DEX:決定DEX發展的因素有哪些？

截至2022年3月9日，僅數據網站Coingecko收錄的加密交易所就有736家，其中214家為去中心化交易所，而DEX的24小時總交易量剛超過48億美元，DEX龍頭Uniswap貢獻了約1/3的交易量。對比之下，中心化交易所代表幣安的24小時交易量逾161億美元。在規模化的加密交易約10年的演進過程中，DEX始終被認為更符合區塊鏈精神。就連幣安創始人趙長鵬也曾表示，從長期來看，DEX的發展前景更大，是行業發展的未來，更多的CEX會逐步被替代。雖然，自DeFi之夏后，DEX的江湖地位和用戶基數顯著提升，但較其“超越CEX”的理想還相去甚遠，最直接的證明便是文初的交易量數據。相比于CEX，DEX仍在費率、交易和操作體驗、客戶服務、代碼和合約安全、風控災備、業務寬度和落地效率、技術底層等方面被落下不小的差距。即便是在DEX細分賽道內部，也呈現出競爭高度同質化，創業者將相似的業務邏輯遷移至不同Layer1生態以避開正面對抗的形勢。為充分認了解DEX現存優勢和短板，試圖窺探DEX未來進一步打開天花板的路徑和扳機，本文將先簡要對比CEX和DEX，再按時間線介紹DEX的發展歷程，并著重就做市機制展開比較不同DEX，最后歸納創新型DEX的破局之道。第一部分：DEX比CEX好在哪，差在哪？

Starknet DAO將于3月21日開啟首次治理投票，以決定Alpha v0.11.0升級:金色財經報道，Starknet DAO 將開始去中心化治理進程，社區將首次投票批準是否啟動其最新的協議升級 Starknet Alpha v0.11.0。DAO 選擇 3 月 21 日作為升級投票期的開始，投票將通過 Snapshot 進行，預計需要六天時間才能完成。[2023/3/16 13:06:35]

從資產歸屬的角度，CEX的用戶交易資產被托管在交易所的集中錢包中；而DEX的用戶資產并未脫離用戶自己錢包的掌控，而是在代碼的調度下完成交換轉移。從平臺屬性的角度，CEX往往實體明確，需滿足地區金融監管部門的合規要求，如KYC等，即交易所應獲取用戶的相關信息；而DEX尚處于監管模糊地帶，絕大多數不設KYC規范，甚至不需要注冊登錄，多通過去中心化錢包“即連即用”，隱私性較好。此外，DEX的平臺代幣有時對應治理效用。從交易效率的角度，最終資金轉移發生于鏈上的DEX往往要忍受所在底層擁堵、高費用的問題，這使得交易以及結算全流程效率低下。高頻或費率敏感的用戶因此不愿優先選擇DEX，又進一步降低了DEX們的流動性和交易深度。而CEX中心化程度高，在效率上占據優勢。用戶資金充值到交易所后，自動轉入到交易所總地址，待用戶發出交易指令，交易所作為撮合中介進行鏈下記賬。也就是說，核心交易流程無需每筆都提交鏈上進行。系統地來看，CEX和DEX在加密貨幣交易生態中扮演著不同的角色。CEX更偏傳統交易所、銀行、券商公司等，幫助買家和賣家持有資金、進行交易、提供安全性和客戶服務。DEX則作為DeFi領域中的核心基礎設施，在交易中支持匿名，無需第三方干預資金的流轉，讓投資者保有對私鑰的控制權，增強著交易過程中的可信度。自2020年夏天，Compound引入流動性后，DeFi生態隨之增長，吸引更多的投資者和項目涌入，憑借著告訴增長的交易流動性和鎖倉量，DEX逐漸撬動著CEX的壟斷地位。在使用的過程中，用戶也關注到其他兩點不同：資金安全性。傳統的CEX用戶會擔心自己的資金被盜或是交易所跑路，在被托管的過程中缺乏信任，DEX的存在，給了用戶得到一些保障，安全性方面有了一定提升，但也要對自己獨立的交易地址負責，加強密鑰保管，同時留意合約層面的安全隱患。業務開放性。除了前文提到的政策方面的開放性，過渡向DAO的DEX，也將核心決定權下方分散至平臺幣持幣者手中。更有不少創業團隊基于其他DEX、利用DeFi的可組合性，搭建金融樂高，進一步豐滿去中心化金融生態。第二部分：DEX是如何發展到今天的？

