DAO:如何分散化管理DAO金庫資產

據 OpenOrgs.info 報道，全球最大 DAO 金庫目前儲有數十億美元的資產。由于這些財產都主要集中于協議的原生治理 Token 中，所以也對管理提出了不小的要求，就比如：

在最大限度降低市場影響的同時，實現金庫投資分散化 

在集中持倉的同時控制好與協議相關的各項風險

用高波動性資產為工作流程提供資金并支付給貢獻者

許多 DAO 開始著手應對這些挑戰，這也讓人們對于更為復雜的資產管理策略的看法發生了轉變。

這篇文章是本系列研究中的第一篇文章，該系列主要研究資產管理策略，并將對如何有效治理 DAO 集體資產給出建議。

在本系列的首篇文章中，我們將探討金庫分散化銷售能如何有效減少原生 DAO Token 的集中度，并對以正和方式進行的銷售提供指導。我們是兩次 DAO 金庫銷售（Index Coop和Forefront）的領投人，還同時是一次追加銷售（Visor）的參與者，在本篇文章中，我們也會借用在這幾次經歷所得到的經驗。

在深入了解具體細節之前，讓我們先來回顧一下 DAO 需要在一開始就拿出部分資金投資 Stablecoin 的原因。

投資 Stablecoin 的優勢在于：

降低投資組合的整體波動性 

抵消未來的運營費用 

提高 DAO 在市場混亂期的適應能力 

由于集中于原生 Token 的 DAO 金庫價值本身就具備反身性，利益相關者的預測便可以極大程度地改變該金庫的估值價格。如果外部事件或負面預測引發了價格失調的話，DAO 將在其最需要購買力的時候缺乏足夠的購買力。所以，將投資分散于非投機性資產不僅可以增強資本儲備，還可以讓 DAO 在熊市期間能夠維持運營。

此外，正如 Hasu 最近指出的那樣，DAO 金庫所持有的原生 Token 實際上是一家傳統企業未發行的額定股份。然而，這些股份并不被認定為是資產，因為它們只用來表示協議或企業的總可供應量。DAO 可以通過出售這些未發行的 Token 來獲得一部分購買力，但其價格很可能會嚴重低于市場報價。換句話說，在分析一個 DAO 金庫的可用購買力時，我們應該重點關注它的分散化投資組合配置情況。

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但如果 DAO 想投資于 Stablecoin 的話，它最終必須出售其原生 Token，但其過程會有一些細微差別。獲取 Stablecoin 的方式包括但不限于以下幾種：

場外交易（OTC）：在這種銷售策略下，Token 無需經由二級市場便可直接交換為另一項資產。它可以是機構投資者之間或社區之間，或機構投資者與社區之間的的直接交易，這類交易幾乎不會對價格產生任何影響，并且還會為 Token 鎖定和約定兌現計劃提供額外的靈活性。我們將在本篇文章中重點討論這一方法。 

市場出售：這是獲取 Stablecoin 最為直接的方法，但卻會對價格產生不利影響，同時還會向利益相關者傳遞負面的估值信號。此外，在流動性差的市場上出售或者短時間大額出售，都會加重價格的下行壓力。 

條件訂單策略：這是上述方法的一個替代方案，具體包括基于日歷周期的再平衡、TWAP/VWAP 策略、限價訂單，等等。 

金融衍生品：衍生品策略包括建立可以由抵押物對沖的債務頭寸、采用新的金融原語，如 UMA 的范圍 Token、通過 Visor 等協議實施流動性管理計劃以達到再平衡、或采用其他創收策略，如 Ribbon 的資金庫。這些往往較為復雜，或者像范圍 Token 那樣需要 DAO 進行充分營銷才能完成出售，這類融資方式對人力有一定的要求。 

在使用上述任何策略之前，我們必須先在 DAO 內部達成共識，因為金庫再平衡將影響所有的利益相關者。我們建議創建一個治理提案并對其進行投票，以確保每個人對 Stablecoin 分配的需求和獲得 Stablecoin 的方法都能保持一致。在這個階段，我們還應該重申我們在收益上制定計劃與目標。

聲音 | BB：一直在研究如何為受到武漢疫情影響的人們提供幫助:2月16日，Block.one首席執行官BB發推文稱，一直在研究如何以一種還尚未被使用的方式提供最好的幫助，且一直非常謹慎地保護Block.one的員工。我們的許多組織都在中國香港運營，我們的心與受影響的人息息相關。武漢加油。而此前EOS創始人BM在推文發布的有關武漢疫情的相關言論引起爭議，甚至有社區成員要求中國交易所下架EOS，隨后BM刪除相關推文并道歉。[2020/2/16]

