NBS:自動化做市商 DEX 經濟學

“如果說傳統交易所是私營大型超市，那么 Uniswap 則是眾籌自動售賣機。"

DEX （去中心化交易所），顧名思義，去掉傳統交易所一切可去的中心化環節，從撮合到清結算，甚至包括做市。

一般而言，去中心化交易所主要針對撮合和清結算環節。純 DEX 將這兩個過程都放在鏈上的合約進行，混合型 DEX 往往采取鏈上清結算、鏈下通過服務器或中繼層撮合，妥協部分中心化以支持更高的交易頻率。

面向不同類型的交易對象，DEX 可采取與之適應的訂單簿模式或柜臺交易模式。無論是訂單簿模式還是柜臺交易模式，做市 (Market Making) 環節都是由人工主導的。

有一種特殊的 DEX，以 Uniswap 為代表，將做市商自動化 (Automated Market Maker)，用既定算法替代人工報價，不僅去掉了中心化的撮合與清結算，還消除了交易中的做市商，也因而在極致去中心化世界大受歡迎。     

IBM安全報告：AI及自動化讓數據泄露處理周期已縮短108天:金色財經報道，IBM Security于7月24日發布其年度《數據泄露成本報告》(Cost of Data Breach Report)。報告顯示，2023年全球數據泄露的平均成本達到445萬美元，創該報告有史以來以來最高記錄，也較過去3年均值增長了15%。

同一時期內，檢測安全漏洞和漏洞惡化帶來的安全成本上升了42%，占安全漏洞總成本的比值也來到史上最高。人工智能和自動化對被調研組織的漏洞識別和遏制速度幫助最大。與研究中未部署這些技術的組織相比，廣泛使用人工智能和自動化的組織的數據泄露處理周期會短上108天。[2023/7/25 15:57:48]

在理解自動化做市 DEX 的本質之前，我們首先需要認識什么是做市商 (Market Maker)。

自動化代碼審查平臺Codacy完成1500萬美元B輪融資:9月22日消息，總部位于里斯本的自動化代碼審查平臺Codacy宣布完成1500萬美元B輪融資，本輪融資由葡萄牙零售商Sonae集團旗下風投Bright Pixel Capital領投。迄今為止，Codacy已融資2800萬美元。Codacy剛剛推出一款旨在衡量工程性能指標的新產品，新資金將主要用于產品研發和擴大團隊。

過去一年，Codacy平臺發現了超過2000萬個漏洞。創始人Jaime Jorge聲稱，該平臺將開發人員花在質量審查上的時間減少了60%。目前，Codacy擁有大約870個品牌的客戶群，包括日本松下電器和歐洲跨國在線送餐服務公司Delivery Hero，以及超過300,000名開發人員的用戶群。[2022/9/22 7:13:28]

做市商不同于普通交易者，他們是風險中性的，一手持有股票，一手持有現金。在訂單簿模式下，會同時布上買單和賣單，中間為價差。類似的，柜臺模式的做市商會在客戶詢價時給出有利可圖的報價。

杠桿挖礦平臺Alpaca Finance發布“自動化金庫策略社區計劃”:5月30日消息，杠桿挖礦平臺Alpaca Finance發布“自動化金庫策略社區計劃”（Automated Vault Strategy Community Program），旨在擴大平臺中策略類型的數量。用戶可提交自己的收益策略，Alpaca Finance將圍繞風險/安全、經濟可行性、開發工作者三點進行評估，成功的策略將從金庫中獲得收入分成（創作者將獲得使用該策略的所有AV實例的0.5%管理費），運營、維護和推廣的所有任務將由Alpaca Finance財務團隊負責。[2022/5/30 3:50:03]

做市商是流動性的來源，高流動性市場需要做市商也反過來會吸引規模化的做市商參與。我們常常談到流動性，流動性好的市場究竟有什么特征？

流動性好的市場意味著你可以快速進行一筆大額買賣，而不過于影響當前價格。直觀地說，流動性好的市場雖然價格也會有波動，但是走勢是持續平滑的、不會出現斷斷續續的空隙。   

動態 | 阿布扎比國家石油公司宣布與IBM合作并成功試行區塊鏈自動化系統:據coincryptorama消息，阿布扎比國家石油公司ADNOC宣布與IBM合作并成功試行基于區塊鏈的自動化系統，從而整合整個價值鏈中的石油和天然氣生產，該系統提供了一個安全的平臺，用于跟蹤，驗證和執行從生產井到最終客戶的每個階段的交易。ADNOC方面稱，使用區塊鏈技術將減少在運營公司之間執行交易所需的時間，并顯著提高了整個價值鏈的運營效率。此外，它還可以提高交易的透明度，從而提高生產數據的可靠性。[2018/12/9]

做市商如何在賺取差價的情況下，仍然保證連續的價格呢？兩者似乎是相互矛盾的。

答案是存貨。

存貨是做時間的生意，只要在風險可控的范圍內，做市商可以用兩邊的存貨吸收短時的需求變化，而無需改變價格。正如大型超市一樣，雖然早晚的人流量不同，但商品的價格在一天內并不會變動，得益于貨架和倉庫里的存貨緩沖。沃爾瑪超市是一個高流動性的市場：快速、大額交易、不影響價格。