美國SEC推遲決定是否批準WisdomTree和One River現貨比特幣ETF:3月22日消息，美國證券交易委員會（SEC）發出通知，推遲了決定是否批準WisdomTree和One River現貨比特幣ETF上市的期限。SEC分別將WisdomTree比特幣信托及One River碳中和比特幣信托的審批期限延長至5月15日和6月2日。

目前為止，SEC尚未批準任何現貨比特幣ETF上市，此前已否決來自WisdomTree、Krypton、Fidelity和SkyBridge的若干申請。今年2月，SEC也延長了對灰度ETF申請的審批期限。（FinanceMagnates）[2022/3/22 14:09:52]

基于自動做市商的DEX已被證明是最具影響力的DeFi創新之一。這一做市機制可以為一系列不同的代幣組合創建和運行可訪問的鏈上流動性。自2017年以來，出現過三種主流的恒定函數做市商。第一種類型是恒定乘積做市商，并在首批基于AMM的DEX——Bancor和Uniswap中得到推廣。CPMM基于函數x*y=k，該函數根據每個代幣在資金池中的可用數量確定了一組代幣的匯率范圍。當幣種X的供應量增加時，Y的供應量必須減少，反之亦然，以保持k的乘積不變。當繪制出曲線，結果是一個雙曲線，其中流動性總是可用的，但當價格越來越高，兩端將接近無窮。第二種類型是“恒定總和做市商”，它非常適合零滑點交易，但不能提供無限的流動性。CSMM遵循公式x+y=k，在繪制時會形成一條直線。不幸的是，如果代幣之間的鏈下參考價格不是1：1，則這種設計允許套利者耗盡其中的一項儲備。這種情況將破壞流動資金池的一側，迫使流動資金提供者承擔損失，而交易者則沒有更多的流動資金。因此，并沒有多少DEX采用CSMM模型。第三種類型是恒定平均值做市商，它可以創建具有兩個以上代幣的AMM，并在標準的50/50分布之外進行加權。在這個模型中，每個代幣儲備的加權幾何平均值保持不變。對于一個有三種資產的流動性池，公式如下。(xyz)^(?)=k。這就允許池內不同資產的風險敞口可變，并可在池內任何資產之間進行互換。隨著AMM的進一步發展，我們看到了混合常數函數做市商的出現，這些混合型常數函數做市商結合了多種功能和參數，以實現特定的行為，如調整流動性提供者的風險敞口或減少交易者的價格滑點。例如，Curve的AMM結合了CPMM和CSMM，以創造更好的流動性，在給定的交易范圍內降低滑點。其結果是一個雙曲線，對大多數交易返回線性匯率，而對大額的交易只返回指數價格。第三部分：除了所處生態，DEX之間還拼什么？

美國SEC將Valkyrie比特幣ETF的決定期限延長至2022年:11月2日消息，美國證券交易委員會 (SEC) 已將就擬議的Valkyrie比特幣基金做出決定的截止日期推遲至2022年1月7日。SEC認為，指定一個更長的期限來發布批準或不批準擬議規則變更的命令是合適的，以便有足夠的時間考慮擬議的規則變更和已提交的評論信中提出的問題。（Decrypt）[2021/11/2 21:19:14]

