比特幣:錢軍：比特幣不是黃金 不是規避通脹風險的最好資產

鳳凰網財經訊，大變局時代，如何把握趨勢，穿越周期？12月12-13日，由鳳凰網主辦，鳳凰網財經承辦的“2021鳳凰網財經峰會”在上海舉辦，本屆峰會以“趨勢與周期”為主題，一汽紅旗

為戰略合作伙伴。峰會凝聚近五十位國內政、商、學界嘉賓，展望國際國內形勢，把脈經濟發展動向，共話世界經濟復蘇方向與中國經濟發展新路徑。

復旦大學泛海國際金融學院執行院長、金融學教授錢軍在現場分享了當下金融的風險和機遇。談到虛擬貨幣時，他表示以比特幣為代表的虛擬幣不是黃金，不是主流資產，更不是規避通脹

風險的最好資產。

談到原因時，他表示虛擬幣價格波動性太大，極其不穩定，而且虛擬幣還有很多問題，比如耗能，這不符合當代環保主題。在技術上，錢軍表示虛擬幣并非滴水不漏，當前的技術已經出現

了被黑客攻擊的風險。

而為何虛擬幣屢受追捧？錢軍稱有兩個原因，一是很多人投資虛擬幣并非看重它的基本層面。二是虛擬幣交易完成以后，還起到匿名交易和轉移資產的作用。據了解目前有高達一半的交易

跟虛擬幣有關，機構用它來轉移資產，具有一定非法性。

即便如此，錢軍認為應該高度關注虛擬幣。他表示，一方面不管以后央行的數字貨幣怎么發達，機構和人匿名交易的需求是永遠存在的，而且可能會加強。只要有匿名交易，就會有對加密

資產的需求。另一方面，要么很多國際主流機構成立交易所，交易比特幣或虛擬幣，要么支付機構已經介入，整體看這個業態自身在轉移、轉型。

他總結到，以前說他們是黑匣子，現在他們搞交易所以后，很多信息在公開，所以總體來講虛擬幣肯定不是黃金，不是主流資產，但是比特幣以及衍生出來的加密貨幣和加密資產我們必須

某鯨魚在過去3.5小時內從Binance重新積累了472萬枚的OP:金色財經報道，據Spot On Chain監測，某聰明鯨魚在過去3.5小時內以1.45美元的價格從Binance重新積累了472萬枚的OP，價值685萬美元。該鯨魚曾在68天內（2022 年 11 月至 2023 年 1 月）從 250 萬美元的OP交易中賺取321萬美元（投資回報率：142.4%）。[2023/6/5 21:17:06]

要關注。

以下為演講全文：

很高興有這個機會，在線下跟大家交流，因為我是最后一個，不能耽擱大家的午飯。但是我想來點兒輕松的，現在講金融有點像去動物園，這里跟大家分享金融的風險和機遇，我想用三種

動物來講我的三組觀點：

第一組：“牛”。今年是牛年，而且還是“金牛”年。講到金牛，連老師已經說了，我非常同意。如果看中國的A股市場沒有什么風險，估值也很合理，杠桿也不高，A股仍然還有一個月歡迎

牛的到來，來不來我們不知道。除了金牛，還有一種牛叫“瘋牛”，那個改變風險的前兆。剛才張宇燕老師說了美國的股市肯定有些板塊有泡沫，但是現在全球資產里面泡沫最大的是虛擬

資產。最近很多人來問我投資的建議，我關注了一下35歲以下的年輕人問我問題最多的不是股市、債市，問比特幣還能投嗎？比特幣變化有點快，今年上了1倍，明天下了50%，這玩意兒

怎么弄？我們說虛擬的資產，包括加密的所謂的數字貨幣也好，最近還有更新的“元宇宙”，早上我看到一個消息說，元宇宙現在可以在里面炒房子了，再加上NFT、個性化的幣，作為一個

比較傳統的金融的教授，剛才說這是瘋牛，這里面有它存在的一定性，但是現在投機性是非常強的，這是我說的第一種動物。

Web3數據存儲解決方案KYVE Network宣布其主網已上線:3月15日消息，據官方推特，去中心化數據存儲解決方案KYVE Network宣布其主網已上線，該主網基于Cosmos SDK。

KYVE于今年早些時候發布2023路線圖，其中一、二季度的任務包括審計、Oracle Beta版、Genesis Validator計劃和主網啟動，三、四季度的任務包括捐贈計劃、資助計劃、Web App V3版、KYVE 2.0等。

