面向NFT和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。參考去中心化交易平臺，交易現貨的DEXUniswap通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的，原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議TracerDAO如果要部署一個Token的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。對于NFT市場，長尾NFT資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的NFT項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。以nftperp為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT市場存在大量的不可靠數據，這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌NFT系列。以BendDAO為例，即便是頂級藍籌BAYC也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾NFT資產呢？歸根結底，NFT流動性差、NFT難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的NFTFi產品開發，無法釋放NFT長尾資產的潛力。結語

著眼于DeFi、NFT乃至整個加密領域，不斷的金融創新將市場推向了更高的水平。不同細分領域的產品之間可組合性的提高將進一步刺激市場的創新，NFT特定的衍生產品將為市場提供更多的交易策略，新生的NFT市場會獲得更多深度，就像期權和期貨合約在成熟的金融市場中發揮重要作用一樣。隨著NFT基礎設施越來越完善，相信上層的NFT金融化進程也會不斷加快，NFT將不只是一張小圖片，它將與NFTFi一同成為加密領域乃至金融世界的重要組成部分。參考

https://www.coindesk.com/markets/2022/07/14/dex-contango-pushes-retro-alternative-to-perps-with-expirable-futures/https://nftperp.notion.site/nftperp-xyz-2b456a853321481bac47e5a1a6bbfd4ehttps://medium.com/@nftperp/nftperp-use-cases-filling-gaps-in-nft-finance-686c98813a0https://medium.com/@nftperp/nftperp-raised-1-7m-for-its-seed-round-27a431b1f063https://medium.com/@nftperp/nftperp-x-floordao-strategic-partnership-3293e060a257https://image-tokeninsight-com.webpkgcache.com/doc/-/s/image.tokeninsight.com/levelPdf/TokenInsight_2021_Q2_Crypto_Trading_Industry_Report(1)_2.pdfhttps://mp.weixin.qq.com/s/CZ-vtQPaQBDxyl2qN0h1dQhttps://www.theblockbeats.info/news/31719https://www.theblockbeats.info/news/33206https://mp.weixin.qq.com/s/xKDtCK7EsoQgQWk-vTbBWwhttps://mp.weixin.qq.com/s/efnm5uOa3GLoSHDcQoIJiwhttps://blog.switcheo.com/trading-nft-perpetual-futures/https://medium.com/huobi-research/nftfi%E5%8F%AF%E5%90%A6%E6%88%90%E7%82%BAnft%E5%B8%82%E5%A0%B4%E7%9A%84%E5%8A%A0%E9%80%9F%E5%99%A8-cecbb57114cbhttps://driftprotocol.medium.com/deep-dive-into-drifts-dynamic-vamm-part-1-3-c2121fbce3c4https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-25/end-of-risk-free-returns-leads-to-bitcoin-perpetuals-dominance

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