比特幣:華爾街首只比特幣ETF瘋狂 或是散戶的咬手蛇 業內人士不建議購買

華爾街首只比特幣交易所交易基金推出后，市場資金蜂擁涌向這只追蹤比特幣期貨合約的產品蜂。短短4個交易日，12億美元的資金涌入ProShares比特幣策略ETF，并推動比特幣價格創紀錄高點。

這只產品連續創下幾大基金業紀錄：全球規模最快突破10億美元的基金；發行首日成交額突破1億美元，為史上第二高。這樣的資金流入規模不禁讓人對其市場空間充滿遐想。簡單估算一下，以全球ETF資產9萬億美元為上限，如果比特幣ETF占據全球市場1%的份額，其市場規模就會達到900億美元，幾乎占比特幣近期1.1萬億美元市值的10%。

在資產價格上升期，比特幣ETF無疑是基金公司賺快錢的金缽缽；但就ETF面向的廣大散戶，這類產品卻不見得是高枕無憂的快車道。不少金融監管機構擔心，這種面向廣泛投資者的產品形式，可能把虛擬貨幣背后的高波動、高風險帶入全球金融體系，成為開啟構成影響金融系統風險的“潘多拉魔盒“。

資金瘋狂追捧比特幣有著大的時代背景。一方面，新冠疫情以來，各國央行放水推高了包括虛擬貨幣資產在內各種資產價格，比特幣在過去12個月里上漲了近400% 。自今年以來，多家華爾街機構宣布支持比特幣交易，這種具有高度波動性的另類資產從未像現在這樣開始融入金融體系。

華爾街策略師Thomas Lee：當前的市場低迷是該行業的“重要時刻”:金色財經報道，華爾街策略師Thomas Lee在最近接受 CNBC采訪時表示，當前的加密貨幣熊市并不是什么新鮮事。他指出，加密行業在 2018 年經歷了類似的崩潰，當時比特幣的價值從歷史高位下跌了 70% 以上。?當前的市場低迷是該行業的“重要時刻”，因為它正在清理許多不良參與者。他還強調，他不認為加密貨幣已經死了。相反，他相信加密技術將因其提供的功能而具有持久力。

當被問及他是否仍建議購買比特幣時，Lee表示，我們在 2017 年首次寫到比特幣，我們建議人們將 1%的資金投入比特幣。當時，比特幣不到1000美元。如果沒有重新平衡，今天的持有量將占他們投資組合的40%。[2022/11/27 20:56:54]

另一方面，具有名人效應的特斯拉總裁馬斯克不斷發聲力挺，比特幣已經獲得越來越多普通民眾的關注，甚至不少投資者以賭徒心態加杠桿買入。不僅僅是美國、歐洲，即便像韓國這樣的亞洲國家，有不少年輕人愿意賭上身家參與這場游戲，比特幣的參與者早已是全球性。

華爾街長期熊派：美股將下跌至少30%，比特幣不容忽視:華爾街長期熊派戴維·泰斯（David Tice）認為，美國股市將在持續兩年的低迷中下跌至少30%，一個主要原因是華盛頓不友好的商業政策。市場估值過高和對新冠疫苗的擔憂也是他悲觀的原因。因此，泰斯仍將黃金視為投資者的首選資產，并認為比特幣也不容忽視。他表示：“我認為，比特幣不能被忽視。我們看到，比特幣的價格從1萬美元漲到了4萬美元，我認為這可能預示著黃金市場的前景。”（金融界）[2021/1/26 13:29:39]

這種市場躁動情緒的巔峰，便是該產品的成功發行。過去一周，比特幣的恐懼和貪婪指數達到6個月來的最高點，顯示出市場參與者的“極度貪婪”。

不過，這并非全球首只比特幣基金。早在2013年就有灰度公司在加拿大發行 “灰度比特幣信托基金”。與這只新發產品相比，存在著幾處不足。首先，它設置了5萬美元的最低投資門檻，把最有熱情的散戶攔在門外，流動性與ETF不能相提并論。其次，作為傳統基金，投資者只能直接在一級市場贖回，然后去二級市場賣出，這就給投資者帶來了交易風險。最關鍵的是，遠離華爾街這個資本中心，產品很難在全球范圍內獲得關注。