此前去年6月份消息，Kyve Network 以1億美元估值融資900萬美元，Distributed Global領投。[2023/3/15 13:05:31]

“灰犀牛”指的是看得見的風險，如果你不管好，可能沖上來頂你一下，這就是風險的暴露。非常同意剛才連老師說的，我覺得現在中國金融體系里面最大的灰犀牛是企業債券到期可能引

發的風險，還有個板塊是地方政府，但是現在來講，尤其是房地產企業，如果一個大企業到期了以后，房地產、債券到期了，如果發生違約，違約以后很重要的我們要關注風險的傳遞，這

個是非常重要的。另外一方面我也認同在各級政府、機構和央行的幫助下，應該可以化解這些風險，所以不存在有系統性的風險說法。

最后一個動物“黑天鵝”，黑天鵝是不大看到的，在我們經濟金融里面，黑天鵝是指的那些事先沒有充分預估，沒有充分評估的風險。今年我們就不能再說疫情是黑天鵝了，去年可以說，

今年可以說變異很多。除此之外，現在談得很多的就是通脹，通脹以什么樣的形式，在不同的國家怎么展現？也是很關注的。這是我對我的演講的總結。

這是中國和美國GDP的比較，前三季度看一個數字平均下來以后9.8%的GDP增長是很好的，但是主要擔心趨勢，第三季度我們的增長跟美國是一樣的。通脹，今天早上美國公布了11月份

美聯儲：向銀行、儲蓄協會、信用合作社和其他合格的存款機構提供最長一年的貸款:金色財經報道，美聯儲表示，新的融資計劃將通過創建新的銀行期限融資計劃（BTFP）提供，向銀行、儲蓄協會、信用合作社和其他合格的存款機構提供最長一年的貸款，以美國國債、機構債務和抵押貸款支持證券以及其他合格資產為抵押。這些資產將按面值計價。BTFP將成為高質量證券的額外流動性來源，消除了機構在壓力時期迅速出售這些證券的需要。

此外，美國財政部稱，美國財長耶倫和其他官員將繼續密切關注局勢，以及更廣泛的銀行體系的健康狀況，我們的經濟持續強勁，經濟狀況良好。一些機構存在與硅谷銀行類似的問題，目前聯邦存款保險公司的存款保險基金超過1000億美元，足以覆蓋所有硅谷銀行和Signature Bank的存款金額。[2023/3/13 12:59:23]

最新的數據，11月份6.2%，剛剛更新11月份是6.8%。當然，他們的預期是6.7%，好消息說基本上符合預期，但是非常高。我這兒跟大家說什么呢？前面兩位也提到過通脹本身是一個宏觀

經濟的問題，對資產價格的影響還是可能會很明顯，美聯儲哪怕以前說我就鐵了心要扶持我的資本市場，但是你的責任是你這個通脹來了，你要打壓通脹，所以可能生息不但來得更快，可

能生息的幅度比較大。用以前美國財長的話說，說現在通脹的管控已經過了最好的時間，接下來要管控一定會有痛苦，這個痛苦會在哪里顯現？比如說股市里面，利息增的很快，對股票的

價格肯定是負面影響。

如果講到中國的通脹，有一個特點，就是PPI今年是上的非常快。PPI到了13.5%，這個對不同的企業，上下游企業的影響是很不一樣的。大家如果做企業的話，感覺會很不一樣。這是三個

數據：元宇宙土地交易量較2021年峰值下降98%:金色財經報道，根據Delphi Digital的數據，截至2022年9月12日，追蹤18個虛擬土地項目的交易量從2021年的高點下跌了約98%，該交易量在2021年11月達到峰值，略高于800萬美元。（Finbold）[2022/9/23 7:16:41]

股市我們要關注：A股、港股、美股。美國的股市還在上，雖然有這么多的負面消息。如果看美國股市一個很重要的特點是行業，這根大紅線是信息技術股票，從16年一直到星期四。信息

技術里面最最關鍵的大概6-8個股票，美國人叫FAANG，是面對廣大消費者有科技成分，有大量的有價值的數據的科技公司。比如說現在全世界市值最大的公司是蘋果公司，市值是2.5萬

