USD:展望USDT 流動性之王與數字美元夢想

回顧各大機構對于2022年的預測，更多聚焦在底層公鏈以及應用層的熱點轉換上，一個被遺忘但是同時很重要的角落是——穩定幣。

美元穩定幣如今才是整個市場繁榮的基礎，一起的輝煌都來源于流動性，其中的王者依然是USDT，占據了超過一半的市場份額。

一個奇怪的現象是，雖然不時聽到質疑USDT的聲音，但是對于大多數人而言，卻又離不開USDT。

發行商Tether，長期受到擔保資產不足且不透明的質疑，被一些人視為區塊鏈產業潛在的系統性風險。而Tether在去年積極回應相關傳聞，首次揭露擔保品的更多細節，在八月公布由Moore Cayman審計的資產季報中，可見Tether以商業票據與存款憑證為主要擔保品，占資產絕大多數的比例，Tether強調多數票據都是流動性佳且信用優良(Moody’s A2以上)的資產，并在十二月公布同樣由Moore Cayman審計的資產季報，同時在Tether網站上“每日更新儲備資產負債表”(https://wallet.tether.to/transparency)，強調儲備資產是常態性大于穩定幣發行金額的。

除了Crypto領域，USDT的影響力逐漸蔓延到了現實世界。

1去年2月，USDT 甚至成為了緬甸影子政府的法定貨幣，這相當程度上穩固美元作為全球霸權貨幣的地位，強化在全球與網路活動的影響力。

美國區塊鏈政策游說團體Blockchain Association的創辦人Connor Spelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求。他進一步指出，即便市場最大的穩定幣USDT存在的爭議，在美國聯準會尚無正式的數位貨幣方案，而各國競相發行央行數字貨幣（CBDC）時，美國對私人穩定幣采取過分嚴格的監管態度，是相當不明智，可能會把區塊鏈產業推向境外或是其他央行數位貨幣，使得針對美元穩定幣適度的監管更難以進行。

普華永道發布2023元宇宙展望：預計未來3至5年將進入高速增長期:金色財經報道，普華永道2月28日發布《2023元宇宙展望》。報告指出，元宇宙雖然尚未完全進入黃金時代，但底層建設、行業規則和應用場景均處于形成過程中，預估未來3至5年將進入高速增長期。根據普華永道調研顯示，商業應用將占據2023年元宇宙應用場景的主導地位。受訪的商業領導者們表示他們最有可能探索的元宇宙應用是“入職和培訓”（42%的受訪者提及此項），并列第二的是“與同事互動”和“為客戶創建虛擬內容”，選擇這兩項的受訪者均達到36%。而2022年有關元宇宙的話題多是圍繞消費者，尤其是年輕消費者，如游戲、虛擬體驗或使用加密貨幣和其他數字資產進行購物等活動，這些活動仍將在2023年繼續增長。[2023/2/28 12:34:04]

USDT等穩定幣在全球市場流通產生的實質影響力，已經與加密產業整體發展與全球經濟圖景緊密鑲嵌在一起，相當程度正牽制著美國的監管穩定幣政策走向。

總體上，筆者認為全球穩定幣市場在2022年仍將繼續增長，并且相較于USDC、PAX、TUSD等其他穩定幣，USDT有著更強的流動性和全球影響力，這一趨勢目前很難被打破。

穩定幣的市場邏輯

穩定幣的存在價值主要有兩個方面，一是滿足加密貨幣交易市場的流動性，創造在加密貨幣市場內流通又有穩定共識價值的交易貨幣，與美元掛鉤的美元穩定幣，特別是USDT逐漸成為加密貨幣交易市場的主流共識，在中心化交易佔有最大的市場份額；另一類型則是作為傳統美元的替代，近年由于加密貨幣市場在全球擴張與普及，以及USDT在全球穩定兌現的流動性，美元穩定幣被越來越多使用者視為美元的替代品，USDT的優勢也相當明顯，在跨國交易活動中，有著顯著優于傳統金融進行美元匯兌的交易速度與交易手續費。

