比特幣:橋水基金2020經濟展望：看好中國及新型亞洲經濟體

2020年春節剛過，全球最大對沖基金橋水基金在其官網上發布了2020年策略及市場展望報告。報告中不僅指出了當下發達國家經濟體碰到的增長問題，還表達了對中國及新興亞洲市場的強烈看好。以下是整理的主要觀點。1.美國和大多數發達經濟體現處于長期債務周期和商業周期的后期階段。這些經濟體有這四個特點：增長緩慢低通脹接近零的利率水平量化寬松，受壓制的風險溢價這是因為過去的十年里，為了使我們的經濟從金融危機后嚴重的去杠桿中復蘇，中央銀行迅速將利率降至零，降低借款成本，同時推行量化寬松的貨幣政策以刺激信貸。這個過程中，美聯儲和英國央行先行開閘放水，隨后，歐洲央行和日本央行接連采取同樣的政策。這的確避免了我們的經濟陷入通貨緊縮的蕭條中，但也使得美國和其他發達國家的債務水平進一步提高。結果就是：經濟恢復增長，但速度平緩。從歷史上看，增長率會下降約三分之一，過去十年是一個典型案例。

橋水基金創始人達里奧：比特幣面臨的最大風險是它的成功:橋水基金創始人達里奧：比特幣面臨的最大風險是它的成功。（金十）[2021/5/24 22:39:44]

此次經濟擴張是自1950年以來最漫長的經濟擴張。盡管增長速度是最慢的，但利率的下降和流動性的泛濫也降低了風險溢價，最近幾十年的資產回報也非常豐厚。

2.美國和大多數發達經濟體的貨幣政策已經山窮水盡，但仍會努力保持擴張的貨幣政策。但社會各階級的財富差距十分之大，這可能催生持續的沖突和極端主義，對經濟產生更深遠的影響。目前央行利率已經降到0左右，量化寬松的貨幣政策也對經濟影響日益減弱。這意味著更多的錢注入了金融體系，股票回購，合并，收購，股權基金和VC基金規模愈發膨脹。貨幣政策的刺激使得股票和其他資產價格提高，持有資產的人獲得豐厚的回報，沒有資產的人則無法獲益。這導致了社會各階級的財富和收入差距進一步擴大，達到了1930年以來最極端情況。

橋水基金高管：未拒絕將比特幣視為潛在的財富儲備手段:全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater）的投資組合策略主管Jim Haskel表示，機構投資者對比特幣的興趣與日俱增，他并不感到意外。盡管在Haskel看來，比特幣價格仍然不穩定，而且缺乏一些傳統財富的特征，但Haskel表示，他看到了潛力。Haskel稱：“我們當然沒有拒絕將其視為潛在的財富儲備手段，我們只是還不會大規模使用它。”（The Block）[2021/4/9 20:00:18]

同時，只有一部分的資金從金融市場流入實體經濟。再加上外包以及自動化，大部分中低端技能的工人工資被壓低。市場更青睞資本而非勞動力。這個過程中，公司是寬松貨幣政策最大的獲益方，其利潤達到了歷史高點。而日益拉大的財富差距，也讓民眾對大企業產生了強烈不滿。有鑒于此，過去那些有利于公司、資本以及富人的政策很可能會轉變，以解決或者緩和這種不公平的差異。但就算是這樣，央行還是不太會主動收緊貨幣政策以防止通貨澎漲，會傾向于更為精細管理的利率管理和收益率曲線操作目標。這很可能會使得央行在下一次經濟下行到來之時，束手無策。3.各國央行將繼續保持當下的貨幣政策，同時也會采取擴張性的財務政策，也就是MP3來刺激經濟——即中央銀行通過協調政府和中央銀行的政策行動直接滲透經濟。正如第二點中所說過的，目前央行的貨幣政策作用有限。再加上最近的政策風向出現了明顯的變化，各國都支持更多的財政政策寬松。也就是說，MP3將會被各國政策決定者更多的納入考量，其本質是央行直接參與協調貨幣和財政這兩個政策，針對支持性支出(supportingspending)來發力，中央銀行將財政赤字貨幣化。

橋水基金創始人：美國等國或將禁止將資本轉移至比特幣等其他資產:橋水基金創始人Ray Dalio表示，美國和其他國家的稅收變化可能比預期的更令人震驚。如果以歷史和邏輯為指導，資金短缺的政策制定者將提高稅收，并且不希望這些資本從債務資產轉移到財富資產和其他稅收領域，因此他們很可能會禁止將資本轉移至其他資產（例如：黃金、比特幣等）。(Cointelegraph）[2021/3/16 18:49:51]

圖釋：MP1——利率政策，面向借款者，通過利率吸引支出MP2——量化寬松政策，面向儲蓄者，通過資產和流動性吸引支出MP3——貨幣與財政協調，面向政府，通過直接的貨幣化融資進行支出而中國則是個例外，中國當下坐擁MP1和MP2的政策手段，在MP3上也有大量經驗。