億美元。但是蘋果的市盈率是多少？不到40倍，一個40倍的股票放在中國A股市場里面絕對不能講是一個貴的股票，而且蘋果這個公司就是很賺錢。

剛才宇燕老師說有可能明年美國的股市會調整20%，看他怎么漲息，概率大于20%。我再加一條，蘋果這樣的公司只要股票價格開始下調了，你就加成。在不確定的時代，什么樣的資產

是最能保值增值的？就是像蘋果公司這樣的股票。為什么這么說？第一，它很賺錢，它的估值并不高；第二，蘋果公司賬上有3500億左右的現金，如果股價跌了以后，他可以用現金做股

票回購，叫市值管理。你持有蘋果公司的股票，又給你發現金，股價跌了又回購，又賺錢。有泡沫，但是泡沫破滅以后也是機會。

港股也是一根紅線，最近有很大的調整，資訊科技在港股就是來自中國大陸的企業，騰訊、小米、美團等等都在里面。最近有一些調整，各種各樣的原因，包括國家也要規定，游戲不能不

數據：MATIC銷毀量已超300萬枚:8月14日消息，據MATIC銷毀數據儀表盤顯示，MATIC銷毀量已超300萬枚，目前為3,006,610.65枚。

注：Polygon于2022年1月啟用EIP-1559，每筆交易都將有部分MATIC被累積至銷毀合約中，當合約中積累的MATIC超過2.5萬枚時可以執行銷毀操作。[2022/8/14 12:24:48]

打，每天不能打太多，也給行業指出了發展的方向。所以其實來講，港股里面的這些資訊科技大股現在的估值是非常合理的，前面有一些政策上的不確定性，但是如果政策上的不確定性沒

有以后，接下來這些股票是有上漲空間的，也是很好的資產。

第三個是A股，A股行業也是16年到現在，也是分化很明顯。我用了白線，因為代表著白酒，白酒就是中國的大龍頭股。估值高不高？挺高的，你還得喝，這是中國A股現在為止的核心資

最近一年多，材料變得非常重要，跟缺芯有關。雙低，杠桿率有各種各樣的指標和估值，風險最大的都是在15年上半年，現在都比較平穩，我們現在就在等這個“牛”什么時候來。

一句話，大家關注幾個板塊，科創板、創業板和北交所，我們還是知道發生了什么事兒。科創板一句話，科創屬性，硬科技六大行業是第一個用注冊制的，尤其在科創板標準股有10家企

業，沒有盈利，全部是生物醫藥，所以注冊制是最好的體現。第二個是創業板，用注冊制以來已經有223家企業發行，創業板跟科創板最大的區別是創業板沒有明顯行業的限制或者特點，

最后是北交所，這是北交所開盤一個星期以后的數據，看不清楚沒關系，他們所謂公開上市有兩波企業，有71家是來自于新三板的精選層，他們的表現平平，當然他們不能叫完整的IPO，

因為他們在前面，在新三板有充分的價格發現。新股的十佳漲勢比較好，我們要關注北交所，但是關注北交所的時候我提醒大家，應該主要關注他接下來還有什么新股要上市，他要靠的是

新股。精選層那些公司應該不會是他們以后最重要的特點。

債務問題，灰犀牛。這張圖的藍線是GDP，在下。豎條是社融，中國所有經濟參與主體在一年當中參與的新增的融資，這個條基本上是每年在上，而且里面主要的融資形勢是“債”，是借

錢。股票、股權融資是很小的，為什么我們要關注債務問題？一個是增長速度放慢，第二個是每年新增的債務在上升，新增的債務里面最重要的還是銀行貸款，60%的社融是銀行貸款，

第二個是新發的債券，尤其有為期的情況下，08、09、19、20，由于我們要刺激，導致新增的債務更多。所以你有增長不怕債務，如果增長放緩，債務在上升，所以你要關注。

板塊，剛才也講了最要關注的是非金融的企業，就是實體經濟，里面房地產是首當其沖的。

前面幾年很多違約的企業是民企，但是從去年一年到今年上半年連央企也開始違約了，這是去年、今年違約的地方國企和央企的名單。有個什么特點呢？他們在違約前的一個月信用評級非

常高，有三個A的，什么意思？一個優等生，睡了一覺起來以后，還沒考試就已經不及格了，說明中國的信用體系評級很有問題的。

這張圖是某香港上市物業企業，房地產企業大家都知道，在國內關注，在國際也很關注。美聯儲的主席鮑威爾在最近的四個月當中由于太多的人問他問題，他曾經在記者招待會里面三次提

