ENT:將萬億資產帶入加密金融，Centrifuge架起DeFi與現實世界的橋梁

作者|秦曉峰編輯|郝方舟出品|Odaily星球日報

一直以來，加密金融都渴望擁抱主流社會，與傳統金融聯動，引入增量資金。但這個遠景太過宏大，需要的要素條件過多，面臨重重困難，以至于如今真正朝著這一方向努力的項目屈指可數。被譽為「加密央行」的MakerDAO屬于其一，并且也是其中的佼佼者。MakerDAO曾多次嘗試將現實世界資產引入加密市場，先后為房地產、音樂版權等真實資產提供融資，就連法國興業銀行也對其青睞有加。而在MakerDAO背后為其提供技術、服務支持的一家公司——Centrifuge，卻鮮為人知。該項目致力于將發票、房地產和版稅等真實資產橋接到DeFi，為企業提供便捷、費用低廉的融資渠道，減少金融中介阻礙；同時為投資者提供優質投資品類，獲得穩定的收益。成立四年來，Centrifuge已與MakerDAO、Aave等多個DeFi協議進行集成，同時將在Polkadot生態系統上線，真正實現DeFi與真實資產無障礙流動。道阻且長，Centrifuge究竟能走多遠？一、真實資產擴大DeFi邊界

過去兩年，DeFi迎來高速發展的上升期。無論是項目數量，亦或者鏈上鎖倉資金量，增幅皆達到上百倍。DeFi的興盛，并不是一個偶然，而是真正解決傳統金融痛點，迎合市場需求。以傳統借貸市場為例，準入門檻很高，對于資產的審核以及放款流程更加復雜繁瑣；與之相比，去中心借貸無需許可即可進入，7*24小時交易，放款更加迅速。特別是將真實資產代幣化后，也增加了其流動性。正是憑借這些優勢，DeFi才能在過去兩年中獲得爆發。鏈上數據顯示，目前整個DeFi生態鎖倉價值大約是2500億美元。但從過去幾個月的數據來看，增長明顯放緩。一個根本原因是，目前DeFi主要是在存量競爭。以借貸為例，雖然涌現出Aave、Curue、Compound等一批龍頭項目，并在BSC、Polygon、Solana等生態大放異彩。但這些產品本質上，都是基于加密原生資產進行同質化競爭。雖然數據亮眼，但對傳統世界而言并沒有產生多大的影響。并且，目前的2500億美元看似是一個天文數字，但其中水分也不少，不少項目存在重復抵押的情況，因此真正的加密抵押需求可能要打個折扣。如今，DeFi發展已經到了一個瓶頸期，向外擴展，走出加密原生小世界，擁抱現實世界資產才是正途。從發展前景來看，僅全球地產融資這一項世界規模就達到萬萬億美元，更不用提其他信貸以及融資需求。“在我們看來，DeFi是未來金融領域變革的一大趨勢，其本質是可以解決一切信任問題。DeFi的未來也應該是與傳統的金融行業聯動，將數萬億美元的真實世界資產引入加密市場，這個賽道的前景是非常光明的。”Centrifuge團隊表示。實體資產上鏈，這也是前幾年不少項目努力嘗試的方向，但最終都相繼失敗，主要原因有以下幾個：一是時機不成熟。此類項目興盛于2017年前后，彼時行業教育尚未完成，主流世界對加密資產認可程度較低，再加上2018年熊市導致眾多項目早早夭折。二是方案不成熟。此前項目多發行ERC20代幣進行融資，但背后或是沒有實體資產進行抵押，或是資產估值過高，基本都是以炒作項目代幣進行套現，沒有真實的融資需求。如今，隨著市場教育的完成，以及NFT成為更為人接受的廣泛的資產載體，現實世界的聯系更加緊密，真實資產上鏈再次提上日程。只是由于此前偽需求項目的「失敗」，導致如今加密市場對真正推進實體資產上鏈的長期項目，帶上了有色眼鏡。但從長遠來說，加密金融，特別是DeFi的未來，應該是與傳統金融聯動，將真實資產引入加密市場，才能實現行業增量。這是一項必須長期堅持的事業，「加密央行」MakerDAO始終前行，而MakerDAO理想的背后，是Centrifuge默默付出艱辛，為真實資產架起一座通往DeFi的橋梁。例如，今年4月MakerDAO宣布為房地產公司NewSilver開放高達500萬美元的信貸額度，而這筆借貸借助正是借助Centrifuge旗下借貸平臺Tinlake才得以實現。“Centrifuge的使命是連接資產發起人和投資者，使融資活動變得透明且高效，為迄今為止無法獲得DeFi流動資金的借款人創造了新的機會，擺脫傳統金融業里的中間人、低效率和高成本。我們為DeFi投資者提供穩定的收益來源，能夠獲取更安全，穩定的收益率。”Centrifuge團隊告訴Odaily星球日報。二、如何對真實資產進行加密融資？