在你開始籌集資金之前，你應該首先明確你的 DAO 有哪些具體需求，比如你可以思考一下，在最理想的情況下你能籌集來多少資金、可接受的最低融資金額是多少。你可以從 Stablecoin 和原生 DAO Token 兩個方面加以考慮，在建設銷售金額范圍心理預期的同時，對原生 Token 的最大銷售額也要有充分了解。最后，你還要確定好完成融資的目標日期。在理想情況下，這一過程并不需要花費太多時間，以便你能盡快投入到建設中去。

一旦你完成了所有這些步驟，就可以開始征集社區對這項融資的共識了。在融資一開始就獲得社區共識的好處在于，它可以避免像 SushiSwap 上的Sushi 幻影旅團戰略融資那樣的提案再次出現。該提案計劃從社區金庫中拿出 5100 萬個 SUSHI Token，從而吸引更多機構投資者加入。作為參考，交易條款中設有一個為期 6 個月的階梯，然后是長達 18 個月的直線型兌現期，較 30 天的 TWAP 折扣了 20-30%。這之中取得的收益將被部署到生產性資產當中，如 Yearn、穩定池 LP 以及 Kashi 市場。

然而，這一提議卻遭到了社區的不滿。該交易規模占金庫全部資產的份額、戰略投資者的參與數量、在 SUSHI 價格已經低迷時又遭遇折價等問題也引起了人們的關注。

不過，只要你事先建設好社區共識，并讓主要利益相關者加入其中，你的 DAO 就不會遇到上述問題。

交易規模

聲音 | 肖磊：區塊鏈監管如何“去糟粕而留精華”存在挑戰:據騰訊科技報道，肖磊發表專欄文章稱，虛擬幣市場有其特殊性，這可能會給監管帶來一定的挑戰和困擾。由于虛擬幣這個概念，實際上來自于其底層技術“區塊鏈”，如果站在監管層的角度，其中一個考慮是，去糟粕而留精華，把炒作虛擬幣這個糟粕去掉，而留下“區塊鏈”這個精華，這個可能會存在很大的挑戰。[2018/8/23]

出售社區金庫 Token 的最終目的是想解決有著多重約束的最優化問題，這也就意味著，社區需要通過該項目籌集到盡可能多的資金，同時還要盡量減少所出售的 Token 數量，并吸引那些也在經濟約束下進行優化的高質量投資者。不僅如此，上述過程必須盡快完成，以便將 DAO 的工作重點轉回到實際目標上。

如果一個 DAO 用大量的 Token 但只換回了很少的資金，那么項目的長效性就會大大折損。高質量投資者深諳這一點，所以他們不會以最低的市場價格出售 Token，而是會以最為公平的價格進行出售。比如說，當 ForeFront 找我們商量融資問題的時候，他們一開始對項目的估值為 300 萬美元，屬于完全稀釋后的網絡估值（較于現值有 50% 的折價）。

他們打算籌集 80 萬美元，相當于金庫財產的 30%。當時我們發現，80 萬美元并不能為項目提供太多的發展空間，而且他們在項目的早期階段就已經賣出了很多 Token。

考慮到這一點，我們將估值提高到了 1000 萬美元（后來為滿足其他需求又漲到了 2000 萬美元），因為該價值不僅對我們，也對 DAO 本身大有好處。如果我們以較低的價格就出售了的話，該項投資一定不會有太大的收益。

我的建議是，如果你是首次進行分散化出售的話，你應該盡可能籌集足夠多的 Stablecoin，從而為未來 1-2 年的運營開支提供足夠的資金。這樣一來，你就能騰出足夠的精力去實現 DAO 的各項目標，而不用去擔心運營資金難以保證的問題了。考慮到上面提到的約束優化問題，你可以把這個數字調高或調低，但這也為內部討論提供一個出發點。

Thomas 發布趣味視頻 講述EOSIO系統如何向節點支付獎勵:據金色財經合作媒體IMEOS 報道，昨日 Thomas Cox 在 YouTube 上傳了一個手繪風視頻，為大家講解 EOSIO 系統如何向節點支付獎勵。視頻中說到，按照每年通貨膨脹 5% 的規則，每天大約會有 133,000 個新的 Token 產生，那么增發總數的 1%，即約為 27,000 個新的 Token 用于支付節點支出。并且，新系統中沒有取中間值報價的說法。另外 4% 會進入 Worker Proposal Fund。[2018/5/21]

