比特幣:當60%的人都是虧的時候，比特幣才會漲

在經濟史上，金融資產泡沫&崩潰經常出現，這主要是由于人類心理學中根深蒂固的認知偏差。在比特幣十年的歷史中，至少有三個完整的泡沫&崩潰周期被觀察到。通過估算投資者的成本基礎分布，我們研究了比特幣歷史上六個關鍵時刻(包括其最近的狀態)的投資者心理狀態。估計成本基礎分布

市值是按當前價格對每枚代幣進估值，而「已實現資本化」則有所不同，后者是對每枚代幣在其最后一次鏈上轉移時進行估值。通過假設，我們進一步擴展這個概念：一次鏈上轉移，代表了一個有意愿的買家和一個有意愿的賣家之間的交易，這樣在轉移時的價格就代表了買家的成本基礎。因此，「已實現資本化」可以被認為是所有代幣持有者的總成本基礎。當然了，這種假設并不總是成立的。因為，很多時候轉賬并不是發生了交易，比如是錢包維護、冷熱錢包互轉或者其他原因導致轉賬。而且，大部分交易都是在中心化的交易所進行的。用戶在其中的交易，屬于記賬交易。不需要登記上鏈，也就不會產生鏈上轉移。基于以上種種原因，我們提醒各位讀者，將「已實現資本化」看作是代幣持有者的總成本基礎，這種假設其實是對代幣真實價值的不完全估計。不過，這種假設還是有價值的。通過對投資者成本基礎進行估算，我們觀察到他們在資產泡沫&崩潰周期時的兩種情緒——喜悅和痛苦，而這種兩種情緒又會影響他們的投資決策。比特幣歷史上的六個關鍵時刻

觀點：如果CRV一半的流通市值被清算，會導致CRV的價格接近于零:金色財經報道，咨詢和投資公司Reverie的合伙人Myles O'Neil將Curve與加密代幣的關系與投資應用程序Robinhood及其在納斯達克交易的HOOD股票進行了比較。O'Neil表示，Curve的作用是成為DeFi基礎設施的關鍵部分。他們依靠Curve排放激勵措施來抵消原本相當無利可圖的流動性池頭寸。CRV持有者有動力將其代幣鎖定在“投票托管模型”中，將排放引導至穩定幣流動性池以獲得獎勵。由于Curve創始人邁Michael Egorov的立場和清算的影響，人們將“追逐這個立場”以獲取利潤，如果CRV一半的流通市值被清算，我猜這會導致CRV的價格接近于零。[2023/8/7 21:28:32]

通過對上一市場周期和當前周期中的「估計成本基礎分布」進行快照，我們來研究投資者心理狀態。對于每一個市場周期，都會選擇3個點：泡沫高峰、泡沫完全破滅后的周期低點以及周期中段的調整。下圖標注了這六個點：

下表中對每一時刻作了簡短的描述，具體情況將在后文詳細介紹：

1.前一周期高峰

我們首先考察的是2013年11月29日的估計成本基礎分布，這是上一個周期的峰值,價格在兩個月內從大約100美元漲到了1100美元。下面我們將介紹一種可視化方法，其中包含每個比特幣的估計成本基礎的快照。例如，近550萬比特幣的成本基礎在0美元至50美元之間(其中一些比特幣被認為已經永遠丟失了)，近40萬比特幣在泡沫高峰期被買入，成本基礎在1100美元至1150美元之間。在下圖快照時，比特幣的價格創下了歷史新高，100%的比特幣持有者都有「未實現收益」。

幣安將FLOKI與PEPE上線時間延遲至5月6日02:00:金色財經報道，幣安公告稱，FLOKI（FLOKI）與Pepe（PEPE）上線時間將延遲至北京時間5月6日02:00，原定于5月6日00:00。[2023/5/5 14:45:27]

盡管在此階段，比特幣價格出現了爆炸性增長，但比特幣的持有量仍然主要集中在早期持有者手中。當時總量1200萬比特幣，大約有640萬比特幣的成本基礎在0美元到100美元之間。隨著比特幣價格突破200美元的歷史高點，100%的持幣者都獲得收益。投資者情緒非常樂觀，并沒有出售手中的代幣。在200美元至700美元的價格區間，很少有凈轉移產生，持幣者繼續持幣觀望，這也導致比特幣的流通量有限。但是，當價格突破800美元后，一些持幣者開始出售代幣，因為他們在不到兩個月的時間里獲得了百分之百的回報，想要保住賬面收益。在800美元到1150美元價格區間，更多的早期持有者開始拋售手中休眠的比特幣，比特幣也從礦工手里轉移到了后來的投資者手中。大量的拋壓盤也導致價格逐漸下跌，最終這一周期泡沫開始破滅。2.前一周期低點

