BTC:數據透析交易所風險，交易所的資金儲備和平臺幣估值幾何

分析師|Carol編輯|畢彤彤出品|PANewsFCoin暴雷事件引發廣泛關注，上篇我們獨家數據分析此次暴雷潛在受害者或超2000人，人均損失或超25BTC本文PAData將進一步分析了交易所的鏈上資產儲備和投資者保護基金的覆蓋率，并試圖從對平臺幣的估值分析探討交易所的經營情況，以對交易所的普遍性風險進行觀察。交易所的投資者保護基金總額不到鏈上余額的10%

FCoin的暴雷原因是資金儲備無法兌付用戶提現，實際上，投資者可以從從交易所所有地址的鏈上余額中一窺交易所的資金儲備。根據Chain.info的統計，截至2月19日，鏈上BTC余額最多的交易所是Coinbase，達到了約96.81個BTC，遠遠高于其他交易所。除此之外，Huobi和Binance分別達到了37.87萬個BTC和25.05萬個BTC，Bitfinex、OKEx、Bitstamp、Kraken和Bittrex也都超過了10萬個BTC。

數據：NEAR生態TVL已從2.47億美元降至1.36億美元:金色財經報道，據DeFiLlama數據顯示，自從DAO Decentral Bank（DCB）從Ref Finance的USN池中提取流動性以兌現USN贖回以來，NEAR生態的TVL已從2.47億美元下降到1.36億美元，降幅達44.92%。[2022/10/25 16:38:00]

進一步結合CoinGekco統計的2月20日近24小時交易量來看，日標準BTC現貨交易量最高的是Binance，達到了近10.67億美元，其次是Coinbase，達到了2.36億美元，Bitfinex、Kraken和Bitstamp也都突破了億元大關。如果按照2月19日收盤價折算交易所的鏈上BTC余額，再將其與日標準BTC現貨交易量對比，可以看到，交易所鏈上BTC余額都在日標準BTC現貨交易量的2倍以上，這意味著這些交易所即使算上等量的期貨交易額，鏈上資金儲備仍然足夠覆蓋。其中，鏈上BTC余額較日標準BTC現貨交易量倍數最低反而是現貨交易量最高的Binance，只有2.25倍。Huobi、Coinbase和Bittrex都超過了35倍，OKEx、Gate.io和Bitflyer也都超過了10倍。除了從鏈上余額和交易量的對比可以觀察交易所的資金儲備以外，更為直接的方法是分析交易所設立的投資者保護基金規模。根據有限資料顯示，Huobi和Gate.io在平臺幣的銷毀公告中明確告知了投資者保護基金的規模分別為5007.56萬個HT和4474.71萬個GT，按照2月19日收盤價折算，分別相當于2.40億美元和2837.92萬美元，分別約占兩家交易所鏈上BTC余額的6.62%和9.27%，但都超過了24小時BTC標準現貨交易量。

數據：近24小時以太坊網絡活躍地址數激增10%:金色財經報道，據OKLink多鏈瀏覽器數據監測，近24小時以太坊網絡活躍地址數激增47945個，增幅約為9.8%，目前日活躍地址為536,586個。從9月12日起，以太坊網絡的日活躍地址數已連續3天正向增加。活躍地址數的持續增長，說明隨著以太坊合并日益臨近，各類鏈上活動正變得逐漸頻繁。[2022/9/14 13:29:12]

除了Huobi和Gate.io以外，根據公開資料顯示，Binance從19年7月14日起將拿出10%的交易手續費作為投資者保護基金(SAFU)，但未在官方渠道查詢到SAFU的資金規模。設立投資者保護基金的交易所并不多，即使設立了，其資金規模也只占資產規模的很小一部分，交易所對投資者保護基金的使用通常設置最高上限，而且基金總值還依賴于其平臺幣的價值。如果發生平臺無法兌付資金的情況，那么交易所也已經處于懸崖邊緣了，那時的平臺幣還值錢嗎？市場對交易所的估值可能高于其實際經營能力

數據：ETH日銷毀量環比上升36.94%:據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，當前以太坊銷毀量為63.46萬ETH，單個區塊銷毀均值為1.1938ETH；昨日以太坊銷毀量為10450.89ETH，日銷毀量環比上升36.94%。過去24小時銷毀量前三分別為：Uniswap V2 1864.30 ETH、OpenSea 750.21 ETH以及ERC-20 USDT 672.16 ETH。[2021/10/27 21:00:47]

平臺幣是各家交易所角逐的重要方面，其價值被認為是衡量交易所經營能力的重要參考指標之一。目前，平臺幣已經成為頭部資產中的一個重要概念板塊。根據2月18日的靜態市值統計，BNB是目前平臺幣中市值最高的一個，達到了35.74億美元。其次，OKB和HT的市值都超過了10億，LEO也已經接近10億。這四個平臺幣都已經進入市值排名TOP30。