折價與約定兌現

DAO 應該制定恰當的兌現條款，從而留住那些長期的合作伙伴。條款的長度無關緊要，但都應該考慮折價程度以及投資者的偏好。

兌現期限一般是 1-2 年，不過比這更長也是可以的，因為這樣戰略伙伴和 DAO 之間就能開展更長期限的合作。不過與此同時，兌現期限的延長也應該與兌現需求相匹配。

當交易中約定了兌現期限時，交易價格往往也會有一定的折扣，該折扣也同時考慮到了流動性不足的問題。我們可以用一個簡單的思想實驗來理解這件事：如果你在二級市場上有兩枚 Token，其中一個有 1 年的鎖定期，而另一個沒有鎖定期，假設它們的交易價格相同時，你作為投資者會選擇購買哪個 Token 呢？我相信，出于理性考慮你肯定會選擇流動性更強的那個 Token，因為帶有兌現期限的 Token 不會為你帶來任何凈收益。

現在，假設這枚流動性較差的 Token 比流動性較好的那枚要便宜 30%。同時你也知道，無論這兩個 Token 在這 1 年內的價格如何變化，1 年后你都能以高于現價 30% 的金額賣出。那么這時，你又會選擇購買哪個 Token 呢？所以說，如果交易條款包含有鎖定期的話，那么你就必須提供足夠的折扣以抵沖低流動性所帶來的風險。

隨著交易的不斷推進，銷售的折扣價格需要一直保持幾個月的時間，不過在此期間市場波動也會導致即期價格出現巨大折價或溢價。但是我們不能依據市場波動不斷的去調整價格，因為這樣會讓交易各方都感到不安。相反，我們要讓價格保持穩健，只有在絕對必要時才對其作出調整。

美國證券交易所：加密貨幣交易所沒有透露是否對一些用戶提供了優先服務 以及平臺如何挑選加密貨幣:據華爾街日報，美國證券交易所今天發布了有關加密貨幣交易所存在不規范問題的公告。SEC在公告中表明，加密貨幣交易所存在非法運營的風險，這是因為他們沒有透露如何優先考慮投資者的訂單或如何選擇在其平臺交易何種加密貨幣。前SEC官員，現任由投資者支持的健康市場協會的執行董事Tyler Gellasch透露：“SEC不僅要管理產品，還要管理他們交易和交易的地點。”SEC沒有在其聲明中提及具體的加密貨幣交易所，但提醒投資者，監管機構對交易所的實際運作方式知之甚少，不知道它們是否為其中一些交易者提供了優先于其他交易者的服務。SEC表示，雖然其中一些平臺聲稱采用嚴格的標準來挑選高質量的加密貨幣資產進行交易，但SEC并沒有審查過這些標準。[2018/3/8]

委托談判權

一旦你設置了資金籌集的范圍，決定了約束條件，并建立了社區對本次出售的共識，就可以著手從 DAO 中選定出代表來引導投資者參與其中了。

由于談判過程的復雜性及敏感性，所以我們最好將 DAO 的談判權委托給貢獻者團隊，就比如 Index Coop 將自己的談判工作都交給了 B-D 工作組來完成；或者也可以委托給自己的核心團隊來完成，不過這具體取決于項目在去中心化過程中的進展程度。理想狀態下，這個團隊的成員都應有著商業或金融領域的從業經驗，但在一般情況下，這一點并非所有 DAO 都能達到。不過無論如何，談判應由少數人來完成，這樣才能保證談判的效率與責任落實。

在資金籌集的過程中，選擇參與銷售的人也是其中很重要的一環。最為理想的情況是，項目的投資者同時也是項目的用戶或者社區貢獻者，同時，戰略投資者還可以幫助項目揚長避短。

戰略投資者

一些 DAO 希望能獲得戰略伙伴的投資，從而幫助它們發展協議。這些戰略投資者既包括投資型 DAO（如 MetaCartel、Seed Club）、也包括機構投資者（如 1kx）或 Angels，他們有著豐富的經驗和專業知識，可以幫助項目順利從想法構思變成現實。

DAO 需要謹慎考慮他們是否希望有一位領投人，如果希望有的話，就需要決定由誰來負責領投。具體而言，設置一位領投人的好處在于：

幫助 DAO 招募更多的投資者一同完成來該輪投資。他們會根據投資者的個人特質、行業經驗或人脈網絡去挑選新的投資者，這樣一來，所有投資者的參與就可以最大程度地增加 DAO 的價值。領投人的加入不僅能讓投資順利完成，還在這一過程中幫助達成社區的目標。 

充當 DAO 的談判團隊與投資者之間的橋梁。通常情況下，領投人將代表所有投資者進行談判，從而最大限度地減少各個參與方之間的談判時間。 

鑒于領投人發揮著舉足輕重的作用，DAO 最好選擇一個和自己有著相似理想或愿景的領投人。如果你希望 DAO 可以在某一個垂直領域發展的話，那么你就可以找一個曾為其他 DAO 做過類似工作的領投人，從而為項目帶來最大化的收益。不僅如此，你也需要仔細思考 DAO 中還存在著哪些巨額風險，并找到能夠降低這些風險的對應人員。

