區塊鏈:歐科云鏈的雙贏買賣

Overview概述本系列的目的在于，從各方面探討區塊鏈公司的戰略手段和發展思路，以行業內先行者為例，進一步探討對于區塊鏈未來的判斷。Report報告在博弈中，多于二個以上的參與者往往處于相互競爭的關系中，因而具有更多的對抗者，也是不均衡、不對等、不對稱的分配理論。我們通常認為有贏家就會有輸家，但這只存在于競爭雙方存在對輸贏的同質化判斷標準。然而，歐科集團收購前進控股的案例中，我們能夠看到一種「雙贏」思維，即在不同判斷標準下的競爭雙方同時獲取雙方認為的勝利條件。在本期的案例中，歐科集團低于市價獲取了前進控股的控制權，而賣方獲得了投資增值的回報，二者均達到了目的。前進控股的華麗蛻變

2015年是一個特別的年份。港股經歷了一個季度的瘋狂后在2015年探底，也是這個時候，前進控股在港交所上市。招股書資料顯示，前進集團主營業務為地基工程及附屬業務，以及建筑廢物處理服務。包括地盤平整工程、挖掘及側向承托工程、打樁施工、樁帽或樁基施工、鋼筋混凝土結構工程等。2017年9月19日，兆星投資發展有限公司與前進控股發佈聯合公告稱，弘翠集團有限公司(前進控股的控股公司)于2017年9月15日與兆星簽訂股份轉讓協議，向兆星出售23.5億股股份，占前進控股全部發行股份的44.7%。兆星投資發展有限公司的唯一董事王弈宇(AnthonyWong)全資擁有23.5億股股份。

港股收盤：歐科云鏈收漲6.15%，火幣科技收漲2.70%:今日港股收盤，恒生指數收盤報29452.570，收漲1.63%；歐科集團旗下歐科云鏈（01499.HK）報0.690港元，收漲6.15%；火幣科技（01611.HK）報19.000港元，收漲2.70%。[2021/3/1 18:03:23]

而到2017年11月15日，兆星及其一致行動人合計共持有31.8億股股份，約佔前進控股全部已發行股份的60.49%。

此時的前進控股，實際控制人變成了王弈宇。在王弈宇成為前進控股的實際控制人不到一年的時間里，公司股權出現過約6個月的質押。根據前進控股集團(01499.HK)公告，2018年4月17日，公司控股股東兆星投資發展有限公司已將公司已發行股本中合共31.82790001億股普通股質押予一名獨立第三方，作為獨立第三方向兆星的實益擁有人AnthonyWong提供貸款的抵押。本公告日期，質押股份相當公司已發行股本約60.49%。

港股收盤：歐科云鏈收跌6.62%，火幣科技收跌4.12%:今日港股收盤，恒生指數收盤報24787.19點，收跌0.53%；歐科集團旗下歐科云鏈（01499.HK）報0.141港元，收跌6.62%；火幣科技（01611.HK）報3.960港元，收跌4.12%。[2020/10/27]

而這個獨立第三方正是任煜男。在擁有了實際控制人的身份后，2018年4月30日，葉應洲辭任前進控股主席、行政總裁及執行董事身份，兩個月后任煜男成為公司執行董事、主席兼行政總裁。2018年7月23日，在接受采訪時，任煜男表示，除了原有的地基工程業務，未來還將拓展至區塊鏈業務，現正積極擴建團隊，期望能通過上市公司這一平臺，讓更多人了解區塊鏈的應用，為區塊鏈行業打好地基。轉而8月就與海南省科技廳簽署戰略協議，正式進軍區塊鏈。2018年10月12日，王弈宇還清了貸款和利息，質押股份解除。2019年1月14日，徐明星通過場外收購前進控股股票31.83億股，協議價格為每股0.152港元，占已發行的有投票權股份的60.49%，涉及資金4.84億港元。待股份交割完成后，徐明星及OK集團將成為前進控股的實際控制人。

港股收盤：歐科云鏈收跌1.89%，火幣科技收跌3.02%:今日港股收盤，恒生指數收盤報25347.34點，收漲0.65%；歐科集團旗下歐科云鏈（01499.HK）報0.208港元，收跌1.89%；火幣科技（01611.HK）報4.50港元，收跌3.02%。[2020/8/17]

而買賣雙方，正是OKCHoldings和王弈宇的兆星投資發展有限公司（RightStarInvestmentDevelopmentLimited)。

收購完成后的2019年5月31日，OKLinkFintechLimited及PrimeTrust,LLC訂立技術服務協議及API接口平臺技術協議以發展提供USDK服務的平臺。至此，前進控股正式踏足區塊鏈領域，完成了從一家以地基工程和建筑廢物處理服務的企業到一家金融科技領域企業的華麗轉身。贏家王弈宇

在歐科集團收購案中，如果以實際資產增值作為衡量標準的話，公認的贏家毫無疑問是兆星投資發展有限公司的王弈宇。

港股收盤：火幣科技收跌1.24% 歐科云鏈收漲2.74%:今日港股收盤，恒生指數報26339.16點，收漲3.81%；歐科集團旗下歐科云鏈（01499.HK）報0.225點，收漲2.74%；火幣科技（01611.HK）報3.180點，收跌1.24%；雄岸科技（01647.HK）報0.225點，收漲0.45%。[2020/7/6]

