UNI:盈利潛力堪憂，Uniswap如何重振雄風？

$UNI因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭，Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析。本文將從以下幾點展開分析：DEX與用戶連接較弱，護城河較淺UNI沒有進一步開發附加價值CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權UNI若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異，然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用，資金并不在Uniswap停留，與幣安對應的是Etherum而非Uniswap，連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的，現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊。

Glassnode：2019年的比特幣買家已全部回到盈利狀態:金色財經報道，區塊鏈分析公司 Glassnode 最新研究數據顯示，2019 年的比特幣買家現在已經全部回到盈利狀態，當年平均套現價格（average withdrawal price）為 21,800 美元。不過，那些在 2020 年和 2022 年購買比特幣的人仍處于虧損狀態，需要比特幣價格升至 28,000 美元以上才能看到盈利。2021 年之后的買家都處于虧損狀態，只有當比特幣價格接近 38,000 美元的時候才能獲利。根據 CoinGecko 數據顯示，比特幣在周一早上觸及 23,955 美元，創下自 2022 年 8 月中旬以來的最高記錄。（cryptopotato）[2023/1/30 11:36:51]

數據：以太坊盈利地址百分比的七日平均值跌至55%，創22個月來新低:6月12日消息，Glassnode 數據顯示，以太坊盈利地址百分比（7d MA）跌至 55.667%，創 22 個月來新低。[2022/6/12 4:19:51]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張，在ETH生態中也面臨著激烈的競爭：用戶可以隨意切換到Curve等競品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性，價格必然更優仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的，這使得其歷史信譽價值略低所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量。

盈利的以太坊地址數量降至21個月低點:金色財經報道，據Glassnode的鏈上數據，以太坊地址在利潤中的百分比處于21個月低點，截至發稿時為66.77%。同時，圖表顯示超過33%的以太坊地址虧本持有其ETH代幣。上一次記錄此類數據是在一年半前——2020年10月8日，當時該百分比已降至66.82%。[2022/5/11 3:05:24]

UNI沒有進一步開發附加價值

可能有人會說，Curve抽成50%那為什么Uni不可以?Curve之價值在于其在DEX上構建成的Ponzi平臺和流動性配置平臺。Ponzi不是Curve的缺點而是他的優點，構建起讓代幣持有人收益的Ponzi博弈機制受益正是Curve最大的優勢，一旁倒后一旁生，旁來旁往CRV皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言Curve也是實在幫他們解決了問題，參考相關推文可見Curve在LSDWar如何風生水起。

數據：以太坊地址數量達4600萬，約67.3%的用戶處于盈利狀態:據intotheblock數據顯示，擁有余額的以太坊的地址數量目前已達到4600萬個，這意味著過去9個月的時間，全網以太坊地址數量增加1200萬。同時，全網有67.3%、約3100萬的以太坊地址擁有的加密貨幣資產是處于盈利的狀態。[2020/9/10]

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位，交易量僅有13%來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量8%，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果Uniswap能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間。

動態 | 比特幣礦業收入增加 但盈利能力卻在下降:根據Diar報告的數據顯示， 截止目前 BTC的礦業收入比2017全年的收入多出14億美元。但自年初以來隨著BTC價格大幅下跌，礦商的利潤連續下滑，2018年9月利潤為零。BTC礦業盈利能力下降的一個主要原因是網絡hashrate暴漲。9月中旬，比特幣網絡哈希率自2018年5月以來翻了一番，從每秒28千萬億哈希增至每秒57千萬億。當時，Fundstrat Global Advisors的Sam Doctor估計BTC礦業盈虧平衡成本為7,300美元。根據Doctor的說法，這個新數字意味著自2018年5月以來保本成本增加了1,300美元。[2018/10/9]

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中，UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊，從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大，然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想。

CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

更糟糕的是，在22年中，頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象，現貨交易也出現免費潮流，Binance對BTC/ETH等主流幣種現貨免手續費，而Bybit更是現貨全線免手續費，就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段，通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來Uniswap更難獲取定價權，而如前文所述，其也沒有CEX一樣的橫向擴張能力，可以快速在衍生品賽道建立起優勢。

圖源：TokeninsightUNI樂觀情況下收入仍少，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$434M。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取10%的抽成，那么協議收入也僅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然貴10倍。

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢？參考量級更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年$50M是要花的。這么一算，樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43=$7M。

圖源：Tokenterminal其實橫向對比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龍頭溢價PS=150+的估值倒也不算太夸張。不過嘛，Lido明確受惠于近期的上海升級，AAVE在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額，此外還可能受惠于上海升級，而Uni不但錯失LSD市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢。綜上所述，DEX與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風。Butnottoday,notnow。

Tags：UNISWAPUniswapCEXunif幣最新消息uniswap幣總量有多少uniswap幣排行cex幣詐騙套路

DOT