通常來說，領投人（一般為風險投資）出于某些考慮會對 Token 網絡所有權有一定的要求，因此他們會拿走融資中相當一部分的收益。所以，基金所帶來的收益是流入到社區當中，還是由投資者拿走，就要社區來自行決定了。不過有些時候，多元化的投資者可能會對項目產生相反的作用，因此你可能更希望看到的是一個由少數投資者主導的項目。

在投資項目中，我們一般建議收益能掌握在少數投資者手中，而不是由各類投資者共同享有。這是因為，一旦投資者太多，他們就不會再密切關注這一項目，也沒人會愿意站出來負責了。

不過，并不是所有 DAO 都需要設有一名領投人。我們把該角色看作是眾多可以幫助 DAO 完成任務目標的工具之一。如果 DAO 想讓投資更為分散化，或想對談判過程有更多的控制權，那么它們完全可以不去設置領投人這一角色。所以說，一定要根據你的自身條件選擇最適合于你的方案。

如果 DAO 打算從機構投資者那里獲得投資，那么它們還應該考慮報告要求的問題。這類要求會根據不同的投資者、他們的第三方服務提供商（審計師/行政人員/會計師）以及管轄范圍與結構而有所不同。投資者將受益于有關這項投資的補充驗證信息與資料，包括：

智能合約以及投資條款的各項細節（從智能合約審計師手中獲得對分配機制的書面確認也會是一項收獲）。 

關于如何查詢智能合約來查看被鎖定或可索回 Token 的相關說明，或是一個基礎的前端用戶界面，方便投資者連接自己的錢包并查看他們的倉位。 

諒解備忘錄或條款表，這兩種協議并不具有法律上的約束力，既囊括了每個人對機制的不同理解，也為投資者審計提供了一位聯系人（由 DAO 和投資者的核心貢獻者簽署）。 

對于機構投資者來說，審計工作是他們的一個主要關注點。然而，在驗證智能合約的機制方面，審計師目前還不夠熟練。傳統意義上，如果資產由第三方保管，審計師會與相關聯系人取得聯系，并對資金是否有被安全保管進行核實，或者是否有被贖回，又或者是否掌握在投資者手中。但是有了智能合約以后，上述情況都不可能會發生，所以盡可能向投資者提供更多清晰的信息一定會給他們帶來好處。

社區投資者

其實，你自己的社區成員就是你最佳的戰略伙伴。成功的金庫分散化銷售應該讓社區成員能在相同的條款下也留有一定的資金額度，Forefront 和 Index Coop 在它們最近一輪的金庫銷售中都做了這件事。

在 Forefront 的那次出售中，DAO 為社區成員留存了 100 萬 FF 幣中 20% 高額比例的 Token，以便讓那些對 Forefront 有過重要貢獻的人優先獲得 Token。成員的購買上限為 1 萬美元，而其貢獻的最低標準為 5 千美元。

Index Coop 也為社區成員保留了購買額度。它們通過審查哪些成員在出售前三個月內獲得過貢獻獎勵來評估其是否具有相應資格。這些社區成員的購買條款和戰略投資者一樣，都包括一個為期 6 個月的直線型兌現期和一定比例的折扣，每個貢獻者的總購買上限為 10 萬美元。

在制定最終交易條款時，所有的 DAO 成員都應該享有發言權。建立社區共識需要長期的努力，DAO 應盡最大努力公開、透明地對其進行管理。由于這個原因，我們建議事先起草一份提案，并在最終出售前讓 DAO 成員參與投票。

提案的草擬工作可以由創始人（如 Forefront），或者社區來完成（如 Index Coop），有時也可以由風險投資領投人來完成。不管怎么說，起草提案都是為了方便各利益相關者之間達成協議。

論壇上的審議流程給了社區成員共同商討并修改提案的機會，從而確保了該提案能與 DAO 的目標相一致。該提案應重點關注資本的籌集，包括交易的具體條款（如折扣、兌現期限），以及社區參與的各類方式。此外，在融資結束之前，該提案應該提前較長時間發布，從而為社區留有足夠多的時間去思忖如何參與其中。

社區金庫的分散化投資將為許多 DAO 打開新世界的大門，讓它們能專注于自己的具體目標，而不用再去擔心運營費用的問題。金庫分散化銷售既可以確保價格對庫存 Stablecoin 不產生實質影響，還可以吸引更多新的利益相關者加入，并與 DAO 的目標協調一致。 

原文標題：《A Guide to DAO Treasury Diversification Sales》

原文作者：Justin M 

原文編譯：Kxp

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