聲音 | 華爾街金融分析師：比特幣未來表現仍將超過所有其他資產:據CCN消息，華爾街金融分析師、比特幣支持者Max Keiser近期表示，比特幣達到其10萬美元的預測價格只是時間問題。Keiser稱：“時機并不重要。在未來5年、10年、15年里，比特幣的表現仍將超過你所能想象的所有其他資產。忘記時機吧，這是留給那些想著‘我要等一等，然后以更好的價格買入’的人的。這是一種糟糕的加密投資方式。”[2019/5/26]

現在上市的比特幣ETF改善了之前產品的缺陷，參與門檻大大降低，申贖方便，流動性強，產品發行引起廣泛關注，有利于吸引更多主流機構的大資金入場，疊加散戶參與熱情，虛擬資產的熱度已經達到了一個巔峰。

ETF的產品形式令許多基金公司垂涎，它為投資顧問在資金管理賬戶中添加虛擬資產打開了一扇窗，可以無縫地融入多種投資組合，許多流行的智能投顧都可以把它添加到資產管理賬戶中。美國證券交易委員會批準了首只比特幣產品后，更多資產管理公司躍躍欲試。

正是在良好的反饋刺激下，華爾街第二只比特幣ETF在10月22日很快上市，而后續產品會陸續登場。目前，已有更多比特幣期貨ETF已經在排隊等待，如科技女投資人“木頭姐”也已經申請相關產品。同時，兩家最大的現貨比特幣基金發起人灰度和Bitwise過去幾周積極申請在美國市場發行相關ETF。

華爾街日報分析1450份白皮書：111個是純復制 :今日，華爾街日報公布了其對1450份白皮書的分析數據：內容重復的項目共111 個；團隊信息造假的項目共124 個；對收益進行明確保證的項目共25 個。[2018/5/19]

這兩家公司表示，期貨和現貨市場已經足夠成熟，達到了美國證券交易委員會所要求的標準。他們認為，期貨市場和現貨市場目前基本上同步，降低了市場操縱或從一個市場到另一個市場套利的可能性。他們認為，如果比特幣期貨可以納入ETF，那么比特幣現貨也完全可以。

不過，現貨ETF想要獲得監管機構認可，仍然需要防范市場操縱行為，并加強基礎市場監督機制。但這可能仍具有挑戰性，因為比特幣現貨市場遠比期貨市場更為分散化和隨心所欲。從本質上講，比特幣顛覆了國界，是一種難以被監管的資產。

當散戶投資者希望以口袋中的小錢乘上比特幣飆升的快車時，專業投資者卻發現，這只ETF創造了一個賺取豐厚利潤的機會。

從本質上來講，比特幣ETF與期貨掛鉤后，隨著新的資金流入比特幣ETF，該基金必須購買期貨以獲得比特幣價格的敞口。期貨合約每個月到期，這意味著該基金必須定期將其持有的股票“滾動”到下個月的合約中。近期需求的激增推高了比特幣短期期貨的價格，并可能使其與基礎現貨市場脫節——在可以獲利的兩種價格之間形成了一個缺口。

華爾街投資人Tom Lee：2018將成為數字貨幣行情大輪換的一年:華爾街早期數字貨幣投資者、Fundstrat Global Advisors聯合創始人Tom Lee表示，盡管長線看比特幣最適合投資，但短期來看，2018將成為小市值數字貨幣和大型平臺新發型的數字貨幣行情輪換的一年。去過三個月內，78%的小市值數字貨幣價格都暴漲了300%以上，比特幣的市場占有率逐漸下降，這仍將成為今年數字貨幣市場的趨勢。（CNBC）[2018/1/30]

傳統市場中，高頻交易者迅速進入市場以彌補價格差距，消滅了價差和套利機會。但虛擬資產缺乏大型參與者，這意味著很少有人愿意動用額外資金來消除定價差異。加之，芝加哥商品交易所對保證金的要求更高，因此，比特幣現貨與期貨之間的差價成為套利者的最愛。