Coinbase將以約29%的折扣回購6450萬美元的可轉換高級票據:金色財經報道，Coinbase宣布將以約29%的折扣回購本金為6450萬美元的2026年到期的0.50%可轉換優先票據，公司估計將花費約4550萬美元的現金來完成回購，回購預計將于2023年6月20日或前后完成，但須滿足慣例成交條件。在此類關閉之后，約13.73億美元的票據本金仍未償還。[2023/6/15 21:40:22]

從2017年成立至今，Centrifuge已經走過了四個年頭。目前Centrifuge生態系統主要有以下幾個部分：CentrifugeChain，一個建立在Substrate上的POS區塊鏈，同時是鏈上真實世界資產(RWA)的所在地。CentrifugeChain已經橋接到以太坊，但使用它自己的原生代幣——Centrifuge(CFG)代幣，未來將橋接到波卡網絡。Tinlake，基于CentrifugeChain構建的去中心化借貸協議，充當現實世界資產池的開放市場，也是Centrifuge的主要產品，面向C端。P2P網絡協議，提供了一種安全的方法來在合作者之間創建、交換和驗證資產數據，并將資產代幣化為NFT。資產發起者可以有選擇地與服務提供商共享資產詳細信息，服務提供商可以評估數據并向鑄造的NFT提供信息。可以使用加密簽名來驗證數據來源。CFG代幣，Centrifuge的原生代幣，可以為網絡安全運行提供激勵，同時持幣者也可以通過鏈上治理指導項目發展。更關鍵的是，為Tinlake提供流動性的用戶，也可以獲得CFG獎勵。那么，Centrifuge是如何將現實世界真實資產轉化為加密資產進行融資呢？流程講解下面，我們以音樂流媒體平臺Paperchain為例，具體解釋一下Tinlake的運轉邏輯。首先，音樂創作人在Paperchain注冊并上傳自己在各個平臺音樂集成數據；Paperchain通過自有數據模型，每24小時定價并預測其未來的流媒體收入。

基金分析公司理柏：最近一周美國高收益債券基金遭遇11.5億美元資金外流:金色財經報道，基金分析公司理柏（Lipper）稱，最近一周，美國高收益債券基金遭遇11.5億美元資金外流；美國投資級債券基金獲得21.6億美元資金流入；市政債券基金遭遇大約1.87億美元資金外流；美國貸款基金遭遇9.53億美元資金外流。[2023/5/19 15:12:42]

而后，Paperchain將該筆應收賬款打包發送至Tinlake平臺，生成具有法律效應的非同質代幣；再將NFT轉化生成帶息ERC20代幣，Paperchain可以設定該代幣的收益率以及發行數量。投資者使用加密穩定幣DAI購買這些帶息ERC20代幣進行投資；這些穩定幣會發送給Paperchain，并由其轉換成法幣。此時，盡管應收賬款還未到賬，但音樂創作者可以直接從Paperchain上預支自己的版權收入。等到應收賬款到賬時，Paperchain獲得音樂創作者的收入，再贖回此前的投資者購買的ERC20代幣并進行銷毀，從而形成完整的閉環。簡單總結一下Centrifuge融資流程：資產發起人將資產打包上傳，生成一個具有法律效應的NFT；NFT抵押，通過模型估算價格，生成帶息ERC20代幣；投資者以DAI購買這些帶息ERC20代幣；發起人獲得融資，到期后贖回，投資人獲得收益。除了應收帳款，發票、汽車貸款、版稅等都多種真實世界資產都可以通過Tinlake平臺，轉化為通證代幣進行貸款融資；通過簡化融資流程降低成本，從而提高實體資產的流動性以及投資的透明度。Tinlake資產池分析前文的帶息ERC20代幣，也被稱為Tinlake資產池，目前主要有兩種：Tin、Drop。Drop代幣類似傳統金融投資組合中的高級債券，收益較小，一般是固定的，風險較小；Tin代幣類似初級債券，收益雖高，但其首先承擔違約風險，并且只有Drop代幣全部被贖回時，Tin代幣才能獲得投資回報，風險更大，可能虧損本金。

美國首個比特幣ETF“BITO”首年下跌70%，虧損約12億美元:10月26日消息，資產管理公司ProShares于2021年10月推出的美國首個比特幣期貨ETF ProShares Bitcoin Strategy（BITO）在推出一年后已下跌70%，其70%的股價下跌也使其成為有史以來表現第六差的首次亮相ETF。BITO首年凈流入18億美元，其資產目前為6.24億美元。將資金流入的時間和基金股價下跌70%結合起來，BITO已經損失了約12億美元的投資者資金。BITO的ETF在其生命周期內一直吸引資金流入，只有少量撤資。盡管價格暴跌，過去六個月仍有8700萬美元凈流入BITO。