聲音 | 橋水基金創始人：如果我是政府的話 我不會允許發行數字貨幣:全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates LP）創始人達里奧剛剛表示：如果我是政府的話，我不會允許發行數字貨幣。（金十）[2019/10/18]

各國貨幣政策現狀4.我們現正處于一個三極世界中，主要由三種貨幣和信貸體系驅動：美元、歐元和人民幣。美國仍然是全球最大的經濟體，美元仍然是世界的主要儲備貨幣，在全球流通。歐洲是世界第二大經濟體，歐元在全球的流通量約為美元的四分之一。人民幣仍然只在中國境內流通，但中國的貨幣政策現在已經獨立于美聯儲。中國的國內信貸市場與美國不分伯仲。中國經濟則是亞洲新興亞洲經濟體的核心增長引擎，這個新興亞洲經濟集團是一個日益獨立和內向的經濟集團，與美國和歐洲的總量相當。過去三年來，其對全球產出增長的貢獻是美國和歐洲的兩倍多。

橋水基金創始人瑞·達利歐：區塊鏈技術的進化很快:橋水基金創始人瑞·達利歐近日攜作品《原則》來到中國，見面會上回答關于“進化速度”的提問時提及：“我覺得有的事情進化得很快，比如區塊鏈一類新的技術。像量子力學、量子計算這樣的技術，可能進化的速度就會慢一些，但是依然會保持一定的速度，比如黑莓的技術，就會有一個迭代周期。”[2018/3/3]

2015年底，中國將其貨幣和貨幣政策與美元脫鉤，導致新興亞洲經濟集團的規模擴大，兩種主要貨幣體系向三種貨幣體系擴張。這三種貨幣體系是全球經濟的驅動力，目前發達國家與新興國家之間大致平衡，全球經濟產出的增長現在更多地來自新興經濟體，而不是發達國家。對投資者來說，這個三極化的世界正在催生新的地緣風險。但同時它是一個巨大的機會，來進一步提升以基本面為基礎的投資多元化。因為貨幣和信貸體系是流動性、風險溢價和經濟/市場周期的最終驅動力。此外，發達經濟體和新興經濟體之間的長期狀況也不會有太多的差異，比如未來生產力的增長前景以及它們在長期債務周期中所處的位置。歸根結底，思考這些貨幣/經濟系統的風險敞口是至關重要的問題。5.新興亞洲經濟體正處于長期和短期債務周期的不同階段，生產力的提高潛力更大，這帶來了獨特且多元的投資機會。新興亞洲經濟集團的產出水平已經與美國和歐洲的產出水平之和相當。在過去三年中，它對全球經濟增長的貢獻是美國和歐洲的2.5倍。與歐洲國家之間的貿易相比，這些國家之間的貿易在其經濟中所占的比例更大。

新興亞洲的公開交易市場規模落后于其經濟產生的現金流規模。但由于資產只是現金流的證券化，鑒于現金流規模已經十分龐大，資產證券化的規模也將迎頭趕上。

當然，過去這些新興經濟體主要是對西方國家出口，現如今正越來越注重內部市場，和自身的獨立性。過去十年中其遠高于出口額的名義GDP增長就是這種趨勢的表現。此外，新興亞洲經濟體近期的增長率更高，未來的生產率增長，利率以及資產收益率都比西方經濟體更高。

6.在中國及新興經濟體的投資風險不僅僅在于結構性沖突，還在于對這些經濟體和系統缺乏了解。新興經濟體與西方的結構性沖突，遠不止是一場貿易戰。美中之間的沖突，是一個小世界中兩個勢均力敵的大國之間的意識形態沖突，源于這兩個國家有著不同的結構體系——美國是自下而上，中國則是自上而下。GrahamAllison在他的著作《注定一戰》中，提出了“修昔底德陷阱”這個概念，即崛起的大國必然會挑戰現有大國。回顧500年中的16次挑戰中，有12次引發了戰爭。雙方都意識到這一點，這增加了沖突能夠很好地被管理以避免戰爭的可能性，但風險仍然很高，在一輸一贏的情況下，挑選贏家很難。其他形式的沖突極有可能發生。我們已經經歷了貿易戰和通過制裁將美元武器化。未來也有發生資本戰爭、經濟戰爭和技術戰爭的可能性。這些戰爭極可能發生，并帶來新的投資風險，都是我們必須加以考慮的。此外，另一個在中國和新興經濟體投資的獨特風險在于，大部分投資者對這些經濟體和系統缺乏了解：新興經濟體的投資環境本身不發達，易受資本流入流出的影響，同時缺乏可靠的審計，治理薄弱，還存在文化障礙。但是，變幻的時局也使得發達經濟體與許多新興經濟體之間的區別日益擴大。西方發達經濟體正在努力實現足夠的經濟增長，而許多新興經濟體在則仍有一定的政策操作空間，這也為投資者提供了多元化的投資機會。參考資料：1.2020StrategicReport:OurEconomicOutlook：2.橋水2020策略報告：我們的經濟展望

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