王弈宇畢業于芬蘭阿爾托大學(AaltoUniversity)，并獲得高級管理人員工商管理碩士學位。自2010年起，他開始進行有關互聯網科技的投資研究以及互聯網運營管理。王先生于新加坡成立一家公司，名為PinnacleEnterprisePte.Ltd.，主要從事商業管理諮詢服務及其他資訊科技及計算機服務業務。他同時還是新加坡另一家公司董事，該公司名為ECGHoldings(S)Pte.Ltd.，該公司主要經營物業開發及建筑業務。他已經涉足投資領域七年，斬獲頗豐。在這次的收購案中，王弈宇分別在2017年9月15日和2017年11月15日買入24億股以及8億股。在增持完成后，兆星及其一致行動人持有3,182,790,001股。占已發行股份的60.49%。其平均購入成本為0.12363101港元每股，及其總成本為393,491,542.44港元。以OKCHoldings的收購價0.152港元計算，在15個月的時間內僅持股便獲利22.9465%，年化收益率18.3572%，超過絕大多數的公募基金的年化收益率。

港股開盤：歐科云鏈上漲1.69%，火幣科技下跌1.26%:金色財經報道，港股開盤，香港恒生指數開盤上漲127.45點，漲幅0.48%，報26419.13點；歐科集團旗下歐科云鏈（01499.HK）報0.240點，開盤上漲1.69%；火幣科技（01611.HK）報3.92點，下跌1.26%。[2020/3/3]

贏家徐明星

在歐科集團收購案中，如果以合理的價格獲取控制權為目的判斷歐科集團的行為，那么歐科集團低于市價獲取了前進控股的控制權也可以說的上是勝利，但這種勝利更多處于戰略目的，而不是財務目的。勝利的戰略

2017年9月4日，央行等七部委聯合發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》，境內注冊的數字貨幣交易所紛紛關閉，包括OKCoin。而隨著政策的持續收緊以及國家對于無幣區塊鏈的扶持戰略，徐明星也在迎合浪潮，逐步剝離自己身上的數字貨幣標簽。他先是通過股權運作把OK集團與OKEx交易所分割，并在2018年2月卸任OKExCEO。接著把OK集團轉型為區塊鏈技術開發平臺，并成立了OK區塊鏈工程院，徐明星出任院長。同時還加強與政府的合作。2018年5月，在北京金融局支持下，OK區塊鏈工程院作為發起人，成立了規模10億元人民幣的北京區塊鏈生態投資基金，徐明星作為基金的主要管理人。2019年11月28日，OK集團以「歐科」這個新名字登場。12月1日，海南國際離岸創新創業試驗區正式揭牌設立，歐科集團作為該試驗區的首批入駐企業之一，出現在新華社、中新網等多家媒體的報道中，據悉，這是海南省推進國際離岸創新創業示范區建設以來首個掛牌的試驗區。但事實上，OKCholdings依舊控制著歐科集團的數字貨幣交易所業務，同時徐明星也以52.32%的股份占比仍舊實際控制著歐科集團的所有業務。

在2019年1月購入近32億股之后，歐科集團仍舊在鞏固自己的絕對控股權，并于2019年4月10日以0.1585港元每股的價格加倉7億股，使自己的股權占比達到74.21%。拋除25%的最低公眾持股比例，OKC的持股幾乎已經達到了極限，此時，歐科集團掌握了法律框架允許內的絕對控制權。

失敗的財務

如果不考慮流動性，僅僅以股價作為判斷依據。在資本利得方面，歐科集團無疑也做到了資產正收益。以0.1585港元每股的持倉成本及其持有的賬面浮盈以3月2日收盤價0.236港元計算，已經達到48.89%。但事實上，以其百萬級別的流動性來講，拋售股票時由于沒有交易深度，下跌的速度無法估量。作為一家與建筑密切相關的公司，前進控股的發展受限于香港不穩定的建筑環境。而隨著香港的公營項目達到建造頂峰，前進控股的主營業務受到越來越嚴重的沖擊。前進控股2017年年報稱，為了擺脫主營業務困局的限制，集團開展證券投資業務分部，實現多元化發展，在證券投資方面的收益使得前進控股的財務狀況有所好轉，2017年公司凈利潤達到2540萬港元。在主營業務方面，2018至2019財年未見任何進展，在2019年的財報中，稅前利潤開始出現虧損，最終凈虧損為2336.19萬港元。如果我們以其收購完成前2018財年的表現為基礎，進行貼現現金流估值分析的話，我們可以得出無杠桿現金流如下。

由于其大部分融資手段為股權融資，債權融資比例不到25%，我們得出WACC較同類公司偏高，為33.29%。最終，我們得出每股實際價值為0.07港元。這價格遠低于OKCHoldings從兆星投資的購買價格。其低估值主要源自于高昂的銷售成本和稅率，以及每年增加的凈運營資本。

在投資價值上，在沒有引進新利潤點時，剛剛改名為歐科云鏈的前進控股公司目標收益為-69%，IRR為-17%。

Conclusion結語在區塊鏈行業內，歐科集團是一家在行業內舉足輕重的公司，在開辟行業生態中做出了不可忽視的貢獻，所以它走的每一步都代表著行業的新可能或新方向。不過，就像筆者之前提到的那樣，歐科集團收購前進控股的舉動戰略意義大于財務意義，而逐漸裝入其公鏈項目也是筆者對火幣和歐科集團下一步戰略的統一判斷。最終收購殼公司的目的，是為了更好地在陽光下發展區塊鏈技術，這也是作為區塊鏈行業領軍者的必經之路。

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