另一個管理資產峰值曾達到1.25億美元的Global X Blockchain ETF (BKCH) 在截至7月的第一年運營中暴跌76.7%，現在僅有6000萬美元。（金融時報）[2022/10/26 11:44:44]

上圖是Tinlake上名為FortunafiSeries1的資金池，該池的總資產值為1440952DAI，資產數量為7，平均的到期時間為24.1個月。其中DROP代幣的價格為1.06DAI，預計30日年利率為5.26%；TIN代幣的價格為1.48DAI，預計90日年利率為70.35%。再者，如果資產發起人不想發行兩個代幣來設置投資組合，也可以只發一個幣，但必須是Tin；如果同時發了TIN以及Drop，不同類型的資產設定的TIN發行比例也不同，但絕大多數都要求TIN發行比例至少為10%——這意味著只有當損失超過投資組合價值的10％時，作為Drop代幣持有者才會產生損失。其次，資產發起人可以為每種資產類型創建單獨的Tinlake池，例如一個Tinlake池用于發票，一個Tinlake池用于抵押貸款；所有的Tinlake池之間相互獨立的，利率單獨配置。因此每一組Tin、Drop都是獨一無二的，不可通用。對于投資者而言，風險和收益是僅限所屬Tinlake池，不可跨Tinlake池共享。最后，按照Centrifuge的設想，穩定幣不僅局限于DAI，目前在其資金池中接受DAI和cUSD(CeloUSD)，并且將來可以接受任何穩定的代幣，例如Acala、DAI或Celo。團隊還在致力于Compound和Aave上建立貨幣市場。另外，對帶息ERC20代幣進行設定的可以是中心化實體，也可以是一組自動對資產進行定價的智能合約，還可以是管理Tinlake部署的DAO。三、Centrifuge模式值得推廣嗎？

成都鏈安：BAYC項目具有被無限鑄幣的風險:據成都鏈安安全輿情監控數據顯示，BAYC項目具有被無限鑄幣的風險。成都鏈安安全團隊分析發現，合約的擁有者并非多簽錢包，合約擁有者可以任意調用reserveApes()函數進行鑄幣，每次調用函數可以直接鑄造30枚無聊猿NFT，如果合約所有者遭到釣魚攻擊或私鑰泄露等，可能會導致大量無聊猿NFT被鑄造并售賣。后面成都鏈安會持續監控該合約擁有者的動向。[2022/6/6 4:04:55]

從理論上來看，Centrifuge模式是完全可行，但實際運轉效果如何，是否值得推廣？不妨通過數據說話。從真實落地落地來看，Centrifuge的Tinlake確實增強了真實資產流動性。以Paperchain為例，傳統的音樂版權回款周期一般是90天。通過Tinlake，Paperchain在2019年9月11日成功完成了一項試點交易，并以7％的年化利率向客戶預付了60035美元的Spotify收入。整個試點交易預付款的發起時間不到30分鐘，始發成本不到3美元，大大加速了回款周期，創作者可以更加專注音樂創作，創造更好的作品。以貨物公司ConsolFreight為例，其貨運發票回款周期一般是30～45天，同樣縮短為一天之內；回款周期的縮短，有利于提高資金利用率，幫助ConsolFreight擴大規模。目前，Centrifuge鎖倉量為4860萬DAI，共有11個資產池正處于融資期內，累計為超過70家企業/資產發起人創建了池子進行抵押貸款。此外，Centrifuge還與不少金融公司達成了長期合作關系，例如：NewSilver、ConsolFreight、Harbor。從結果來看，Centrifuge模式值得借鑒學習，但我們認為依然有幾個問題值得探究。一是如何確保資產發起人對資產的所有權。Centrifuge會要求發起人提供證明金融資產所有權的文件，這些資產的信息會在Centrifuge的安全網絡里被分享給第三方包括資產估值公司、審計公司、底層資產最終借款人和服務商，發起者可以有選擇地與這些第三方共享資產詳細信息，第三方可以評估數據并向鑄造的NFT提供反饋。通過這種方式，任何人都可以成為資產發起人。“在傳統的金融體系中，小企業無法高效獲得低成本的資金。Centrifuge希望這些中小企業借款人能夠成為資產發起人，通過Centrifuge這個平臺去獲得DeFi的流動性。”Centrifuge團隊解釋。二是對非標準資產的估值問題。在一些情況下，真實資產可能不是車、房等標準資產，而是版權稅等非標準資產。對此，Centrifuge采用基于使用財務模型的公允價值估值。這種估值方法會去評估抵押資產未來預期會收到的現金流，并對現金流進行折現來反應現金流的現值——即所謂的現金流折現(“DCF”)方法。“當然，我們也會對預期現金流進行風險調整，來反映資產池的風險性和投資回收的可能性。我們一直在對我們的產品以及定價系統進行不斷的優化，關于這一點，我們也很愿意去聽取社區的意見。”三是資產流動性問題。即便一些資產發起人通過審核，但加密市場可能對一些真實資產的認可度可能也并不高，造成真實資產流動性不足，無法順利完成融資。對此，Centrifuge與MakerDAO和Aave展開合作，為Tinlake礦池創造即時流動性，這種方式拓展了穩定幣的來源，也保證了抵押品能夠更快變現；未來Tinlake還將在Polkadot生態系統上線，因此實現DeFi跨越Polkadot和以太坊形成一個無限的市場。“Centrifuge和Aave之間的這種合作開創了DeFi融資的先河，會很大程度改變數百萬企業融資的游戲規則，為現實世界資產提供即時、無銀行的流動性。”四是清算風險。對于違約，真實資產的清算可能并不像鏈上資產一樣簡單，特別是版權等非標準真實資產流動性可能并不好，清算難以找到對手方。對此，Centrifuge采取兩步走戰略：一方面要求借款人在貸款時必須提供充足抵押品，通過超額抵押的機制來為投資者減小風險；另一方面，如果最終發生違約，投資者對借款人依然享有追索權的。“在借款人沒有破產的情況下，借款人是有責任去清算資產然后還款給投資人的。如果資產的清算價值不夠償還投資人的投資金額，那么借款人是有責任自己補償短缺的那部分。”Centrifuge團隊補充道。四、道阻且長