在2013年11月29日達到峰值后，比特幣在一年多一點的時間里下跌了84%。下圖我們將展示比特幣價格低至176美元時的估計成本基礎分布。當時，只有43%的比特幣持有者有未實現收益，57%的比特幣持有者有未實現損失。

BNB Grant DAO第二輪資助二次方投票開始，共14個項目進入投票:1月12日消息，BNBChain生態早期項目長期資助計劃BNB Grant DAO已于1月12日正式進入二次方投票環節。經評選，共有14個項目從351個BNB Grant DAO團隊中脫穎而出，共同分享20000美元固定資助，并將根據社區二次方投票結果共同角逐10000美金匹配資金池。1月12日—1月21日為社區二次方投票階段。本輪投票中，持有vcDORA的投票者將根據DoraHacks.io賬戶中綁定地址中聚合vcDORA數量獲得投票加權。[2023/1/12 11:07:43]

在一年多一點的時間里，估計成本基礎分布形態發生了重大變化。與泡沫高峰期的分布情況相反相反，800美元以上的持有量很少，早期持有者的持有量也大幅減少。這里我們引入了另一種可視化方法，它顯示了兩個時間點之間成本分布的變化，而不是一個時間點成本分布的快照。例如，在2013年11月29日至2015年1月14日期間出售了150萬枚比特幣，原本價格區間在0美元至50美元之間。

這種分布上的變化，說明投資者在心理上完全投降了，而這是價格觸底所必須的。隨著價格下跌，無論是在泡沫高峰期買入的投資者(高于800美元)，還是大量的早期采用者(低于150美元)，都達到了最痛苦的程度，最堅定的信念也開始動搖，這時他們會將大量現有資產出售給那些在下跌期買入的投資者。我們也觀察到，在當時1370萬比特幣中，共有570萬比特幣從一個價格區間轉移到另一個價格區間，持幣成本有升有降。3.前一周期中的調整

Reddit Collectible Avatar總量突破300萬:11月10日消息，據Dune Analytics數據顯示，Reddit 于 Polygon 網絡發行的 NFT 系列 Reddit Collectible Avatar 總量已突破 300 萬，截至目前為 3,005,145 個。

此外，Reddit Avatar NFT累計銷售額已達到 10,999,155 美元，總銷售量 36,128 筆，Avatar NFT 持有地址總量為 2,896,784 個，單一 NFT 持有地址為 2,867,524 個。[2022/11/10 12:45:13]

比特幣價格在周期內調整，一般都會被忽視，但我們還是決定予以研究。尤其是上一周期中的調整——價格從高點大幅下跌，這種情況與當前的比特幣狀況最為相似：今年11月底，比特幣價格從夏季的約1.3萬美元降至6500美元的低點。在上一個周期（2013年11月至2015年1月)，比特幣價格在觸及176美元的底部后，在接下來的幾個月里回升至310美元左右；隨后價格又在接下來兩個月里回調了35%，跌至200美元。這里我們顯示的是2015年8月24日的估計成本基礎分布快照，此時價格已經回調了35%。

我們還展示了周期低點和周期中調整之后的分布變化。在8個月的時間里，我們觀察到分布情況發生了顯著變化。我們看到一些成本低于200美元的早期持幣者進行了小幅度出售，出售幅度遠遠小于周期低點的出售幅度。這也表明，早期持幣者基本上都已經投降了，甚至于下跌了35%，市場的交易量都沒有發生大的改變。重要的是，我們看到在泡沫高峰期(800美元以上)買入的投資者賣壓基本為零，這表明這批投資者也已經投降了。相反，我們看到的大部分拋售壓力，來自于那些在價格下跌時買入的投資者，以及在價格從底部上漲時買入的投資者。在價格大幅下跌之前，這批投資者都還沒有達到最大的痛苦程度。一項對投資者心理的研究表明，在所有投資者都達到最大痛苦點并徹底放棄之前，價格不可能真正觸底。在周期中段調整完成后，由于投資者心理狀態達到“多數想賣出的投資者已經賣出”水平，比特幣價格再也沒有下跌空間，開始反彈。

Curve上USDD/3Crv池出現嚴重傾斜，USDD占比超80%:6月13日消息，波場生態算法穩定幣USDD在Curve上的USDD/3Crv流動性池出現嚴重傾斜，USDD占比約為82%，當前USDD價格約為0.98美元。[2022/6/13 4:22:51]

4.本輪周期峰值

在一年的時間里，比特幣價格突破了之前的歷史高點，并在2017年12月17日達到近2萬美元的峰值。下面，我們將再次展示了一個估計成本基礎分布的快照，但與之前有所不同的是，這次我們的間隔區間變大了。當時，在1675萬比特幣中，約有740萬被早期持有者持有，估計成本在0到100美元之間，此時98%的比特幣持有者有未實現收益。