比特幣在全球范圍內廣泛交易，在不同的交易場所定價各有差異，這意味著交易者可以在現貨市場上按最低價格購買比特幣，這無疑放大了從這種交易獲利的機會。有機構投資者甚至指出，購買比特幣ETF并出售在芝加哥商品交易所交易的期貨的“簡單套利交易”，年化回報率就可達到30%。

拋開套利機會，對專業投資者而言，ETF產品良好的流動性和期貨自帶的杠桿，無疑使其成為更方便的投資工具。

在資金和樂觀情緒的驅動下，比特幣價格的暴漲為買入這只ETF的散戶提供了足夠多的理由：門檻低，買入方便，基礎資產還在上升通道。但專業人士卻建議散戶不要輕易買入。

首先，現有的ETF存在自身的問題，它并非直接投資于比特幣，而是投資于在芝加哥商品交易所期貨市場交易的比特幣期貨。目前，該基金有近45%的風險敞口在11月份的期貨合約中。如果該基金保持這種流入速度，由于持倉限制，到本月底它將沒有任何期貨可以買入。如果出現這種情況，基金凈值會與比特幣價格出現相當大的跟蹤誤差。

其次，當舊合約到期時，基金必須持續購買下一期，這一過程是有成本的。當期貨合約的價格高于前一個月時，這種情況被稱為期貨溢價。期貨溢價帶來的“負滾轉收益率“實際侵蝕了長期回報。

相較于收益折損的小問題，期貨ETF在特定情況下還可能會面臨難以預料的麻煩。最近的一個突出例子是美國石油基金（USO），由于原油價格短暫下跌，該基金在2020年4月數天內暴跌了44%。此次拋售雖然是由疫情導致的石油需求下跌及庫存短缺引發的，但原油期貨市場的特殊性放大了價格的波動，導致了基金出現了巨幅虧損。

相較于石油價格前所未有的負油價，比特幣的高波動性更甚：今年早些時候暴跌了30%以上。事實證明，自它們誕生以來，價格極其不穩定，容易受到各種內外部因素的影響。一旦行情轉向，出現資金大規模逃離虛擬貨幣的情況下，比特幣ETF很可能會出現類似快速下跌，對行情不太了解的散戶就會遭受重大損失。

不少幣圈人士指出，ETF的形式并不會讓高風險的資產變得更安全；如果不了解ETF或期貨復雜的產品結構，并不建議散戶投資者購買。

就在今年上半年，市場還預計美國監管機構不會批準此類產品。這次比特幣ETF獲批，被認為是虛擬資產主流化的重要一步，因而也推動了比特幣價格創下歷史新高。虛擬市場的上漲使支持者認為，即使是基于期貨的ETF也是該行業的一大勝利，這會推動區塊鏈技術深入主流金融體系。

美國監管系統對比特幣態度發生轉變令人意外，這與新上任的美證監會主席詹斯勒的態度有關。相較于之前的監管者，他更樂于擁抱新技術，他對比特幣ETF的最新表態是“努力將其納入投資者保護范圍”。他仍然對比特幣監管留有后手，這次并沒有批準現貨比特幣的產品。

據了解，目前比特幣的大部分交易量都來自現貨，交易發生在新成立的時間較短的交易所，許多交易所分散于全球各地，不在傳統監管機構的控制范圍之內，且往往沒有成熟的交易所有完善的交易機制，對投資者的保護也乏善可陳。近日，美國幣安因量化交易失誤，該平臺上比特幣價格閃跌近90%，一些被迫平倉的客戶可能面臨數百萬美元的損失。

從現有監管情況來看：一方面，期貨市場是一個在美國受到高度監管的市場。出于和實際原因，預計實物比特幣ETF不會很快獲得美國監管機構的批準。這是此次美國監管開閘的一個重要前提。

另一方面，美國監管的放行帶來的熱炒卻掩蓋了一個事實，即比特幣在金融合法性方面仍面臨巨大質疑。盡管它在現實世界的使用有所擴大，但它仍然是一種沒有有形價值的數字化虛擬代幣，中國和不少其他國家將比特幣視為一種不穩定因素，并在最近禁止了與之相關的所有交易。在這種前提下，這種產品的流行雖然可以給少部分投資者和機構帶來豐厚利益，一旦通過美國發達的金融體系流行開來，由此所帶來的風險，卻需要全球金融體系來共同承擔。

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