EFI:DeFi行業本質研究之抵押算子

撰文|Banach時間|2021.01.15出品|NEST愛好者獲作者授權發布問題一：線性算子沒有價值，非線性算子才有價值？

線性算子也有價值，只是線性算子不能沉淀出一個去中心化資產，即不能證券化。非線性算子可以形成自增強的屬性，這種屬性用token來體現的話就代表去中心化資產，如果線性的，對應不了這種token。我們的目的是基于一個算子生成一個新的原生資產，而不是完成價值轉移。DeFi在尋找非線性算子，這個的前提就是非線性算子才能沉淀一個去中心化原生資產。為了讓線性算子證券化或者說資產化，我們曾特意構建了壓縮機制，結果邏輯上存在一定的硬傷，就是線性算子GAME化是做不到的，邏輯上有矛盾。GAME化要求規模越大，價值越大，具備非線性結構才能形成壁壘；否則選擇小規模和大規模是無差異的，線性的含義恰恰就是選擇小規模和大規模是無差異的，所以不能刻意基于線性算子GAME化，這種GAME化的結果就是FCoin。問題二：抵押算子是線性的，為何Compound還能有規模優勢？

以DeFi為重點的交易應用程序Structure在薩爾瓦多推出:金色財經報道，DeFi交易應用程序Structure.fi宣布新交易應用程序正在薩爾瓦多推出，該應用程序可在 98 個國家/地區使用。它目前支持 28 個股票代幣和 37 個加密代幣。

該公司表示正在參與英屬維爾京群島的監管沙盒，于 12 月完成了2000 萬美元的融資，其中包括來自Polychain Capital的種子資金和出售其STXR代幣的收益。據其網站稱，該公司由麻省理工學院和 Jump Trading 的校友于 2020 年創立。[2022/8/12 12:19:52]

線性的意思不是指利率曲線是線性還是非線性，而是在均衡利率下，借貸規模不影響借貸利率。Compound實際上只是抵押時候用了價格預言機，而真正的借貸過程是需要利率的，沒有均衡利率，所以依靠利率算法，這個非線性算子確定了借貸過程。Compound的公式是非線性的，規模越大，利率越高或低。而線性定價的均衡利率和規模無關。但如果是純線性的話，就要有一個利率預言機。有了利率和價格預言機，整個借貸過程就是線性的了。給定一個價格，交易10ETH和100ETH都是這個價格，這代表價格達到了均衡。非線性的算子使價格和規模掛鉤，從而形成了GAME屬性，沉淀去中心化資產。問題三：如果Maker沒有穩定費，就不能捕獲價值？

OKEx DeFi播報：DeFi總市值156.9億美元，OKEx平臺JST領漲:據OKEx統計，DeFi項目當前總市值為156.9億美元，總鎖倉量為176.7億美元；

行情方面，今日DeFi代幣普漲，OKEx平臺DeFi幣種漲幅前三位分別是JST、SUSHI、SUN；

截至17:00，OKEx平臺熱門DeFi幣種如下：[2020/12/1 22:44:21]

如果不考慮清算風險，沒有穩定費的情況下，MKR也是有一定的可能捕獲價值，這個價值是DAI被共識了。但是如果市場是完備的，即不考慮所謂的心理依賴，那么MKR是無法捕獲價值的。穩定幣的網絡效應是使用價值決定的，或者其他的東西，比如合約鎖定：使用穩定幣時候的存在更新成本，但是內在價值無論是DAI1還是DAI2都是一樣的。如果考慮清算風險，就有可能捕捉價值，這就是平行資產里保險基金的意義了。保險基金越大，規模越大，因為穩定費可能和這個相關，穩定費率又沒有利率預言機。使用價值其實是由協議更新成本決定的，如果協議自動更新，用DAI1還是DAI2的協議就是一樣的，這樣這兩張合約是等價的。穩定幣只有一個對于整個網絡更新成本最低，這是因為檢測合約的難度導致，如果反過來大家執行同樣開發范式或者結構，可能沒有更新成本。寫一個通用的，生成DAI1、DAI2的工廠合約，下游接受這個標準，那么就沒有更新成本了，開發范式更開放，就不存在這個東西了；只要抵押的是一樣的，那生成出來的就是一樣的。如果不考慮清算風險，改變開發范式，MKR就是一個簡單的抵押算子，就沒有價值。原生資產是鏈上去中心化形成的基礎證券，比如NEST、COFI，平行資產不需要token也能閉環故暫不發幣。Compound和Maker不用預言機，本質是他們的擔保資產，擔保資產其實也是一種基礎證券，但不是去中心化資產，也不是我說的原生資產，等于在鏈上引入了信用。我上一次課講了，其實原則上借貸和穩定幣是要靠保險來保證價值，而不是靠非線性的利率預言機形成GAME，利率原則上也是要交易定價的，要頻繁大量交易。但是由于利率波動沒有那么大，所以很多時候，索性就人為定一下或者簡單算法定一下也是說得過去。具體如國債就是交易出來的，但是房地產利率，可能很久都不變。利率市場尚且太早，所以現在Compound這種也沒太大問題，因為目前利率套利太難了。現在鏈上的抵押借貸需求，還不足以產生完美定價需求。因此固定利率算法我認為當前可用，反映在穩定幣或者平行資產里，就是利率算子和保險基金，我認為所有的抵押算子，都要配合保險基金使用，才是完全閉環的，這就是平行資產對Maker的改進。交易算子、抵押算子、期權算子、觸發算子、隨機算子、遞歸算子、保險算子、利率預言機等，DeFi就是這些基礎算子的組合。NEST也是這么多年，從互聯網到區塊鏈，國內極少見的完全原創的軟件工程設計。再來看抵押算子的核心風險。因為是去中心化的，涉及到抵押和清算兩個過程，因此抵押率、清算線，就是我們用的C和K構成了抵押算子兩大風險：停機風險和清算風險。所謂停機就是從抵押開始到觸發清算的時間長短；清算風險是指能否正常清算出不低于抵押率的資產出來。這里假設價格走勢長期大體有效，短期可能會有跳躍，造成清算不一定完成，觸發停機就是價格達到了清算線。