趙長鵬：盡管自己“all in”BNB和BTC，建議多元化投資:5月22日消息，幣安CEO趙長鵬在Reddit AMA中表示，就合理投資而言，我不是一個好例子。我并沒有多元化投資。我建議大多數人多元化（投資）。但對我來說，我是‘all in’Binance。他補充說，自己“all in”Crypto、BNB和BTC，去任何地方都使用Binance Card。（Decrypt）[2022/5/22 3:33:48]

在如今的傳統金融體系中，只有頭部企業才有資格進入流動資本市場，大多數人和小型企業只能通過銀行滿足資本需求。缺乏開放和透明的市場，使這部分群體無法獲得具有競爭力的利率。DeFi是未來金融領域變革的一大趨勢，特別是像Centrifuge這樣的機構，專注于在真實資產與DeFi市場之間架起一座橋梁，為迄今為止無法獲得DeFi流動資金的借款人創造了新的機會。雖然Centrifuge已經取得一些成效，但也并未止步不前，畢竟真實資產引入加密生態依然存在的一些障礙，是一項長期的事業。而Centrifuge自成立以來一直在這一細分領域默默耕耘，且將長期堅持下去。“在將受監管的TradFi世界連接到去信任的DeFi世界時，我們遇到了迄今為止DeFi中只有少數人遇到過的挑戰。我們在產品上線的過程中，做了很多工作去為了符合AML法規和美國證券準則。這是一個新興的行業，Centrifuge團隊也很愿意與行業一起去探索這個新的領域。”Centrifuge團隊回顧創業艱辛，頗為感慨。這條路，并不好走，但Centrifuge義無反顧，將真實資產橋接到DeFi一直是其使命。創始人MartinQuensel是金融科技、加密技術和金融供應鏈自動化領域的連續創業者，曾是Taulia聯合創始人；聯合創始人LucasVogelsang曾是瑞士電子商務初創公司DeinDeal的CTO，一直在科技與商業的交匯領域工作，與Martin在Taulia公司相識，而后共同創立了Centrifuge；軟件工程師AlinaSinelnikova畢業于麻省理工學院，擁有多年開發經驗；其他核心成員在傳統金融行業，技術開發方面都擁有不錯的能力。融資方面，自成立至今后累計獲得近2000萬美元融資，投資機構包括BlueYardCapital、Mosaic、CraneVenturePartners、GalaxyDigital、IOSG、Rockaway、FintechCollective、Moonwhale、分布式資本、TRGC和HashCIB等數十家企業。Centrifuge現已開放Polkadot第二輪眾貸，目前已籌得超158萬個DOT，在第二輪排名第一。未來，Centrifuge將推出與AAVE合作的鏈上真實世界資產市場——RWAMarket——讓任何人都能夠向Centrifuge發行的真實資產代幣提供流動性。用戶可以投資于多個資產池，而不是某一個資產池，從而分散風險而無需額外成本。道阻且長，我們也將持續關注Centrifuge的進展。

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