ETH:反直覺報告：穩定幣能逆勢溢價，但并未抬高加密貨幣市場價格

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，撰文：RichardKLyons與GaneshViswanath-Natraj，翻譯：盧江飛，星球日報經授權發布。不斷增發的穩定幣，會給比特幣等加密貨幣價格帶來通膨影響嗎？或許很多人會給出肯定答案，但我們的研究結果卻與之相反：穩定幣增發并不會驅動加密貨幣價格暴漲，而是為了不斷維持與兌換匯率掛鉤的去中心化系統，并在數字資產經濟中充當避風港——尤其是在2020年3月新冠病疫情引發市場恐慌期間，穩定幣居然能逆勢溢價。那么，穩定幣發行究竟在多大程度上推動了比特幣和其他加密貨幣的價格呢？本文將基于Lyons和ViswanathNatraj對Griffin和Shams兩人的共同假設研究結果之上進行分析，總體來說，目前找不到穩定幣增發推高加密貨幣價格的系統性證據。但同時，我們卻找到了其他假設的證據，具體來說：穩定幣增發是對二級市場匯率與穩定幣錨定匯率偏離所做出原生響應；作為「避風港」，穩定幣在數字資產經濟中發揮著重要作用。比如在2020年3月新冠病疫情引發市場恐慌期間，穩定幣居然能逆勢溢價。從發展前景來看，在過去兩年時間里，穩定幣使用量大幅提升。比如2019年1月，BTC/Tether交易量超過了BTC/USD交易量，Tether是目前市值最大的穩定幣。正如紐約大學斯特恩商學院金融系主任DavidYermack于2015年所說：穩定幣使用量之所以會快速增長，與其「存在理由」是一致的，即：通過與美元錨定來解決加密貨幣價值存儲問題。如果穩定幣是由中心化發行方管理，那么原則上的確可以自行決定是否增加貨幣供應量，從而對加密資產定價造成潛在的通貨膨脹影響。事實上，這個問題非常重要，要知道市值最大的穩定幣Tether背后公司TetherInc.目前正面臨起訴：截至2019年10月，針對Tether的集體訴訟指控內容主要包括：Tether并沒有1:1美元儲備支持；Bitfinex在2017年期間增發Tether，涉嫌操縱比特幣市場。該集體訴訟認為TetherInc.與Bitfinex合謀增發穩定幣供應量，因此引發了2017年底比特幣價格快速上漲。在Griffin和Shams最近發布的論文中，也認為TetherInc.與Bitfinex存在合謀嫌疑，還提供了2017年底Bitfinex擴大Tether代幣供應量助推比特幣價格飆升的證據。不過，如果穩定幣僅用來滿足投資者的交易需求，我們預計增發其實不會對比特幣價格產生系統性影響。Tether入門

Mike Novogratz：現貨比特幣ETF可能還需要6個月的時間:金色財經報道，Galaxy Digital首席執行官Mike Novogratz援引貝萊德 (BlackRock) 和景順 (Invesco) 的消息人士稱，比特幣交易所交易基金 (ETF) 可能會在2024年2月之前的某個時間獲得批準。

Novogratz表示，這是一件非常非常大的事情。這是一件大事，因為我們與景順方面和貝萊德方面的接觸都讓你認為這是一個何時的問題，而不是是否的問題，外部窗口可能是六個月，Novogratz在8月份的股東大會上告訴股東，第二季度財報電話會議報告凈虧損 4600 萬美元。[2023/8/9 21:33:29]

為了搞清楚Tether在推動加密資產價格上漲過程中到底發揮了什么作用，我們首先介紹一下Tether是如何創建的。下圖1概述了通過抵押美元存款創建Tether的過程。

觀點：眾議院加密法案可能對DeFi造成嚴重破壞:7月23日消息，Delphi Labs總法律顧問Gabriel Shapiro發文稱，眾議院提出的加密法案有很大的模糊性，重新賦予了SEC執法權力，并可能對DeFi造成嚴重破壞。他解釋稱，該法案擴展了當前SEC的監管范圍，適用于DeFi等非合約協議，每個Token、LST等都將受到本條款的嚴格監管。在我看來，這是一個DeFi后門禁令。