Coinbase發布2023年加密貨幣市場展望:12月22日消息，Coinbase 發布《2023 年加密貨幣市場展望》，報告提出了預計將在 2023 年盛行的三個關鍵主題，分別是：1. 機構投資者轉向優質資產；2. 創造性的破壞最終會帶來新的機會；3. 基礎性改革迎來下一個周期。此外，報告還包括比特幣、以太坊、Layer 2、穩定幣、NFT、監管等方面的更新。[2022/12/22 22:00:47]

總結起來，就是鏈上世界和鏈下世界，都有USDT等穩定幣的身影。

穩定幣的市場特性與競爭力，不同于其他兼具貨幣市場與股票市場性質的加密貨幣，穩定幣的運作是刻意排除股票市場性質的價格風險，只求具備貨幣市場的性質，以提供穩定的流動性為主要目的。

如諾貝爾經濟學獎得主Bengt Holmstrom 在《Understanding the role of debt in the financial system》中的論述，貨幣市場(Money Market)與股票市場有著截然不同的作用與市場邏輯，股票市場為風險而服務，市場參與者對資訊非常的敏銳，會積極要求公司資訊的公開透明，以資訊評估股票價值與風險，并在價格發現機制上反映當前的價格共識。

貨幣市場與股票市場相反，貨幣市場并不是為了服務風險，而是服務流動性。貨幣市場正常情況下并沒有應對不同資訊估值產生的價格發現機制，貨幣市場參與者在意的是貨幣的流動性與通用度，而且已經對貨幣發行處于過度擔保有某種對等無知(symmetric ignorance)的共識，對資訊并不敏銳。

國金證券：元宇宙時代ICT基礎設施投資展望:金色財經消息，國金證券指出，雖然元宇宙的商業模式仍在探索之中，但基于計算和傳輸的新一代ICT商業基礎設施投資機會已經顯現。海量的數據計算、傳輸需求，將帶來算力和網絡的迭代升級，在5/6G網絡、云計算、邊緣計算、計算機視覺、機器學習、傳感技術、區塊鏈等領域帶來廣泛的技術迭代機會。推薦組合：中國移動（運營商）、中興通訊(通信設備）、浪潮信息（服務器）、中際旭創（光模塊）、樂鑫科技（WiFi 6）。[2022/7/1 1:44:57]

Holmstrom認為不透明就是貨幣市場的固有特性，公開過多的資訊反而會破壞原有的對等無知狀態，使資訊不敏銳的市場參與者變得資訊敏銳，因為消息產生恐慌或狂熱帶入不必要的價格發現機制，危害貨幣市場原有的流動性與價格穩定性。

因此，衡量穩定幣發展的標準并不是去深究有無足額資產抵押，拷問透明度，而是去看流動性。正是因此，TerraUSD穩定幣UST在并無任何實質資產抵押的前提下，仍然依靠Terra生態以及連通IBC后帶來的流動性，使其發行量飛升至百億美元。

USDT通過《資產審計季報》與《每日更新儲備資產負債表》，強調USDT的發行是一直處于過度擔保的狀態，而且擔保的資產是有信譽的，這就足以讓市場繼續處于對等無知(symmetric ignorance)的共識狀態。

USDT當前的透明性狀態，或許不會危害流動性，甚至有助于增加流動性，順應著貨幣市場的固有邏輯，形成對等有效的貨幣市場共識，加速USDT在全球的擴張。

埃森哲發布《技術展望2022》報告中文版：首提“多元宇宙”概念:金色財經報道，埃森哲近日發布《技術展望2022》報告中文版，對未來十年間將會影響塑造商業世界的重要技術變革進行前瞻預測，“如何迎接元宇宙”是此次報告討論的核心話題。針對元宇宙的應用前景，埃森哲在報告中提出了“多元宇宙”的概念，認為應該將元宇宙看作一個融合現實與數字世界，并且不斷演變和擴展的動態體系：既涵蓋云、擴展現實、區塊鏈、人工智慧、數字孿生以及邊緣計算等多種技術；同時也包括能夠為用戶帶來創新體驗，為企業的組織營運和業務發展帶來革新的商業模式。