星火愛心王夢瑤：DeFi開創了全新的金融玩法和規則:11月3日，在深圳市政府主辦，市貿促委、市地方金融監管局等機構承辦的第十四屆深圳國際金融博覽會上，深圳區塊鏈技術應用峰會在深圳會展中心正式舉辦。星火愛心會員服務部總監王夢瑤受邀參加主題為《金融行業的數字化轉型》的圓桌對話。王夢瑤表示，理解DeFi首先需要正確的認識金融。金融是為實體經濟增加杠桿，促進社會向前發展。未來，傳統金融業務都會數字化。相對傳統金融行業，DeFi對普通用戶是極度有好的，DeFi開創了一系列全新的金融玩法和規則，正在用區塊鏈技術中重構金融產業。[2020/11/3 11:32:54]

DeFi項目Y3D上線Uniswap代幣UNI相關理財產品:DeFi項目Y3D上線理財產品yUniswap-ETH/USDT-LP，可將用戶挖礦產出的UNI自動賣成Uniswap-ETH/USDT-LP進行復利代投，據CoinMarketCap數據顯示，目前，UNI代幣的挖礦年化約為59%左右。[2020/9/18]

我們來做一個假設，一個人抵押借貸，給定利率是r，但是一旦停機，就得到了從貸款開始到停機時間的利息收益，其后只能得到無風險收益。假設無風險收益是0，那么在給定r的情況下，不同抵押率會讓貸方得到不同的收益，這就是抵押算子的風險結構，大概就是這個圖形，這也是一種獨特的期限結構。接下來說一下清算風險。在一個清算時間內，是否能快速交易掉抵押品，這會受到1）波動率、2）資產流動性、3）清算規模，這三個因素的影響。因此其實原則上K和C之間最好是動態的，跟著波動率走。但是一旦動態，在產品設計上可能會影響用戶感受：用戶記不住平倉線，因為波動率變化可能非常巨大。所以原則上K和C之間設計成一個固定的比例，比如相差10%~20%。然后清算可能成功，可能失敗，比如流動性差，可能失敗導致所謂的穿倉；也可能由于整個清算規模太大導致無法清算。所以保險基金就為了解決清算風險而來。穩定費一部分由抵押率決定，一部分由總抵押比例決定，當然也可以考慮波動率。這樣保險基金根據規模，可以獲得極高的利率，自然進行平衡，這里還是用了利率的非線性算子，如果用了利率預言機，那么保險基金就不在乎池子了，沒有利率預言機，就會形成規模效應。其實這種利率算子都是保險基金的算子。純粹的利率算子和保險基金的保險算子還不一樣，保險基金無法對沖，承擔了市場不完全風險，是可能虧損的。無論Compound還是Maker，要形成自增強都需要保險基金。沒有保險基金，整個過程便是一鍋粥，抵押的人互相承擔他人的清算風險，而沒有足夠的收益補償，保險基金就很清晰。

數據：頂級DeFi代幣在過去30天里平均上漲22%:根據分析平臺Santiment的數據，頂級DeFi代幣在過去30天里平均上漲了22%：“在過去的30天里，DeFi項目絕對是爆炸式增長。排名前100位的DeFi代幣平均回報率為22%。COMP、MKR、KNC、REP、AAVE、REN和LRC回報率均大幅超過30日平均值。”（CryptoSlate）[2020/6/20]

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