中科院自動化研究所王飛躍：區塊鏈將是未來人工智能的助燃劑:6月9日至10日，“IEEE 人工智能與控制論國際研討會暨2018中國智聯網大會”在北京舉行。中科院自動化研究所復雜系統管理與控制國家重點實驗室主任王飛躍在會上表示，多年來，大家把人工智能比喻成煉金術，煉金術拿一個小爐子，一點小火就可以煉丹了。要做成產業就要熊熊大火，我覺得區塊鏈就是將來提供人工智能的熊熊大火。所以這兩個是密切相關的，這是區塊鏈智能。智能不能建立在土基上、沙基上，智能要建立在鋼筋混凝土之上，我相信這就會導致整個社會的產業管理的范式轉移。[2018/6/11]

沃爾瑪超市是單邊市場，只提供買單的流動性。加密貨幣交易市場類似于股票交易市場，需要做市商提供雙邊的庫存并保持相對平衡

上圖并非某個股票的價格走勢圖，而是做市商的庫存比例變化和總資本約束。

做市商的股票/現金庫存比例和股票的價格走勢是高度重合的。當人們對該股票需求增長開始從做市商手里買入時，做市商的股票庫存會變少，現金增加；而當人們不看好該股票開始賣給做市商時，做市商會積累更多的股票，現金減少。由于自身資本是有限的，在做市商認為兩邊庫存不平衡后，便會對報價做出調整。如果手上股票過少，則考慮提高報價珍惜籌碼，如果手上股票過多，會考慮降低詢價以盡快賣出。

因此，存貨變化是市場需求變化的結果和價格的指標，并進一步影響價格和供需。做個比喻，存貨變化是價格對著鏡子化妝，會讓價格發生調整，但不是價格本身。

Uniswap 等自動化做市協議從根本上做的事情，正是用流動性池存貨變化的這面鏡子，模擬價格變化。

每個人都可以加入流動性池子，只需要將指定兩種資產存入即可，系統通過「恒定乘積」的模型得出資產價格。「恒定乘積」模型聽起來復雜，實際原理很簡單，和前文所描述的個體做市商的行為是一樣的 — 在總資本一定的情況下，保證兩邊庫存的平衡。如果出現失衡，則調整價格。區別在于做市商是根據自身判斷調整價格變化幅度，而自動化做市模型是按照固定的比例。

問題來了，固定比例的變化如何反應真實的市場供需呢？關鍵在于套利。每筆交易后，由于庫存的變化，模型會給交易資產賦予新的價格，如果價格偏離市場價格，會出現套利機會，套利者可以按照偏離的價格成交，獲得差價回報的同時將缺少的資產補足進池子。

Uniswap 如同一個特殊的自動售賣機，只要有人買走商品，該商品的價格就會提高，且取的越多，價格飆升越快 ，直到做市商和套利商補貨。

與傳統做市商的盈利模式不同，這種模式下是套利商賺差價，做市商分紅。Uniswap 的做市商并非真正意義上的做市商，他們大多是普通用戶，使用自有資金。做市商根據其存入資產占資金池的比例獲得份額，分得交易手續費。

換句話說，Uniswap 做市過程實際上是參與一種特殊自動售賣機的眾籌，實時分得利潤。

眾籌并非沒有風險，做市商需要放棄自身對資產組合的倉位控制，交由一個恒定算法在市場波動中變化。舉個例子，假設 Alice 向做市資金池投入 50% 的 ETH 和 50% 的 Dai (美元穩定幣)，獲得 1% 的股份，一個月后 ETH 的價格大跌，此時做市資金池會收到大量的 ETH 賣出和大量的 Dai 買入，資金池中 ETH 和 Dai 的存貨比例變化為 80% 和 20%。對于 Alice 而言，其 1% 的股份可以贖回的 ETH 和 Dai 比例將不再是一半一半，而是此時資金池 80% : 20% 的比例。Alice 被動地增加了 ETH 的價格下行風險 (50% -> 80%)，而一個月的手續費收入大概率無法對沖損失。

與傳統交易所這樣的大型超市相比，放置在公共場所的自動售賣機，人人自由可用，方便快捷，適合小額交易。局限在于，自動售賣機并沒有對資產的定價權，其價格根本上來自于中心化交易所價格的鏡像，并依靠套利商不斷注入資金，抹掉溢價。

現實生活中，我們既需要自動售賣機解決一時之需，同時更依賴大型超市滿足大眾日常。加密貨幣的世界里，自動化做市 DEX 是 DeFi  樂高的有趣一環，但卻無法成為主流。

為什么？

流動性分為兩種: 市場流動性和融資流動性。市場流動性來自于自身資本，即將手上的資產出售為現金，Uniswap 的眾籌資金池正是如此；而融資流動性則來自于用未來收入和信譽或抵押物，借來現金的能力，后者是現代金融。

現代做市商是不需要自有資本的，他們用現金借來股票，用股票借來現金，以達到兩邊的平衡，并最大化資本邊界。實際上，現代做市商儼然成為了資本的中介商，他們用自己的資產負債表連接各個市場，賺取差價。

自動化做市商 DEX 真正去掉的環節，不是做市本身，而是和任何區塊鏈應用一樣 — 去中介。然而，中介和信用本是一體兩面，沒有做市商賺差價的市場，就如同失去搬運工的自然水，達不到最好的流動

作者系 MakerDAO 中國區負責人

Curve.fi 等自動化做市 DEX 基于 Uniswap 采用了更加平滑的價格曲線，適合穩定幣之間的交易

Reference: Mehrling, Perry. 2016.  “Re-Theorizing Liquidity.”

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