本周期峰值的分布形態與前一周期峰值的分布形態相似，但有重要區別。我們可以觀察到有大量比特幣的轉移，價格在1000美元至7000美元之間，而前一周期以中間價格進行的轉移要低得多。這也導致了在大約8個月的時間里，價格上漲的速度有所放緩，其間出現了多次重大調整。另一方面，我們看到比特幣在8000美元到16000美元的價格區間幾乎沒有交易轉移。這并不是因為缺乏購買興趣，而是因為持幣者沒有強烈的動機出售。與此同時，比特幣價格也在以極快的速度持續上漲，僅在兩周內就上漲了8000美元。隨著價格超過16000美元，我們看到轉移增加了，因為高價格再次激勵早期持幣者出售他們長期持有的比特幣。5.本輪周期低點

本輪市場周期的下降速度和幅度與前一個周期非常相似——都經歷了約84%的下降，并且需要大約一年的時間才能完全消除泡沫。在本輪周期的低點，39%的比特幣持有者有未實現收益，其規模與前一個周期未實現收益的43%相當。這也表明，在出現泡沫后，只有當價格下跌到只有約40%的比特幣持有者擁有未實現收益時，持幣者才會感到最大的痛苦并投降。

估算成本基礎的分布快照和分布的變化，也與前一個周期非常相似，這為“比特幣(以及其他金融資產)的泡沫和崩潰是由根深蒂固的認知偏差驅動的”斷言提供了支持，這種認知偏差也導致了周期的循環重復。在這里，我們展示了泡沫頂峰和當前周期低谷之間的分布變化。與前一個周期類似，我們看到在泡沫高點附近買入的投資者(成本基礎高于1.6萬美元)和早期持有者(成本基礎低于1000美元)都已經投降并拋售。在泡沫頂峰附近買入的投資者和早期持幣者是第一批投降的投資者。在6000美元到3000美元之間的最后一輪下跌中，隨著價格下跌，投資者開始買入，這也意味著最后一批早期持幣者開始投降。我們也觀察到，成本基礎高于1.2萬美元的持幣者很少，因此這類投資者未來不太可能成為拋壓的來源。2018年，總共有540萬比特幣(目前總量1740萬)的持幣成本出現變動。另外我們也應該考慮Coinbase錢包互轉因素——Coinbase在2018年12月初將其資產轉移到另一套“冷錢包”上，總量接近90萬比特幣。

6.本輪周期中期修正

目前的分布情況表明，隨著時間的推移，持有量的集中度越來越低，成本也越來越高。在泡沫高峰時期，早期持有者持有740萬比特幣，成本基礎在0美元到1000美元之間，而如今這些持有量已經逐漸減少到500萬比特幣。在不考慮早期持幣者的情況下，目前比特幣的成本基礎在8000美元左右呈正態分布，其中3500美元附近出現了明顯的峰值也與本輪周期的低點相符。與本輪周期的低點一致，成本基礎在1.2萬美元以上的持有量處于非常低的水平，這表明這群持幣者已經完全投降了。

下面我們展示了從2019年6月26日(周期回調的峰值12863美元)到2019年11月25日(周期回調價格跌至7139美元)之間的分配變化。在這段時間內，從峰頂到谷底的下跌幅度已接近50%。對于牛市而言，跌幅非常大，這導致許多觀察人士對當前的市場表示擔憂。對拋售壓力來源的分析表明，投資者的擔憂是有道理的。與上一周期中回調不同，本輪周期回調中的拋售壓力非常大，主要來自以下幾類投資者：在回調峰值高點買入的，成本基礎在12000-12500美元左右的投資者一直是大賣家；逢低買入的投資者也開始大量拋售，他們成本在7500-8000美元之間；抄底成功的投資者也大量拋售，他們成本在3000-6000美元。

與以前的分布變化相比，當前的分布變化與價格觸底的周期最為相似。樂觀的解釋是，大部分投資者已經投降，未來拋壓減小。但實際上，3000-6000美元附近抄底的人依然是獲利的，未來還會有很大的拋壓。最初被認為在2018年12月價格觸底時就完成的投降和拋售，實際上可能需要更多時間或者價格進一步下跌。休眠比特幣數量定期增加

在今年5月達到歷史最高水平之后，一年休眠期的比特幣數量一直在下降。截至11月31日，一年休眠期的比特幣數量為3174760；相比之下，在2019年5月18日，這一數字是4500526，環比下降41%。下圖顯示的是X年內未移動的比特幣數量，X的變化范圍為1個月到5年。

通過上圖，我們也可以發現，休眠期在五年以上的以及兩年以上的，在過去一年一直處于增長態勢；另外休眠期在3個月以及6個月以上的，也在逐漸增加，表明有一些投資者在逢低買入，陸續建倉。

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