在“多元宇宙”的理念之下，埃森哲進一步提出了未來網路、編碼世界、虛實共生和無限算力四大技術發展趨勢。在埃森哲看來，這四個領域的技術發展是奠定“多元宇宙”發展的基石。而推動“多元宇宙”迭代升級的驅動力，不僅來自于算力的解放和體驗的提升，同時也來自對現有互聯網范式局限性的不斷突破，以及對安全、倫理標準的建設與完善。[2022/5/6 2:53:55]

流動性優勢

USDT的流動性優勢主要體現在鏈上的交易對數量、交易深度、對法幣的OTC的深度，其次是鏈下的使用。

根據Coinmarketcap 12月30日的交易量數據，USDT的單日現貨交易量647億美元，占所有穩定幣交易量743億美元的87.13%，遠遠超過交易量第二的43億美元的BUSD，以及交易量第三36億美元的USDC。

近期快速竄起的TerraUSD穩定幣雖然市值大幅提升到100億美金，交易量卻只有1.29億美元，交易量/市值僅有1.3%，相比之下USDT為83%，這意味著多數的UST是沒有流通使用的，而是鎖在DeFi的礦池，UST與USDT貨幣屬性定位顯然不同。

彭博加密展望：BTC正加速取代黃金，2021年將從風險資產過渡到全球數字價值存儲:彭博社發布2021年3月份彭博加密展望《Bitcoin Making Gold Redundant》表示，BTC正在加速取代投資組合中的黃金，2021年的比特幣將從投機風險資產過渡到全球數字價值存儲，10萬美元可能是比特幣的下一個門檻。[2021/3/4 18:15:46]

USDT目前仍然在中心化交易所有著最多的交易對，是加密資產間轉換的首選穩定幣。其次，在北美以外地區的地方型交易所進行法幣入金，多數僅提供USDT兌地方法幣的交易對，場外OTC市場同樣由USDT交易壟斷，全球的流動性與通用性是USDT最無可取代的優勢，其他穩定幣的發行機制雖然更能在北美地區滿足監管需求，卻難以滿足全球市場的流動性需求，使其無法撼動USDT的地位。

多數USDT兌換當地法幣的交易對不但有穩定的流動性，而且相較于美元兌當地法幣的匯率，交易方便的USDT反而普遍比USD更有價值。例如臺灣地區最熱門的法幣入金場所MAX，法幣兌換穩定幣只支持USDT，而USDT/TWD是27.83，USD/TWD的匯率則是略低的27.64，形成USDT長期比USD更有價值的微妙狀態，在幣安交易所土耳其法幣TRY兌USDT也有類似溢價現象，進一步增強了USDT在全球各地的交易量。

在Chainalysis發布的加密貨幣接受度報告當中，排名前列的幾個國家，越南、印度、巴基斯坦、烏克蘭，相當程度都仰賴著以USDT為單位的場外OTC市場入金，印度與烏克蘭的地方型中心化交易所提供的法幣兌穩定幣交易對也僅有USDT，其他穩定幣像是USDC、GUSD幾乎沒有USDT兌換地方型法幣的流動性。

以規模最大的幣安交易所各個交易對的交易量來看，多數法幣兌加密貨幣的首選仍舊是USDT，而非直接兌換BTC或是ETH。即便是在幣安交易所，各個法幣兌BUSD仍屬小眾選擇，交易量遠不如USDT。USDT的全球流動性，與全球實際經濟生活產生的連結，是目前其他穩定幣難以撼動的。