鑒于篇幅和可比性，本文主要比較優先基于以太坊、現貨交易為主的頭部和創新型DEX。我們先來看兩個經典案例的基礎信息。1、UniswapDEX龍頭Uniswap的V2版本允許任何ERC20代幣與任何其他ERC20代幣合并，消除了流動性提供者對ETH的要求。這讓流動性提供者可以保持更多樣化的ERC20代幣頭寸組合，以便從中提取流動性。代幣方面，自2020年9月起，Uniswap平臺代幣UNI將用4年完成初始10億枚的發行量，4年后按照每年2%的通貨膨脹率增發，目的是為了確保UNI持有者能繼續在Uniswap中參與并貢獻。2、SushiSwapSushiswap基本復制了Uniswap的核心設計，但它上線之初便發行了治理代幣。2020年8月上線時，不限發行量，后經過社區投票修改為最大2.5億，到2023年11月將通過流動性挖礦全部釋放完成，在此之前會按月減少區塊獎勵。SUSHI比UNI的代幣經濟激勵程度更大，對于質押SUSHI的用戶將有長期的手續費分紅。此外，交易者支付的0.3%手續費中有0.25%直接分配給LP，剩余0.05%將做為激勵分給SUSHI質押者。在代幣經濟之外，我們也發現了另一家創新型DEX因其做市機制值得被關注。它就是IDEX。自2017年10月立以來，IDEX用戶累計支付超過700萬美元的gas費。為了降低用戶的gas費并加快交易速度，IDEX將交易的執行和用戶余額遷移至OptimizedOptimisticRollup，從而增強用戶體驗。IDEX可與其他DEX相對比的點還有很多，我們主講三點：AMM與訂單薄功能的結合IDEXv3混合流動性結合了訂單簿和AMM流動性池，通過限價單和集合流動性的最佳組合來即時執行交易，保護用戶免受AMM陷阱的影響。這種方法為流動性提供者帶來更高的回報，允許進行諸如止損和限價訂單等高級交易，具有公平、實時的交易執行的特點，避免了以往DEX高gas費、搶先交易和滑點等問題。關于不同做市機制的優勢和短板，可參考閱讀《一文讀懂“混合流動性”交易所「IDEX」》。交易獎勵和流動性挖礦去年12月，在Polygon上推出v3的IDEX發起了一系列獎勵，包含流動性挖礦、交易獎勵、翻倍交易獎勵時段等。此外，IDEX總交易收入的50%都將分配給Staking用戶。交易費率IDEX引入的混合流動性還解決了以太坊網絡高gas費的問題，由于是將交易者與限價單和池子流動性的最佳組合進行匹配，IDEX在降低gas并避免失敗交易的同時，發展出止損限價單等功能。為鼓勵做市商增加訂單薄流動性，IDEX為Maker設置了0%的做市費率。在IDEX混合流動性主網推出后，IDEX計劃擴展到其他網絡，從而為更多的交易對象提供這些新功能。第四部分：為什么做市機制會是DEX的核心競爭點？

前CFTC主席Gary Gensler：SEC可能會在九個月到一年內對加密貨幣的歸類作出決定:CFTC主席Gary Gensler在BizOfBlockChain會議表示SEC可能會在九個月到一年內作出如何歸類加密貨幣的決定，最多需要二至五年。如果項目能夠達成合規，如果SEC給出了幾個月或幾年來達到合規，那么這些項目就可以向前看。如果項目現在想在2018年4月發幣，那就應該按照美國證券法進行發行，SEC主席Jay Clayton在2月份已經說的很清楚了。[2018/4/24]

在經歷流動性挖礦和ve經濟充分的市場教育后，用戶們已逐漸接受并習慣使用DeFi進行金融操作。DEX也的確解決了CEX的部分問題。當前DEX領域發展較為平穩，除了不同底層生態的橫向擴展和代幣激勵的“套娃”外，并無明確的突破口。DEX優先選擇部署在哪條Layer1上相當于是選擇了“出身環境”，更成熟的生態自然會降低DEX在技術、產品和獲客上的啟動難度，但DEX的發展同時也囿于該生態的天花板和增速。在多鏈未來，提前布局跨鏈并落地于多個生態，已成為成熟期DEX的“標配”。拋開“出身”，DEX后天的努力方向包含團隊自身的行業研判、戰略布局和交付力，產品層面的UI、費率等體驗優化，配套服務的完備和及時性，技術方面的安全與穩定，金融層面的代幣設計和做市機制的選擇上，安全層面的代碼設計、更新與復驗等。而從做市機制的角度來講，DEX們普遍采用的還是經典的AMM或其基礎上微調的變種，這也往往對應著資金利用率低、被迫多幣種敞口和無常損失等問題。優化并解決這些缺陷，或許是DEX下一階段的重要課題和良性競爭點。本文后半程著重聚焦于做市機制的橫向比較，我們認為，雖然AMM已經履歷了爆發式增進，但圍繞著更高的資源效率、多資產池和減輕暫時性虧損的創新，為吸引來自傳統市場的更大資金流的流動性提供者夯實了基礎。

G20峰會：各國決定對數字貨幣進行管制:據彭博社最新消息，各國決定對數字貨幣加強管制。管制方式呈多樣，包括日本的交易許可證制度、瑞士的基本解除制。即使部分國家如美國雖未對數字貨幣管制有全局性藍圖，但總體而言管制程度在增加。而目前管制措施向何處去，仍是未知答案。[2018/3/19]

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