SEC:谷燕西：DeFi治理代幣的本質是證券

我在不久前發表的一篇觀點中認為，Uniswap發行的代幣UNI很有可能被SEC認定是證券，因此Uniswap團隊很有可能被SEC起訴。自Uniswap發行UNI之后，有更多DeFi項目開始發行各自的治理代幣。但這些代幣的設計明顯地帶有非常強的證券屬性，因此都很有可能被SEC認定為證券，進而導致SEC對這些項目團隊采取監管措施。本文按照HoweyTest提出的證券認定屬性對目前的這些代幣中的一些設計因素進行一些簡單分析，幫助讀者理解為什么這些治理代幣會被認定是證券。首先我們看一下HoweyTest中對證券定義的幾個維度它是一個采用貨幣的投資有從這個投資產生的利潤預期這個采用貨幣的投資是投資于一個普通企業由此產生的利潤是來自于推銷者或者是第三方的努力在目前的代幣設計中，代幣通常不再被用來進行公開資金募集，以避免被認定是證券。在面向公眾方面，通常采用免費發放的方式，即普通用戶通過鎖定資金，或提供流量，或介紹用戶來獲得這些代幣。按照這個設計，普通用戶獲得代幣的方式就不是采用貨幣進行直接購買的方式。但是，這些DeFi項目通常是有初始投資者。代幣的一部分是基于這些初始投資者的投資分配給這些投資者的。這樣的一種代幣獲得方式就符合HoweyTest對于投資的定義。在目前的所有的代幣設計中，代幣的總量都是一定的。代幣的生成和流通方式都是非常有利于交易，特別是集中化的撮合交易。因此這些代幣就有通過交易而升值的基礎。盡管普通用戶是采用非貨幣的方式獲得這些代幣，但獲得這些代幣的所有用戶是有明顯的升值預期的。這就符合HoweyTest中關于利潤預期的定義。盡管DeFi的應用不需要有人參與，不需要人工的日常運維，但是這些系統的建設是由專門的團隊來進行的。在一些代幣發行方的文件當中，明確表明其中一部分的代幣是留給未來雇員的，而且給建設團隊的部分是分期獲得的。這樣的一個經營團隊顯然是符合HoweyTest中關于普通企業的定義。目前治理代幣的運作更是符合HoweyTest中關于推銷者和第三方的努力的維度。因此總的來說，目前的各個DeFi治理代幣都會被SEC認定為是證券，因此有很大的概率被SEC采取監管措施。至于SEC是否會真正采取執法措施以及會在什么時候開始，我會在另外一篇文章中進行討論。在過去的幾年中。市場中一直有努力來模仿比特幣和以太坊的產品設計中的激勵機制。但是迄今為止，還沒有在不違規的前提下，出現一個可行的激勵機制。目前的DeFi項目中的治理代幣設計又是此方面的一個嘗試。遺憾的是，這些設計依然沒有可行性。這些代幣設計中的一個根本的問題是追求短期的速成。為了達到速成的目的，對用戶的激勵一定是基于代幣的短期迅速升值的。而這個升值是通過集中交易來實現的，因此代幣的設計不可避免地就具有證券屬性。這樣的激勵機制吸引的一定是投機用戶以及他們持有的資金，一定不是對新推出的產品或服務本身感興趣的用戶。另外，同樣是由于速成的需求，這樣的激勵機制最注重的是盡早見效，因此代幣的釋放向早期高度傾斜。但由于代幣總量一定，因此激勵的作用很快衰減，這樣的激勵機制不會有長久的效果。比特幣產品設計中的一個重要組成部分就是它的激勵機制。或許中本聰本人都沒有預料到這個激勵機制的巧妙之處。但比特幣的成功證明其產品的設計以及包含其中的激勵機制的巧妙之處。即使比特幣產品本身在今天發布，它也不會被認定是證券，也不會涉嫌違規。所以我認為，比特幣產品在激勵機制方面的設計精髓至今也沒有被市場認識，更不用說在其基礎上進行進一步的發展。但我相信，鑒于市場中一直在此方面進行探索，相信會很快出現合理的激勵機制。

谷燕西：美國貨幣監理署的政策影響的不只是美元數字貨幣:針對“最近美國貨幣監理署（OCC）發表了一份政策說明信”，谷燕西發文指出：在這份政策說明信中，OCC明確表明美國的聯邦銀行和儲蓄機構可以參與成為INVN的節點，并使用穩定幣作為支付手段。 OCC的這個政策不僅僅會決定美元數字貨幣的發展，同時也會對金融行業的發展帶來本質上的改變。這些改變會具體發生在以下幾個方面：

第一、美元CBDC在未來的幾年中不會推出；

第二、會有更多的美元穩定幣在市場中出現；

第三、會促進美元在更廣范圍內的使用；

第四、會推動加密數字金融設施的建設和推廣；

第五、會促進美元以外的數字穩定幣的產生和流通；

第六、給美國銀行業帶來更大的挑戰和機會。[2021/1/8 16:42:56]

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

聲音 | 谷燕西：Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策共同應對私營穩定幣:今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，各國央行的潘多拉魔盒》一文中表示，Libra會在全球范圍內提供一個金融市場基礎設施（FMI）并在其上發行并流通穩定幣。這樣的一個FMI和數字貨幣是獨立于現有的金融市場之外的一個嶄新的金融體系。鑒于Libra協會成員在全球范圍內的影響力，這就迫使各國央行認真對待Libra帶來的各種沖擊并制定自己的應對策略。更為關鍵的是，Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策來共同應對Libra以及此后一定會出現的其它的私營穩定幣。[2019/7/15]

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