此前消息，美國眾議院于周四提出一項加密監管法案，修訂后的法案從數字資產的定義中排除了一系列傳統證券，包括股票、債券、可轉讓股權、權益證明等。[2023/7/23 15:52:37]

圖1：2018年之前Tether創建流程類似于一種聯系匯率制，每發行一個Tether穩定幣，原則上都會有1美元100%支持，因此，如果Tether出現擠兌，投資者都可以用等額美元贖回他們的Tether。當投資者將美元存入Tether帳戶中時，Tether就會被創建，等效的Tether供應量也會在代幣流通量中被引入。在2018年之前，幾乎所有通過撥款創建的Tether都會立即分發給Bitfinex并轉移到其他加密貨幣交易所，以在二級市場上進行交易。但是在2018年，情況發生了變化：TetherTreasury目前保留了Tether流通總量的一小部分代幣。在下圖2中，我們可以看到最近幾年流入二級市場的Tether總量，以及TetherTreasury保留的Tether儲備金走勢情況，其中2018年的變化最為明顯。事實上，對于Tether是否會對比特幣價格產生影響，這張走勢圖非常重要。我們需要把流通中的Tether數量和TetherTreasury中作為儲備金的Tether凈存儲量匯總在一起。TetherTreasury通過旗下儲備賬戶持有Tether代幣，如果二級市場上的Tether價格高于錨定價，那么TetherTreasury可以出售Tether代幣確保錨定關系穩定幣。

Pepe巨鯨以97.7萬美元的價格買入13.8億Turbo代幣:金色財經報道，根據 Lookonchain 分析的鏈上數據，自 5 月 3 日以來，一位通過 Pepe 交易賺取 1450 萬美元的鯨魚一直在購買 Turbo，并且已經盈利了，他以 977,000 美元的價格購買了 13.8 億個 Turbo 代幣，目前價值約 190 萬美元。Lookonchain 在推特上寫道：“該巨鯨并不是 PEPE 的早期買家，但在 4 月 19 日至 27 日期間，當 PEPE 的價格低迷時，他一直在購買 PEPE，所以他購買TURBO 是因為他知道一些我們不知道的事情嗎？”

Turbo 于上個月推出，其開發人員表示該代幣是“使用 ChatGPT-4 構建的”。過去 24 小時，Turbo 的交易量達到 1.566 億美元，是交易量僅次于 Pepe、Dogecoin 和 Shiba Inu 。（The Block）[2023/5/10 14:53:15]

今日恐慌與貪婪指數為53，恐慌程度為中性:金色財經報道，今日恐慌與貪婪指數為53（昨日為51），恐慌程度為中性。

注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2023/1/21 11:24:45]

圖2：TetherTreasury持有Tether供應量和二級市場上的Tether總量注意：上圖展示了Tether流通總量情況，包括二級市場的Tether流通量和TetherTreasury儲備金，并以紅藍兩色進行區分。數據來自Omniexplorer和EtherscanAPI。在此，我們首先要測試的是：在了解到Tether供應量和比特幣價格變化之后，評估Tether供應量變化是否對比特幣價格的沖擊影響。通過使用雙向反饋和滯后效應評估方法，我們對二級市場的Tether流通量進行了更準確的計算，結果發現Tether供應量變化對主流非穩定加密貨幣價格沒有產生較大影響。本次測試結論適用于本次測試選擇的樣本期——值得一提的是，加密貨幣市場飆升的2017年12月這一時間點也在本次測試選擇的樣本期內，同時，該測試結論也適用于其他主流穩定幣。不過，本次測試結果并不排除發生價格操縱的可能性，但根據Tether總發行量數據來看，認定Tether操縱比特幣價格并無系統性證據。也就是說，包括Tether在內的穩定幣更像是一個去中心化的匯率錨定系統，而不會通過增發對價格產生干預效應。相反，Lyons和Viswanath-Natraj兩人在論文中認為穩定幣更像是一種「工具型貨幣」，其使用還取決于其他因素，下面就讓我們來看看這些「其他因素」