到一家中國公司的名字。人家問他這個企業如果違約了，會不會影響中國金融？會不會影響香港的市場？會不會影響全球美國的市場？這個企業的英文名字叫Ever grent（音），這個展示

的是他集團不上市，但是這個集團下面有一個在香港上市的主業是物業的股票，可以看到，最近股票的走勢不太好，已經跌得快沒了。新黃線是集團下面另外一個不上市的房地產的，就是

股票不上市的房地產的企業，在上交所發的四年的企業債，19年發的，應該到2023年到期。我們看一看債券價格的走勢，發行的一段時間里面，黃線的價格是100，就是它的面值是100，

100的價格說明市場認為這個債券到期的時候，債權人可以全額或者幾乎全額收回面值的。

最近發生什么？跳水。最后那根黃線已經沒有正常交易了的，最近的價格是多少？面值100的債券大概市場價格是29元，所以市場肯定是預期債券到期以后你債權人是不可能把全額的面值

拿回來的，這就是我們現在說的風險。風險應該怎么去判斷？其實我剛才說過，你要避免風險，除了看房企以外，要看給房企貸款的銀行。換句話說，其實只要一個企業真的違約一點，這

個問題也不太大，但是如果給他貸款很多的銀行開始出問題了，這個問題就比較大了。

所以這方面來講，可以慶幸的是什么？中國還是一個間接融資的市場，融資里面最重要的還是銀行。你看這樣的風險有兩個集中度很重要，一個是貸款的集中度，就是欠債的集中度，如果

房企有個別企業負債特別集中你要關注。第二個給房企貸款的銀行的集中度，這兩個集中度在全國來看不是太多，尤其我們的大宗銀行還是比較穩健的，由于銀行比較穩健，所以不會發生

企業的債務違約在金融體系里面傳播的風險。

作為企業來講，他要擔心什么？他其實最重要的，現階段最重要的任務，現在房地產市場也不是太好，要賣資產換現金，賣的價格很低，而且可能有負面影響，要再去融資也很難，所以這

樣的企業現在最好的辦法叫債券展期，做展期可能需要地方政府來協調。然后或者展期以后再來做中長期的債務和資產的重組。我們對管理，尤其現在，包括易行長在新聞發布會上已經說

過了，個別房企是個案的情況，我們應該相信在央行和地方政府的幫助下，這樣的風險會被化解。

最后一張圖就是比特幣的走勢，那根黃線。現在有的人還說比特幣成為新的黃金，此話怎講？不確定大的時候，通脹要來了，黃金歷史上是最好規避通脹風險的資產。我剛才說了，現在這

個情況下黃金不是規避通脹風險最好的資產，最好的資產是我剛才說的那些股票，估值不高、現金流很充沛、一天到晚分紅、而且會做市值管理的那些股票是最好的保值升值的資產。比特

幣為什么不能作為保值？你看它價格的波動性太大，極其的不穩定，而且比特幣還有很多問題，很耗能，我們都到環保的時代了，它很耗能不行。還有比特幣在技術上并不是滴水不漏的，

已經有黑客可以攻進去。這么一個發明有這么多的問題，為什么價格還那么高？有兩個原因：有很多人在里面投機，并不是看重他的基本層面；還有一個，學術上已經有一些文獻在說，比

特幣交易完了以后起到一個什么作用？有一個匿名交易和轉移資產的作用。現在的估計是什么？可能高達一半的交易，跟比特幣相關的交易和最后的交割是跟非法活動相關的。機構用這個

來轉移資產，所以它重要的基本層面是建立在非法活動上面的，你說這玩意兒怎么能作為主流的資產呢？

我們要看到除了比特幣以外，現在有很多穩定幣，所謂的加密資產，作為一類資產還是不能忽略。第一個，不管以后央行的數字貨幣怎么發達，機構和人匿名交易的需求是永遠存在的，而

且可能會加強。只要有匿名交易，就會有對加密資產的需求，這個我覺得是他們的基本面。第二個為什么要關注呢？因為現在很多國際主流的機構，要么成立交易所，交易比特幣，要么支

付機構已經介入，所以這個業態自身也在轉移，也在轉型。以前說他們是黑匣子，現在他們搞交易所以后，很多信息在公開，所以總體來講比特幣肯定不是黃金，比特幣不是一個主流的資

產，但是比特幣以及衍生出來的加密貨幣和加密資產我們必須要關注。

我就說到這兒，謝謝大家。

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