數字美元的夢想

目前，在加密領域，USDT最大的競爭對手是USDC。雖然USDT和USDC似乎都有同樣的一個目標：成為實際意義上的數字美元。兩者的增長邏輯卻有所不同。

USDT依靠交易場景（對流動性要求更高），而USDC的增長很大程度上依靠于DeFi帶來的借貸、Yield Farming等需求。

USDC的繼續高增長需要繼續滲透進DeFi的生態，但是目前的一個增長難題在于，公鏈并行的局面下，各家公鏈生態都在嘗試推出以及推廣生態內的美元穩定幣，BSC有BUSD，Terra和Cosmos生態有UST、新DeFi黑幫有MIM，一定程度上會削弱USDC在DeFi生態中的影響力。

去年，USDC也一度遭遇了信任危機。USDC曾承諾其資金儲備完全由美元現金構成，Circle于2021年7月份發布的儲備金報告顯示，其儲備金里有61%的現金和美國國債，其余的資金儲備則包含洋基存款證（13%）、商業票據（9%）、公司債券（5%），市政債券和美國機構債券（0.2%），這也招來了批評與質疑，隨后，Cricle表示將USDC儲備金轉化為100%的現金及短期美國國債。10月， Circle 表示收到 SEC 調查性傳票，要求提供部分項目資料。

雖然都是美元霸權的Free Rider，但USDT當前在世界的流通性與高近用性，相當程度上反過來強化美元為數字資產定價的霸權貨幣地位，穩定幣的存在促使全球增加許多數字美元的使用者，強化美元在網路世界與全球的地位與滲透程度。

穩定幣不只在區塊鏈交易所內發生作用，同時對真實世界的經濟產生巨大的影響。USDT快速低廉的手續費，成為跨國交易免于傳統銀行手續費剝皮的匯兌工具，同時也成為貨幣波動較大的地區的避險工具，甚至直接取代當地的貨幣。

2021年12月，反對緬政府而成立的影子政府National Unity Government（NUG)，宣布以USDT作為官方貨幣，以避開監控在境內流通，同時發行以USDT為單位政府債券。

去年，土耳其法幣的重貶危機中，大量的TRY被換成了USDT作為避險，近日也有臺灣地區的牙醫診所開始接受以USDT支付診療費用，可見USDT的穩定貨幣價值在全球已經形成相當的共識，正產生許多實際用于交易支付的應用場景，這是其他穩定幣無可取代之處。

此外，美國政府看似針對穩定幣的強硬態度，或許只是少數的加密貨幣政策保守派的立場，實際的狀況是更為搖擺不定的。在近期美國參議院的銀行委員會穩定幣聽證會上，民主黨參議員Elizabeth Warren與Sherrod Brown主張所有穩定幣都是潛在的危險騙局應該大力打擊，共和黨參議員Patrick Toomey則提出一種和諧、鼓勵區塊鏈科技發展的穩定幣監管架構。

美國區塊鏈政策游說團體Blockchain Association的創辦人與研究員Connor Spelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求，有助于美元霸權的維繫，嚴加打擊或是拒絕穩定幣只會傷害美元當前的地位。

因此從宏觀的角度來看，在由國家權力能完全掌控的數字美元穩定幣能取代USDT地位前，對當前最大的美元穩定幣USDT的過份監管會是傷害美元霸權地位與美國全球影響力的不智之舉，實際發生的機率并不高。

但是，USDT在去中心化應用的蓬勃發展中缺席則是另一個未來發展隱憂，當前缺少以USDT為核心的明星Dapp應用服務，僅有比較陽春的DeFi服務會使用USDT，去中心化交易所Uniswap以WETH與USDC為主，PancakeSwap以WBNB與BUSD為主，今年興起的NFT與GameFi也鮮少以USDT定價或是進行交易，這是隱憂所在。

總結起來，USDT有著超額的資產儲備，并擁有著一騎絕塵的流動性優勢，不僅是中心化交易的核心穩定幣，也慢慢滲透到了鏈下，成為連接加密世界和法幣世界的橋梁，充當了實際意義上的數字美元，目前這一趨勢和地位很難被打破。

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