過去一小時 FTX 黑客已拋售 1.7 萬枚 ETH:11月20日消息，鏈上數據顯示，FTX 賬戶的黑客過去一個小時轉移了 2.5 萬枚 ETH（價值3000萬美元），并開始拋售兌換為 renBTC，過去一個小時內已經拋售了約 1.7 萬枚 ETH。[2022/11/20 22:09:49]

圖3：Tether增發之后，比特幣和以太坊價格變化注意：上圖使用了Jordà,ò(2005)在《美國經濟評論》第161-182頁中《根據本地預測估計和推斷沖動反應》中的方法，分析Tether增發對比特幣和以太坊在二級市場價格變化的影響。二級市場流通量數據來自于Omniexplorer和Etherscan，價格數據來自于cryptocompare。另據Bhambhwani，S，SDelikouras和GMKorniotis兩人論文《基本面真的推動加密貨幣價格了嗎？》中的研究，一些加密貨幣基本面要素，比如算力和網絡獨立地址數量的變化等，都會對加密貨幣價格帶來滯后效應。在2017年8月至2019年11月這段樣本期兼，灰色區域展示出統計意義上的兩個標準誤差幅度為5%，這意味著這些指標在隨后的20天內對價格不會產生重大影響。穩定幣發行的基本原理

研究發現，促使Tether流入二級市場的第一個因素是：Tether市場價格偏離與美元的1：1錨定價格，比如有時加密貨幣市場上的Tether美元價格會高于平價，在這種情況下，投資者可以按照1:1的錨定價格從Treasury購買Tether，然后只需在市場上按照實際匯率出售Tether即可獲利，這也導致了大量Tether從Treasury流出并流入到二級市場。根據經驗分析，我們也發現了一些有力證據，即：當Tether美元錨定匯率上漲100個基點，就會導致大約3億美元流入二級市場，而二級市場參與者的這種套利行為其實也可以看作是一種確保Tether匯率穩定的去中心化解決方案。促使Tether流入二級市場的第二個因素是：該穩定幣一直在發揮「工具型貨幣」的作用。在市場風險較高時，投資者大多會選擇將更好的價值存儲，在重新配置自己的投資組合時，選擇Tether和其他穩定幣無疑是一種中介成本最小的方式。舉個例子，在一些加密貨幣交易所里，為了遵守中介程序，美元提款處理的時間非常長。2018年1-2月期間，比特幣市場出現暴跌，當時Tether交易價格達到1.05美元，二級市場溢價超過500基點。根據當時的比特幣/Tether市場交易數據表明，在這段時間里，投資者開始拋售比特幣轉投Tether，這是一種重新平衡投資組合的方式。而在2020年3月期間，當時因為新冠病疫情引發了市場恐慌，Tether和其他穩定幣也出現了溢價，尤其是在3月12日「黑色星期四」比特幣價格一天暴跌40%時，通過更嚴格測試發現，Tether和其他穩定幣回報率是負值，這也解釋了Tether與比特幣和以太坊等加密貨幣價格波動風險因素其實呈現出負相關性。值得一提的是，在Baur，DG和LTHoang所著的《比特幣并不是加密安全港》一文中也表達了相似觀點。結論

本文解釋了穩定幣是否會對加密資產價格產生通脹影響的相關問題，最終得出的一個重要結論是：目前還找不到系統性證據來證明穩定幣增發會影響加密貨幣價格。相反，研究發現穩定幣增發其實是對二級市場匯率與穩定幣錨定匯率偏離所做出一種原生響應，同時作為避險資產，穩定幣在數字資產經濟中發揮了重要作用。

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