目前大多數平臺幣都以通縮模型為主，即通過平臺回購和銷毀實現流通量逐步緊縮，以使平臺幣保值或升值。2020年開年后，平臺幣掀起一波銷毀潮。2月10日，OKEx率先公告將銷毀剩余未發行的7億枚OKB，截至2月11日11時，OKB已經上漲46%。隨后，ZB交易所同樣發布公告，稱將放棄團隊全部持有的2.93億枚ZB幣并全部銷毀，同時將銷毀用戶保障基金的1.07億枚ZB，截至2月11日11時，ZB24小時漲幅達到18.85%。2月10日晚間，此次暴雷的Fcoin也宣布銷毀團隊手中持有的全部720,404,905.38枚FT，FT24小時漲幅10.42%。除了這輪“不按常規出牌”的銷毀以外，交易所對平臺幣的銷毀通常按照一定的周期來進行，大多數為一個季度，部分為一個月或一周。PAData統計了2019年度各大平臺幣的銷毀歷史后發現，ZB.com是2019年銷毀平臺幣數量最多的交易所，一共銷毀了約1.92億枚ZB，其次，MXC共銷毀了約4728.83萬枚MX，Huobi銷毀了3987.97萬枚HT。

數據：超16.9億美元穩定幣從衍生品交易所撤出:5月31日消息，Moskovski Capital首席投資官Lex Moskovski發推表示，超16.9億美元的穩定幣從衍生品交易所撤出，如此重大的事件是罕見的。Lex表示，可能由于交易員預計減產不會產生任何效果，所以希望將資金重新部署到其他地方。[2021/5/31 22:58:11]

按照銷毀時的市場價格估算，2019年，銷毀總額最高的是Huobi，一共銷毀了價值約1.27億美元的HT，其次是Binance，一共銷毀了價值約1.14億美元的BNB。這兩家交易所的銷毀金額遠遠高于其他交易所。但是，全年預估銷毀總額并不能直接相互比較，這是因為每家交易所用于回購銷毀平臺幣的資金來源不同，導致了可用于回購的資金總額不同。根據對各家交易所銷毀規則的梳理，交易所回購銷毀平臺幣的主要資金來源有“交易手續費”、“收入”、“利潤”、“權益收入”等。

數據：USDT交易所流入量（7日平均）降至1個月低點:據Glassnode數據顯示，USDT交易所流入量（7日平均）降至1個月低點，為39,763,854.988 USDT。上次低點為5月3日的 39,939,313.605 USDT。[2021/5/30 22:55:44]

這些回購銷毀資金的來源名目林立，相互之間還存在復雜的包含關系。但總體而言，資金來源于交易所整體收入的全部或部分，也即銷毀總額可以全部或局部等價于交易所年度整體收入。其中，銷毀資金來源于“收入”或“利潤”可視為銷毀總額全部等價于年度整體收入，其他可視為銷毀總額局部等價于年度整體收入。這為后續估值劃定了參考范圍。如果將年度銷毀總額/年度銷毀數量作為2019年平臺幣市盈率的話，也即計算2019年每枚銷毀的平臺幣在全部或局部范圍內等價于交易所的收入是多少，并將此與平臺幣的當前幣價做比較，可以發現，統計范圍內的9個平臺幣中有6個平臺幣當前的幣價高于2019年銷毀平臺幣的市盈率，也即這6個平臺幣當前的估值高于2019年交易所的經營能力。其中，在銷毀7億OKB的消息面刺激下，OKB目前的幣價已經是2019年銷毀代幣價值的3.055倍，是所有交易所中最高的。另外，HT、BNB、GT、ZB和MX當前的幣價也都高于去年銷毀代幣的價值。相反，BIX、KCS和LEO目前的幣價都低于去年銷毀代幣的價值，即這3個平臺幣當前的估值低于2019年交易所的經營能力。

如果按照市場上另一種估值方法，那么對各平臺幣的估值又大有不同。按照平臺幣總市值/年回購銷毀金額計算市銷率，可以發現，LEO、BNB、OKB、GT和BIX的的市銷率都高于10，其中LEO和BNB更是超過了45和31。造成兩種估值結果大相徑庭的可能原因是，市銷率的計算忽略了年回購金額的來源，也即其可被視為收入或利潤的程度。

但無論從哪種估值方法來看，目前市場對大多數平臺幣的估值是比較高的，這說明市場對交易所的經營能力尚且比較有信心。但必須強調的是，估值是市場交易的結果而非交易的原因，因為只有當幣價完成上漲或下跌后，投資者才能看到估值的變化。從長遠來看，平臺幣的估值取決于交易所業務的發展能力，只有業務發展了，平臺幣才能有更多的應用場景，進而才能有更多的使用價值。根據對公開資料的不完全統計，目前平臺幣的主要用途是交易和權益憑證，這兩個場景與交易所本身的交易業務和衍生業務密切相關。

統計范圍內的10個平臺幣都可以用于抵扣手續費/手續費折扣，有8個可作為憑證參與首發私募，有5個可作為憑證獲得空投/返利/分紅。值得關注的是，Kucoin的平臺幣KCS可以應用于其生態圈內的其他應用。隨著交易所入局公鏈市場，BNB、HT、OKB、GT等有公鏈支持預期的平臺幣未來在生態應用方面還會有想象空間。

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